物价观察系列之三:水果涨价影响几何?-海通证券-20190522.pdf
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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2019 年年 05 月月 22 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 人民币不存在大幅贬值基础从国 际收支角度看汇率2019.05.20 国企改革: 让历史告诉未来从历史 经验看改革成效2019.05.14 哪座城市最“吸粉”?人口与就业 系列之四2019.05.08 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:
2、 水果涨价影响几何?水果涨价影响几何? 物价观察系列之三物价观察系列之三 Table_Summary 投资要点:投资要点: 吃不起的水果。吃不起的水果。犹记得前几个月, “车厘子自由”引起了大家的广泛热议。 如今, “苹果自由”再次进入大众视野。5 月 17 日富士苹果批发价格在短短 两个月已经增长约 30%,与去年同期相比涨幅更是超过 60%。实际上,苹果 涨价不是个别现象。根据农业农村部统计,今年以来哈密瓜的涨幅高达 124.6%,而香梨和西瓜的涨幅也分别达到 37.8%和 30.0%。水果价格上涨 也反映到通胀上,2019 年 4 月鲜果 CPI 同比大幅上升至 11.9%,相比于 3
3、月提高 4.2 个百分点,拉动 CPI 上涨 0.22 个百分点。除了现货价格,期货市 场上苹果和红枣的价格也节节攀升,5 月以来苹果和红枣期货价格分别上涨 16.2%和 10.7%。 水果为何涨价。水果为何涨价。首先,水果价格上涨存在一定的季节性因素。首先,水果价格上涨存在一定的季节性因素。水果大量上市 季节是夏季和秋季,而 5 月正好是水果供应青黄不接的时候。同时 5 月气温 转暖以后,人们对水果的需求也开始增加。供给不断减少与需求不断增加共 同导致 5 月常出现水果价格上涨。 但是今年涨价幅度过高, 已经远超季节性但是今年涨价幅度过高, 已经远超季节性, 主因在于供给减少。主因在于供给减
4、少。商品价格取决于供需,水果也不例外。需求方面,近年 来我国居民对水果的消费持续增加,对水果价格形成了支撑,但考虑到需求 短期变化较小,并不是近期水果大幅上涨的主要原因。今年水果涨价更多是 因为供给出现下滑,而供给的下降与天气状况密不可分。而供给的下降与天气状况密不可分。以苹果为例,由于 去年的恶劣天气导致苹果产量大幅下降,进而导致今年可供销售的库存苹果 规模下降,在供给小于需求的情况下,苹果价格的上涨也就不难理解。除了 苹果以外,去年倒春寒也影响到其他水果的产量。而去年我国大幅提高美国 进口水果关税,导致我国进口水果供给也出现下降。但是由于目前我国水果 主要以国内供应为主, 同时贸易摩擦主要
5、影响美国进口, 因此冲击相对有限。 涨价如何影响通胀。涨价如何影响通胀。我们认为未来水果整体价格走势应该会趋稳,甚至出现我们认为未来水果整体价格走势应该会趋稳,甚至出现 季节性回落。季节性回落。近期水果的涨价主要在于供给小于需求,而去年恶劣的天气加 剧了这种短期的失衡,考虑到水果生长的周期性,6 月以后会有大量新鲜水 果上市,水果供需失衡的问题将得到缓解。尽管水果价格可能出现回落,但尽管水果价格可能出现回落,但 是水果对是水果对 CPI 的影响仍然不容忽视。的影响仍然不容忽视。由于目前水果价格已经上涨到 14 年以 来的历史高点,就算水果价格回落,预计未来几个月水果价格同比增速仍然 不低,对食
6、品 CPI 同比拉动作用也会较强。考虑到猪价和果价考虑到猪价和果价的超季节性表的超季节性表 现,今年食品现,今年食品 CPI 同比或将一直处于高位。同比或将一直处于高位。目前蔬菜价格季节性回落,猪肉 价格趋稳但仍然存在超季节性表现,同时水果价格也出现超季节性上涨,两 者因素叠加或将导致今年食品 CPI 同比一直处于 6%以上。但是猪价和水果 价格上涨,都是因为供给端收缩而非需求端扩张,这就意味着其他食品价格 上涨的空间并不大。 同时, 今年没有出现货币超发的情况, 下半年非食品 CPI 同比或存在一定向下压力,对冲食品 CPI 的上涨。整体来看,我们预计今年整体来看,我们预计今年 CPI 仍然
7、会处于仍然会处于 2-3%的温和区间。的温和区间。 宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 吃不起的水果 . 4 2. 水果为何涨价 . 5 3. 涨价如何影响通胀 . 8 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 富士苹果批发价格(元/公斤) . 4 图 2 截止 5 月 17 日各类水果批发平均价格涨幅(%) . 4 图 3 鲜果 CPI 同比(%) . 5 图 4 苹果和红枣期货结算价格(元/吨) . 5 图 5 鲜果 CPI 环比(%) . 6 图 6 2013 年-2017 年居民各食品消费累计
8、涨幅(%) . 6 图 7 2017 年苹果产量分布(%) . 7 图 8 陕西地区苹果库容比走势(%) . 7 图 9 山东地区苹果库容比走势(%) . 7 图 10 石家庄地区 4 月每日最低温度(摄氏度) . 8 图 11 新疆库尔勒地区 4 月每日最低温度(摄氏度) . 8 图 12 我国向美国进口食用水果及坚果累计同比(%) . 8 图 13 农业农村部 7 种重点监测水果批发价格(元/公斤) . 9 图 14 食品各项对食品 CPI 同比的拉动率(%) . 9 图 15 猪肉和蔬菜批发价格(元/公斤) . 10 图 16 食品 CPI 环比(%) . 10 图 17 非食品 CPI
9、、食品 CPI 和 CPI 的同比及预测(%) . 10 宏观研究宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 吃不起的水果吃不起的水果 今年以来,我国富士苹果价格迅猛上涨。今年以来,我国富士苹果价格迅猛上涨。犹记得前几个月, “车厘子自由”引起了 大家的广泛热议。如今, “苹果自由”再次进入大众视野。据农业农村部统计,5 月 17 日富士苹果批发价格为 10.35 元/公斤,与三月中旬的 7.93 元/公斤相比,短短两个月价 格已经增长约 30%。事实上,今年以来富士苹果的价格涨幅已经达到 39%,相比于去年 同期涨幅更是超过 60%。 图图1 富士苹果富士苹果批发价格(批
10、发价格(元元/公斤公斤) 567891011Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19批发平均价:富士苹果资料来源:Wind,海通证券研究所 实际上,实际上,苹果涨价苹果涨价不是个别情况不是个别情况。根据根据农业农村部农业农村部统计,今年大部分水果统计,今年大部分水果价格价格都出都出 现大幅上涨。现大幅上涨。具体来说,哈密瓜、香梨和西瓜今年的涨幅都比较明显。今年以来哈密瓜 的涨幅最为惊人,高达 124.6%,而香梨和西瓜的涨幅也分别达到 37.8%和 30.0%。最 近 4 周,除了苹果价格以外,哈密瓜和香梨价格也均
11、出现了跳升。截止 5 月 17 日,哈 密瓜的批发平均价格为 8.94 元/公斤,相比于上个月增长近 46%,而香梨目前的批发平 均价格为 12.10 元/公斤,近一月涨幅也超过 20%。 图图2 截止截止 5 月月 17 日日各类水果批发平均价格涨幅(各类水果批发平均价格涨幅(%) -20020406080100120140哈密瓜富士苹果香梨西瓜苹果香蕉今年以来近4周资料来源:Wind,海通证券研究所 水果价格上涨也推动水果价格上涨也推动鲜果鲜果 CPI 同比上升。同比上升。 正是由于水果价格整体出现了上涨,2019 年 4 月鲜果 CPI 同比大幅上升至 11.9%,相比于 3 月上升了
12、4.2 个百分点,与今年 1 月 的 5.9%相比也高出 6 个百分点。考虑到水果价格分项在 CPI 中的权重大约为 1.8%,4 月水果 CPI 分项拉动 CPI 上升 0.22 个百分点。 宏观研究宏观专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 鲜果鲜果 CPI 同比(同比(%) -15.0-10.0-5.00.05.010.015.0Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19鲜果:当月同比资料来源:Wind,海通证券研究所 除了除了现货现货价格,价格,期货市场上苹果和红枣期货市场上
13、苹果和红枣的的价格也节节攀升。价格也节节攀升。受到现货价格上涨的带 动,今年以来苹果期货价格也表现出稳步上涨的趋势,5 月 20 日苹果期货结算价格为 14464 元/吨,相比于年初累计增长 28.6%。特别是 5 月以来,苹果期货价格更是出现了 加速上涨的情况,20 天累计上涨 16.2%。而红枣期货是在 4 月 30 日首次上市,目前红 枣期货结算价格为 9775 元/吨,相比于首次交易的 8830 元/吨,增长了 10.7%。 为什么近期水果价格出现了明显上涨?未来水果价格又会如何影响通胀?下面我们 针对这些问题一一进行分析。 图图4 苹果和红枣期货结算价格苹果和红枣期货结算价格(元元/
14、吨吨) 8500870089009100930095009700990098001030010800113001180012300128001330013800143001480019-01-0219-01-2319-02-1319-03-0619-03-2719-04-1719-05-08苹果红枣(右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 2. 水果为何水果为何涨价涨价 首先,水果价格上涨存在一定的季节性因素。首先,水果价格上涨存在一定的季节性因素。传统的水果大量上市季节是夏季和秋 季,而 5 月正好是水果供应青黄不接的时候,目前销售的水果大部分属于去年秋季水果 的存货,而新一批的水果还未大
15、量上市。同时 5 月气温转暖以后,人们对水果的需求也 开始增加。一方面是供给不断减少,一方面是需求不断增加,因此历史上 5 月份常会出 现水果价格的上涨。 但是今年涨价幅度过高,已经远超季节性,存在其他涨价因素。但是今年涨价幅度过高,已经远超季节性,存在其他涨价因素。虽然 5 月份往往都 会面临水果涨价的情况,但是今年 5 月以来,农业农村部重点监测的 7 种水果平均批发 价已经上涨 14.7%,远远超出了历史同期水平。也就是说,今年水果涨价存在其他超季 节性因素。 宏观研究宏观专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 鲜果鲜果 CPI 环比(环比(%) -15-10-50
16、5101501020304050607080910111220122013201420152016201720182019资料来源:Wind,海通证券研究所 消费更趋健康,水果销量持续增长。消费更趋健康,水果销量持续增长。商品价格取决于供需,水果也不例外。需求方 面,随着人们生活水平的提高,居民对食品的消费结构也更趋健康,主要表现为增加禽 类、水果、蛋类和水产品消费,而减少粮食和食用油消费。2013 年-2017 年间,全国 居民人均干鲜瓜果类消费量累计上涨超过 23%,远高于食品消费平均涨幅。 水果需求持续上升支撑了水果价格,但不是水果需求持续上升支撑了水果价格,但不是近期近期涨价涨价的的主
17、因。主因。尽管我国居民对水果 的消费持续增加,但是水果消费量与消费习惯和人口数量相关,短期内这些因素都不会 发生大幅改变,因此水果消费的稳步上涨对水果价格形成了支撑,但需求端并不是本轮 水果短期大幅上涨的主要原因。 图图6 2013 年年-2017 年居民各食品消费累计涨幅(年居民各食品消费累计涨幅(%) -15-10-5051015202530禽类干鲜瓜果 类蛋类水产品食糖肉类奶类蔬菜及食 用菌食用油粮食资料来源:Wind,海通证券研究所 既然需求端相对稳定,今年水果涨价更多的是因为供给出现短期大幅下降,而供给既然需求端相对稳定,今年水果涨价更多的是因为供给出现短期大幅下降,而供给 的下降与
18、的下降与去年去年天气天气状况状况密不可分。密不可分。 以苹果为例,我国苹果的主产地在陕西、山东和山西等地。2017 年我国陕西、山 东和山西的苹果产量分别达到 1092 万吨、939 万吨和 444 万吨,占全国产量的比重分 别为 26%、23%和 11%。而去年这些地区的春天天气状况不佳,低温时间持续较长, 同时在苹果开花时期还伴有大风导致大量花朵未受粉就掉落。 恶劣的天气使得苹果主产 地陕西、山东和甘肃等地去年秋季苹果产量出现明显下降。 宏观研究宏观专题报告 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图7 2017 年年苹果产量分布苹果产量分布(%) 河北 6%山西 11%辽宁 6%山
19、东 23%河南 10%陕西 26%甘肃 8%新疆 3%其他 7%资料来源:Wind,海通证券研究所 去年苹果产量大幅下降导致今年库存出现明显回落。去年苹果产量大幅下降导致今年库存出现明显回落。 目前苹果主要产地的库存相比 于历史同期水平都有明显下降,其中 4 月 25 日陕西地区的苹果库容比已经下降至 8%, 远低于 2018 年同期水平的 23.5%;4 月 25 日山东地区的苹果库容比为 24.1%,相比 于去年同期也下降了 3.7 个百分点。 而苹果特有的销售模式决定了而苹果特有的销售模式决定了库存是库存是春春季的季的潜在供给。潜在供给。 尽管我国一年四季都能够买 到苹果,但是苹果主要是
20、在 8-9 月前后成熟,因此苹果销售实际上分为下树后直接销售 和入库后来年销售两个模式。未入库的苹果在苹果成熟的当年就会销售完毕,而第二年 春季销售的都是库存苹果,所以现在库存苹果实际上就决定了当前的苹果供给。因此, 由于去年的恶劣天气导致苹果产量大幅下降, 进而导致今年可供销售的库存苹果规模下 降,在供给小于需求的情况下,苹果价格的上涨也就不难理解。 图图8 陕西地区苹果库容比走势(陕西地区苹果库容比走势(%) 010203040506070809010011/0101/0103/0105/0107/0109/0115年-16年16年-17年17年-18年18年-19年资料来源:卓创资讯,海
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