私募股权投资基金在PPP项目中的应用研究.doc
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1、私募股权投资基金在 PPP 项目中的应用研究私募股权投资基金 ook.从角色、组织形式、投资方式三个维度分析了私募股权基金投资PPP 项目的应用问题。研究结果表明,政府应引导私募股权基金以社会投资人身份介入 PPP 项目,培育优质基础资产;在税负相当的情况下,私募股权基金应以有限合伙企业的形式投资 PPP 项目;私募股权基金应创新股债结合模式以克服 PPP 项目股权投资“风险大、利润薄”的缺陷。1.引言自 2014 年年底至今,国家接连出台了一系列有关 PPP 模式的政策法规,引发了建设和投资市场上的 PPP 热潮。继中国邮政、中信集团等金融集团试水 PPP 项目后,PPP 基金开始蓬勃发展。
2、中央和地方政府相继引导相关基金的发展,各类私募股权基金、产业基金也纷纷介入轨道交通、高速公路、棚户区改造等项目,例如中国城市轨道交通 PPP 产业基金、中证巫家坝棚改基金、中交武汉基础设施基金等。目前 PPP 基金的投向主要是经营性或准经营性项目,但也涉及部分非经营性项目。与其它融资渠道相比,私募股权基金具有以下独特优势:第一,可以通过股权直接投资满足法律对建设项目资本金比例的强制性要求,而其它金融机构的直接股权投资受到法律法规的诸多限制,例如商业银行法规定商业银行不得直接投资非自用不动产、非银行金融机构和企业,银监会要求信托公司持有被投资企业股权不得超过 5 年,保险机构的直接股权投资对象仅
3、限于金融机构和与保险业务密切相关的医疗、汽车、养老企业;证券公司仅可通过直投子公司设立直投基金形式进行直接股权投资。第二,有助于促进项目融资的发展,目前以项目自身收益为基础的内部增信模式尚未普及,银行对建设项目融资大都要求抵押、质押或者股东担保,加重了投资人财务负担,股权融资可以降低项目资产负债率,促进项目融资的发展。第三,有助于通过结构化设计和灵活的内部管理机制引入社保资金、保险资金等长期优质资本,满足 PPP 项目的长期和大量建设运营资金需求。第四,有助于优化项目公司治理结构,培养项目专业人才,提升项目管理效能,国际经验表明缺乏资金方的项目公司资本结构安排将加大项目失败风险。综上,PPP
4、基金并非昙花一现的金融热潮,而将成为 PPP 项目融资的最重要渠道。但在现行法律框架下,私募股权投资基金采取何种方式介入 PPP 项目是目前亟待解决的问题。本文将对此问题展开研究。2. 私募股权投资基金应用于 PPP 项目的角色定位一种观点主张私募股权投资基金只能以社会投资人身份介入PPP 项目,应参与 PPP 项目政府采购程序,只有在中标后方能投资 PPP 项目。本文认为私募股权投资基金既可以社会投资人身份,也可以财务投资人身份参与 PPP 项目。财务投资人是金融机构介入基础设施和公共产品建设项目的传统形式,而社会投资人则是本轮PPP 热潮中金融机构介入项目的新形式,两种方式各有优劣。2.1
5、 社会投资人(1)简介PPP 项目社会投资人是指与政府在基础设施和公共服务领域开展长期合作,承担融资、设计、建设、运营等大部分工作,并通过“使用者付费” 及必要的“ 政府付费”获得合理投资回报的社会资本方。(2)适用性分析私募股权投资基金以社会投资人身份介入 PPP 项目,可以强化对项目的掌控力,通过项目全过程管理从源头上降低成本、控制风险、提高收益,例如采取 EPC 总承包方式降低建设费用,引入专业运营机构提升运营效率;也可以借机与地方政府开展深度合作,达成一揽子金融服务协议。对于非经营性公益基建项目,私募股权投资基金可通过其它投资项目的合作弥补单个建设项目损失,降低地方政府财政补贴负担,实
6、现互惠共赢。当然,私募股权投资基金以社会投资人身份介入项目也存在如下挑战:一是必须遵守政策法规关于 PPP 项目社会投资人的规定,例如只有通过竞争性政府采购程序才能成为正式社会投资人,项目合作期限一般不得低于 10 年,不得以回购、保底承诺等方式变相融资(排除 BT 运作方式)。二是项目前期谈判时间长、成本高,一项研究表明 PPP 项目前期谈判成本比普通项目高出几十个百分点。三是需具备较高的项目管理能力,根据国际惯例固定总价合同也存在调价情形,PPP 项目合作期限长达几十年,作为社会投资人的私募股权投资基金必须协调解决项目建设运营过程中出现的各种问题与障碍。2.2 财务投资人(1)简介财务投资
7、人是指仅为 PPP 项目提供融资,不承担 PPP 项目设计、建设、运营、维护等工作的金融机构。财务投资人是金融机构参与建设项目的传统方式,其仅作为借款人提供全部或部分项目建设、运营资金。PPP 项目资金需求量大,财务投资人往往不止一家金融机构。(2)适用性分析私募股权投资基金以财务投资人身份介入项目的优势在于总体风险较低。作为财务投资人,私募股权投资基金无需承担项目整体建设运营风险,无需参加竞争性采购程序,无需遵守禁退期的规定,具有责任轻、前期成本低、退出容易的优点。然而,基于风险与收益相匹配的原则,以财务投资人身份介入项目,私募股权投资基金缺乏对项目的整体掌控力,难以从源头上控制项目风险;无
8、法分享因项目管理效能提升所带来的超额收益。2.3PPP 项目中私募股权投资基金的角色选择目前多数金融机构对 PPP 项目仍采取观望态度,金融机构介入PPP 项目也较为谨慎,通常选择风险较小的财务投资人身份。本文认为政府应着力引导私募股权投资基金成为 PPP 项目的社会投资人,原因在于:目前 PPP 项目投资的主要问题是优质项目的匮乏,作为财务投资人的金融机构往往关注挑选项目而不是培育项目,而作为社会投资人主力军的承包商因资金有限、投融资人才缺乏、运营经验匮乏,难以承担成功运营 PPP 项目的重任。PPP 基金作为人才和资金的聚集器,具有集合金融、法律、项目管理等方面专业人才,提升项目管理效能的
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- 关 键 词:
- 募股 投资 基金 PPP 项目 中的 应用 研究
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