天使、A轮、B轮、VC、PE……估值方法大全.doc
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1、天使、A 轮、B 轮、VC、PE估值方法大全到底在什么时候应该用什么估值方法,一直是业界争论不休的问题。本文希望找到各种估值方法的内部关系,并提出一些建设性的看法。让我们先看一个虚拟的社交类企业的融资历程。 天使轮:公司由一个连续创业者创办,创办之初获得了天使投资。A 轮:1 年后公司获得 A 轮,此时公司 MAU(月活)达到 50 万人,ARPU(单用户贡献)为 0 元,收入为 0。 A+轮:A 轮后公司用户数发展迅猛,半年后公司获得 A+轮,此时公司 MAU 达到 500 万人,ARPU 为 1 元。公司开始有一定的收入(500 万元),是因为开始通过广告手段获得少量的流量变现。B 轮:1
2、 年后公司再次获得 B 轮,此时公司 MAU 已经达到 1500 万人,ARPU 为 5 元,公司收入已经达到 7500 万元。ARPU 不断提高,是因为公司已经在广告、游戏等方式找到了有效的变现方法。C 轮:1 年后公司获得 C 轮融资,此时公司 MAU 为 3000 万人,ARPU 为 10 元,公司在广告、游戏、电商、会员等各种变现方式多点开花。公司此时收入达到 3 亿元,另外公司已经开始盈利,假设有 20%的净利率,为 6000 万。 IPO:以后公司每年保持收入和利润 30-50%的稳定增长,并在 C轮 1 年后上市。这是一个典型的优秀互联网企业的融资历程,由连续创业者创办,每一轮都
3、获得著名 VC 投资,成立五年左右上市。我们从这个公司身上,可以看到陌陌等互联网公司的影子。公司每一轮的估值是怎么计算的呢?我们再做一些假设,按时间顺序倒着来讲:我们再做一些假设,按时间顺序倒着来讲:IPO 上市后,上市后,公众资本市场给了公司 50 倍市盈率。细心而专业的读者会立即反应过来,这个公司的股票投资价值不大了,PEG1(市盈率/增长),看来最好的投资时点还是在私募阶段,钱都被 VC 和PE 们挣了。C 轮的时候,轮的时候,不同的投资机构给了公司不同的估值,有的是 50 倍P/E,有的是 10 倍 P/S,有的是单个月活估 100 元人民币,但最终估值都是 30 亿。不信大家可以算算
4、。每种估值方法都很有逻辑的:一个拟上创业板的公司给一个拟上创业板的公司给 50 倍市盈率,没问题吧;一个典型的互联倍市盈率,没问题吧;一个典型的互联网公司给网公司给 10 倍市销率,在美国很流行吧?或者一个用户给倍市销率,在美国很流行吧?或者一个用户给 15-20美元的估值,看看美元的估值,看看 facebook、twitter 等几个公司的估值,再打点等几个公司的估值,再打点折扣。折扣。 B 轮的时候,轮的时候,不同的投资机构给了不同的估值方法,分歧开始出来了:某个机构只会按 P/E 估值,他给了公司 50 倍市盈率,但公司没有利润,所以公司估值为 0;某个机构按 P/S 估值,他给了公司1
5、0 倍市销率,所以公司估值 10*0.75 亿=7.5 亿;某个机构按P/MAU 估值,他给每个 MAU100 元人民币,所以公司估值达 100元*1500 万人=15 亿。不同的估值方法,差异居然这么大!看来,此时 P/E 估值方法已经失效了,但 P/S、P/MAU 继续适用,但估出来的价格整整差了一倍!假设公司最终是在 7.5-15 亿之间选了一个中间值 10 亿,接受了 VC 的投资。 A 轮的时候,轮的时候,P/E、P/S 都失效了,但如果继续按每个用户 100 元估值,公司还能有 100 元/人*500 万人=5 亿估值。此时能看懂公司的VC 比较少,大多数 VC 顾虑都很多,但公司
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