高级财务管理目标理论与实务课后答案.doc
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1、7.(1)收购后预期 系数=0.51.6+0.51.2=1.4 (2)收购前的必要收益率=6+1.6(12-6)=15.6 收购后的必要收益率=6+1.4(12-6)=14.4(3) (4))(42.10%6%6 .151P0万)(51.13%7%4 .141P0万(5)上述计算表明,收购 B 公司后,A 公司的风险降低,增长率提高,股价上升,因 此,该项收购计划是可行的。8.(1)惠普公司 系数:275. 10 . 180300 . 280105 . 1802010. 18020 L根据各业务部计算的加权平均 系数与按历史收益率回归得到的 系数不一定相等。 这是因为惠普公司业务结构可能发生变
2、化,影响 系数的大小。 (2)惠普公司各业务部股本成本估计见表 5。 表 5 惠普公司各业务部股本成本估计业务部股本成本主机个人电脑软件打印机7+1.105.5=13.057+1.505.5=15.257+2.005.5=18.007+1.005.5=12.50(3)出售主机业务前后各业务部有关数据见表 6。 表 6 出售主机业务前后各业务部有关数据业务部 系数无负债 系数股权价值(亿美元)债券价值(亿美元)总价值(亿美元) 出售主机业务后总价值(亿美元)主机1.11.019202.5022.50个人电脑1.51.389202.5022.5022.50软件2.01.852101.2511.25
3、11.25打印机1.00.926303.7533.7533.75合计8010.0090.0067.50公司出售主机业务、支付现金股利后,无负债公司 系数:235. 1926. 05 .6775.33852. 15 .6725.11389. 15 .675 .22 U公司债务为 10 亿美元,考虑负债后的 系数:372. 1)5 .5710()36. 01 (1 235. 1L第 4 章 资本结构决策4.(1)净利润=12.84(万元)%)401 (%820)520(%601%)201 (100万万股权收益率=%34.18%100403084.1209. 225%60120120%6012012
4、0DOL07. 1%82025%6012012025%60120120DFL24. 207. 109. 2DFLDOLDTL(2)净利润=)(44.10%401%1040%82025%60120120万万万万股权收益率=%8 .34%1003044.10DOL= DFL=09. 225%60120120%6012012032. 1)46 . 1 (25%6012012025%60120120DTL=76. 232. 109. 2DFLDOL5 表 1 某公司购买设备前后财务报表相关数据 单位:万 元 项目 购买设备前购买设备后项目购买前购买后 销售收入1 800 1 800 债务 500 60
5、0 变动成本1 000 800 股东权益 1 500 1 500 固定成本500 650 总计 2 000 2 000EBIT300 350 股数(股) 75 75利息(10)50 150 EPS(元)21.6 EBT250 200 所得税(40)100 80 EAT150 120 保本点1 125 1 170 经营杠杆 (DOL)2.67 2.86 财务杠杆 (DFL)1.20 1.75 总杠杆(DTL) 3.25.0 购买新设备后降低了 EPS,公司不应购买新设备。 表 1 中有关项目计算如下:保本点= DOL=)170( 1800 1)800800 1 (650万86. 23508008
6、00 1DFL= DTL=2.861.75=5 EPS=75. 1150350350)(6 . 175120万6.(1)V=B+S+(EBIT-I)(1-T)Ks EBIT=12 000 000-6 000 000-5 000 000=1 000 000(元) I=1 000 0008+1 000 0009=170 000(元) V=2 000 000+(1 000 000-170 000)(1-40)0.115=6 330 435(元) 由于增加债务至 200 万元使公司的价值由 6 257 143 元(1 000 000+5 257 143)增加 到 6 330 435 元,所以应提高负债
7、水平。 (2)当公司决定增加债务至 300 万元时: I=1 000 0000.08+2 000 0000.12=320 000(元) V=3 000 000+(1 000 000-320 000)(1-40)0.15=5 720 000(元) 由于增加债务至 300 万元后使公司的价值下降,所以应保持 200 万元负债水平。 (3)当公司股票的市场价值是每股 20 元时: 流通股数 n=(V-B)P=(6 257 143-1 000 000)20=262 857(股)增加债务水平而回购股票后的新的均衡股票价格:万万万万万万万万万万万万万万万万万万万万1P在债务水平是 2 000 000 元时
8、:P1=(6 330 435-1 000 000)262 857=20.28(元) 在债务水平是 3 000 000 元时:P1=(5 720 000-1 000 000)262 857=17.96(元) (4)由于公司是零增长公司,收益全部作为股利分配,所以 DPS=EPS。ssKPEPSK/DPSP)( 1 . 2105. 020)000 000 1B(EPS万)(33. 2115. 028.20)000 000 2B(EPS万)(69. 215. 096.17)000 000 3B(EPS万尽管当公司的负债水平在 3 000 000 元时每股收益最高,但公司仍不应提高负债水平,因 为当负
9、债 2 000 000 元时,公司的股票价格最高,公司股价最高时的资本结构为最优。(5)旧债券价值(B=2 000 000)=)(89.88%9%8100万旧债券价值(B=3 000 000)=)(67.66%12%8100万随着公司利用更多的杠杆,公司的财务风险增加,公司用债券筹资的成本也提高,因 而债券的价值会下降。8.(1) 500%)351 ()000 5%12EBIT( 000 1%)351 (EBIT)(200 1EBIT万万(2) )(95. 1000 1%)351 (000 3EPS1万)(12. 3500%)351 ()000 5%12000 3(EPS2万(3)如果公司预计
10、的息税前利润(3 000 万元)实现的可能性较大,应选择方案 2(方 案 2 的每股收益大于方案 1) ;否则应选择方案 1。公司应考虑的因素包括:第一,不同方 案对公司股价的影响(实际上很难对这些影响进行预测) ;第二,母公司的资本结构;第三, 预计的 EBIT 的概率分布。 (4)已获利息倍数=EBITI=3 000600=5 (假设没有短期负债) (5)要求的 EBIT=利息必要的已获利息倍数 =6003.5=2 100(万元) 因此,公司的 EBIT 最多可以下降 900 万元而不违背债务契约。(6)2500 1000 30ZP(Z-2)=0.5-0.4772=2.28 (7)方案 2
11、 的 EPS 大于方案 1 的 EPS 的概率是指大于每股收益无差别点时 EBIT 的概率,即: 2 . 1500 1000 3200 1ZP(Z-1.2)=0.3849+0.5=0.8849 5.(1)股票分割前,你拥有 100 000 股(500 00020) ,股票价值为 2 500 000 元(25100 000) 。股票分割后,你拥有 200 000 股(100 0002) ,股票市 价为 12.5 元(2550) ,股票价值为 2 500 000 元(12.5200 000) 。股 票分割前后财务状况没有变化。 (2)如果股价只下降 40,没有随股票数量的增加成比例下降,则股东拥有
12、的股 票价值就会增加。 25(50-40)=2.5(元) 净收益=2.5200 000=500 000(元)第 6 章 期权理论与公司财务1.(1)S=10 元时: VC=S-K=10-6=4(元) S1=12 元时: V1=6 元买权内含价值增长率=%50%100446(2)S=7 元时: VC=1 元 S1=8.4 元时: V1=2.4 元买权内含价值增长率=%140%100114 . 2S=20 元时: VC=14 元 S1=24 元时: V1=18 元买权内含价值增长率=%57.28%100141418上述计算结果表明,在履约价格一定的情况下,标的物价格上升使买权内含价值增长 率呈下降
13、趋势。(3)如果,则:S)Y1 (S1YSVYSKSKS)Y1 (KSVC11ZKSYS VYS VVVYSVVCCC1C1如果 Y=20,S=10 元,K=6 元,则%50410%20 KSYSZ如果将标的物价格变化对买权内含价值的影响或杠杆效应定义为 Z/Y,则:5 . 210611 S/K11 KSS VS YZC上述公式表明,标的物价格变动 1 个百分点,买权内含价值变动 2.5 个百分点,如例 中标的物股票价格变动 20,买权内含价值将变动 50(2.520) 。买权内含价值的杠杆效应与标的物价格和履约价格有关,如果 SK,且 VC0,K/S 与 Z/Y 的关系可描述如下(见表 1
14、和图 1):表 1 K/S 与 Z/Y 关系表K/SZ/Y0.00.20.40.60.81.01.001.251.672.505.00图 1 K/S 与 Z/Y 关系图 上述分析表明,履约价格与标的物(股票)的市场价格越接近,期权的杠杆作用就越 大。相对来说,由于 VC的变化幅度大于 S 的变化率,因此,当标的物价格远远超过履约价 格时,买权的内含价值变得越来越大,但其增长幅度或杠杆效应会变得越来越小。 2.卖出买权与股票投资组合价值见表 2。 表 2 卖出买权与股票投资组合价值 单位: 元 股票价格卖出买权价值股票投资价值投资组合价值0510152025303540450000-5-10-1
15、5-20-25-30051015202530354045051015151515151515卖出买权与股票投资组合价值见图 2。图 2 卖出买权与股票的投资组合价值 3.不同股票价格下的投资组合价值见表 3。 表 3 不同股票价格下的投资组合价值 单位: 元股票价格卖出卖权价值无风险债券价值投资组合价值0 51015202530-15 -10-50000151515151515150 5 1015151515 卖出卖权与无风险债券的投资组合价值见图 3。图 3 卖出卖权与无风险债券的投资组合价值图 4.将第 2 题和第 3 题组合起来可以得出下列关系式:卖出买权价值+股票价值=卖出卖权价值+无
16、风险债券价值将图 2、图 3 组合起来得到图 4。图 4 投资组合价值关系图 图 4 描绘了期权执行时各项目的投资损益,将两者联系起来,就可得出买卖权平价 关系式:-C+S=-P+Ke-rT 5.(1)在给定卖权价格的条件下,买权价值为:)(06. 8e34366 . 3KeSpc75. 01 . 0rT万(2)在给定买权价格的条件下,卖权价值为:)(94. 1e34364 . 6KeScp75. 01 . 0rT万(3)由于 8.06 元高于现行买权价格 6.4 元,说明买权价格被低估了;而 1.94 元低于 现行卖权价格3.6 元,说明卖权价格被高估了,这时会产生套利行为。例如,投资者可买
17、 入买权,卖出卖权,卖出股票,同时以现金31.54 元(34e-0.10.75)按无风险利率投资,如 表 4 所示。 表 4 投资者套利活动现金流量 单位: 元到期现金流量投资组合初始现金流量 ST34ST34 买入买权 卖出卖权 出售股票 无风险投资 合计-6.40 3.60 36.00 -31.54 1.66ST-34 0 -ST 34 00 -(34-ST)-ST 34 0在上述投资组合中,初始净现金流量为 1.66 元。9 个月后,在任何一种情况下,投资 者均可获得 34 元的投资本利和,并以现金投资所得购买一份股票(按履约价格 34 元) ,该 股票正好可用于平仓卖空的股票,因此到期
18、现金流量为零。6.(1) TT)2/r ()K/Sln(d2132. 03158. 05 . 1302. 05 . 1)2302. 01 . 0()4475.39ln(2 05. 0054. 05 . 1302. 03158. 0Tdd124801. 05 . 00199. 0)05. 0(N)d(N6255. 05 . 01255. 0)32. 0(N)d(N21 )(68. 64801. 0e446255. 075.39)d(NKe)d(SNc5 . 11 . 02rT 1 元(2)根据买卖权平价关系,可得出卖权价值:)(80. 4e4475.3968. 6KeScp5 . 11 . 0r
19、T万7. TT)2/r ()K/Sln(d21342. 05 . 03 . 05 . 0)23 . 01 . 0()3030ln(2 130. 05 . 03 . 0342. 0Tdd125517. 05 . 00517. 0)13. 0(N)d(N6331. 05 . 01331. 0)34. 0(N)d(N21 4483. 05 . 00517. 0)13. 0(N)d(N3669. 05 . 01331. 0)34. 0(N)d(N21 )(253. 35517. 0e306331. 030)d(NKe)d(SNc5 . 01 . 02rT 1 元)(783. 13669. 030448
20、3. 0e30)d(SN)d(NKep5 . 01 . 012rT元8.(1) 36518509. 0365185)209. 008. 0()98100ln(d1 39. 018. 03651853 . 039. 0d2N(d1)=N(0.39)=0.6517 N(d2)=N(0.18)=0.5714)(40.1177.5317.655714. 0e986517. 0100)d(NKe)d(SNC)365/185(08. 02rT 1元因此,该买权的理论价格为11.40 元,其中内含价值为2 元(100-98) ,时间价值为9.4 元。 (2)从投资组合的角度来看,此买权犹如买进了 0.651
21、7 股的股票,价值为 65.17 元 (1000.6517) ,同时融资 53.77 元(65.17-11.40) 。 (3)根据买权平价关系,同样条件的卖权可利用买卖权平价关系计算如下:)(51. 511.941004 .11e981004 .11KeScp)365185(08. 0rT万9.(1)K=1 000 万元)d(NKe)d(SNc2rT 172. 0 13 . 01)3 . 05 . 006. 0()000 1200 1ln(TT)5 . 0r ()K/Sln(d21 17. 013 . 072. 0Tdd125675. 05 . 00675. 0)17. 0(N)d(N7642
22、. 05 . 02642. 0)72. 0(N)d(N21 )(59.3825675. 0e000 17642. 0200 1c06. 0万元债券价值=1 200-382.59=817.41(万元) (2)接受 A 方案,公司资产=1 200+1 00=1 300(万元)2=0.4 83. 08259. 04 . 01)4 . 05 . 006. 0()000 1300 1ln(d119. 01934. 04 . 08259. 0d25735. 05 . 00753. 0)19. 0(N)d(N7967. 05 . 02967. 0)83. 0(N)d(N21 )(91.4935735. 0e
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