双边道德风险,公共政策与中小高科技企业融资-刘秒兵.pdf
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1、 暨南大学硕士学位论文 题名(中英对照) : 双 边 道德 风险,公 共政 策与 中小 高科 技企 业融 资 Double Moral Hazard, Public Policy and The Financing of High-tech SEMs 作者姓名: 刘秒兵 指导教师姓名 及学位、职称: 燕志雄 博士 讲师 学科、专业名称: 产业经济学 学位类型: 学术学位 论文提交日期: 论文答辩日期: 答辩委员会主席: 论文评阅人: 学位授予单位和日期:暨南大学 _独创性声明 本人声 明所 呈交 的学 位论 文是本 人在 导师 指导 下进 行的研 究工 作及 取得 的研 究成果 。 除 了文
2、中 特 别 加以标 注和 致谢 的地 方外 , 论 文中 不包 含其 他人 已 经发表 或撰 写过 的研 究成 果, 也不 包含 为获 得 暨 南大学 或其 他教 育机 构的学 位或 证书 而使 用过 的材料 。与 我一 同工 作的 同志对 本研 究所 做的 任何 贡献均 已在 论文 中作 了明 确的说 明并 表示 谢意 。 学位论 文作 者签 名: 签字 日期 : 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位 论文 作者 完全 了解 暨南大学有关 保留 、 使 用学 位论 文的 规定 , 有权保 留并 向国 家 有 关部门 或机 构送 交论 文的 复印件 和磁 盘 , 允 许论 文 被查阅 和
3、借 阅 。 本 人授 权 暨南大学 可以 将学 位论文 的全 部或 部分 内容 编入有 关数 据库 进行 检索 , 可 以采 用影 印 、 缩 印或 扫 描等复 制手 段保 存 、 汇 编 学位论 文。 (保密 的学 位论 文在 解密 后适用 本授 权书 ) 学位论 文作 者签 名: 导 师签 名 : 签字日 期: 年 月 日 签 字日 期: 年 月 日 学位论 文作 者毕 业后 去向 : 工作单 位: 电话 : 通讯地 址: 邮编 : _暨南大学硕士学位论文 I 中 文摘 要 中小高科技企业融资难的问题由来已久。 风险投资 (VC ) 对于中小高科技企业而言意 义重大, 风险资本家(VCs
4、)一方面可以提供资金 支持 ,另一方面可以提供监管和增值服 务。但是,受到信息不对称及外部性 的影响,VC 其实是不足的,且很多的 VC 进入了中 小高科技企业的成长期和成熟期, 而不是初创期。 鉴于 中小高科技企业融资市场失灵的事 实, 政府也 在积极采取相关政策措施进行必要的干预, 如税收和补贴政策 等。 本文基于创 业企业家和 VCs 的双边道德风险问题, 构建了理论模型, 在企业层面上对中小高科技企业 融资的可获得性进行分析 。 并进一步地上升到产业层面, 引入税收和补贴的公共政策, 在 社会福利最大化的参考标准下,进行最优公共政策组合的分析。 本文的主要结论有: (1) 混合型融资
5、(同时向 VCs 和普通投资者融资) 的可获得性是比较高的, 资本利得税 的存在 降低其可获得性, 产出补贴则提高其可获得性。 (2 ) 站在社会福利的 角度, 以产 出补贴为 代表的事后补贴, 比以投资补贴为代表的事前补贴的效果要好。 (3) 在社会福利最大化条 件下:如不考虑税收约束,则最优的政策组合是, 资本利得税为 0,产出补贴为一个由多 个参变量共同决定的确 定值; 若考虑税收约束, 则最优的政策组合需要结合具体的政府税 收约束条件 ( Q - R )而确定, 的取值不同,最优的政策组合不同。 关 键词 : 风险投资, 双边道德风险 ,社会福利, 最优公共政策组合 _暨南大学硕士学位
6、论文 II Abstract The financing problem of High tech SMEs has been existing for a long time. The VC for the High tech SMEs is of great significance, because VCs may provide funding on the one hand, on the other hand they can provide value-added services and supervision. However, influenced by the asymm
7、etric information and externalities, VC is insufficient, and much of the VC enters into the High tech SMEs growth and maturity period, rather than the start-up period. In view of the market failure of financing about High tech SMEs, the Government has actively taken many measures to conduct necessar
8、y interventions, such as taxes and subsidies. Based on the double moral hazard problem of both Entrepreneur and VCs, this paper builds a theoretical model to analyze the availability of finance about the High tech SMEs in the enterprise level. Further, the subsidies and tax policies are added in, an
9、d under the reference standards of social welfare maximization, this paper analyses the optimal combination of public policy. The main conclusions of this paper are: (1) The availability of mixed financing (the meanwhile financing to ordinary investors and VCs) is relatively high. The capital gains
10、tax reduces the availability of mixed financing, but the subsidy to output can increase the availability; (2) Standing in the perspective of social welfare, subsidy to output as the representative of post-subsidy compared to the effect of pre-investment subsidies represented by the subsidy is better
11、;(3) under the condition of social welfare maximization, without taking into account the tax constraints, the optimal combination of public policy is: capital gains tax is 0, the output of a subsidy is determined by a plurality of parametric. Considering the tax constraints, the optimal combination
12、of public policy is determined by the tax constraint Q - R . Given different values of , the optimal combination of public policy is different. Key words: VC ;Double Moral Hazard ;Social Welfare ;Optimal Combination of Public Policy _暨南大学硕士学位论文 III 目录 中文摘要 . I Abstract . II 目录 . III 1 绪 论 . 1 1.1 研
13、究背 景 . 1 1.2 研 究目 的和 意义 . 2 1.3 研 究方 法及 框架 . 4 1.4 论 文创 新之 处 . 5 2 文献综述. 7 2.1 国 外研 究现 状 . 7 2.2 国 内研 究现 状 . 11 2.3 国 内外 关于 税收 和补 贴 实施过 程中 存在 问题 的研 究 . 13 2.4 文献 评述 . 15 3 融资形式与融资可 获得 性理论分析(企业层 面) . 16 3.1 基 本模 型 . 16 3.2 不 同融 资方 式下 的可 获 得性分 析 . 19 3.3 不 同融 资方 式下 可获 得 性的比 较 . 23 4 引入公共政策的理 论分 析 . 26
14、 4.1 公 共政 策对 混合 融资 可 获得性 的影 响( 企业 层面 ) . 26 4.2 混 合融 资下 最优 公共 政 策组合 分析 (产 业层 面) . 28 5 研究结论及研究局 限与 不足 . 36 5.1 研 究结 论 . 36 5.2 研 究的 局限 与不 足 . 38 6 政策建议. 39 参考文献 . 41 附录 . 46 在校期间发表论文清 单 . 48 致谢 . 49 _暨南大学硕士学位论文 1 1 绪 论 1.1 研 究 背景 如今 中小高科技企业在经济、 社会中的作用日益突出。 中小高科技企业已成为 支持国 家创新、 创造就业 以及促进 生产力增长的重要力量 ,
15、对于一个国家的创新和经济增长已变 得至关重要(Cosh Gompers Kaplan Schwienbacher, 2008; Cosh et al., 2009 ) 。 VCs 不仅提供资金, 还通过监管努力以及提供价值 增值服务支持被投资企业的发展,VCs 处理信息不对称问题和不确定性问题的有效性, 让 他们显著区别于其他金融中介 (Gompers Salhman, 1990 ) 。 国外的 微软、 因 特尔、 卡西欧、 苹果 、 基因泰克等 , 以及国内的阿里巴巴、 暴风科技、91 无线、 奇虎 360 、 宜人贷、 康辉医疗等 一系列高科技企业 都曾获得风险 资本的支持。 然而, 风险
16、投资更多地 倾向于支持处在成长期 、 扩展期以及成熟期的中小 高科技企业, 而比较少地支持处在种子 期和初创期 的早期阶段的高科技企业。 通常, 即使有支持这类企业, 风险投资也严重不足, 制约中小高科技企业的早期发展。 如下表, 投资种子期的项目数量占比近年来虽有所上升, 但是比例较低 ,而投资成 长期的项目占比一直都非常高 。 _暨南大学硕士学位论文 2 表 1: 中国 创业 风险 投资 项目所 处阶 段的 总体 分布 (2007-2014 年) 单位 :% 年份 成长阶 段 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 种子期 26.6 19.3 32.
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