物流金融存货组合质押业务中银行的决策研究.docx

摘 要 中小企业在我国国民经济发展中发挥着越来越重要的角色，然而由于固定资 产薄弱、财务体系不透明、管理体系不健全等原因，中小企业获得的信贷资源仅 占我国银行信贷总额的 20%，融资困难已成为中小企业发展的最大瓶颈。然而， 对中小企业的业务进行分析发现，中小企业与供应链上其他企业的交易活动中会 产生一系列存货，而这些存货占用了大量资金，如何盘活这些存货以增加企业现 金流呢？近年来金融机构与有实力的第三方物流企业合作，提出了基于存货的物 流金融创新业务 存货质押业务，从传统信贷业务只关注企业规模、负债比率、 净资产比例等信息转变为更加关注质押物所依附的真实交易信息，例如交易产品 的价格波动、产品的变现能力、产品的供需关系等。作为一个新的学科方向，已 有研究尚有许多不足。 本文在存 货组合质押模式下，首先分别考虑了当双品类质押存货价格变动相 互独立和负相关两种情形下银行实现期望利润最大化的最优质押率，通过对比研 究发现，银行倾向于鼓励借款企业利用价格变动负相关的存货申请组合质押贷款， 这样银行在保证利润、降低风险的同时也通过质押率的增加提高了借款企业进行 存货组合质押贷款的热情。然后进一步分析了质押率与银行贷款利率、借款企业 违约概率、组合质押存货价格变动相关系数以及质押周期等因素的关系。 另外运用委托代理理论分别在信息对称和信息不对称两种情形下，分析了存 货组合质押业务中风险中性的银 行对风险规避的第三方物流的激励问题，研究发 现：信息对称时，第三方物流的努力水平可观测，银行不需要采取激励措施来影 响第三方物流的监管绩效；信息不对称时，银行可根据激励判别不等式满足的情 形得到相应激励决策。此外，对银行期望效用与存款利率、外界不确定因素、第 三方物流风险规避度及运营成本系数等因素的关系进行了分析。 关键词： 物流金融，存货组合质押，质押率，激励契约 ABSTRACT As we all know that small and medium-sized enterprises are playing a more and more important role in the development of Chinas national economy, however, due to weak fixed assets, not transparent financial system, imperfect management system etc, the credit resources they got is only 20% of the total amount of bank credit in china. Financing difficulty has become the biggest bottleneck of the development of small and medium-sized enterprise. Analyzing the small and medium-sized enterprises business we found that a series of inventory which takes up a lot of money of the small and medium-sized enterprises among the trading activities with enterprises on the supply chain. So, how to activate these inventory to increase enterprise cash flow? In recent years, an innovative logistics financial business inventory financing, which is focus on real transaction information(such as price fluctuation, inventory liquidation, supply and demand relation, etc) of pledged inventory, was put forward based on cooperation between financial institutions and the third party logistics enterprise. As a new research direction, there are many shortcomings with relevant research. Based on inventory combination pledge financing, this paper first analyze the banks optimal loan-to-value ratio decision to realize its expected profits on the condition that the price fluctuation of pledged inventories is respectively independent or negative correlation. Through the comparative study we found that banks tend to encourage borrowing enterprises using the stock, which price fluctuation is negative correlation, to apply for combination pledge loan and this will increase both banks expected profits and lending enterprises enthusiasm for inventory combination pledge loan by increasing the loan-to-value ratio. Furthermore, this paper analyze the relationship between loan-to-value ratio and interest rate, loan enterprises default probability, correlation coefficient of price fluctuation of pledged inventories, pledge cycle, etc. In addition, basing on the principal-agent theory this paper also considers the problem that the risk neutral bank incentive the risk aversion third party logistics firms to participate the inventory financial service both in the information symmetry case and in the asymmetric information case. We get the result that, in the information symmetry case, the bank does not need to take incentives to influence the third party logistics firms performance duo to the third party logistics firms effort level can be observed. However, the bank may make their incentive decisions according to the incentive discriminant inequality in the asymmetric information case. Furthermore, this paper analyze the relationship between the banks expect utility and the deposit interest rate, the external uncertainties, the third party logistics firms risk degree and operation cost coefficient. Keywords: logistics financial, inventory combination pledge financing, loan-to-value ratio, incentive contracts III 目 录 第一章 绪 论 . 1 1.1 选题背景 . 1 1.2 研究目的及意义 . 3 1.3 研究内容及基本结构 . 4 第二章 文献回顾 . 6 2.1 物流金融与存货质押文献回顾 . 6 2.1.1 业务基础研究 . 8 2.1.2 风险控制与质押率研究 . 10 2.1.3 物流运营决策研究 . 14 2.2 存货质押业务物流外包中激励监督决策文献回顾 . 16 2.3 本章小结 . 18 第三章 存货组合质押业务中银行的质押率决策及影响因素研究 . 19 3.1 问题描述 . 19 3.2 模型假设与参数符号 . 20 3.3 模型分析 . 22 3.3.1 价格变动独立下存货组合质押业务的质押率模型 . 22 3.3.2 价格变动负相关下存货组合质押业务的质押率模型 . 24 3.4 数值分析 . 27 3.4.1 价格波动独立下存货组合质押业务的质押率及影响因素研究 . 27 3.4.2 价格变动负相关下存货组合质押业务的质押率及影响因素研究 . 30 3.4.3 价格变动独立和价格变动负相关下银行最优质押率的对比分析 . 33 3.5 本章小结 . 34 第四章 存货组合质押业务中银行对第三方物流的激励契约研究 . 35 4.1 问题描述 . 35 4.2 模型假设与参数符号 . 36 4.3 模型分析 . 37 4.3.1 信息对称下的激励 . 37 4.3.2 信息不对称下的激励 . 38 4.3.2.1 激励契约 . 41 4.3.2.2 模型优化分析 . 44 4.4 本章小结 . 45 第五章 总结与展望 . 47 5.1 总结 . 47 5.2 研究展望 . 49 致 谢 . 50 参考文献 . 51 攻读硕士期间取得的研究成果 . 57 1 第一章 绪 论 1.1 选题背景 根据中国中小企业年鉴 (2007)显示，截至 2006 年底，中国中小企业数量 已超过 4200 万户，占企业总数的 99.8%；创造的产品和服务价值总额占 GDP 的 58%，生产的商品占社会销售总额的 59%，承担了我国 68%的进出口额，贡献税 收占税收总额的 50.2%，提供全国城镇就业机会占总量的 75%以上 1。显然，中小 企业已经成为中国经济的活力之源，国民经济又好又快发展的重要动力。然而， 与中小企业在我国国民经济与社会发展中的重要地位和作用相比，其所获得的信 贷资源却是极不相称的。根据国家发改委中小企业发展司狄娜的发言，我国中小 企业获得的信贷资源严重不足，一般仅占银行信贷总额的 20%2。在我国信贷市场 上，通常情况下银行等金融机构更愿意为大型企业提供贷款服务，而对大多数中 小企业的融资需求往往视而不见。对中小企业融资困难这一现象进行深入分析发 现，银行可能主要顾忌下列因素： 1）中小企业可抵押固定资产达不到银行要求。我国中小企业普遍经营规模较 小，而且负债经营比例较高，可抵押固定资产 严重不足，一旦其经营失败，银行 将很难通过变现中小企业抵押资产来覆盖相应的风险敞口，因此，银行将面临极 大的贷款违约风险，进而遭受贷款损失 ; 2）中小企业缺乏科学的经营管理机制，运营风险大。我国绝大多数中小企业 的管理机制和财务体系不健全，企业内部缺乏科学的管理制度与流程，企业运营 信息十分不透明，银行很难按照常规程序了解其真实的经营状况。此外，中小企 业由于自身规模、经济实力、品牌等原因，基本扮演市场跟随者角色，对市场的 把握能力较弱，运营风险大，一旦市场发生突变，风险立即就会暴露出来 ; 3）中小企业信用不足。中小企业往往不具备健全的财务管理制度和管理体系， 除了财务报表，没有任何社会信用记录，同时在实际操作中，为了达到避税的目 的，中小企业可以通过违法手段篡改其财务报表，这样自然导致银行很难通过分 析财务报表来掌握中小企业的经营业绩，评估其信用等级并进行授信决策，从而 给贷款带来极大风险； 4）中小企业贷款的成本与收益匹配不经济。中小企业的贷款一般呈现 “急、 2 频、少 ”的特点，而对中小企业贷款进行审查和监控 的单位成本大大高于大型企业， 若银行通过提高利率将相应成本转嫁给中小企业，则贷款成本很有可能超出中小 企业的能力承受范围，进而诱发道德风险和逆向选择问题。 从上述分析不难看出，我国中小企业由于自身固定资产薄弱、管理水平参差 不齐、信用等级不足等原因，很难依靠传统信贷模式从银行等金融机构获得贷款 支持，所以中小企业在其发展过程中难免常常陷入融资难的困境。 另一方面，随着 “供应链竞争 ”时代的来临，我国中小企业参与供应链合作与竞 争的程度逐渐增加，有的甚至扮演着比较重要的角色，例如香港利丰供应链上下 游大量的中小企业。然而，供应链上物资的顺利流通离不开资金的支持，如果资 金流与物流不相匹配，就会在供应链上产生大量的资金缺口，这些资金缺口若不 能及时得到填补，将会严重影响资金流在供应链上的顺利流动，进而导致整个供 应链条的断裂。 因此，如何为供应链上存在资金约束的中小企业提供融资服务，理顺供应链 的资金流，从而保持整个供应链的竞争力成为当前亟待解决的问题。然而，在对 中小企业的业务进行深入分析后发现，中小企业与供应链上核心企业及其他企业 之间的交易活动中会不断产生一系列的存货、预付 /收账款和应付 /收账款， 而这些 资产占用了中小企业大量的资金，严重限制了中小企业的现金流比例，影响其日 常经营活动，那么能否盘活中小企业的这些资产来增加其现金流呢 ?在此背景下， 金融业和物流业合作进行了业务创新 物流金融业务应运而生，为银行和中小 企业之间的合作搭建了一个良好的合作平台，顺利解决了供应链上存在资金约束 的中小企业的贷款难题。 由于能够有效解决企业尤其是中小企业融资困难的问题，物流金融近年来在 国内外得到了迅速的发展，并逐渐成为业界关注的一个新的学科方向。目前学者 们主要研究了物流金融的背景、概念、业务模式、操作流 程、特征、风险控制和 相关法律法规等内容，但这些文献基本上都属于定性研究，定量研究方面主要是 对存货质押业务中的质押率、物流运营决策、风险控制决策、激励契约等方面进 行研究，然而这些定量研究基本上都是针对单品类存货质押业务展开的，而对多 品类存货组合质押业务的相关研究还比较少。 因此，本文在前人研究的基础上，对存货组合质押业务中银行的质押率决策 以及银行如何激励第三方物流企业努力工作的问题进行了初步探索，以期能为存 货组合质押业务中银行的相关决策提供一些参考和理论借鉴。 3 1.2 研究目的及意义 目前，我国物流金融业务表现得活力十足，从 1999 年中储在国内率先开展存 货质押业务以来，截至 2009 年底，我国已有 20 多家金融机构先后陆续开展了物 流金融业务。而且已经有六家银行将物流金融业务列为其主要的战略业务发展方 向，有些银行例如中信银行的汽车物流金融业务做得很出色，还单独成立了专门 的汽车金融中心，深圳发展银行的物流金融业务甚至几乎达到了国际领先水平。 然而，由于我国物流行业起步较晚，有实力和有经验的第三方物流企业还比较少， 物流网络体系的建设尚不完善，从而限制了物流金融业务的发展壮大。不难看出， 我国物流金融业务的发展潜力还很巨大，对其进行的相关研究具有重要的实践和 理论意义。 针对存货质押业务，随着其在我国中小企业信贷市场的应用与推广，越来越 多的中小企业希望将所拥有的多品类存货进行组合质押，在降低融资成本的同时 能够吸引更多中小企业参与到存货组合质押业务中来，增加了银行和第三方物流 企业的业务量。然而，银行在开展存货组合质押业务的过程中需要进行一系列的 决策，主要包括： 1）基于借款企业及与之相关的真实交易活动的审查； 2）对组合质押存货的选择； 3）存货组合质押业务中质押率的确定； 4）对物流服务外包提供商（第三方物流企业）的选择； 5）对物流服务外包商的考核、激励和监督等。 通过对中信银行成都分行供应链金融部门的调研了解到，目前银行在开展存 货质押融资业务时，绝大多数决策更多地基于专家经验或者对行业的宏观分析， 而缺乏科学的决策模型做参考。因此，从银行的角度出发，对存货组合质押业务 中银行的相应决策进行定量分析具有重要的研究价值。此外，在理论上，学者们 主要对单品类存货质押业务的流程、物流运营决策、风险控制等进行研究，对 存 货组合质押业务的研究还比较少，然而，鉴于研究篇幅有限，本文主要考虑如下 问题： 1）存货组合质押业务中银行的质押率决策； 2）存货组合质押业务中，银 行将相关业务委托给第三方物流企业之后，如何激励第三方物流企业努力工作 ? 最后，希望本文的研究结果能为存货组合质押业务中银行的相关决策提供理论和 参考借鉴。 4 1.3 研究内容及基本结构 在明确了研究目标之后，论文的结构可以表述如下： 图 1-1 论文基本框架 本文主要研究内容为： 第一章 绪论。阐述本文的选题背景，介绍本文的研究目的和意义，界定 本文研究的问题和内容，并提出本文的基本研究框架。 第二章 文献回顾。对国内外相关的理论研究现状进行梳理，主要包括物 流金融与存货质押、存货质押业务物流服务外包中的激励监督决策等两个方面相 关理论的文献综述。 第三章 存货组合质押业务中银行的质押率决策及影响因素研究。针对存 货组合质押业务的简化形式 双品类存货组合质押业务，分别在组合质押存货 价格变动相互独立和负相关两种情况下，构建了银行的质押率决策模型。最后通 过数值算例求解得到银行相应的最优质押率，并进一步对质押率与银行贷款利率、 第二章 文 献 回顾 价格变动独立下存货组合质 押业务的质押率及影响因素 研究 价格变动负相关下存货组合 质押业务的质押率及影响因 素研究 第四章 存 货 组合质押 业务中银行对第三方物 流的激励契约研究 第五章 总 结 与展望 第三章 存 货 组合质 押业务中银行的质 押率决策及影响因 素研究 第一章 绪论 5 借款企业违约概率、组合质押存货价格变动相关系数及质押周期等因素的关系进 行了分析。 第四章 存货组合质押业务中银行对第三方物流的激励契约研究。基于银 行风险中性、第三方物流企业风险规避的前提下，分别在信息对称和信息不对称 两种情况下，构建了银行对第三方物流企业的激励模型。研究表明， 信息对称情 形下，由于可以观测到第三方物流企业的努力水平，银行不需要采取激励措施对 第三方物流企业的监管绩效施加影响；信息不对称情形下，得到一个银行和第三 方物流企业之间的激励契约判别式，通过对该判别式的讨论可以得到银行对第三 方物流企业相应的激励决策。 第五章 总结与展望。在对本文相关研究成果进行总结的基础上，对研究 中存在的不足进行了说明，并指出了未来可行的研究方向。 6 第二章 文献回顾 本文相关的理论研究主要包括物流金融与存货质押、存货质押业务物流外包 中的激励监督决策，其中物流金融与存货质押部分的文献研究又可大致概括为业 务基础，风险控制与质押率决策、物流运营决策三个方面，然而物流金融的业务 模式又包括基于存货、预付款和应收账款三大类，由于研究篇幅有限，本文着重 对存货质押方面的研究文献进行回顾。最后对存货质押业务物流外包中激励监督 决策的研究进行了回顾。 2.1 物流金融与存货质押文献回顾 在对本文相关理论研究进行文献回顾之前，先对物流金融的概念及业务模式 做简单介绍。 1. 物流金融的概念 物流金融，即金融机构和第三方物流企业合作，在供应链运作过程中为客户 提供融资、保险和结算等一系列相关金融服务的业务。物流金融业务创新的核心 是物流融资，金融机构通过与第三方物流企业合作，基于借款企业所从事真实交 易活动中产生的存货、预付款和应收账款等为担保物，对借款企业采购、生产、 销售、回款等经营活动中的资金流和物流进行封闭式授信，凭借借款企业处于金 融机构监控下的商品和资金的贸易流转所产生的现金流作为对金融机构授信的偿 还 3。 图 2-1 物流金融结构示意图 供应商 制造商 分销商 银行 第三方物流企业 合作 对资金流及物流进行封闭式管理 供应链上的资金需求企业 7 2. 存货质押的概念 存货质押，即借款企业将自有所属权的存货类产品作为质押物向银行申请质 押贷款，银行审批通过后，由银行、借款企业和第三方物流企业三方签订相关合 作协议，并将存货交由银行指定的第三方物流企业进行仓储和监管，从而获得银 行贷款支持的一类物流金融创新业务。 3. 物流金融业务模式 物流金融业务近年来在国内外发展迅速，已经成为一个业界关注的新的学科 方向。李毅学等（ 2010）对物流金融的起源、内涵进行了梳理，提出了该学科的 理论研究框架，并按产品生产经营周期将物流金融业务模式划分为三大类，分别 为预付款类融资、存货类质押融资和应收账款类融资。 图 2-2 物流金融业务模式 预付款类融资主要适用于采购阶段，具体又分为推动式和拉动式两种基本形 式，其中，推动式预付款融资主要基于银行和第三方物流企业对借款企业产品销 售前景的预测替借款企业向其上游供应商支付相应的采购预付款，从而推动借款 企业的采购运作；拉动式预付款融资中银行主要基于供应链下游企业对借款企业 的采购订单而替借款企业向其供应商支付采购预付款，从而推动借款企业的采购 运作。应收账款类融资主要适用于回款阶段，在供应链运作过程中，供应链下游 企业尤其是比较强势的下游企业常常会拖欠其供应链上游中小企业的货款，从而 使供应链上游的中小企业产生一段时间的资金缺口，此时中小企业可以将其应收 账款作为担保物向银行申请贷款支持，而下游企业支付的应收账款将回笼到借款 供应链上的借款企业 银行 第三方物流 合作 采购 制造 销售 回款 预付款类融资 存货类融资 应收账款类融资 8 企业在银行开设的封闭账户内以偿还银行贷款。存货类质押融资是物流金融的核 心模式，主要适用于持有或制造阶段和销售阶段，按照质押物的不同，具体可分 为普通存货质押融资、普通仓单质押融资、标 准仓单质押融资三种形式。其中， 普通仓单和标准仓单的区别在于后者用于期货交割。此外，按照对存货的监管方 式不同，普通存货质押融资又可分为静态质押和动态质押两种形式，区别是前者 在存货质押期间不允许以货易货，借款企业只能通过追加保证金来赎货，而后者 在存货质押期间允许借款企业以货易货，但必须确保质押存货的价值总量高于银 行规定的安全线。为了便于研究，本文着重讨论静态质押模式下的存货组合质押 业务。 图 2-3 存货质押业务基本运作流程 2.1.1 业务基础研究 Koch（ 1948） 4, Birnbaum（ 1948） 5, 和 Dunham（ 1949） 6等对二十世纪五 十年代以前物流金融业务的业务模式、仓储和监管方式、业务流程和法律氛围进 行了梳理与归纳。 Eisenstadt（ 1966） 7等对二十世纪五、六十年代物流金融业务的 业务模式、优缺点及风险控制方式进行了分析研究。 Lacroix（ 1996） 8等对美国和 发展转型国家的物流金融业务进行了对比研究，研究指出开展物流金融创新业务 对转型发展中国家具有重大现实意义，此外，作者还进一步对物流金融业务模式 以及具体实施等方面的内容进行了分析。 Rutberg（ 2002） 9从业务模式、主要特 征、运作流程等方面对 UPS 资本公司的物流金融业务进行了分析。 Fenmore（ 2004） 10认为对于业绩表现中等的公司而言，订单融资是解决其不确定现金需求的途径。 Leora 等（ 2002） 11基于 Amadeus 数据库提供的数据，运用统计方法对欧洲中东 银行 第三方物流企业 借款企业 5 6 3 1 4 追 放 评 贷 出 加 货 估 款 保 指 报 申 账 证 令 告 请 金 2 交付质押物 7 释放相应存货 9 部 97000 个中小企业通常采用的融资模式进行分析，研究发现中小企业是欧洲东 部经济体中最有活力的部分，然而由于不能从金融机构获得长期贷款，贷款困难 成为制约这些中小企业发展的瓶颈。 Leora（ 2005） 12对中小企业保理融资模式 进行了分析，提出最适合采用保理融资的条件，并对逆向保理融资及其所需的配 套信息化技术、法律和法规等方面进行了探讨。 国内关于物流金融业务基础的研究主要是基于国外相关研究与实践的基础上 逐渐发展起来的。任文超（ 1998） 13基于我 国物资银行业务发展实践，分析了物 资银行业务的理论依据、基本职能、运作机制以及增值机理。罗齐等（ 2002） 14 对融通仓的概念、具体运作模式等进行了初探。于洋和冯耕中（ 2003） 15对我国 物资银行业务出现的背景、业务模式以及相关的风险管理对策进行了研究和探讨。 王勇等（ 2010） 16探讨了融通仓的出现动因，并提出四种融通仓运作改进模式。 冯耕中（ 2007） 17