中国基金投资市场的现状与展望.doc

中国基金投资市场的现状与展望阶段性报告一“中国基金投资市场的现状与展望”是美国安泰国际保险公司与北京大学光华管理学院的合作研究项目。三个月来，课题组成员通过广泛收集图书、报纸、期刊、会议文集、互联网等信息载体，通过与专门研究机构的交流，形成了目前这份阶段性综述报告。整个报告分为五大部分：第一部分是中国金融市场总体状况；第二部分是金融市场投资工具的种类、构成和表现；第三部分是中国金融市场参与者的种类、构成及经营表现；第四部分是现有投资基金管理公司的综合状况；第五部分是中国投资基金的相关法律和政府监管现状。在每一部分中，都详细列举了现有的研究数据和研究成果，同时也列明了可能的信息来源，为下一步对课题作更深入的研究打下了扎实的基础。第一编 中国金融市场总体状况第一章 中国金融市场概况中国金融体系从1978年中国金融体制改革开始，已经发生了根本性的变化，金融市场发展迅速。目前，中国境内的中央银行体制已经确立了应有的地位，并日趋完善；以商业银行为主体，多种金融机构并存的金融体系已经形成。在金融体制改革以前，中国基本上只有一家银行即中国人民银行。经过十几年的改革，一个金融机构种类比较齐全的金融组织体系已经基本建立起来，除了原来的中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行四大国有商业银行外，还建立了中国进出口银行、国家开发银行、中国农业发展银行三家政策性银行，初步完成了政策性金融和商业性金融的分离。中国第一家民办银行中国民生银行已挂牌营业几年。在城市信用合作社的基础上组建城市合作银行的工作也已经完成。中国的非银行金融机构得到了长足发展。目前，保险体制发生了很大变化，中国人民保险公司已改组为保险集团公司，下设财产保险、人寿保险和再保险公司，平安保险公司、太平洋保险公司等股份制保险公司已营业多年，近几年又设立了几家财产和人寿保险公司，美国友邦等外国保险公司已在中国安家落户。保险业由国家垄断的局面已被打破，竞争性的保险市场已经初步形成。中国证券经营机构的发展始于 80 年代中期。1985 年，深圳特区证券公司成立，这是中国基金投资市场的现状与展望 22新中国成立后第一家专营证券的机构，标志着中国证券行业的起步。近年来，中国的证券公司也获得较大发展。根据中国证券监督管理委员会公布的最新统计资料（2000 年 6 月 30日），全国共有 90 家证券公司，203 家兼营证券业务的信托投资公司，2412 个各类证券营业部。全国 90 家证券公司的实收资本已达 286.56 亿元人民币，其中 44 家获得股票主承销商资格。此外，欧美及港、澳、台等国家和地区纷纷在中国境内设立金融机构，其中包括银行、投资公司、财务公司、保险公司、证券公司、信用卡公司等，到1998年底，在华外资金融机构代表处544家，外资营业性金融机构178家，其中外国银行分行153家。中国已允许部分进入中国境内的外资银行从事人民币业务试点。中国在境外金融机构也有了相当大的发展。到1998年底，在境外设立金融机构的总数达到500多家（包括银行的海外分支机构）。近年来，经有关部门批准，从事金融业务和金融服务业务的部门如证券投资咨询机构、资信评估机构等也得到了快速发展。根据2000年6月30日中国证券监督管理委员会公布的最新统计资料，全国共有95家证券投资咨询机构。总体上看，资本市场参与者是众多的，图1 给出了中国与资本市场中金融机构和金融监管机构的概况。中国基金投资市场的现状与展望 33中国人民银行政策性银行中国保监会中国证监会国有商业银 政 策 性 银 行行其他商业银行外资银行中国进出口银行国家开发银行中国农业发展银行中国工商银行中国农业银行中国银行中国建设银行交通银行中信实业银行光大银行华夏银行；招商银行深圳发展银行福建兴业银行上海浦东发展银行证券公司基金管理公司信托投资公司证券部期货经纪公司保险公司图 1 中国金融机构概况中国基金投资市场的现状与展望 44第二章 中国金融市场研究概况近年来，有关描述和分析中国金融市场总体基本状况的研究越来越引起了学术界和政府管理机构的重视。从事有关研究的机构也越来越多。定期和不定期出版的有关“年鉴” 、“报告”也很多。比如，中国金融学会编写的中国金融年鉴 ，由中国证券业监督管理委员会编撰的中国证券期货统计年鉴 ，中国证券业协会编辑的中国证券市场年报 ，由中国证券业年鉴编辑委员会编撰的中国证券业年鉴 ，深圳证券交易所编辑的深圳证券交易所市场统计年鉴 ，以及许多研究机构或证券公司自行编辑的有关研究报告，比如，国务院发展研究中心市场经济研究所主持编撰的中国市场发展报告等等。这些年鉴或研究报告主要公布上一年度中国金融市场总体状况、主要运行特征、重要事件、主要统计资料以及简要的分析预测等等。其中，比较有代表性的是，国务院发展研究中心市场经济研究所主持编撰的中国市场发展报告 ，该报告每年 5 月份出版，简要介绍并分析上一年度中国消费品、劳动力、房地产、证券等各种市场的发展状况。其中包括中国证券市场发展状况、中国货币市场发展状况、中国保险市场发展状况、中国期货市场发展状况等与金融市场有关的专题报告。截止到 2000 年 5 月， “中国市场发展报告”已经连续出版了 5 年。在研究报告“中国证券市场发展与预测”中，作者主要介绍了 1999 年中国证券市场发展概况，提出：1999 年，证券市场出现恢复性上升，年末沪深股指分别比上年增长 19%和 17%；全年股票成交额 31321 亿元，比上年增长 33%，全年股票累积成交 2931 亿股，增幅为 36%。通过证券市场筹集资金 941 亿元，比上年增长 12%。截止到 1999 年底，境内上市公司 976 家，比上年底增加 98 家。B 股上市公司 108 家，增加 2 家，H 上市公司 46 家，增加 3 家。市价总值 26471 亿元，比上年底增长 36%，流通市值 8214 亿元，比上年底增长43%。股票投资者开户数 4481 万户，其中，个人投资者 4461 万户，机构投资者 20 万户。证券投资基金累计成交额 1553.83 亿元，比上年增加 1.7 倍。截止到 1999 年底，共有10 家基金管理公司，5 家托管银行，证券投资基金 22 只，发行总规模 505 亿元。这些基金都注重投资于业绩较好、有较高成长性的股票。1999 年国债现货累计成交额 5300.86 亿元，比上年减少 13%。国债回购累计成交12890.53 亿元，比上年减少 17%。研究报告还进一步分析了诸如“1999 年 A 股发行的平均市盈率为 16.91 倍，比 1998年提高约 20%。A 股平均发行价格 6.25 元，比 1998 年提高 10.63%。 ”， “1999 年 6-8 月新股发行较为集中，占全年新股发行公司数的 47.71%，发行量的 49.28%”， “1999 年市场走势大致分为：1-5 月份股指箱形震荡， 5 月下旬-6 月底单边上扬， 7 月-9 月初股指震荡调整，9 月中旬-12 月底股指破位下行，四个阶段 ”等股票市场细节状况。在研究报告“中国货币市场发展与预测”中，作者首先简要回顾了 1999 年货币政策的一般情况。指出，中国人民银行降低存贷款利率达到了预期目的减轻企业利息负担，中国基金投资市场的现状与展望 55活跃资本市场，促进居民消费；存款准备金率从 8%降到 6%，使商业银行增加可用资金2000 亿元；增加对商业银行和城市信用社的再贷款，到 1999 年底，人民银行对金融机构的贷款余额为 13700 亿元，比上一年增加 1221 亿元；出台促进消费信贷政策，把居民住房贷款年限从 15 年增加到 20 年，执行半年期贷款利率。截止 1999 年 11 月底，国有商业银行发放住房贷款 1100 亿元，比上年增长 124%。接着，报告描述了 1999 年中国金融运行状况。截止 1999 年底，金融业总资产 15.5 万亿元。货币供应金融机构存款 12.7 万亿元，各项贷款 10.6 万亿元，外汇储备 1546.75 亿美元。具体地，广义货币 M2 余额为 119898 亿元，比上年增长 14.7%；狭义货币 M1 余额为45837 亿元，增长 17.7%；流通中的现金 M0 余额为 13456 亿元，增长 20.1%。全部金融机构各项贷款余额 93734 亿元，其中，企业存款 37200 亿元。各项贷款余额 108779 亿元。城乡居民储蓄存款年末余额 59622 亿元，增长 11.6%。人民币汇率保持稳定，全年外汇储备增加 97 亿美元。多元金融机构竞争格局初步形成，银行系统网点 11 万个，在国外设立金融机构有 600 多家，在华外资金融机构达 184 家。报告还进一步描述了 1999 年中国货币市场的发展概况。具体包括银行间同业拆借市场、票据市场、外汇市场。1999 年银行间同业拆借市场取得了长足发展，表现为：（1）入市机构多样化，中国人民银行先后批准了商业银行授权分行、保险公司、外资银行、农村信用联社、基金管理公司、证券公司等金融机构进入同业拆借市场，到 1999 年底，市场成员达 319 家，累计成交 7326 亿元，平均每个交易日成交 29.2 亿元，同比增加258%。（2）债券回购业务成为市场主流，1999 年同业拆借、债券回购和现券买卖分别为3291.6 亿元、3956.9 亿元和 77.4 亿元。（3）市场利率进一步下降。1999 年同业拆借和债券回购的加权平均利率分别为 3.07%和3.04%，同比下降分别为 52%和 46%。（4）同业间短期融资大幅度增加。同业拆借以隔夜拆借为主，债券回购集中于 7 天和14 天品种。1999 年，票据市场的概况是：全国商业银行汇票发生额为 5076 亿元，商业银行累计贴现 2477 亿元，中央银行再贴现 500 亿元，累计办理再贴现 1150 亿元。再贴现业务已经成为中央银行融出资金的重要渠道。1999 年外汇市场，累计成交外汇折合 3225 亿美元，其中，美元成交 2998.7 亿元，港元成交 1468.4 亿元，日元成交 3543.6 亿元。在 251 个交易日中，平均每日成交 1.25 亿美元。全年美元对人民币加权平均汇率最高 8.2800，最低 8.2770。最后，报告还对 2000 年中国金融形势进行了展望。在研究报告“中国保险市场发展与预测”中，公布了保险市场有关统计资料和重大事件。指出，截止 1999 年底，全国共有 21 家保险公司，其中，国有独资公司 4 家，股份制公司 9 家，中外合资公司 8 家（其中 4 家筹建） ，外国保险公司分公司 7 家（其中 1 家筹建）。保费收入从 1980 年的 6.4 亿元，增加到 1999 年的 1393.22 亿元，其中，财产保险保费收入为 521.1 亿元，人身保险保费收入为 872.1 亿元。截止到 1999 年底，共提取责任准备金1900 亿元，其中，财产险 330 亿元，人身险 1570 亿元。截止到 1999 年 9 月，保险企业总中国基金投资市场的现状与展望 66资产 2389.58 亿元，资产负债率 90.7%。在保险市场上，国有独资的人保财险公司和中国人寿保险公司仍然是主要市场占有者。人保财险公司占产险市场的 77%，中国人寿保险公司占寿险市场的 69%。此外，中国保险业发展中，还表现出如下趋势：保险市场法律体系不断完善；保险市场宏观监管体系初步形成；保险市场对外开放不断扩大。但保险市场也存在许多问题，比如：加入 WTO 以后，保险市场作为首先对外开放的市场，将面临外资企业资本实力的挑战，人才的挑战，技术的挑战，管理水平的挑战，监管法律体系和监管方式的挑战以及经营观念的挑战。最后，报告还对中国保险市场进行了预测，预计到 2005 年，全国保费总收入将达到2800 亿元，其中，产险 900 亿元，寿险 1900 亿元，保费收入占国内生产总值的比重为 2.3%，人均保费 230 元。在研究报告“中国期货市场发展与预测”中，对 1999 年度中国期货市场的发展状况进行了简要描述和分析。首先，1999 年，期货市场规模继续缩小，撤并了一些期货交易所，期货交易品种由 35种缩减到 12 种，其中，只有三四种交易活跃。1999 年上半年市场客户保证金余额为 33.65亿元，同比下降 16.8%。全年成交合约 7420 万手，交易额 22341 亿元，同比分别下降 28.9%和39.6%。第二，期货交易所在调整中求发展。调整后的交易所保留 3 家，上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所。从市场占有率看，郑商所占 49%，上海期交所 22%，大商所占 29%。这些交易所都面临着如何调整自身发展战略，在生存的基础上求得发展的问题。报告还分析了主要期货交易品种的价格走势。并对期货市场发展进行了预测，提出了一些政策建议。综上所述，现有的有关中国金融市场总体状况的研究，绝大部分成果都限于对统计资料的描述性分析和对重大事件的记述。比较深入的学术性研究，则主要是针对金融市场的某一点或某一侧面进行的。还有一些年鉴，如， 中国证券业年鉴公布了现有的证券公司、基金管理公司、上市公司的有关情况的简要资料，如，财务报表，大事记等。中国基金投资市场的现状与展望 77第二编 中国金融市场投资工具的种类、构成和表现第一章 货币市场中国货币市场包括同业拆借市场、票据市场和国债短期回购市场1、 同业拆借市场1996 年 1 月 3 日， 中国建立了全国统一的同业拆借市场。在此之前， 中国的同业拆借市场处于分割状态。1 月 4 日开始，中国对外公布第一个全国同业拆借市场利率（CHIBOR） 。同年 6 月，中国人民银行对同业拆借利率不再实行上限管理，中央银行实现间接调控市场利率。同业拆借市场的参与者：包括一级交易网络和二级交易网络。一级交易网络是全国性的，参与者包括全国各个商业银行总行和各地融资机构。二级交易网络是区域性的，参与者包括各商业银行总行的分支机构和非银行金融机构（按行政区域划分具体的二级交易网络） 。具体来分析，包括经中国人民银行批准的商业银行、信托投资公司、租赁公司、企业集团财务公司、城市信用合作社、农村信用合作社、证券公司、保险公司、各地融资中介机构。融资中介机构是区域交易的经纪人，它涉及到整个拆借市场 70的市场份额。同业拆借市场的交易品种：包括 7 个品种： 1 天、7 天、20 天、30 天、60 天、90 天、120 天。同业拆借市场的价格决定机制：根据资金市场供求状况协商确定利率。一般而言，拆借利率高于金融机构对客户的贷款利率、低于中央银行再贷款利率。同业拆借的约束：同业拆借有诸多要求，概括起来主要有：（1）不得进行网外拆借；（2）不得使用拆借资金进行证券投资投资、房地产等固定资产投资，或弥补信贷资金缺口；（3）商业银行拆借期限 120 天，证券经营机构只能拆借 1 天内资金，其他非银行金融机构只能拆借 7 天。 （4）商业银行拆入不得超过各项存款 4，拆出不得超过各项存款的 8。其他机构拆入、拆出不得超过资本金。2、 票据市场中国的票据市场主要是以商业汇票为主体的商业票据市场。从 1997 年 3 月 1 日开始，中国人民银行开始对中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国银行 4 家国有独资商业银行的总行开办再贴现业务， 促进了中国票据市场的发展。票据市场的参与者：包括企业、商业银行和中央银行。票据市场的品种：当前主要是商业承兑汇票。中国基金投资市场的现状与展望 883、 回购交易(公开市场操作)1996 年 4 月 9 日，中国人民银行正式开始了以中国财政部发行的短期国债为工具的人民币公开市场业务。回购交易的参与者：是中国人民银行及国内的 17 家商业银行。这 17 家是：中国工商银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中信实业银行、中国光大银行、中国投资银行、华夏银行、上海浦东发展银行、招商银行、广东发展银行、深圳发展银行、福建兴业银行、上海城市合作银行、北京城市合作银行、南京城市合作银行。参加回购业务参与者的条件主要包括：资本金要求和资产负债比例要求。回购交易的价格决定机制：中国公开市场业务交易采用的是招标的方式，招标分为数量招标和利率招标，利率招标又分为完全利率招标和底价利率招标两种。第二章 债券市场目前中国的债券市场以国债为主体， 包括企业债券、金融债券和其他债券。1、 国债国债包括国库券、国家重点建设债券、特种债券等等。国债一级市场的发行方式经历了行政分配、柜台销售、承购包销到竞价招标的过程。首次价格招标发行是在 1996 年的 1 月，这表明中国国债发行价格已经市场化、国债收益率也已经市场化。目前，国债发行后，有部分可以在深圳和上海的证券交易所进行交易，这类国债主要是记帐式国债和无记名实物券。有部分国债不能上市交易，包括凭证式国债和特种定向国债等等。国债的参与者：投资者主要是个人和企事业单位。养老基金和保险基金目前能够投资于国债。1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19991、国债发行额（亿）amount issued of T-bonds2、 兑付额（亿）amount repayed3、 余额(亿)balance460.78238.051282.72381.31123.291540.741137.55391.892286.401510.86496.963300.301847.77786.644361.432411.741264.295508.883808.772060.847765.704015.001238.7010542.00中国基金投资市场的现状与展望 992、企业债券企业债券的种类包括：国家重点建设债券、地方企业债券、短期融资债券和内部债券等等。少量在上海和深圳的证券交易所上市交易， 绝大部分在全国各地的证券交易柜台进行交易。1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19991、 发行额(亿)amount issued2、 兑付额amount repayed3、 余额balance683.71192.76822.04235.84255.48802.40161.75282.04682.11300.80336.30646.61268.92317.80597.73255.23219.81521.02147.89105.25676.93200.00-876.933、金融债券最先发行金融债券的是中国农业银行和中国工商银行。主要在全国各地的证券交易柜台进行交易。政策性金融债 policy financial bond1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19991、 发行额2、 兑付额3、 余额1055.601613.201431.50254.502399.701950.23321.303486.901800.89320.405121.13473.206447.48其他金融债 other financial bond1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19991、 发行额2、 兑付额3、 余额55.0030.00143.12-34.29108.83-13.5495.29-95.2914.60-109.8932.00-141.90第三章 股票市场1、 股票中国企业发行的股票根据投资者不同，分为 3 种：境内上市的人民币股票，即 A 股。境内上市的外资股，即 B 股。境外上市的外资股，包括在香港上市的 H 股和在美国上市的中国基金投资市场的现状与展望 1010N 股。1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19991、境内上市公司（家）number of listed companies2、 境内上市外资股（B share ）3、 境外上市公司（H share）4、 股票发行总股本（亿）total issued capital5、 股票总市值（亿）total market6、 投资者开户数（万）number of investors531868.871948.13216.65182416387.733531.01777.662915815684.543690.611058.983237018848.423474.281242.4753085251219.549842.382307.23745101421942.6717529.243333.33851106432526.7919505.643911.13949108463088.9526471.174481.192、 基金中国的基金市场从 1992 年开始形成并逐渐发展，目前已经有 42 家基金在上海和深圳证券交易所上市交易。1994 1995 1996 1997 1998 19991、基金管理公司（个）2、基金数量（个）3、成交数量（亿）4、成交额（亿）20237.89357.5022241.80510.1925474.301566.5025228.72807.91629555.331016.8910421623.122485.48第四章 外汇市场目前中国的外汇市场是在 1994 年外汇体制改革后形成的银行结售汇制度的基础上建