张维迎:创新需要自由的股权融资体制.doc
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1、张维迎:创新需要自由的股权融资体制背景介绍:背景介绍:北大国家发展研究院以聚焦国家发展为宗旨,以“全球变革时代的中国”为主题,围绕当前和未来中国发展的重点议题,于 2016 年 12 月 18 日在北京大学英杰交流中心举行了首届国家发展论坛。本文整理自北京大学国家发展研究院教授张维迎的发言内容。创新对金融体制的敏感程度,远大于套利对金融体制的敏感程度。特别是,创新的特点决定了创新所需要的投资只能来自股权,而不能来自债权,这点与跟套利不同。套利的资金可以来自债权,而且事实上大量的债权融资用于支持套利。下面具体谈五点:1 1 银行主导的金融体制不适合创新银行主导的金融体制不适合创新经济学界有关不同
2、金融体制的优劣争论已久,日本和德国的银行主导模式好呢,还是英美的股票市场主导模式好?从我刚才讲的理论来说应该很清楚,银行主导的模式是适合套利的,而股票市场主导的模式更适合创新。其实商业银行最初就是为套利而产生的,你要做生意,货还没有卖的时候就要有钱进货,你先从银行借钱,等货卖了以后还上。或者你现在要投资建厂,产品还没投产的时候要跟银行借款,然后等生产出来卖出去以后把贷款还上。所以商业银行主要是为企业家的套利而融资。商业银行最重要的是风险控制,充其量只能支持微创,改良式的创新,不可能支持颠覆性创新,因为颠覆性创新风险太大,如果商业银行投资与颠覆式创新的话,坏账率会在 50%以上,十有八九会破产。
3、直接融资市场对创新非常重要。美国之所以能引领创新,很大程度上来自于它的非银行主导的金融体制。以色列也是一个典型的例子,2008 年以色列的人均风险资本是美国的 2.5 倍,欧洲的 30 倍,所以以色列才能成为创新型国家。2 2 国有商业银行不可能服务于创新国有商业银行不可能服务于创新因为国有商业银行主要服务于国有企业,国有企业本身只能进行套利,不可能进行创新。国有企业领导人既没有创新的积极性,一整套的监管制度也不允许他们创新,因为政府没有办法在创新投资和不负责的投资之间做区分。如果投资资金主要由国有商业银行分配给国有企业,中国不可能成为创新型国家。我们知道中国是世界上储蓄率最高的国家,也是储蓄
4、率额最多的国家。但为什么 BAT 都是靠外国人投资起家?为什么那么多的投资没有投向几家创新企业?显然与国有银行主导的金融体制有关。3 3 对私人投资的管制不利于创新对私人投资的管制不利于创新创新需要的私人资本只能来自天使投资、风险资本、股权基金(PE)、私募,或者 IPO,不可能来自债权融资。股权融资是私人之间的契约,资本所有者应该有选择投资的自由;如果没有选择自由,真正的创新就不可能得到资金支持。既然是私人资本,风险自担,政府就不应该对它进行过多的管制。比如说股票融资,不应该受到额度的控制,也不应该受到盈利准入门槛的限制。无论是以产业政策的名义实施的投资审批,还是以保护投资者的名义实施的上市
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