重庆能投2011年度第一期短期融资券主体信用评级报告.PDF
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1、 2018 年国信证券股份有 限公司主体 信用评级 报告 2 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 公 司 概况 国信证券 起 源于中国证券市场最早的三家营 业部之一的 深圳国投 证券业务 部, 该营 业部成立 于 1989 年。1994 年,深 圳国投 证券有限 公司正式 成 立, 注册资本 1 亿元。1996 年, 深圳市 政府为振 兴 深圳证券市 场, 在深圳 国投证 券的基础 上战略性 改 组成立国信 证券, 历经 两次增 资扩股 和 四次股权 转 让, 截至 2014 年 6 月末 , 公司 注册资本 为 70 亿元 。 2014 年 12 月 ,国信证
2、券完成 首次公开 发行 ,在深 交所正式挂 牌上市, 募得资金 68.40 亿 元,注册 资 本增至 82.00 亿元。 截 至 2017 年末, 注 册资本仍 为 82.00 亿元。 经过多年的 发展和努 力, 国信 证券在证 券经纪 和投资银行 两大业务 方面形成 了较强的 竞争力, 排 名行业前列 ; 资产管 理、 资本 中介 、 直 接投资等 业 务也得到迅 速发展 。 截至 2017 年末, 公司 有 3 家 全资子公 司、51 家分公司 , 并在 全国 设立 了 166 家 营业部 , 是目 前 全国规模最 大、 经营范围 最宽 、 机构分 布最广的 证 券公司之一 。 其中国 信
3、证券 ( 香港) 金 融控股有 限 公 司 ( 以下 简称 “ 国信 香 港 ” ) 为公 司 在香 港 设立 的全资子公 司, 主要 从事海外 经纪、 承 销、 咨询 和 资产管理等 业 务 , 是 公 司 发 展 国 际 业 务 的 主 要 平 台; 国信期货有 限责任公 司 (以下简称 “ 国信期货” ) 于 2007 年 8 月由国信 证券收 购,主要 为投资者 提 供金融期货、 商品期货 等经纪 业务服务 和期货投 资 咨询业务服 务; 国信弘盛 创业投资 有限公司 (以 下 简 称 “ 国信 弘 盛” ) 是国 信 证券 旗下 专 门从 事 直接 股权投资业 务的全资 子公司。 截
4、至 2017 年末, 公司 总资 产 1,996.38 亿元, 代理买卖证 券款为 385.78 亿元,净 资产 521.43 亿 元, 母公司 口径 净资本 445.52 亿元 。2017 年国信 证券 实现营 业收入 119.24 亿 元, 净利 润 45.79 亿元 。 宏 观 经济 及 行 业分 析 宏观 经济和政策环 境 在全球经济 持续复苏、 国内 改革效果继续 显现 背景下, 2018 年中国 经济 平稳 开局。但 经济运行 结 构性矛盾仍 存, 内外 约束 加大 , 生产需 求 两端均 存 在放缓隐忧 , 全年 下行压 力将大于 2017 年 。 不过 , 民间投 资 回 暖
5、及 新 动 能 较快发展 等 因素 增 强 了 经 济韧性 ,中 国经济企稳 基调并 未 改变。 图 1 :中国 GDP 增速 资料来源:国 家统计局 一季度,GDP 同比 增长 6.8% , 与去年三 、四 季度持平 , 但 低于去年 同期 0.1 个 百分点 ; 名义 GDP 同比增长 10.2% ,较 去 年底 回落 超过 1 个百分点 。 从生产 端来 看, 规模 以 上工业 与 制造业 增长走势 分 化, 采暖季环 保 限产措 施结束 并没有带 动工业增 加 值回升, 制 造业同比 走弱。 从 需求端 来 看, 基建 投 资增速同比 回落超过 10 个百 分点, 制 造业投资 持 续
6、低迷, 房地产 投资逆势 回升 、 民间投 资回暖依 旧 难以阻挡投 资 增速下 行趋势; 以社会消 费品零售 总 额计算的消 费弱于去 年同期; 进口虽然 平稳但出 口 在 3 月份再现 负增长, 带动 一 季度出口 对经济增 长 的贡献率重 回负区间; 新增社 融较去年 同期出现 明 显收缩, 实体经 济 融资 需 求现走弱 迹象 , 但一季 度 资 金 面 较 为 宽 松 , 债 券 融 资 回 暖 带 动 直 接 融 资 回 升, 宏观控杠 杆背景下 居民 部 门人民币 贷款同比 收 缩,居民部 门降杠杆 初见成效 。从价格 水平来看 , CPI 虽然 在 2 月份出现 较大幅 度攀升
7、但 3 月份再次 回落,PPI 涨幅持续收缩,通 胀担忧减 弱 。总而 言 之, 一季 度 经济 开局平稳 中隐忧已 现, 其发展势 头 值得高度关 注。 后续 宏观经 济走势面 临四方面 不确定性。 一是 春节假期因 素的消退、 采暖季 限产措施 的结束并 没 有带动生产 如期回升 , 终 端需求回 暖存疑 , 后续 工 业 增长 依 然 存 在 不 确 定 性 ; 二 是 投 资 面 临 多 重制 2018 年国信证券股份有 限公司主体 信用评级 报告 3 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 约: 地方 政府债 务监管趋 严加压基 建投资 , 制造 业 投资面
8、临 去 产能力度边际 减弱和 国 企 去 杠 杆 的 双 重制掣, 主要 由土地购 置费带动 的房地 产投资的 快 速增长对 GDP 的拉动 作用有 限 。三是 居民部门 杠 杆率攀升 、 居 民 收入增 长放缓 将制约消 费 增长与 升 级。 四是 出口 面 临中美 贸 易冲突加 剧 、 人民币汇率 总体 上扬、 全球 经济 回暖势头 放缓等多 方面挑战 。 展望 2018 年,中国宏 观经济面 临 内外“ 双重 约束 ” 带来 的下行压 力。 从内 部环境看 , 地方政 府 债 务 监 管 趋 严 给 投 资 尤 其 是 基 建 投 资 带 来 较 大 压 力。 从外部 环境来看 , 一方
9、面 , 世界经 济复苏势 头 减弱, 贸易 摩擦升级 , 外部需 求下滑, 前期外需 的 改善难以为 继;另一 方面,全 球资产泡 沫同步化 , 国际金融风 险加大 。 但 值 得一提的 是, 当前我国 经 济运行中 , 民间 投资回暖 势头明显 , 新 动能持续 保 持较快增长 , 经 济增长韧 性仍存 , 中国 经济企稳 基 调仍未改变 。 随着我国经 济运行内 外环境的 变化, 宏观 调控 政策有所微 调, 在货币政 策稳健中 性基调下 , 今年 以来央行推 出 CRA 并两次结构性 降准。 但 稳增长 、 防风险 “双底线” 思维未变, 宏观政策 “ 稳中求进” 。 4 月 23 日政
10、 治局会议 重提扩大 内需, 以 保持宏观 经 济平稳运行 , 为 风险防范 、 结 构调整与 改革 开放 提 供良好环境 ;此次政 治局 会议 还强调了 推动信贷 、 股市、 债市、 汇 市、 楼市健 康发展, 同 时 4 月初 召 开的中央财 经委首次 会议明确 “结 构性去杠 杆” 思 路, 将地 方 政府 和国有企 业 去杠杆 作为重点 , 防 风 险继续走向 纵深, 思 路进一步 清晰;此外 , 支持 海 南 建 设 自 由 贸 易 试 验 区 等 措施释 放 了 深 化 改 革 开 放的强烈信 号, 对外 开放 有望 获得 进一 步 推进。 中诚信 国际 认为, 2018 年防风
11、险 、 促改革 有望 取得进一步 突破 , 社会资 源配置 将 进一步优化 , 中 国经济增长 质量有望 得到 进一 步 提升。 中国 证券市场发展 概况 中诚信国际对中国证券业信用基本面的展望 为“稳定” 。2016 年以 来 中国 经济延续 底部 震荡 态 势, 但随着 供给 侧 结构性 改革 持续 推进 , 宏观经 济 呈现企稳回 升迹象。 股票二级 市场指数在 2016 年 初大跌后震 荡回升, 传 统经纪 业务和自 营业务冲 击 较大, 行 业收入 大幅下降 。 随 着多层次 资本体系 逐 步健全, 资本市场 国际化进 程加速 , 行业 竞争加剧 , 证券市场的 转型创新 和规范化
12、同步推进 。 同 时, 监 管机构全面 加强各业 务条线监 管力度, 风险管控 升 级,对证券 市场参与 主体违规 行为进行 集中整治 。 经 纪 业 务 “量 价 齐 跌 ” , 收 入 下滑 明 显, 由 通 道业务向综 合金融服 务转型持 续推进, 提升服务 能 力、 增加 客户忠 诚度仍是 重要挑战 。 佣 金战 已使 得 通 道 业 务 佣 金 率 向 成 本 线 靠 近 , 继 续 下 调 空 间 有 限, 经纪业务 向高附加 值的财 富管理和 综合化的 金 融服务转型 是行业早 已明确的 发展趋势 , 不断提 升 服 务 品 质 和 综 合 服 务 能 力 已 是 证 券 公 司
13、 加 强 客 户 忠 诚 度 以 及 在 一 人 三 户 实 施 过 程 中 吸 引 客 户 留 存 的重要选择 。 在 目前低佣 金率环境 下, 证券公司 通 过对客户分 类、 分级管理 实施差异 化服务 , 已成 为 稳定佣金水 平的重要 举措。 近 年来证券 公司提升 财 务管理和投 资顾问能 力, 在信息系 统、 投研力量 和 分销渠道等 方面提升 专业能力 , 满足高 净值客户 对 金融产品和 服务需求 , 并通 过 资本 中介 、 柜台交易 、 资产管理 、 代销 金融产品 等服 务 , 将经 纪业务由 单 纯依赖佣金 收入的结 构转变为 利息 、 手续费 、 管 理 费及业绩报
14、酬等多元 化收入结 构。 同时 证券公司 积 极 推 进“ 互联 网+ 证券 ”的 展业 模式 ,将 获客 渠道 由线下转移 到线上 , 搭建 线上理财 产品平台 , 建 立 以客户为中 心的互联 网产品和 服务体系 , 拓宽揽 客 渠 道 。 此 外 经 纪 业 务 与 其 他 业 务 部 门 融 合 更 加 充 分, 营业 部转型 为综合证 券及金融 服务触角 , 其 他 业务部门丰 富的服务 和产品线 , 也为经 纪业务转 型 提供有力支 撑, 满足客户 多样化的 投融资需 求。 随 着多层次资 本市场改 革持续推 进,IPO 审批加速 、 再 融 资 审 核 发 行 节 奏 平 稳 以
15、 及 债 券 市 场 扩 容 推 动 投行业务收 入 大幅增 长, 但监 管趋严以 及债券市 场 信用风险上 升, 投行业 务质控 和发展仍 面临一定 压 力。 2016 年 监管继续 推进资本 市场改革 , 在构建 多 层次资本市 场、 鼓励产 业升级 和倡导直 接融资的 政 策引导下 , 投行业 务机会相 继涌现 。 股权 融资方面 , 2016 年前期 “欣 泰电气” 等 事件爆发, 监管对信 息 2018 年国信证券股份有 限公司主体 信用评级 报告 4 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 违规披露 、 财务 造假等行 为行政处 罚力度加 大, 并 继续控
16、制 IPO 审批节奏,但 2016 年四 季度以来 , 审批速度明 显加快。 再融资市 场在 2016 年保持 繁 荣, 但四 季度以来 , 针 对上市公 司再融资 操控股价 、 募集资金投 机套利 、 炒壳 等行为 , 监管 对再融资 审 批有所收紧 , 审 批耗时明 显增加 , 对证 券公司未 来 股权融资业 务造成一 定影响 。 债务 融资方面 , 发 行 场所和发行 方式均有 所丰富, 审核流程 得到简化 , 政策利好刺 激债券市 场继续扩容 ,但 2016 年末 监 管去杠杆收 紧流动性 引发债市 大幅下跌 , 部分债 券 取消或延迟 发行以等 待利率窗 口, 对债 券承销业 务 发
17、展形成压 力。新三 板业务在 2016 年 保持快速 增 长,已成为 证券公司 投行收入 重要来源 。 传统自营业务投资受股债市场波动影响收益 下滑,两融 规模大幅 萎缩, 股 票质押 获 较快发展 。 面对 2016 年以来市场 行情波 动剧烈, 证券公司 依 靠专业研判 能力控制 仓位, 同 时合理安 排股票权 益 和债券等固 定 收益类 投资品种 的结构。 2016 年以来 由于参与救 市等原因 股票仓位 仍较高, 不过占比 持 续下降, 证券公 司也加大 研究力度 , 提 升波段操 作 能力, 未 来在资 本市场波 动增大 、 债市 违约风险 不 断提高的情 况下,券 商自营投 资业务
18、难 度仍较大 。 同时, 私 募股权 、 股权 质押等 业务的发 展对券商 营 业收入贡献 明显。 在当 前市场 运行机制 尚未成熟 的 情况下, 券商自 营业务面 临风险仍 然较大 。 传统 自 营投资、 直投 和融资类 业务均 直接或间 接受二级 市 场波动影响 。 经 济下行导 致债券违 约事件频 发, 对 证券公司的 信用风险 管理能力 也提出挑 战。此外 , 自营投资风 险量化管 理和信息 化建设仍 有 待提升 。 资产管理业务稳步增长,监管趋严通道类业 务, 继续 推动向主 动管理转 型, 内部协同 效益凸显 , 业务活力充 分释放 。 近年 来, 证券公司 资产管理 业 务 投
19、资 方 向 逐 步 放 开 和 财 富 管 理 需 求 不 断 增 长 推 动证券公司 资产管理 业务迅速 增长, 2016 年银行 委 外 业 务 的 快 速 扩 张 也 为 证 券 公 司 资 产 管 理 业 务 提 供新的增长 空间, 但随着 央行持续 去杠杆, MPA 考 核推进, 银行委 外业务面 临一定程 度收紧 , 也使 得 定向资管规 模增速逐 步下降。 同时三会 政策不断 出 台, 资管通 道类业务 发展受到 限制。 修 订后的 证 券公司风控 指标管理 办法 中 通过计提 较高的特 定 风险资本的 方式限制 通 道类资 管业务规 模。 另一 方 面, 证券 公司持 续推进向
20、 主动管理 转型 , 同时配 合 经纪业务向 财富管理 转型需要 , 特别是 在市场行 情 不佳时,客 户对固定 收益类产 品的需求 大幅提升 , 集合资管计 划规模呈 现上升态 势, 此外 随着市场 资 产支持证券 发行量大 幅上升, 专 项资管计 划在 2016 年 也 取 得 较 快 增 长 。 资 产 管 理 连 接 资 金 端 和 资 产 端 , 为 券 商 的 各 种 个 人 及 机 构 类 客 户 提 供 金 融 服 务, 券商 内部协 同效果明 显, 近年来券 商的资管 业 务逐渐成为 投行或直 投项目的 资源整合 平台, 在 定 增、 直投 、 资产 证券化等 领域展开 合作
21、, 带动投行 、 经纪等各项 业务发展 ,业务活 力充分释 放 。 证券行 业整 体收入下 滑明显, 但收入结 构有所 改善, 其 中传统 经纪业务 及自营业 务占比下 降, 投 行业务、 资产管 理业务收 入贡献度 提升 , 同时大 型 证券公司营 业收入的 行业集中 程度持续 上升。 行 业 营业收入下 降使得费 用率上升 , 整体资 本收益率 下 滑明显, 主要 证券公司 资本收 益率仍高 于行业整 体 水平。 市 场 低迷 及监管趋 严使得 杠 杆率下降 , 证 券 公司仍需不 断 提高流 动性风险 把控能力 ; 由于融 资 渠道更为丰 富, 主要证 券公司 杠杆率虽 有所下降 但 仍
22、显著高于 行业平均 水平。 此 外 , 2016 年资金运 用 中的资本中 介业务占 比下降, 市场行情 下行使得 传 统投资业务 难度加大 ; 随 着投资渠 道的 多元 化, 券 商需进一步 提高投资 的专业性 。 同 时 , 通过多渠 道 补充资本 , 资本 实力进一 步增强 ; 资产 流动性有 所 下降, 偿 债指标 进一步弱 化, 对证券公 司盈利稳 定 性提出更高 要求。 2016 年以来 , 证券公 司资产规 模、 收入 和利润 水平均有所 下降 , 同时行 业总量仍 偏小 , 中诚信 国 际 继 续 维 持 对 单 个 证 券 公 司 不 考 虑 系 统 性 支 持 的 看法。
23、同时, 中诚信 国际认为 , 随着多 层次资本 市 场的深化和 金融产品 的丰富, 证券公司 在金融体 系 的重要性日 益提升, 目 前拥有 证券公司 股权的中 央 政府、 地方政 府和国有 金融控 股公司具 有很强的 意 愿保持对证 券公司的 控股地位 , 并支持 他们兼并 收 2018 年国信证券股份有 限公司主体 信用评级 报告 5 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 购、 做大做 强, 未来 行业分化 更加显著 , 行业集 中 度将进一步 提升。 中诚 信国际 将这类证 券公司的 股 东支持纳入 评级考虑 。 此 外, 中诚信国 际将根据 行 业 发 展
24、趋 势 , 持 续 评 估 系 统 性 支 持 和 外 部 支 持 因 素,适时做 出评级调 整。 发 行 主体 综合 财务 实 力分 析 市场 定位和战略规 划 国 信 证 券 作为 经 营 历 史 最 长 的 国 内 大 型 综 合 性券商之一 , 各项 业务发展 较为均 衡, 综 合实力强 , 经营业绩良 好, 基础 业 务和核 心业务 的 多项指标 均 位列国内券 商前列。 2017 年在 中国证监 会券商分 类 评级中公司 被评为 A 类 A 级,体现出公司在业 务 创新、 盈利 能力、 合 规经营、 风控能力 等方面的 综 合实力。 表 1 :2015-2017 年公司经营 业绩
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