稳步发展金融期货市场助力现代金融体系建设.PDF

22 中国期货 CHINA FUTURES 策划编辑 / 杜春艳 封面文章 over Story C 金融期货是服务于金融市场投资和融资的高效率风 险管理工具，是现代金融体系的有机组成部分，对提高 金融市场效率和透明度、提高金融机构的风险管理和服 务实体经济的能力具有重要作用。近四年来，中国金融 期货交易所（以下简称中金所）坚持以习近平新时代中 国特色社会主义思想为指引，坚持服务实体经济的基本 宗旨，持续增加金融期货期权产品供给，完善业务规则， 强化市场一线监管，提升技术水平，扩大双向开放，深 化市场研究培育，全面推进金融期货市场发展，保障市 场平稳运行和功能发挥，积极助力现代金融体系建设。 以服务金融现货市场发展为宗旨，全面推进 专业风险管理市场建设 加强产品供给，持续丰富金融市场风险管理工具 一直以来，中金所坚持服务现货市场稳定发展、满 足市场风险管理需求的原则，着力推动完善产品体系，文/李海超 稳步发展金融期货市场 助力现代金融体系建设2018年第4期 总第64期 23 策划编辑 / 杜春艳 Cover Story 封面文章 策划编辑 / 杜春艳 封面文章 over Story C 扩大覆盖广度和深度。先后完成上证 50 股指期货、中证 500 股指期货、10 年期国债期货等新产品上市，权益类、 利率类金融期货工具体系得到进一步完善； 深入推进各 类新产品的研发储备，基本完成沪深 300、上证 50、中 证 500 股指期权和 5年期、10 年期国债期权合约与业务 规则设计，人民币汇率期货产品合约设计持续完善。 改进业务规则，不断提高市场服务能力和效率 近年来，中金所坚持风险防范能力与市场运行效率 双提升的理念，不断完善金融期货市场业务规则体系。 先后实施大边保证金制度、国债充抵保证金，引入买卖 双方债券和资金同步交收的国债 DVP 交割模式，在进 一步降低市场风险管理成本的同时，提高了风险管理效 率； 做市商制度建设、套保套利管理、市场交易指令完 善、价格波动带等价格保护机制的研究工作紧锣密鼓推 进，国债期货期转现业务设计基本完成。同时，中金所 积极促进市场参与者结构优化，重点推动银行、保险等 市场主体入市，深入研究优化交易所会员结构，为进一 步提高金融期货市场专业化程度打下良好基础。 强化市场监管，严守风险底线，切实维护市场参与者合 法权益 一直以来，中金所将加强市场监管放在首要位置， 不断深化对市场发展与监管规律的认识，自觉提升依法 全面从严监管意识。2015 年底，中金所党委研究出台 关于切实加强自律监管工作的意见 ，成为交易所全面 加强改进自律监管的纲领性文件。四年来，中金所不断 夯实自律监管制度基础，全面加强跨市场监管协作，提 升监管效能，严厉打击违法违规。一是全面完善监管工 作机制。深化跨市场监管协作和信息数据资源共享，不 断健全“以监管会员为中心”的交易行为监管模式、以 成交持仓比为核心的动态监管指标体系、 以“监劝查报” 一体化为目标的自律监管手段。二是对异常交易和违法 违规保持高压态势，对异常交易行为及时采取包括电话 提醒、限制开仓等措施，对于涉嫌违法违规行为及时移 送，切实履行交易所监管职责，净化市场环境。三是立 足长远，夯实依法治市基础。积极参与推动期货立法、 证券立法，修订投资者适当性制度等基础监管制度，构 建科学完善的业务制度规则体系，提升规则透明度。 坚持技术先行，保障市场运行安全，提升行业服务水平 在加强技术运维，确保“交易不断、数据不乱”的 同时，中金所坚持践行技术先行战略，不断提升交易所 技术系统水平，加强行业技术服务。一是成功上线新一 代业务系统和第二代监查系统，顺利完成新一代交易系 统开发工作，提高了系统技术性能和智能化程度，全面 支持交易所业务创新和监查能力提升。二是加强技术基 础设施建设，初步形成“张江外高桥大连” 的“两 地三中心”基础设施布局，有效提高交易所故障及重大 灾难应对能力。三是以行业需求为导向，提升技术服务 水平，先后推出机房托管服务、信息数据服务、飞马平 台、飞马交易终端、一线通平台及金睿云资管平台运营 服务，基本形成了从基础设施到应用系统和运营服务的 多层次产品和服务体系。 稳步推进交易所国际化，助力国家开放战略实施 在我国经济金融扩大开放的背景下，中金所积极稳 妥推行国际化战略。一是加强国际对标研究，寻找交易 所业务规则、风险控制理念与境外成熟市场的差距，不 断研究改进。二是应股票、 债券现货市场对外开放要求， 研究境外投资者参与我国金融期货市场交易的必要性与 可行性。三是通过交易所走出去， 服务国家“一带一路” 倡议。2015 年底，与上交所、德交所共同出资在法兰 克福建立中欧国际交易所； 2016至 2017年， 为落实“一 带一路”倡议，与上交所、深交所、中巴投资有限责任 公司和巴基斯坦哈比银行组成联合体，竞标收购巴基斯 坦证券交易所 40%的股权并成为第一大股东。 深化研究培育，提升社会认知，营造良好的市场发展 环境 扎实有效的投资者教育是金融衍生品市场健康发 展的重要基础。中金所坚持立足国情市情，努力以理24 中国期货 CHINA FUTURES 策划编辑 / 杜春艳 封面文章 over Story C 论研究促进市场培育，为金融期货市场发展营造良好 环境、凝聚更大共识。一是持续深化宏观战略全局问 题认识，跟踪行业前沿，积极对外开展合作研究，为 业务发展和市场培育提供充足理论支持。二是打造多 层次、广覆盖、高质量市场培训体系。持续举办会员 合作培训，建立“周周开讲”投教平台，中金所期货 期权学院网站上线并于 2016 年获批为首批国家级证 券期货投资者教育基地， “中金所杯”金融知识大赛连 续举办六届，资教赋能效应日益彰显。三是建立适应 新媒体环境的投教载体和工作机制。建设官方微信微 博平台与 APP，建立舆情处置、宣传会商机制，形成 多个宣传队伍。 践行社会责任至上，大力服务国家脱贫攻坚战略 打赢脱贫攻坚战，是全面建成小康社会的现实需 要。几年来，中金所积极落实党中央部署，以弘扬“社 会责任至上”的理念认真贯彻执行中国证监会关于 发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见精 神。通过制定工作方案、成立工作领导小组、党委班 子成员实地调研，推动建立全面扶贫攻坚长效机制。 突出精准扶贫，扎实做好陕西延长县定点扶贫，选派 干部实地挂职，以产业扶贫、健康扶贫、教育扶贫为 抓手，组织协调定点扶贫项目，高效投入扶贫资金 1000 余万元。同时，中金所还通过资本市场培训、健 康扶贫基金、 职业技能培训、 金融人才培养等多种方式， 大力扶持新疆、宁夏、甘肃、青海等中西部地区扶贫 点发展。 以严控风险和平稳运行为基础，逐步深化金 融期货市场功能发挥 一直以来，中金所致力于促进金融期货市场功能发 挥，更好服务金融现货市场及实体经济发展。四年来， 金融期货市场运行总体平稳，交易结算安全有序，期现 价格联动紧密，市场质量显著提升，参与者结构持续优 化。行稳方能致远，严控风险和平稳运行，充分保障了 金融期货市场通过提升资本市场运行效率、提高资本市 场透明度、增强资本市场安全性进而服务金融体系功能 的发挥。 股指期货通过服务股票现货市场，提升资本市场效率， 进而服务实体经济 一是股指期货推出后，股票市场波动和换手率均 有所下降，市场运行更加稳定和成熟。发展股指期货 的初衷就是为股市提供双向交易机制，促进股市稳定 运行。股指期货上市后，股市年化波动率、平均日内 波幅和涨跌幅都有所下降。同时，投资者有了风险对 冲管理工具，持股意愿和信心增强，持股周期增长， 股票频繁交易度下降。在 2015 年股票市场异常波动 中，股指期货经受住了各方面严峻的考验，在自身没 有出现风险的前提下，为股票市场提供了额外的流动 性，发挥了“泄洪渠”的积极作用，分流了大量抛压， 实现了股市下跌能量代换。 二是股指期货丰富了机构交易策略和产品种类， 增强机构投资者资产管理水平，吸引机构长线资金 入市，优化投资者结构，提高了股票市场定价效率。 机构投资者利用股指期货进行风险对冲管理，不用 再频繁调整股票仓位，而是将股票持有规模稳定在 合理水平，为股市提供了长期稳定的买方力量。股 指期货的对冲及多样组合交易策略拓展了资产管理 业务空间，促进机构业务发展，使得市场机构化进 程进一步深化。 三是股指期货为投资机构股票业务发展提供基础 工具，助力企业降低融资成本、扩大融资范围，服务 实体经济发展。股指期货虽然不直接参与到实体经济 的生产、销售、运营等活动，但股指期货在投资企业 定增业务的应用，间接地服务实体经济。投资者参与 定向增发，面临着公司募投项目的不确定性和二级市 场股价波动的不确定性。如果投资者积极参与股指期 货，可以适当降低其面临的二级市场风险，从而可以 接受上市公司更低的折扣率要求，降低实体企业的融 资成本。根据调研发现，投资机构在开展定向增发业2018年第4期 总第64期 25 策划编辑 / 杜春艳 Cover Story 封面文章 策划编辑 / 杜春艳 封面文章 over Story C 务时运用股指期货进行风险管理，为融资企业节省了 资金成本。 国债期货市场运行平稳，市场功能逐步深化 近年来，我国利率市场化改革持续推进，场内和 场外利率衍生品市场都实现了长足的发展，在金融市 场中发挥着越发重要的作用。5 年期、10 年期国债期 货是市场化改革的重要成果，也是健全反映市场供求 关系的国债收益率曲线的必然要求。 一是国债期货大大提高了债券市场的价格透明度， 是投资者、监管部门第一时间掌握债券市场走势的首选 工具。国债期货产品标准化程度高、报价成交连续，为 债券市场提供了透明度高、连续性强的价格参考信息。 国债期货快速直观反映市场变化，较好地发挥了“温度 计”的作用，为普通公众和监管部门提供重要市场信号 和决策依据。 二是为投资者提供债券市值风险管理工具，分流债 券市场抛压，稳定债券市场运行。金融机构可以运用国 债期货对冲利率风险敞口，在债市波动期间可以通过 国债期货锁定风险敞口，稳定市场运行。2016 年以来， 我国债券市场波动幅度明显加大，金融机构积极利用国 债期货规避利率风险，在债券交易、承销、做市等环节 有效对冲风险，分流现券市场抛压，成为债券市场重要 风险出口。 三是配合国债发行制度改革，促进国债发行，服务 国家经济建设。国债承销团成员利用国债期货锁定利率 风险，提高了投资者参与国债投标的积极性，特别是参 与最便宜可交割券的承销团成员的家数显著增加，国债 发行认购倍数显著上升。近年来，国债发行利率波动幅 度显著下降，国债招标利率偏离前一期招标利率的程度 显著下降。 四是提升国债现货市场流动性和弹性，降低了债券 市场脆弱性，促进宏观稳定。国债期货上市后，在期现 货之间套保、 套利交易策略以及实物交割制度的带动下， 国债二级市场流动性有了很大改善。 五是促进债券市场互联互通，提升债券市场运行效 率。作为我国第一个横跨交易所和银行间债券市场的利 率衍生品，国债期货促进了国债在交易所和银行间市场 的双向流通。国债期货券款对付（DVP）交割业务开始 实施， 有效减少了交割过程中买卖双方的占款占券时间， 流程更加直观简便，尤其能减少交割量大的机构客户的 头寸压力。 新时代再出发，奋力开创金融期货市场助力 现代金融体系建设新局面 当前，我国经济正由高速增长阶段转向高质量发 展阶段，处在转变发展方式、优化经济结构、转换增 长动力的攻关期，同时也是化解金融风险的攻关期。 为实现经济发展和转型目标，迫切需要提升金融市场 的资源配置效率、安全性和透明度。金融期货是金融 市场重要的风险管理工具，对提升金融市场效率、提 升金融机构和实体企业风险管理能力，促进金融市场 健康发展具有重要作用。发展金融期货是建设现代经 济体系的客观要求。 未来，中金所将继续在习近平新时代中国特色社 会主义思想的指引下，坚持市场化、法制化、国际化 的方向，进一步丰富金融期货产品体系，更好满足市 场参与者多元化风险管理需求；以深化功能发挥为导 向，进一步完善和优化业务规则，提升市场运行效率 和风险防控水平，保障市场运行规范高效； 进一步丰 富金融期货市场参与者类型，提升市场承载力，让 更多的资产管理机构都能够运用金融期货进行风险 管理和资产配置；与现货市场对外开放相协调，积 极推进金融衍生品市场对外开放，努力建设一个品 种丰富、功能完备、交易适度、运行规范，既具有 中国特色，更富有全球竞争力的世界一流金融期货市 场，助力我国现代金融体系建设，更好地服务我国经 济高质量发展。 ( 作者为中国期货业协会兼职副会长、中国金融期货交易所 副总经理 )