筹资活动.pptx

第三章 筹资管理本章内容第一节 筹资概述筹资的概念筹资的概念筹资渠道和方式筹资渠道和方式筹资的类型筹资的类型一、筹资的概念是企业根据生产经营等活动对资金的是企业根据生产经营等活动对资金的要求，通过一定的渠道，采取适当的方式要求，通过一定的渠道，采取适当的方式获取所需资金的一种行为。获取所需资金的一种行为。【理解理解】v 企业筹资的基本目的是为了自身的生存和企业筹资的基本目的是为了自身的生存和发展。发展。v 企业筹资的基本原则（企业筹资的基本原则（P23） 【理解理解】二、筹资渠道和方式主要解决主要解决向谁筹资向谁筹资的问题，是企的问题，是企业筹措资金的业筹措资金的来源和方向来源和方向；主要解决在筹资渠道既定的情况主要解决在筹资渠道既定的情况下，采用下，采用什么什么最合理的最合理的手段手段来筹措资金，来筹措资金，是企业筹集资金所采用的是企业筹集资金所采用的具体方式具体方式。二、筹资渠道和方式v 企业筹资的渠道企业筹资的渠道【理解理解】国家财政资金国家财政资金银行信贷资金银行信贷资金非银行金融机构资金非银行金融机构资金其他企业资金其他企业资金居民个人资金居民个人资金企业自留资金企业自留资金外商资金外商资金二、筹资渠道和方式v 企业筹资的方式企业筹资的方式【掌握掌握】：通过协议吸收投资者直接投入的通过协议吸收投资者直接投入的资金，如投资者的现金投资、实物投资、工业产资金，如投资者的现金投资、实物投资、工业产权投资、土地使用权投资等；权投资、土地使用权投资等；股份有限公司；股份有限公司；形成企业债务资金；形成企业债务资金；赊购、预收货款等；赊购、预收货款等；按租赁合同租入资产；按租赁合同租入资产；三、筹资的类型【掌握掌握】筹资的类型筹资的类型资金使用资金使用期限长短期限长短资金性资金性质的不同质的不同资金来源资金来源范围范围是否以金融是否以金融机构为媒介机构为媒介长期资金长期资金短期资金短期资金自有资金自有资金负债资金负债资金外部筹资外部筹资内部筹资内部筹资直接筹资直接筹资间接筹资间接筹资不通过金融机构而直接面对不通过金融机构而直接面对资金供应者，如吸收直接投资金供应者，如吸收直接投资、发行股票、发行债券等。资、发行股票、发行债券等。已成为主要的筹资形式。已成为主要的筹资形式。通过银行和其他金融机构通过银行和其他金融机构完成筹资，手续简单、费完成筹资，手续简单、费用低、效率高，但筹资范用低、效率高，但筹资范围较窄，渠道与方式单一。围较窄，渠道与方式单一。第二节 自有资金的筹集吸收直接投资吸收直接投资发行股票发行股票利用留存收益利用留存收益 即权益即权益资金的资金的筹集筹集企业权益企业权益资金包括资金包括资本金、资本金、资本公积资本公积金、盈余金、盈余公积金和公积金和未分配利未分配利润。润。权益资金的特点：权益资金的特点：所有权归企业的所所有权归企业的所有者；有者；投资者除依法转让投资者除依法转让外，不得抽回投入外，不得抽回投入的资本，的资本，“永久性永久性资本资本”；企业对权益资金依企业对权益资金依法享有经营权。法享有经营权。第二节 自有资金的筹集一、吸收直接投资【掌握掌握】v 吸收直接投资：是指企业按照吸收直接投资：是指企业按照“”的原则的原则从国家、法人、个人、外商等外部主体吸从国家、法人、个人、外商等外部主体吸收投资的一种方式；收投资的一种方式；v 不以证券为媒介，直接形成企业的生产能不以证券为媒介，直接形成企业的生产能力；力；v 投资主体成为企业的投资主体成为企业的，参与企业经，参与企业经营。营。一、吸收直接投资v 吸收投资的方式：吸收投资的方式：现金投资现金投资非现金投资：实物资产投资、无形资产投资非现金投资：实物资产投资、无形资产投资优点优点缺点缺点1. 提高企业对外举债能力提高企业对外举债能力2. 有利于形成生产能力有利于形成生产能力3. 筹资速度快筹资速度快4. 财务风险小财务风险小1. 资本成本较高资本成本较高 2. 难以吸收大量的社会资难以吸收大量的社会资 本参与本参与3. 容易分散企业的控制权容易分散企业的控制权二、发行股票【掌握掌握】v 的概念：的概念：是股份有限公司在筹集资本时向出资人是股份有限公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股东身份和权利，公开或私下发行的、用以证明出资人的股东身份和权利，并根据持有人持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。并根据持有人持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。v 特征：特征：不可偿还性不可偿还性流通性流通性参与性参与性收益风险性收益风险性价格波动性价格波动性二、发行股票v 股票的分类：股票的分类： 【掌握掌握】 1. 按股东权利的不同：按股东权利的不同：具有表决权，股利不固定，最基本的具有表决权，股利不固定，最基本的股票形式；股票形式；有一定优先权，特殊的权益形式，从有一定优先权，特殊的权益形式，从法律上讲，企业对优先股不承担还本义务，是法律上讲，企业对优先股不承担还本义务，是企业自有资金的一部分。企业自有资金的一部分。二、发行股票【掌握掌握】股东可通过股东大会行使表决股东可通过股东大会行使表决权，直接或间接参与公司的经权，直接或间接参与公司的经营管理营管理一般情况下，没有投票表决一般情况下，没有投票表决权，无法参与经营管理权，无法参与经营管理有权要求从公司经营的利润中有权要求从公司经营的利润中分配股息或红利，但其股息不分配股息或红利，但其股息不固定，取决于公司的盈利水固定，取决于公司的盈利水平，且公司要先支付优先股股平，且公司要先支付优先股股利利有盈余分配权，无论公司经营有盈余分配权，无论公司经营状况和盈利水平如何，股息固状况和盈利水平如何，股息固定定有，取决于是否有剩余财产有，取决于是否有剩余财产有，且优先于普通股股东分配有，且优先于普通股股东分配公司增发新股时，普通股股东公司增发新股时，普通股股东有按持股比例优先认购新股的有按持股比例优先认购新股的权利权利优先股股东没有新股的优先认优先股股东没有新股的优先认购权购权二、发行股票 2. 按票面有无记名：按票面有无记名：记名股：记名股：票面载有股东姓名，并计入公司股东票面载有股东姓名，并计入公司股东名册，其转让、继承都要办理过户手续；名册，其转让、继承都要办理过户手续；无记名股：无记名股：不记载股东姓名也不计入股东名册，不记载股东姓名也不计入股东名册，无需办理过户，只要将股票交给受让人就可发无需办理过户，只要将股票交给受让人就可发生转让效力，移交股权。生转让效力，移交股权。中华人民共和国公司法中华人民共和国公司法规定，公司向发行人、国家授权规定，公司向发行人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票；向社会投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票；向社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。二、发行股票 3. 按票面是否表明金额：按票面是否表明金额：面值股：面值股：票面上标注金额，股东对公司享有权票面上标注金额，股东对公司享有权利和承担义务的大小，按其持有票面金额占公利和承担义务的大小，按其持有票面金额占公司发行股票总面值的比例而定；司发行股票总面值的比例而定；无面值股：无面值股：为标明票面金额，只载明所占公司为标明票面金额，只载明所占公司股本总额的比例或股份数，其价值随公司财产股本总额的比例或股份数，其价值随公司财产的增减而变动。的增减而变动。 我国我国公司法公司法不承认无面值股票，规定股票应记载股票不承认无面值股票，规定股票应记载股票的面额，且发行价格不能低于票面金额。的面额，且发行价格不能低于票面金额。二、发行股票 4. 按发行对象和上市地区不同：按发行对象和上市地区不同：人民币普通股，供我国大陆地区的个人和人民币普通股，供我国大陆地区的个人和法人买卖，以人民币标明票面金额并以人民币认法人买卖，以人民币标明票面金额并以人民币认购和交易；购和交易；人民币特种股票，供境外投资者买卖，以人民币特种股票，供境外投资者买卖，以人民币标明票面金额并以外币认购或买卖；人民币标明票面金额并以外币认购或买卖；我国境内公司在香港发行和上市的股票；我国境内公司在香港发行和上市的股票；二、发行股票 5. 按投资主体不同：按投资主体不同：以国有资产向公司投资而形成的股份；以国有资产向公司投资而形成的股份；企业法人、具有法人资格的事业单位企业法人、具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许的资产投资而形成的股和社会团体以国家允许的资产投资而形成的股份；份；社会个人以个人合法财产投资而形成社会个人以个人合法财产投资而形成的股份。的股份。二、发行股票优点优点缺点缺点1. 没有固定的股利负担，没有固定的股利负担， 筹资的股本没有还本付筹资的股本没有还本付 息的风险；息的风险；2. 筹资风险小，资金可以筹资风险小，资金可以 永久使用，没有固定到永久使用，没有固定到 期日；期日；3. 筹资限制少，能增强公筹资限制少，能增强公 司的灵活性；司的灵活性；4. 增强公司的信誉。增强公司的信誉。1. 资本成本较高；资本成本较高；2. 容易分散公司的控制容易分散公司的控制 权；权；3. 公司的信息披露成本增公司的信息披露成本增 加；加；4. 股票发行过量会影响股股票发行过量会影响股 价，导致每股净收益降价，导致每股净收益降 低。低。三、利用留存收益【掌握掌握】v 留存收益筹资：将留存收益转化为投资的留存收益筹资：将留存收益转化为投资的 过程。过程。v筹资渠道：筹资渠道：盈余公积金：有指定用途的留存净收益，是从当盈余公积金：有指定用途的留存净收益，是从当期净利润中提取的积累资金；期净利润中提取的积累资金；未分配利润：未指定用途的留存净收益。未分配利润：未指定用途的留存净收益。三、利用留存收益优点优点缺点缺点1. 资金成本较低，资金成本较低，不发生筹资费不发生筹资费用；用；2. 保持普通股东保持普通股东控股权；控股权；3. 增强企业信誉。增强企业信誉。1. 筹资数额有限；筹资数额有限；2. 资金使用受到资金使用受到限制。限制。第三节 负债资金的筹集银行借款银行借款发行债券发行债券融资租赁融资租赁商业信用商业信用一、银行借款【掌握掌握】v 银行借款：企业根据借款合同从银行或非银银行借款：企业根据借款合同从银行或非银行金融机构借入所需资金的筹资方式。行金融机构借入所需资金的筹资方式。v 补偿性余额：最低存款余额补偿性余额：最低存款余额v 贴现法：借款前先支付利息贴现法：借款前先支付利息一、银行借款优点优点缺点缺点1. 筹资速度快；筹资速度快；2. 借款成本低；借款成本低；3. 发挥财务杠杆的发挥财务杠杆的作用作用1. 筹资风险高；筹资风险高；2. 限制条件多；限制条件多；3. 筹资数量有限筹资数量有限二、发行债券【掌握掌握】企业直接向社会借债筹资时，向投企业直接向社会借债筹资时，向投 资者发行、承诺支付一定利息并按约定条资者发行、承诺支付一定利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。件偿还本金的债权债务凭证。v 债券的本质是债的证明书，债券购买者和债券的本质是债的证明书，债券购买者和发行者是一种发行者是一种债权债务关系债权债务关系。二、发行债券v 债券的要素：债券的要素： 【了解了解】面值：票面金额面值：票面金额 + 币种；币种；期限：发行日至到期日；期限：发行日至到期日；利率：票面标明的利率；利率：票面标明的利率；价格：折价、平价或溢价。价格：折价、平价或溢价。二、发行债券v债券的种类：债券的种类：【掌握掌握】 1. 根据是否记名：根据是否记名：记载持券人姓名或名称、发行日期记载持券人姓名或名称、发行日期和编号、债券总额、利率、票面金额以及还本和编号、债券总额、利率、票面金额以及还本付息方式等；付息方式等；不记载上述内容。不记载上述内容。二、发行债券 2. 根据有无财产抵押：根据有无财产抵押：发行企业以特定财产作为抵押品，发行企业以特定财产作为抵押品，又可分为一般抵押债券、不动产抵押债券、设又可分为一般抵押债券、不动产抵押债券、设备抵押债券等；备抵押债券等；没有特定财产作抵押，仅凭信用发没有特定财产作抵押，仅凭信用发行；行；有保证人作担保。有保证人作担保。二、发行债券 3. 根据能否转换为股票：根据能否转换为股票：允许持券人按预定的条件、时间允许持券人按预定的条件、时间和转换率将持有的债券转换为普通股；和转换率将持有的债券转换为普通股；不允许转为普通股。不允许转为普通股。二、发行债券 4. 根据债券利率：根据债券利率：利率记载于债券上，按固定利利率记载于债券上，按固定利率向债权人支付利息：率向债权人支付利息：发行时规定利率随市场利率定发行时规定利率随市场利率定期浮动。期浮动。二、发行债券 5. 根据是否能提前偿还：根据是否能提前偿还：债券到期前，发行人能以事先约债券到期前，发行人能以事先约定的价格赎回债券；定的价格赎回债券；不能提前赎回。不能提前赎回。 企业发行可赎回债券主要是考虑企业未来的投资机会企业发行可赎回债券主要是考虑企业未来的投资机会和回避利率风险等问题。和回避利率风险等问题。二、发行债券优点优点缺点缺点1. 资本成本低；资本成本低；2. 可利用财务杠杆；可利用财务杠杆；3. 保障公司控制权；保障公司控制权；4. 便于调整资本结构。便于调整资本结构。1. 财务风险高；财务风险高；2. 限制条件多；限制条件多；3. 筹资规模受制筹资规模受制 约。约。二、发行债券v 债券发行价格的确定：平价、折价和溢价债券发行价格的确定：平价、折价和溢价发行。发行。v 【掌握掌握】 = 债券面值（债券面值（P/F,i1,n）+ 债券年利息（债券年利息（P/A, i1,n）债券面值债券面值票面利率票面利率i2二、发行债券 练习：练习： 假如假如A公司发行面值为公司发行面值为1000元、票面利率元、票面利率5%、期限期限3年的企业债券。在公司决定发行时，年的企业债券。在公司决定发行时，认为认为5%的利率是合理的，如果到债券正式的利率是合理的，如果到债券正式发行时，市场利率发生变化，以发行时，市场利率发生变化，以4%、5%和和6%的市场利率分别说明要如何调整债券的的市场利率分别说明要如何调整债券的发行价格。发行价格。二、发行债券 市场利率为市场利率为5%时：时：发行价格发行价格=1000（P/F,5%,3）+ 50（P/A,5%,3）= 1000元元 市场利率为市场利率为6%时：时：发行价格发行价格=1000（P/F,6%,3）+ 50（P/A,6%,3）= 973.25元元 市场利率为市场利率为4%时：时：发行价格发行价格= 1000（P/F,4%,3）+ 50（P/A,4%,3）= 1027.76元元债券的发行价格归根债券的发行价格归根结底是由结底是由决决定的。定的。三、融资租赁【掌握掌握】v 融资租赁融资租赁VS经营租赁经营租赁又称财务租赁、资本租赁，出租人又称财务租赁、资本租赁，出租人按承租人的要求融资购买设备，并在合同规定按承租人的要求融资购买设备，并在合同规定的较长时期内提供给承租人使用的信用服务的较长时期内提供给承租人使用的信用服务又称营业性租赁，以又称营业性租赁，以不转让不转让租赁财租赁财产的所有权为前提的中短期租赁。产的所有权为前提的中短期租赁。三、融资租赁【掌握掌握】 目的不同目的不同添置资产或融通资金添置资产或融通资金满足承租人生产需要满足承租人生产需要程序不同程序不同出租的设备有承租人提出要求购买出租的设备有承租人提出要求购买租赁公司根据市场需要选的，然租赁公司根据市场需要选的，然后再寻找承租企业后再寻找承租企业期限不同期限不同长期长期短期短期设备维修保养设备维修保养不同不同承租方负责承租方负责租赁公司负责租赁公司负责承租期满后处承租期满后处置方法不同置方法不同可留购可留购由租赁公司收回由租赁公司收回租赁实质不同租赁实质不同将与资产所有权有关的全部风险和报酬转将与资产所有权有关的全部风险和报酬转移给承租人移给承租人没有转移没有转移财务影响不同财务影响不同承租人应将租赁物视同企业购入的资产计承租人应将租赁物视同企业购入的资产计提折旧提折旧承租方支付的租金应被认定为期承租方支付的租金应被认定为期间费用间费用作用不同作用不同使企业缩短项目的建设期限，有效规避市使企业缩短项目的建设期限，有效规避市场风险，避免因资金不足而放过市场机会场风险，避免因资金不足而放过市场机会使企业有选择的租赁急用但并不使企业有选择的租赁急用但并不想拥有的资产想拥有的资产三、融资租赁v 融资租赁的类型：融资租赁的类型：【掌握掌握】承租人直接向出租人租入所需要的承租人直接向出租人租入所需要的资产，最普遍、典型的形式；资产，最普遍、典型的形式；将资产卖给出租人，再将其租回使将资产卖给出租人，再将其租回使用；用；涉及涉及出租人出租人、承租人和资金出借者。、承租人和资金出借者。三重身份三重身份资资产所有者、出产所有者、出租人、债务人租人、债务人三、融资租赁v租金的计算方法：租金的计算方法：【掌握掌握】运运用年金现值方法计算用年金现值方法计算普通年金：普通年金：A = P/(P/A, i, n)预付年金：预付年金：A = P/(P/A, i, n-1) + 1三、融资租赁练习：练习： 某企业某企业2014年年1月向租赁公司租入一台设备，月向租赁公司租入一台设备，价值价值150万元，租期万元，租期5年，不考虑残值，租年，不考虑残值，租期年利率期年利率12%，租金每年末支付一次，则每，租金每年末支付一次，则每年支付的租金为多少？年支付的租金为多少？ A = 150/(P/A,12%,5) = 41.61万元万元三、融资租赁优点优点缺点缺点1. 筹资速度快筹资速度快2. 财务风险小财务风险小3. 限制少限制少1. 租金高、成本租金高、成本高高2. 租金支付期限租金支付期限和金额固定，和金额固定，不利于企业资不利于企业资金调度金调度四、商业信用v 商业信用的类型：商业信用的类型：【掌握掌握】 赊购商品（应付账款）赊购商品（应付账款）预收货款预收货款商业汇票商业汇票四、商业信用v 商业信用条件通常有商业信用条件通常有n / 302 / 10, n / 30v 放弃现金折扣时，发生相应的成本放弃现金折扣时，发生相应的成本【掌握掌握】现金折扣率现金折扣率1-现金折扣率现金折扣率360延期付款天数延期付款天数放弃现金折放弃现金折扣的成本扣的成本=Xx 100%信用期信用期折扣期折扣期四、商业信用练习：练习： 如果如果M公司正面临着甲、乙两家提供不同信用条件的公司正面临着甲、乙两家提供不同信用条件的卖方，甲公司的信用条件为卖方，甲公司的信用条件为“3/10，n/30”;乙公司的信乙公司的信用条件为用条件为“2/20，n/30”，请回答下面问题并说明理由：，请回答下面问题并说明理由： （1）如）如M公司在公司在1030天之间用该笔应付账款有一投天之间用该笔应付账款有一投资机会，投资回报率为资机会，投资回报率为60%，M公司是否应在公司是否应在10天内天内归还甲公司的应付账款，以取得归还甲公司的应付账款，以取得3%的折扣？的折扣？ （2）若）若M公司准备享有现金折扣，应选择哪家供应商公司准备享有现金折扣，应选择哪家供应商?四、商业信用（1） 放弃现金折扣成本放弃现金折扣成本 = 3%/(1-3%)x(360/20)100% = 56%，由于，由于1030天内运用该笔款项可得的回报率天内运用该笔款项可得的回报率60%56%，故企，故企业应放弃折扣业应放弃折扣; （2）放弃甲公司的现金折扣成本）放弃甲公司的现金折扣成本56%， 放弃乙公司的现金折扣成本放弃乙公司的现金折扣成本 = 2%/(12%)360/10100% = 73%，当享受现金当享受现金折扣时，放弃现金折扣的成本变为享受现金折扣折扣时，放弃现金折扣的成本变为享受现金折扣收益，收益，所以当所以当M公司准备享有现金折扣时，应选公司准备享有现金折扣时，应选择乙公司。择乙公司。四、商业信用v 当面对两个以上供应商时，如果打算当面对两个以上供应商时，如果打算放弃放弃现金折扣现金折扣，则应该选择折扣成本，则应该选择折扣成本最最“低低”的供应商；反之，如果打算的供应商；反之，如果打算享受现金折扣享受现金折扣，则应该选择折扣成本则应该选择折扣成本最最“高高”的供应商。的供应商。第四节 资本成本管理资本成本概述资本成本概述个别资本成本个别资本成本综合资本成本综合资本成本一、资本成本概述：又称资金成本，是企业为筹集：又称资金成本，是企业为筹集和使用资金而付出的代价。和使用资金而付出的代价。【掌握掌握】v 资本成本的构成：资本成本的构成：【掌握掌握】 1. 资金筹集费：资金筹集费：取得资金而发生的费用，如取得资金而发生的费用，如借借款手续费、股票、债券发行费款手续费、股票、债券发行费等。这部分费用等。这部分费用与使用的时间无关与使用的时间无关，仅，仅在资金筹集时发生在资金筹集时发生，所，所以是一项以是一项固定费用固定费用，可视为筹资总额的一项扣，可视为筹资总额的一项扣除。除。一、资本成本概述 2、资金占用费：、资金占用费：企业在一定时间里占用筹集企业在一定时间里占用筹集来的资金而支付给所有者的报酬，如来的资金而支付给所有者的报酬，如利息、股利息、股利利等。等。 这部分费用这部分费用与企业使用资金的时间有关与企业使用资金的时间有关，是一，是一项项变动费用变动费用。一、资本成本概述v 注意注意： 资本成本是资本成本是资金所有权资金所有权与与资金使用权资金使用权分分离的产物，资本成本是资金使用者对资金离的产物，资本成本是资金使用者对资金所有者转让资金使用权的所有者转让资金使用权的价值补偿价值补偿，或理，或理解为解为投资者的期望报酬就是受资者的资本投资者的期望报酬就是受资者的资本成本。成本。二、个别资本成本v 长期借款资本成本长期借款资本成本v 债券资本成本债券资本成本v 优先股资本成本优先股资本成本v 普通股资本成本普通股资本成本v 留存收益资本成本留存收益资本成本1. 长期借款资本成本v 企业长期借款的资金成本由企业长期借款的资金成本由借款利息借款利息和和筹资费用筹资费用构成。构成。 【掌握掌握】借款年利息借款年利息(1-(1-所得税所得税) )借款总额借款总额(1-(1-筹资费率筹资费率) )借款年利息率借款年利息率(1-(1-所得税所得税) )1-1-筹资费率筹资费率=银行借款银行借款资本成本资本成本=【例例1】某企业取得某企业取得5年长期借款年长期借款1 000万万元，年利率元，年利率5%，每年付息一次，到期，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为一次还本，筹资费用率为1%，企业所，企业所得税得税30%。该长期借款的资金成本率为。该长期借款的资金成本率为多少？多少？ K=5%K=5%（1-30%1-30%）/ /（1-1%1-1%）= 3.53%= 3.53%1. 长期借款资本成本1. 长期借款资本成本 如果在一年内结算次数如果在一年内结算次数超过一次超过一次，为，为m m次，借款基数为次，借款基数为n n年，则借款的实际利年，则借款的实际利率，即资金成本率为：率，即资金成本率为： K = (1+i/m)K = (1+i/m)mnmn1(1-T)1(1-T)1. 长期借款资本成本【例例2】某公司从银行取得某公司从银行取得5年期贷款年期贷款800万，万，年利率年利率5%，每半年结息一次，到期一次还，每半年结息一次，到期一次还本，公司所得税为本，公司所得税为30%。这笔借款的资金成。这笔借款的资金成本率为多少？本率为多少？ K = K = （1+5%/21+5%/2）2x52x5 1(1-30%)1(1-30%) = 2.98% = 2.98%2. 债券资本成本v 发行债券的成本主要由发行债券的成本主要由债券利息债券利息和和筹资费筹资费用用构成。构成。 【掌握掌握】债券年利息债券年利息(1-(1-所得税所得税) )债券筹资总额债券筹资总额(1-(1-筹资费率筹资费率) )债券资债券资本成本本成本债券面值总额债券面值总额x x债券年利息率债券年利息率(1-(1-所得税所得税) )债券筹资总额债券筹资总额(1-(1-筹资费率筹资费率) )=2.债券资本成本【例例3】假定某公司发行总面额为假定某公司发行总面额为500万万的的10年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为6%，发行，发行费用费用4%，发行价格为，发行价格为600万元，所得税万元，所得税30%，该债券的筹资成本为多少？，该债券的筹资成本为多少？ K = 500 x6%K = 500 x6%（1-30%)/600(1-4%)1-30%)/600(1-4%) = 3.65%= 3.65%2.债券资本成本【例例4】某公司发行面额为某公司发行面额为500万元的万元的10年年期债券，票面利率为期债券，票面利率为12%，发行费用为，发行费用为5%，按平价发行，公司所得税率按平价发行，公司所得税率33%，该债券的，该债券的成本是多少？成本是多少？500 x12%(1-33%)500 x12%(1-33%)500(1-5%)500(1-5%)K = K = = 9.47%= 9.47%3. 优先股资本成本v 企业优先股股票需要支付筹资费，如企业优先股股票需要支付筹资费，如注注册费、代销费册费、代销费等。等。【掌握掌握】优先股资优先股资本成本本成本每股年股利每股年股利优先股当前市价优先股当前市价(1-(1-筹资费筹资费率率) )=3. 优先股资本成本【例例5 5】某企业计划发行某企业计划发行1 0001 000优先股，优先股，每股发行价格每股发行价格1010元，不存在筹资费用，元，不存在筹资费用，每股股息每股股息0.30.3元，则该优先股筹资成本元，则该优先股筹资成本是多少？是多少？ K = D / P = 0.3 / 10 = 3%K = D / P = 0.3 / 10 = 3%4. 普通股资本成本v 由于普通股没有期限，其每年的每股收益由于普通股没有期限，其每年的每股收益是不确定的，所以要精确计算普通股的资是不确定的，所以要精确计算普通股的资本成本实际上是不可能的，只能采取估算本成本实际上是不可能的，只能采取估算的方法。的方法。v 普通股筹资成本的估算方法主要介绍两种：普通股筹资成本的估算方法主要介绍两种：和和4. 普通股资本成本 1.股利增长模型法：股利增长模型法：【掌握掌握】假定股本投资的假定股本投资的收益是以收益是以固定的年增长率固定的年增长率递增，则其计算递增，则其计算公式为：公式为：普通股普通股资金成资金成本本=预期第一年股利额（预期第一年股利额（D D1 1 ) )普通股当前市价（普通股当前市价（1-1-筹资费率）筹资费率）年增年增长率长率+4. 普通股资本成本【例例6】某公司普通股目前市价某公司普通股目前市价40元，估计年元，估计年增长率为增长率为5%，本年年初本年年初发放股利发放股利2元。若企元。若企业增发普通股，筹资费率为股价的业增发普通股，筹资费率为股价的5%，则，则普通股资本成本为多少？普通股资本成本为多少？ K = 2 x (1+5%)/40(1-5%) + 5%K = 2 x (1+5%)/40(1-5%) + 5% = 10.5% = 10.5% 注意：注意：D D1 1 = D= D0 0（1+G1+G）4. 普通股资本成本 2.资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)：反映在市场均反映在市场均衡的状态下，某项风险资产的预期报酬率衡的状态下，某项风险资产的预期报酬率与预期风险之间的关系。与预期风险之间的关系。【掌握掌握】 Ri = Rf + （Rm Rf） Ri 第第i种投资组合的必要报酬率种投资组合的必要报酬率 Rf 无风险报酬率无风险报酬率 Rm 市场组合市场组合的平均报酬率的平均报酬率 系数系数4. 普通股资本成本【例例7】某公司普通股某公司普通股值为值为1.6，国债利率为，国债利率为5%，股票市场平均必要报酬率为，股票市场平均必要报酬率为10%。则。则该公司普通股股票资金成本为多少？该公司普通股股票资金成本为多少？ K = 5% + 1.6K = 5% + 1.6（10%-5%10%-5%）= 13%= 13%5. 留存收益资本成本v 是企业的可用资金，是历年滚存下是企业的可用资金，是历年滚存下来未分配税后利润，其来未分配税后利润，其所有权所有权归属股东，实质归属股东，实质是是普通股股东对企业的追加投资。普通股股东对企业的追加投资。 【掌握掌握】v 这部分资本成本的计算可视同这部分资本成本的计算可视同普通股普通股筹资成筹资成本来计算，不同的是留存收益本来计算，不同的是留存收益无筹资费用。无筹资费用。留存收留存收益资本益资本成本成本=预期第一年股利额（预期第一年股利额（D D1 1 ) )普通股当前市价普通股当前市价年增年增长率长率+5. 留存收益资本成本【例例8】沿用沿用【例例6】资料，若企业利用留存资料，若企业利用留存收益筹资，则成本为？收益筹资，则成本为？ K = 2 x(1+5%)/40 + 5%K = 2 x(1+5%)/40 + 5% = 10.25% = 10.25%三、综合资本成本v 实际工作中，企业不可能使用单一的筹资方式，实际工作中，企业不可能使用单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，需要计算确定企业资决策，需要计算确定企业全部资本的总成本全部资本的总成本综合资本成本（加权平均资本成本）。综合资本成本（加权平均资本成本）。以各种资本所占比重为权数，对以各种资本所占比重为权数，对各种资本进行加权平均各种资本进行加权平均。【掌握掌握】三、综合资本成本【例例9】某企业账面反映的长期资本共某企业账面反映的长期资本共500万，万，其中长期借款其中长期借款100万，应付长期债券万，应付长期债券50万，普万，普通股通股250万，留存收益万，留存收益100万，其个别资金成本万，其个别资金成本分别为分别为5.7%，7.17%，10.26%，9%，该企业的，该企业的综合资金成本率为多少？综合资金成本率为多少？ K = 100/500 x 5.7% + 50/500 x 7.17% + K = 100/500 x 5.7% + 50/500 x 7.17% + 250/500 x 10.26% + 100/500 x 9%250/500 x 10.26% + 100/500 x 9% = 8.787% = 8.787%三、综合资本成本【例例10】东方公司需要筹借资金东方公司需要筹借资金200万，其中万，其中一种方案是贷款比例一种方案是贷款比例30%，债券筹资比例，债券筹资比例40%，股票融资比例，股票融资比例30%，各自的资本成本，各自的资本成本率分别是率分别是6%，10%，12%，计算该种方案的，计算该种方案的综合资本成本。综合资本成本。 K K30%30%6%6%40%40%10%10%30%30%12% 12% 9.4%9.4%第五节 资本结构管理资本结构概述资本结构概述综合资本成本比较法综合资本成本比较法每股收益无差别点法每股收益无差别点法一、资本结构概述v 【掌握掌握】企业各种长期资金的企业各种长期资金的构成构成及比例及比例关系，是企业筹资决策的关系，是企业筹资决策的核心问题核心问题。v 资本结构的问题主要是资本结构的问题主要是负债比例负债比例的问题，的问题，适度增加负债可能会降低企业资本成本，适度增加负债可能会降低企业资本成本，获得杠杠收益，同时也会给企业带来财务获得杠杠收益，同时也会给企业带来财务风险。风险。一、资本结构概述v 资本结构决策：确定资本的最佳结构，即资本结构决策：确定资本的最佳结构，即在在财务风险适度财务风险适度的条件下，使预期的的条件下，使预期的综合综合资本成本最低资本成本最低，企业，企业预期的价值最大预期的价值最大的结的结构。构。 【理解理解】v 资本结构的安排上最主要的是资本结构的安排上最主要的是权益资本与权益资本与负债资本负债资本的比例关系，其次是的比例关系，其次是各资本间各资本间的的比例关系。比例关系。 【理解理解】二、综合资本成本比较法v 综合资本成本比较法，是通过计算综合资本成本比较法，是通过计算不同方不同方案案的的综合资本成本综合资本成本，并选择其中成本，并选择其中成本最低最低的方案。的方案。 【掌握掌握】二、综合资本成本比较法【例例11】某企业原有总资本某企业原有总资本10 000万元，其中普通股万元，其中普通股6 000万元，每股万元，每股面值面值1元，发行价元，发行价10元，目前价格也是元，目前价格也是10元，今年预计股利元，今年预计股利1元元/股，股，以后每年增长以后每年增长5%。长期借款。长期借款4 000万元，年利率万元，年利率10%。目前企业为。目前企业为扩大经营规模，拟增资扩大经营规模，拟增资5 000万元，现有万元，现有A、B、C三个备选方案。为三个备选方案。为方便计算，假定发行各种证券无筹资费。有关资料如下：方便计算，假定发行各种证券无筹资费。有关资料如下：A方案：按面值发行长期债券方案：按面值发行长期债券5 000万元，年利率万元，年利率10%。由于风险加大，。由于风险加大，预计普通股市价降至预计普通股市价降至8元元/股。股。B方案：发行优先股方案：发行优先股3 000万元，成本率万元，成本率14%。向银行借入。向银行借入2 000万元，万元，年利率年利率12%。C方案：增发普通股方案：增发普通股5 000万元，每股市价万元，每股市价10元，预计股利不变。元，预计股利不变。假定企业所得税率为假定企业所得税率为25%，分别计算（，分别计算（1）企业现有综合资本成本，）企业现有综合资本成本，（2）确定最佳筹资方案。）确定最佳筹资方案。二、综合资本成本比较法1. 1. 企业企业现有现有综合资本成本综合资本成本（1 1）各种资本比重：）各种资本比重： 普通股普通股 = 60% = 60% 长期借款长期借款 = 40%= 40%（2 2）各种资本成本：）各种资本成本： 普通股普通股 = 1/10 + 5% = 15%= 1/10 + 5% = 15% 长期借款长期借款 = 10% x (1-25%) = 7.5%= 10% x (1-25%) = 7.5%企业现有综合资本成本企业现有综合资本成本 =15% x 60% + 7.5% x 40% = 12% =15% x 60% + 7.5% x 40% = 12% 二、综合资本成本比较法 2. A2. A方案综合资本成本方案综合资本成本（1 1）各资本比重：）各资本比重： 普通股普通股 =40% =40% 借款借款 = 26.67% = 26.67% 债券债券 = 33.33%= 33.33%（2 2）各资本成本：）各资本成本： 普通股普通股 = 1/8 + 5% = 17.5%= 1/8 + 5% = 17.5% 借款借款 = 10% (125%) = 7.5%= 10% (125%) = 7.5% 债券债券 = 10% (125%) = 7.5%= 10% (125%) = 7.5%A A方案的综合资本成本方案的综合资本成本 = 17.5% x 40%+ 7.5% x 26.67%+ 7.5% x 33.33% = 17.5% x 40%+ 7.5% x 26.67%+ 7.5% x 33.33% = = 11.5%11.5%二、综合资本成本比较法 3. B3. B方案综合资本成本方案综合资本成本（1 1）各资本比重：）各资本比重： 普通股普通股 = 40% = 40% 优先股优先股 = 20%= 20% 原借款原借款 = 26.67% = 26.67% 新借款新借款 = 13.33%= 13.33%（2 2）各资本成本：）各资本成本： 普通股普通股 = 1/10 + 5% = 15%= 1/10 + 5% = 15% 优先股优先股 = 14%= 14% 原借款原借款 = 10% x (125%) = 7.5% = 10% x (125%) = 7.5% 新借款新借款 = 12% x (125%) = 8.04%= 12% x