2020亚洲金融展望.PDF
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1、2020亚洲金融展望 构建亚洲新金融体系 作者 沈联涛 香港经纶国际经济研究院院长 黄祖顺 香港经纶国际经济研究院“亚洲金融2020”项目总监 艾宏德 (Christian Edelmann) 奥纬咨询亚太区负责人及合伙人目录 1 前言 1 2 亚洲发展故事 2 3 亚洲金融体系的不足之处 6 3.1 亚洲金融体系的应变能力 6 3.2 巴塞尔协议III对亚洲金融业的影响 7 3.3 亚洲金融体系的结构性缺陷 9 4 2020年亚洲金融展望 18 4.1 推动因素1:区域协调政策 20 4.2 推动因素2:风险管理和压力测试能力 21 4.3 推动因素3:中央银行目标明确的融资扶助行动 25
2、4.4 推动因素4:以中小企业和零售为重点的支付结算系统 26 4.5 推动因素5:高效的、日益一体化的资本市场 28 4.6 推动因素6:激励机制 29 5 结论 301. 前言 亚洲的财富水平在绝对规模和全球相对地位方面均不断上升。在过去的十年期间, 亚洲经济在全球GDP总量中的占比从24% 上升至31% 。财富增长的同时,亚洲庞大人 口城镇化趋势日益显著,中产阶级群体不断壮大。 由于欧美经济体仍深陷在由于金融危机而引发的严重衰退中而经济复苏乏力,全球再 度寄望亚洲发挥其主导作用带动世界经济增长。然而,今天的亚洲同样处在需要做出 重大抉择的十字路口上。亚洲经济亟需从现有的以“传统工业”为主
3、的出口拉动型增 长模式向新型经济模式转变一种更注重于国内消费、提高社会公平度和环境可持续 性的新模式。 在实体经济转型进程中,亚洲金融业应发挥推动作用。遗憾地是,亚洲金融业目前还 不能胜任这个角色。亚洲金融业由短期银行贷款主导,资本市场尚不完善,拥有“实 业资本”的长期投资者数量不足,如保险公司和养老基金等。此外,它还缺乏为小企 业或创业者提供融资支持所需的财务数据、信用管理技术专长和激励措施。 简而言之,现有亚洲金融体系适合于长期以来所服务的“传统工业”实体经济。为推 动亚洲各国经济体现代化,本地区金融体系也必需进行现代化升级。 本报告阐述了亚洲金融体系目前存在的缺陷和不足(参见第3 章),
4、并在此基础上为 亚洲决策者提出了相关建议(参见第4 章)。建议内容包括:通过政策协调来创造一 个高效率和区域一体化的金融体系,通过提高透明度来降低信息不对称,通过确保本 地支付系统的安全性和效率促进向移动时代的过渡,我们还呼吁亚洲各国中央银行建 立目标明确的融资扶助计划,支持中小企业和贸易发展,并通过税收激励政策,进一 步鼓励股权融资及其他长期融资。 如果亚洲金融业实施上述现代化行动方案,我们预测亚洲经济三大增长支柱(中小企 业、基础设施建设和进出口贸易)可望拉动GDP年化增速提高0.5% 以上,同时促使亚 洲金融业的市值规模增加2 万亿美元。 12. 亚洲发展故事 亚洲经济向2020年的发展
5、将建立在三大支柱上。中小企业 1 拉动新增就业岗位和创 新;区域贸易激发增长活力;基础建设投资改善市场准入,拓宽资源来源渠道, 从而降低交易成本、促进社会劳动分工,并改善亚洲居民生活水平。 除上述三大支柱以外,宏观政策、法规和制度改革等驱动因素也有利于提高本地区 生产效率和经济增长速度,但这些驱动因素不是本研究的重点。 第1 支柱:中小企业 中小企业是大部分经济体重要的组成部分,发挥创造就业岗位和创新的重大作用。 以高科技行业为例,1993年至2009年美国中小企业创造了65%的净新增就业岗位, 员工人均专利权注册数量达到大公司的16倍 2 之多。 亚洲经济体也不例外。实际上,在一些亚洲国家,
6、中小企业在经济中发挥了显著的 作用(参见图1 )。以中国为例,201 1 年中国大陆共有5,000万家中小企业,占全国企 业总数的99%,占GDP的60%和进出口贸易额的68%。 我们预测,在下一个十年里,随着亚洲各国决策者着力改善中小企业经营环境、提 供技术培训和加强信息传播等一系列优化商业决策措施的实施,中小企业的重要地 位将进一步上升。以马来西亚为例,政府推出计划,2020年之前将中小企业产值占 GDP的比重将从目前的33%提高到42%。 1 请参阅经纶国际经济研究院关于中小企业的研究文章。 2 重振活力的全球经济增长,2013年4月,万事达卡顾问公司。 版权所有 2014 奥纬咨询和经
7、纶国际经济研究院保留所有权利图1: 中小企业对本国GDP 增长及就业的贡献度 201 2* 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 40 50 60 70 80 90 20 10 30 0 100 中小企业 就业人 口占比% 圆圈大小:中小企业数量,单位百万 , 50.1 中国 , 20.7 欧盟 , 1.2 英国 , 5.0 美国 , 0.2 新加坡 , 3.1 韩国 , 0.7 台湾 , 2.9 泰国 , 4.2 日本 , 0.7 马来西亚 , 0.3 香港 , 42.9 印度 , 4.0 印尼 中小企业 占GDP比重% * 非2012年 数 据 :
8、中小企业占GDP比重:日本(2006),韩国(2009),台湾 (2010),香港,泰国(2011 ), 马来西亚(估算值);中小企业就业人口占比:日本(2008),马来西亚 (2010),泰国 (2010),韩国(2011 ), 印度,香港(2013);中小企业数量:美国,韩国,泰国(2010),英国,新加坡(2011 ),香港(2013) 。 欧盟包括英国和部分东欧发展中国家 。 信息来源: 世界银行、经合组织、政府数据、奥纬研究 。 亚洲开发银行的研究表明,中小企业一般通过创造“集群”带动本国经济增长。 “集群”效应是指中小企业按照供应链的不同环节进行组合和聚集,在生产流程和 销售渠道方
9、面形成互补作用。这种情形下,中小企业通过竞争带动了快速创新。竞 争和创新环境有利于创业者的生存和发展,同时使中小企业更易获得来自各类外部 经济中介组织(如原材料供应商、技术熟练的工人和贸易伙伴)的服务 3 。因此,中 小企业的发展对于带动经济增长、创造就业机会,激发创新以实现可持续的、兼容 并蓄的亚洲具有重大意义。 3 亚洲开发银行2012年研究报告新兴亚洲的中小企业融资新体制:鼓励中小企业成长建立充满活力的国民经济体, 作者Shigehiro Shinozaki。 3第2支柱:贸易 借助廉价劳动力的优势和推行出口导向型的增长模式,亚洲已成为全球领先的贸易 枢纽。我们估计全球贸易流量的50%来
10、自于亚洲地区,与此同时,亚洲占银行贸易 融资业务的40%。 尽管贸易仍是未来拉动亚洲经济增长的主要动力,但随着亚洲内部贸易重要性的提 高,贸易活动的性质将发生变化。目前亚洲区域内贸易活动约占亚洲贸易总量的40% (参见图2 ),并且增速最快。我们预测在未来十年中,亚洲区内贸易在以下三个地 区的发展最为迅猛:北亚、大中华区和东南亚联盟。 随着亚洲企业将经营重点逐渐转向本地区消费者,我们预测到2020年,亚洲区域 内贸易额将突破8万亿美元,较201 2年的3.3万亿美元实现大幅度增长。地区贸易合 作将进一步加强这一增长趋势,如2015年东盟经济共同体框架下正在讨论的贸易制 度、东盟十加三自由贸易谈
11、判以及东盟全面经济伙伴关系计划(RCEP)。区域内贸 易一体化有助于亚洲向以本地区居民消费拉动的增长模式转型,该区域各经济体之 间也会有互惠互利的作用。 图2: 亚洲地区贸易往来 50% 40% 30% 20% 10% 60% 70% 80% 90% 0% 100% 亚洲占全球贸易总量的比重 2012 年 占全球贸易总额的比重 亚洲 对外贸易 亚洲 区内贸易 亚洲 贸易总量 贸易 融资收入 中东非洲 拉美 北美 欧洲 亚太 亚洲区内进出口贸易活动 2012年,单位10亿美元 $1,000亿以上 $300亿1,000亿 $100亿300亿 $100亿美元以下 进口国 进口 总额 日本 韩国 中国
12、 香港 台湾 新加坡 澳洲 马来 西亚 印度 泰国 印尼 越南 菲律宾 出口国 日本 440 韩国 241 中国 921 香港 434 台湾 150 新加坡 214 澳洲 130 马来西亚 134 印度 134 泰国 151 印尼 145 越南 105 菲律宾 43 出口总额 498 343 982 45 270 187 212 212 154 144 77 63 53 3,241 1 2 3 信息来源: 数据服务商T rademap,奥纬咨询自有数据。 1 亚洲区域内大部分贸易活动集中在北亚。 2 与大中华市场的贸易活动得益于地理位置毗邻、文化背景渊源以及贸易监管优惠措施。 3 随着区域内部
13、合作的进一步加强(如东盟组织)未来贸易前景良好。 版权所有 2014 奥纬咨询和经纶国际经济研究院保留所有权利第3支柱:基础建设 中小企业和贸易活动是开发亚洲经济增长潜力的首要驱动力,它们需要一流的基础 设施来支撑,基础设施投资占GDP的比重与一国经济规模密切相关。为实现经济增 长,未来亚洲需要投入总计约8万亿美元的基础设施投资,这意味着在这十年中, 亚洲基础设施投资占全球总量的比重将从过去十年的20-30% 上升至40-50% 。此外, 亚 洲快速的城镇化进程也将进一步刺激基础设施需求的增长。 亚洲基础设施的开发建设将越来越需要区域合作。中国昆明至新加坡的泛亚高速铁 路规划即是很好的范例。这
14、条铁路预计2020年通车,线路规划从昆明出发,全程仅 需10个小时,途经老挝、泰国和马来西亚,终点至新加坡,抑或取道越南、柬埔寨 和缅甸。该高速铁路项目的规划和建设涉及沿线诸多国家,它的成功建成将极大地 促进亚洲经济发展潜力的释放。 亚洲面临的真正挑战在于,实施经济增长模式转型的同时需满足全球对促进环境可 持续发展的需求,这意味着政府需要选择一条成本更高的发展道路。如果各国政府 都不主动承担可持续性发展带来的成本上升,很可能会损害长期经济增长,从而导 致因环境污染、居民健康水平下降以及自然资源短缺造成的成本增加。例如,中国 大部分页岩气储量位于最干旱少水的地区,供水不足限制了页岩气的开采生产。
15、据 世界银行估算,中国因供水问题付出的代价达到年均GDP的2.3%,其中包括经济损 失和居民健康危害。 上述三项支柱的稳固存续都需要可满足实体经济企业融资需求的金融产品和服务渠 道,这是亚洲决策者应该担忧的问题,因为亚洲金融体系目前尚不具备提供上述融 资服务的能力。我们将在下一章阐述亚洲金融体系存在的不足之处,并在接下来的 第4 章向亚洲决策者提出能够加强和完善地区金融体系的举措建议,第5 章将总结我 们为亚洲金融业未来领导者提出的行动目标建议。 53. 亚洲金融体系的不足之处 一些评论家担心由美国退出量化宽松货币政策及欧美利率从历史低点回升导致的资 本外逃可能引发新一轮亚洲金融危机。根据下文
16、3.1 小节的分析,我们质疑上述重大 风险事件的可信度。此外,巴塞尔协议III监管新规造成经营成本增加也不是业 界和决策者需要关注的首要问题(参见3.2小节)。相反,我们认为最可能阻碍亚洲 各国的经济转型和未来发展的是亚洲金融体系的结构性问题(参见3.3小节)。 3.1. 亚洲金融体系的应变能力 全球金融危机期间,亚洲金融体系显现出稳健的活力。2007 年至2010 年亚洲银行业资 产减值额占银行贷款及证券总额的1.5% ,远远低于美国和英国7% 和5% 的减值比重。 目前亚洲金融业占全球银行业及保险业市值总额的37%,远高于2003年的16%和 2007 年的28% 。近期以来有关美联储“退
17、出量化宽松货币政策”的讨论引发亚洲金融 体系震荡。2013 年5 月以来亚洲主要市场的金融服务板块市值跌幅已达到5% 至20% 。 投资者纷纷撤出亚洲新兴市场,尽管撤资规模占基金投资总量的比重未超过5%。 除了受到金融危机的影响以外,外资银行面向亚洲客户(包括金融机构和公司)开 展的业务经营依然保持着良好势头(参见图3 )。由于长期受困于本国零利率市场 环境,日本银行为寻求投资收益而成为亚洲金融体系主要的资金供应来源。 版权所有 2014 奥纬咨询和经纶国际经济研究院保留所有权利虽然未来利率在美国,日本或欧洲的显著上调可能会导致这些资金的快速流出, 但这给亚洲新兴市场融资需求带来的风险相对较小
18、。亚洲经济体国内存款吸纳速度极 快,目前仅需14 天国内存款即可替代四分之一的外资流失。即使排除中国市场,也只 需32 天时间。 简言之,仅仅因外资撤出还不可能引发新一轮亚洲金融危机。但是,亚洲金融体系 仍然面临诸多挑战,其中最突出的便是巴塞尔协议III 造成行业经营成本上升。 3.2. 巴塞尔协议III 对亚洲金融业的影响 巴塞尔协议III的出台主要针对欧美银行业资本严重不足和过度依赖短期批发融 资的监管漏洞,新规公布后亚洲各国金融监管机构很快加入新规实施工作 4 。 亚洲银行业的资金来源主要是居民个人储蓄,初步测算显示监管新规令亚洲银行业 融资成本仅仅上升2-5% ,而相比之下欧洲和北美银
19、行的融资成本上升幅度高达35% 5 。 监管新规对贷款业务的影响并不明朗。近期的货币政策报告显示银行成功地提高了 资本充足率,同时未造成整体信贷成本上升或严重抑制信贷供应。然而,我们认 为目前充裕的资金流动性掩盖了监管新规对银行贷款带来的真正影响。由于资金充 裕,亚洲银行扩大贷款业务规模的成本仍较低,也几乎没有必要投入精力积累巴塞 尔协议中资本充足指标评估所需的产品层面的详细数据。 4 请参阅经纶国际经济研究院关于巴塞尔协议III的研究文章。 5 201 1 年全球银行业批发业务及投资业务前景展望,摩根士丹利和奥纬咨询合作。 图3: 外资银行对亚洲新兴市场的信贷发放规模* 单位10亿美元 60
20、0 400 200 800 03Q4 05Q4 07Q4 09Q4 11Q4 04Q4 06Q4 08Q4 10Q4 12Q4 0 1,000 美国 亚洲新兴市场 欧元区 亚洲新兴市场 日本 亚洲新兴市场 * 包括外资分行本币及外币计价的跨境债权和本地债权。 信息来源: 国际清算银行,奥纬研究。 7然而,一旦信贷需求超过了存款创造,银行资产负债表的资源受到的制约将逐渐显 现,届时银行和借款人将在实体经济中切身感受到由监管新规实施带来的成本上升: 中小企业贷款:根据监管新规,由于需要持有更多且质量更好的权益资本来对应 贷款量,银行向中小企业发放贷款的能力被大大削弱,特别是因为中小企业贷款 的预期
21、损失普遍高于公司贷款。根据我们的测算,监管新规实施将导致中小企业 贷款业务的平均股本回报率下降大约3个百分点。未来银行为转嫁部分新增成本 可能会提高中小企业的贷款利率,从而抑制信贷需求。 贸易融资 : 增加资本的要求还将导致贸易融资贷款的成本上涨。虽然贸易融资 在201 1 年从巴塞尔委员会决定不提高对一年期贸易融资的资本要求及部分贸易 融资工具的国别限制的决定中受益,但是他们在计算杠杆比率时保留了信用证 (以及其他表外资产)100% 的转换系数。杠杆率及杠杆上限可能限制银行资产 规模对贸易融资业务的承受能力,同时改变贸易融资相对于其他产品的“机会 成本”。此外,我们认为监管新规对应收帐款融资
22、的资本核算处理方法可能产 生较大隐患,因为相关产品被视为面向中小企业的短期贷款,按照净稳定资金 比率(NSFR)要求,相关产品的长期资本覆盖比率应达到85% 或50% 。 基础建设融资:基础设施融资具有长期性特点,监管新规的补充资本及净稳定资 金比率要求增加了此类长期资产的持有和融资成本。基础设施融资通常采用土地 等质押品,但这类质押品可能遇到大幅的估值折扣。我们估算监管新规的实施将 使项目融资业务的净资产收益率下降约5个百分点,事实上,如果考虑到对冲投 资风险所需的长期衍生品(如交叉货币掉期)监管成本增加因素,股本回报率下 降幅度甚至可能更大。 考虑到监管新规对本国金融体系的重大影响以及影响
23、的不确定性,美国等许多国家 都在推迟实施监管新规。基于上述分析和背景,我们对亚洲国家的建议是深入了解 监管新规对银行业具体产品的影响,在分析研究的基础上形成在监管新规实施问题 上更具有统一性的亚洲观点,并在全球范围内表达。 版权所有 2014 奥纬咨询和经纶国际经济研究院保留所有权利3.3. 亚洲金融体系的结构性缺陷 虽然巴塞尔协议III对亚洲银行业的利润回报和经营活动构成了实质性影响,但 这仅仅是冰山一角。亚洲金融体系存在更深层次的结构性问题,并且需要更长时间 来解决。在这一小节中,我们将探讨亚洲金融体系存在的五大结构性缺陷: 过度依赖短期银行融资来提供资金 长期投资者数量不足,缺乏风险转移
24、机制 缺乏金融普惠 支付系统没有着力于服务新兴客户 在保持金融稳定性能力方面存在结构性缺陷 3.3.1. 过度依赖短期银行融资来提供资金 银行贷款占亚洲融资总量的47% ,占亚洲GDP规模的160% 。由于中国资本市场仍处于 发展阶段,银行贷款主导的特点在中国市场表现得尤为突出。2012 年中国银行业资产 接近13 万亿美元,提供了70% 的社会总融资,即85% 的债务融资总量(参见图4 )。与 之形成鲜明反差,美国银行业资产仅占全国融资总量的22% ,占全国GDP总量的97% 。 图4: 部分国家的融资结构 5 10 20 15 25 35 40 50 65 75 80 85 90 45 5
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