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巴菲特投资案例（22）：所罗门公司(2013-07-13 13:05:56)标签： 巴菲特格雷厄姆所罗门投资价值分类： 随笔写写如果说沃伦.巴菲特的成功投资案例不胜枚举，那么他的失败投资案例也需要一双手 来数，巴菲特投资所罗门兄弟公司算是其中之一。巴菲特初次与所罗门兄弟公司相识是在 1976 年，当时政府雇员保险公司（GEICO）陷 入破产边缘，所罗门兄弟公司出手解救了 GEICO，巴菲特对此充满感激，当时所罗门兄弟 公司的经理为约翰.古特弗罗因德。所罗门兄弟公司由阿瑟. 所罗门、赫伯特. 所罗门和波西. 所罗门三兄弟创建于 1910 年，启动资金为 5000 美元。所罗门兄弟公司经过近 30 年的发展，成为美国政府的主要债 券交易商之一。后来约翰.古特弗罗因德进入公司，在 1963 年晋升为股东，在 1978 年成为 公司 CEO。在约翰.古特弗罗因德的带领下，所罗门兄弟公司作为一家投资银行，发展迅速，被 美国商业周刊称为“华尔街之王”。1985 年，所罗门兄弟公司发展到顶峰，但公司内 部竞争激烈，公司的竞争对手将一批主力人员相继挖走，约翰.古特弗罗因德为了挽留人才， 大幅提高薪水。1986 年，所罗门公司的利润由于员工工资大幅攀升而出现缩水，部门主管和公司大股东开始发难，一个企业掠夺者出现，准备收购公司。危机之下，约翰.古特弗罗因德向巴菲 特求助，巴菲特对约翰.古特弗罗因德非常信任，也因为以前约翰.古特弗罗因德帮助过 GEICO 而对他充满感激。巴菲特认为投资银行业难以预测，无法判断其前景，自己对投资银行业短期、中期和 长期的获利情况都没有特殊的远见。所以巴菲特没有投资所罗门公司的普通股，而是购买 了其可转换优先股。1987 年 9 月 28 日，巴菲特和约翰.古特弗罗因德签订了投资协议。伯克希尔投资 7 亿 美元购买所罗门公司的可转换优先股，年票面利息为 9%，即所罗门公司每年付给伯克希尔 6300 万美元利息，占所罗门公司年利润约 15%，这种优先股特别要求公司提拨偿债基金， 自 1995 年到 1999 年间分批赎回。另一方面，该优先股的转换价格为 38 美元，若所罗门公 司股价高于 38 美元，巴菲特可以选择转换成普通股。同时，巴菲特和查理.芒格成为所罗 门公司的董事会成员。这笔交易充分反映了巴菲特的安全边际原则，只要所罗门公司不破产，巴菲特能够稳 赚 9%的年利息，并且有可能在公司股票上涨中收获更大的利润。但是，最不希望发生的事 即将发生。在 1987 年 10 月 19 日（黑色星期五），道琼斯指数单日狂跌 508 点，从 2246 点跌至 1738 点，当日跌幅为 22.6%。所罗门公司当日损失 7500 万美元，公司股价大跌，公司董事 会讨论下调员工股票期权价格，巴菲特认为这是在抢钱，提出反对意见但被忽略了，董事 会通过了下调员工股票期权价格的决议。巴菲特感到很愤怒，但是更棘手的问题还在后面。所罗门公司是美联储所发行国债的主要承销商之一，只有主要承销商才有资格直接从 美国政府那里竞标购买国债，然后卖给其他人赚取差价，因此这些大承销商几乎垄断了美 国国债销售市场。所罗门公司发行部负责人保罗.莫泽，在 1990 年 12 月和 1991 年 2 月的 两次竞拍中，超过规定上限竞标国债，然后将国债囤积起来，借此压榨手头“国债”短缺 的公司。巴菲特在 1991 年 8 月份才被通知这件事，而在 4 月份，保罗.莫泽已经接到了财 政部的调查函，逐级上报至约翰.古特弗罗因德后，约翰.古特弗罗因德对此涉嫌违法行为 只是提出了警告，并没有采取进一步的行动，例如开除责任者并把情况汇报给财政部和美 联储。而在 1991 年 5 月份，保罗.莫泽的竞标额又一次超过了规定上限，这次操纵国债给其他公司带来超过 1 亿美元的损失。巴菲特和芒格对此感到非常担心，但约翰.古特弗罗因德认为此事可以轻松摆平。 1991 年 8 月 12 日，华尔街日报刊登了一篇文章“所罗门违规操作中期国债”，然后 谣言四起。随后，事态越来越严重，财政部和美联储认为所罗门公司没有及时上报并作进 一步处理，是对自己的严重藐视。财政部要求所罗门公司高层辞职，约翰.古特弗罗因德只 好辞去董事长职务，公司股价大跌，财政部计划请巴菲特出任董事长来拯救所罗门公司， 避免金融市场崩溃。但是，财政部即将要宣布禁止所罗门参加财政部的竞拍，此举相当于宣布所罗门公司 的死刑。巴菲特感到绝望，立即与财政部和美联储联系，其中包括美联储主席艾伦.格林斯 潘。巴菲特向财政部和美联储说明，如果要他就任所罗门公司的临时董事长，前提是撤销 禁止所罗门参加财政部竞拍的公告，否则所罗门这家国际性大公司将提交破产申请，全球 金融市场将会陷入多米诺效应和恐慌。在万分紧急之下，财政部同意保留所罗门的竞标权 利，此时离股市开盘只有几个小时，巴菲特就任了所罗门的临时董事会主席，并选定了新 的 CEO。上任后，巴菲特着手对所罗门公司的文化进行重整，大幅压缩成本，希望让公司逐步 恢复名誉。所罗门公司被监管人员彻查，巴菲特也被召见到参议院作证。巴菲特被折腾的 筋疲力尽，但所罗门公司也逐步出现好转，股价也慢慢在上涨。1992 年 6 月，在所罗门逐渐好转后，巴菲特辞去所罗门公司的董事长职务，回归奥马 哈。在这次拯救行动后，巴菲特的名气飙升，成为人们眼中的英雄。1995 年开始，一部分优先股被所罗门公司回购。在 1997 年，所罗门公司被旅行家集 团收购，另一部分优先股投资也得以收回。正像巴菲特自己所说：相对于所得到的回报， 巴菲特和芒格在投资所罗门公司上所花费的精力不成正比。未完巴菲特投资案例集拟年底出版附 巴菲特投资案例集序言