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现代货币银行学教程 （第三版） （2006 年）胡庆康主编，复旦大学出版社博学而笃志，切问而近思论语博晓古今，可立一家之说；学贯中西，或成经国之才。第一章第一章 货币与货币制度货币与货币制度货币产生货币产生：简单的或偶然的价值形式、扩大的价值形式、一般价值形式、货币形式货币的本质：货币的本质：是固定地充当一般等价的特殊商品。货币的职能货币的职能：价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段、世界货币货币流通必要量货币流通必要量（商品价格总额赊销商品价格总额 +到期支付总额相互抵销的支付总）/ 货币流通速度货币制度的演变货币制度的演变：银本位制、金银复本位制（平行本位制、双本位制、跛行本位制） 、金本位制（金币、金块、金汇兑） 、不兑现的信用货币制度货币层次的划分：货币层次的划分：狭义的货币供应量 M1流通中的现金+商业银行体系的支票存款，交换媒介和支付手段广义的货币 M2M1+商业银行的定期存款和储蓄存款，增加了贮藏手段扩大的 M3M2+其他金融机构的储蓄存款+定期存款M4M3+其他短期流动资产（如国库券、银行承兑汇票、商业票据等）第二章第二章 信用信用信用信用是一种借贷行为， 在商品经济条件下， 为以偿还和付息为条件的商品或货币的单方面的价值转让。信用的基本形式信用的基本形式：商业信用、银行信用、国家信用、消费信用、租赁信用（经营性、融资性、服务租赁） 、国际信用等信用工具信用工具：商业票据、支票、银行票据、股票、债券、利息的本质：利息的本质：1、西方古典经济学家的利息理论威廉配第（1633-1687）与约翰洛克（1632-1704） “利息报酬说”达德利诺思（1644-1691） “资本租金说”约瑟夫马西（？-1784） “利息源于利润说”亚当斯密（1723-1790） “利息剩余价值说”2、近现代西方学者的利息理论纳骚西尼尔“节欲论”约翰克拉克 “边际生产力说”欧文费雪“人性不耐说”约翰梅纳德凯恩斯 “流动性偏好说”3、马克思利息理论“剥削论”利率的结构：利率的结构：1、利率的期限结构 分析的三个主要理论： （收益率曲线）预期理论 Expectation Theory 也叫无偏预期理论 Unbiased-expectation Theory， 它认为任何证券的利率都同短期证券的预期利率有关。无法解释收益率曲线一般都是向上倾斜的。市场分割理论 Segmented Market Theory，将不同期限的证券完全分割开，认为它们是完全独立的市场。无法解释不同期限的利率有着相同的波动这一现象。流动性偏好理论 Liquidity Perference Theory，是对预期理论进行修正而提出的。认为短期债券的流动性比长期债券高。2、 利率的风险结构 利率与风险呈正比例关系， 它受以下因素影响： 税收及费用、 违约风险、流动性风险。利率决定的理论分析：利率决定的理论分析：1、 古典学派的储蓄投资理论由储蓄和投资的相互作用决定的， 认为利息所得完全是由技术水平、 劳动供给、资本和自然资源等真实因素决定的，而不受货币因素影响，也被称为真实的利率理论2、 凯恩思学派的流动性偏好理论是一种货币理论， 认为利率不是由储蓄和投资的相互作用决定的， 而是由货币量的供求关系决定的。货币的需求是一个内生变量， 取决于人们的流动性偏好， 利息是对放弃流动性的补偿。人们流动性偏好的动机有三个： 交易动机、谨慎动机和投机动机。 其中交易和谨慎动机带来的货币需求与利率没有直接关系， 它是收入的函数，有与收入成正比； 而投机带来的货币需求则与利率成反比，因为利率越高人们持有货币进行投机的机会成本也就越高。流动性偏好理论中还有一种特殊的极端情况，就是流动性陷阱。 “流动性陷阱”产生的原因就是人们会认为利率只有可能上升而不会继续下降， 因此他们将只持有货币， 对货币的需求就会无限大。而在这种情况下，即使是货币供给增加，也不会导致利率的下降。3、 新古典学派的可贷资金理论主要代表是剑桥学派的罗伯逊和瑞典学派的俄林。 它在上两个理论的基础上， 同时考虑了货币因素和实质因素。认为利率由可用于贷放的资金的供求来决定。 可贷资金需求：投资、货币的窖藏（hoarding） ；可贷资金供给：储蓄和货币供应量的增加量。最大缺陷：在利率决定过程中，虽然它考虑了商品市场和货币市场， 但是忽略了两个市场各自的均衡。当可贷资金市场实现均衡时，并不能保证商品市场和贷币市场同时达到均衡。4、 利率决定的宏观模型ISLM 模型以上三种理论还有一个共同的缺陷， 那就是没有考虑收入因素。 收入和利率之间存在着相互决定的关系，这就是希克斯和汉森对利率决定理论改进的主要观点。ISLM 模型尝试从一般均衡的角度进行分析，结合多种利率决定理论，在兼顾商品市场和货币市场的同时，考虑了它们各自均衡。第三章第三章 金融市场金融市场金融市场是商品经济发展的产物。金融就是资金余缺调剂的信贷活动。债券发行价格的计算公式：PFV/(1+rm)n+(FV*rb)/(1+rm)tFV 为债券面值，rm为市场利率，n 为债券期限，rb为票面利率金融衍生工具金融衍生工具：1、远期合约 Forwards：多头 Long Position空头 Short Position 套期保值 Hedging2、期货 Futuress 有组织的交易所、公开竞价、标准数量维持保证金 Maintenance Margin 初始保证金 Initial Margin 变动保证金 Variation Margin 保证金催讨 Margin Call商品期货、金融期货（利率、外汇、股票指数期货）3、期权 Options ：期权费 Premium 看涨期权 Call Option 看跌期权 Put Option欧式期权 European Option 美式期权 American Option4、互换 Swaps利率互换 名义本金 NP，Nominal Principle 期限货币互换期货期权 Option on Futures 互换期权 Swaptions 远期互换 Forward Swaps金融资产组合理论：金融资产组合理论：托宾（Tobin）的资产组合理论、马可维茨（Markowitz）的证券组合理论、夏普等人的资本资产定价模型 （Capital Asset Pricing Model， CAPM） 、 罗斯 （Ross） 的套利定价理论 （The ArbitragePricing Theory；APT）等。决定金融资产需求的因素：财富、预期收益、风险、流动性金融市场的风险分析：风险具有的特征是不确定性、普遍性、扩散性和突发性。系统性风险 Systematic Risk 可消除风险 Diversifiable Risk 非系统风险 Non-systematic Risk风险厌恶型 Risk-Averse、风险中性型 Risk-Neutral、风险偏好型 Risk-Loving在现实中，由于对于大多数投资者而言， 收入的边际效用是递减的， 因此多数投资者都是风险厌恶型的。马可维茨（马可维茨（MarkowitzMarkowitz）的证券组合理论）的证券组合理论：马可维茨（Markowitz） 、夏普与米勒 1990 年诺贝尔奖投资者行为的几个假设分散原理是其重要原理，它是说通过评判组合，风险可以得到分散和降低。但组合 N 达到一定数量时，组合风险下降的速度会递减。有效组合 Efficient Set 就是根据在既定收益下，风险最小或是既定风险下，收益最大的原则建立起来的证券组合。所谓有效边界Efficient Frontier 就是在坐标轴上，将有效组合的预期收益和风险的组合连接而成的轨迹。资本资产定价模型资本资产定价模型 Capital Asset Pricing ModelCapital Asset Pricing Model，CAPMCAPM即资产的预期收益率与无风险收益率之间的关系假设分离定理， 投资者的最佳风险资产组合， 可以在并不知晓投资者对风险和收益的偏好时就加以确定。 市场组合 Market Portfolio资本市场线 The Capital Market Line，CML 就是无风险资产所对应的点A（0,rf）出发，经过市场组合点 M 的一条射线，它反映了市场组合M 和无风险资产的所有可能组合的收益与风险的关系。证券市场线 The Security Market Line ，SML 表示的则是当资本市场达到均衡时，任意资产或资产组合的预期收益与其风险的关系，这里的资产或资产组合并不一定是有效组合。im=im/m2im就是著名的贝塔系数，它是衡量系统性风险大小的重要指标，即某项资产或资产组合的收益率对整个资本市场回报变动的敏感性。如果贝塔为 1,表明只存在系统性风险，它越大表明该资产或资产组合的系统性风险也就越大。套利定价理论套利定价理论 APTAPT该模型以回报率形成的多因素模型为基础，用套利的概念来定义均衡。在某种情况下，套利定价理论导出的风险 -回报率关系与资本资产定价理论完全相同，使CAPM 成为 APT 的一种特例。假设、套利组合、套利定价理论的函数表达形式第四章第四章 商业银行商业银行最早的近代银行是 1580 年的威尼斯银行。1694 年英格兰银行的成立，标志着现代银行制度的产生。中期债券 Treasury Notes长期债券 Treasury Bonds 表外业务 Off-Balance Sheet Activities备用信用证 Standby Credit Letter；SCL资产管理理论：真实票据说、资产转换说、预期收入说、超货币供给理论（就是提倡大力发展中间业务） 。资产管理理论资产管理理论强调负债是前提， 资产受负债制约， 银行管理只是在既定的资产下努力实现资产同负债相匹配。这种管理方法都属于资产管理方法。放款审查 6C 原则：品德 Character、能力 Capacity、资本 Capital、担保或抵押 Collateral、环境 Condition、连续性 Continuity负债管理理论负债管理理论的核心思想是， 负债不是既定的，而是可以由银行加以扩张的， 银行是可以控制资金来源的。要求银行经营重点从资产方面转向负债方面，千方百计去扩大负债的能力。负债管理理论：购买理论、销售理论资产负债联合管理理论资产负债联合管理理论（是从资产和负债两方面综合考虑，对应地进行分析） ：利率敏感性缺口、流动性缺口、期限匹配和利差、金融衍生品交易中间业务管理理论中间业务管理理论商业银行业务创新与发展： 规避行政监管、 规避利率汇率风险、 技术创新、 电子时代的银行、分业经营与混业经营商业银行的危机与监管：信息不对称、逆向选择、道德风险部分准备金制度、非现金结算制度构成商业银行创造信用的基础。部分准备金制度、非现金结算制度构成商业银行创造信用的基础。现金漏损指客户总会将部分收入以现金形式保留在手中。超额准备第五章第五章 中央银行中央银行最早的是 1656 年的瑞典里克斯银行，先是私人银行，1668 年改组为国家银行。公认最早全面发挥中央银行作用的是1694 年设立的英格兰银行。1913 年 12 月，国会通过了联邦储备条例的改革方案，正式成立联邦储备体系，美国历史上第一次创建了中央银行制度。是由参加联邦储备体系的各个会员银行所认购的股份形成，实质是私人股份资本的中央银行。单一中央银行制、联邦中央银行制中央银行的职能：货币发行的银行、银行的银行、政府的银行。所谓发行基金是人民银行保管的已经印好而尚未进入流通的纸币。中央银行独立性的理论争论特别提款权 Special Drawing Rihts；SDRs中央银行货币政策目标四个：稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支货币政策工具：货币政策工具：1、 一般性政策工具：三大法宝三大法宝，再贴现政策、存款准备金政策、公开市场政策所谓公开市场政策是指中央银行在证券市场上公开买卖各种政府证券以控制货币供给量及影响利率水平的行为。2、 选择性政策工具：间接信用控制工具；直接信用管制手段；道义劝导。间接信用控制工具：优惠利率、证券保证金比例、消费信用管制、预缴进口保证金制度、房地产信贷管制等。直接信用管制手段：贷款量的最高限额、存款利率的最高限额道义劝导：中央银行对商业银行及其他金融机构发出书面通知、指示、 口头通知，甚至面谈等。货币政策的中间目标：1、 操作目标：超额准备金和基础货币2、 效果目标：利率和货币供应量中间目标选择必须具备以下条件：可控性、可测性、相关性货币政策的传导机制：1、传统的利率传导机制：货币政策工具M（货币供应）r（利率）I（投资）Y（总收入）货币政策工具M（货币供应）Pe（预期物价水平）e（预期通货膨胀率）r（利率）I（投资）Y（总收入）2、资产价格渠道：利率、汇率、股价、信贷汇率传导：货币政策工具M（货币供应）r（利率）e（汇率）NX（净出口）Y（总收入）影响倾向政策效果的因素：货币政策的时滞、合理预期因素、其他货币政策的执行原则：货币政策的执行原则：货币学派主张，应制定“单一规则”来代替“相机抉择” 。凯恩斯学派造成“相机抉择”第六章第六章 金融抑制、深化和创新金融抑制、深化和创新金融抑制金融抑制是指一国的金融体系不健全， 金融市场机制未充分发挥作用， 经济生活中存在过多的金融管制措施，而受到压制的金融反过来阻滞着经济的成长和发展。资金、技术、土地、劳动力等因素的分割性，高利贷和通货膨胀的恐惧。主要表现为：政府对金融活动的强制干预。后果：负收入效应、负储蓄效应、负投资效应、负就业效应金融深化的出发点金融深化的出发点： “实际货币需求”麦金农认为，金融深化的核心内容是“促进实际货币需求的增长” 。他将发展中国家的货币需求用以下函数表示：实际货币需求实际货币需求(M/P)d=LYI/Y（D-P*）Y 代表收入；I 代表投资；I/Y 为投资占收入之比；D 是各类存款名义利率的加权平均数；P*为预期的通货膨胀率。金融深化的内容：要促进M/P 的增长就要确定一个合适的实际利率水平DP*。取消不恰当的利率限制、放松外汇限制、财政改革与之协调、放松对金融业务过多的限制、大力发展各类金融市场等。金融深化的争论和反思：金融深化的争论和反思：新凯恩斯主义学派：市场并不必然自发均衡的，储蓄上升并不意味着投资的上升。1、强调有疚需求的作用；2、认为即使在完全竞争的市场中，信贷配给也不可能消除，因而否定了金融深化理论认为提高利率、减少政府对金融的干预会消除配给，从而提高投资质量的观点。3、认为由于市场的失败，政府在金融市场中的作用十分重要。新结构主义学派：强调通过产出而不是价格的变化来调节经济。认为金融自由化将会导致发展中国家潜在的滞胀。新制度主义学派：认为在现实经济中，市场是通过一系列的制度进行运作的， 这些制度在收集信息、降低风险等方面发挥着重要的作用。金融创新的内容包括金融创新的内容包括：突破金融业多年来传统的经营局面，在金融工具、金融方式、金融技术、金融机构和金融市场等方面都进行了明显的变革。金融创新的动机金融创新的动机：根源上讲，金融创新反映的是商品经济发展的客观要求。四点：竞争、风险、技术进步、金融管理环境。金融创新理论：技术推进理论、财富增长理论、约束诱导理论、制度改革理论、规避管制理论、货币促成理论、交易成本理论金融创新的内容：金融创新的内容：1、金融战略的更新：征服策略Strategy of Conquest、变革策略 Strategy of Change、合并策略Strategy of Consolidation2、金融工具的创新：规避利率风险、运用高新技术、规避金融管制3、金融业务的创新：间接金融创新、直接金融创新（证券到期日、利率定价模式、偿债选择权、互换交易）4、金融机构的创新金融市场的建立和发展金融市场的建立和发展：同业拆借市场、票据市场、证券市场、外汇市场第七章第七章 货币理论（上）货币理论（上）基础货币又称强力货币。M1mBM1是货币供应量，m 是货币乘数，B 是基础货币。货币乘数：存款存量 D1/rdRrd为法定活期存款准备金比率；R 是准备金额；这时货币供给为D1/rdR。当出现现金漏损时，中央银行的基础货币就包括了商业银行准备金 R 和公众所持有的通货C，即 HR+C，银行体系活期存款货币就有Dd=(1/( rd+rt t+e+k) H， k 是公众持有现金的比率， Ck D；e 是超额准备金率；t 是活期存款比率。狭义货币供应量（1+k1+k）/ /（r rd d + e+ k + t + e+ k + tr rt t）为货币乘数）为货币乘数。货币乘数有其他形式：弗里德曼 M.Friedman-施瓦兹 A.J.Schwartz 的分析卡甘 P.Cagan 的分析乔顿 J.L.Jordan 的分析这些分析中，货币乘数被看作是一些变量的函数， 因而货币乘数部分地属于内生性的， 这被称为货币供给理论。但仍受到一些经济学家的挑战，这一方法被称为“新论”New View新论的领导者是耶鲁大学的托宾教授。新论极为重视利率及货币需求对货币供给的影响，强调非银行金融中介对倾向供给的影响。中国货币供应量定义及乘数：M0流通中的现金M1C+D，其中 C 为流通中的现金即为 M0，D 为活期存款，包括企业活期存款、机关团体存款及农村存款M2M1+TD，TD 为准货币，包括居民储蓄存款、企业定期存款、信托类存款与其他存款BC+R，其中 B 为基础货币，R 为各类金融机构在中央银行的存款准备金。M1 的乘数：M2 的乘数：基础货币的影响因素：中央银行对中央政府的债权、 商业银行再贷款数量的变化、 外汇储备存量的变化m1、m2 具有明显顺经济周期的特征，在影响货币乘数变动的因素中，超额准备金率的影响最大。基础货币和货币乘数间的互动关系：按照内生货币供给理论， 货币供给的变动归根到底是由经济增长决定的。 在恒等式 PTMV中，如果货币流通速度V 看成一个常数，货币数量由基础货币和货币乘数决定MmB则 PTmBV。这表明经济增长对货币的需求可由基础货币的增长和或货币乘数的上升来满足。实际经济中，在经济扩张期，如果基础货币受到央行控制不能迅速增加，货币乘数的迅速上升就会促进货币供给的增加； 在经济紧缩期，如果货币政策不能有效调整基础货币， 货币乘数的下降就会抑制货币供给的增长速度。第八章第八章 货币理论（中）货币理论（中）弗里德曼“数量说首先是货币需求的学说” 。现金交易数量说：现金交易数量说：费雪交易方程式费雪交易方程式 MVMVPTPT，左方为货币总值，右方为交易总值M 表示一定时期内流通中的货币平均量， V 代表货币的流通速度，P 为交易中各类商品的平均价格，T 为各种商品的交易量。费雪认为，在货币经济条件下，人们持有货币的目的是为了与商品交换，因此，货币在一定时期内的支付总额与商品的交易总额一定相等。费雪的结论：货币数量决定着物价水平。现金余额数量说：现金余额数量说：是马歇尔、庇古等剑桥经济学家创立的。剑桥学派强调人们对货币的主观需求因素。剑桥方程式有许多形式，最常用的是：剑桥方程式有许多形式，最常用的是：MMK KP PR RM 为货币数量，也就是所谓现金余额；P 为一般物价水平；K 是 R 中以货币形式持有比例；R 为“真实资源” ，在不同的形式中有不同的含义，有时代表财富存量，有时代表收入流量，也可以表示实际收入、实际交易额或其他参数。设 R 代表实际总产量，货币供求随时趋于均衡，根据古典学派有假定，产量在短期内不变，如果 K 也不变，则当货币供应相对于需求而增加时，唯一能使货币供应相等的途径就是物价 P 相应上升，反之亦然，与交易方程式一致。剑桥方程式中的 K 不是是费雪中 V 的倒数。K1/V古典宏观经济模型：古典宏观经济模型：劳动力市场决定充分就业量N、实际工资商品市场生产函数决定实际产出水平Y资本市场决定利率、储蓄和投资水平货币市场决定物价水平凯恩斯的货币理论：凯恩斯的货币理论：流动性偏好理论：交易、预防、投机动机有效需求理论凯恩斯货币理论的发展：鲍莫尔模型：平方根公式M=2-0.5b0.5Y0.5r-0.5P惠伦模型托宾模型凯恩斯学派的宏观经济模型弗里德曼的货币理论弗里德曼的货币理论1936 年，凯恩斯通论出版，其流动性偏好的货币需求理论推翻了18 世纪以来占统治地位的传统货币数量说理论，在30 年代经济危机时期，引进了强烈共鸣，但50 年代开始，经济形势发生了变化，大规模经济萧条已不是世界经济的主要问题，通胀成为头号难题，到70 年代简单的通胀转化为更复杂的滞胀。这种经济环境和背景的转变，在经济理论上反映为货币数量说的复兴。与古典学派不同，称之为新货币数量说，或货币主义。弗里德曼的新货币数量说与旧说有许多相似之处， 在形式上复杂得多， 采用了剑桥方程式和凯恩斯需求函数形式， 他放弃了传统货币数量说的货币供应量只会按比例改变价格水平的结论。实证研究，货币是一种奢侈品，其收入弹性大于1.第九章第九章 货币理论（中）货币理论（中）通货膨胀通货膨胀，弗里德曼认为是物价的普遍上涨。普遍的定义：通货膨胀是商品和劳务的货币价格总水平持续明显上涨的过程。通货膨胀的度量：消费物价指数CPI、批发物价指数 WPI、GNP 平减指数按成因划分有需求拉上型、成本推进型、结构性通货膨胀。通货膨胀的效应：促进论、促退论、中性论菲利普斯曲线的发展菲利普斯曲线的发展：20 世纪 60 年代后期，资本主义经济现实越来越与菲利普斯曲线相背离，一些国家出现了通货膨胀与失业同时上升的滞胀现象。 “自然失业率说”弗里德曼认为， 菲曲的最大弱点是采用名义工资率来代替通货膨胀率， 并由此推断通货膨胀与失业之间具有稳定的替代关系。 但这仅是短期内通货膨胀尚未被预期时的情况。 一量形成通货膨胀预期， 工人会要求足以补偿物价上涨的更高的名义工资， 而雇主则不愿意在这个工资水平上提供就业，最终，失业率又恢复到“自然失业率”水平。长期的菲利普斯曲线是一知垂直线。第一阶段菲利普斯曲线（短期的菲曲凸向原点）支持通货膨胀“促进论” ；第二阶段菲利普斯曲线（长期垂直线）基本支持“中性论” ；第三阶段菲利普斯曲线（长期内的向上顷斜的）显然是“促退论”的最好说明。通货膨胀的收入再分配效应：1、 固定收入者吃亏，浮动收入者得利2、 债务人得利，债权人吃亏3、 实际财富持有者得利，货币财富持有者受损4、 国家得利，居民受损通货膨胀的治理：通货膨胀的治理：需求政策、收入政策、供给政策、结构调整通货紧缩是指一般物价水平持续下跌、币值不断升值的一种货币现象。通货紧缩理论：通货紧缩理论：凯恩斯关于通货紧缩的理论凯恩斯关于通货紧缩的理论：就业不足均衡、有效需求不足奥地利学派的理论奥地利学派的理论：不是独立形成的，而是由促成经济萧条的生产结构失调所引起的。自然利率和货币利率的差异味，经济周期理论费雪的“债务费雪的“债务- -通货紧缩”理论：通货紧缩”理论：过度投资，导致过度借债。货币主义的理论分析：货币主义的理论分析：其核心观点是，货币对于经济活动是重要的。 “货币存量的大幅度变动是一般价格水平大幅度变动的必要而且充分的条件。 ”当货币紧缩时，货币的边际收益上升， 人们就会将金融资产和实物资产转换成货币资产， 直到重新构成新的资产组合使资产的边际收益率相等。萨缪尔森、布坎南、瓦格纳等人的“滞缩”理论：萨缪尔森、布坎南、瓦格纳等人的“滞缩”理论： 反凯恩斯主义者。他们认为，通货膨胀也好，通货紧缩也罢，都是政府政策的产物，原因在于政府干预过多，政策失当。M 货币供应r 利率I 投资Y 收入和 P 物价水平克鲁格曼的通货紧缩理论：克鲁格曼的通货紧缩理论： 创造性地发挥了和发展了凯恩斯主义的流动性陷阱理论， 主张推行“激进”或“反传统”的货币政策主张，逐步形成了一套较完整的 “新凯恩斯主义”的通货紧缩理论。认为不是由供给过剩造成的，而是起因于社会总需求不足；通货紧缩、物价下降，是市场价格机制强制实现经济均衡的一种必然， 更是流动性陷阱作用的结果； 必须对适度通货膨胀政策的可行性进行研究，主张“有管理的通货膨胀” 来治理通货紧缩，这是对传统货币金融理论的挑战。其缺陷：过分钟爱激进的货币政策，而忽视结构的调整和改革，认为结构调整与改革无助于即期经济复苏，这无疑有失偏颇。伯纳克的信贷中介成本理论伯纳克的信贷中介成本理论：伯纳克在弗雪债务-通货紧缩理论的基础上，于1983 年提出信贷中介成本理论，从信贷中介成本的角度去解释金融危机和大萧条的关系。 他认为，信贷交易成本的上升迫使银行提高贷款利率， 贷款利率的上升又会进一步增加债务人无法还贷有风险，这使银行普遍惜贷。他认为通货紧缩是经济大萧条的诱因。