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融资管理最新版融资管理最新版 引引 言言 资金是理财的对象，是企业生存的资金是理财的对象，是企业生存的“血液血液”。企业一旦。企业一旦“供血供血”不足，就会陷不足，就会陷入困境，甚至面临破产倒闭。入困境，甚至面临破产倒闭。更为不幸的是，资金匮乏往往与整个更为不幸的是，资金匮乏往往与整个企业的成长长期相伴。企业的成长长期相伴。2本章主要内容本章主要内容n筹资概述筹资概述n个别资本成本计量个别资本成本计量n杠杆与风险杠杆与风险n资本结构资本结构3第一节：筹资概述第一节：筹资概述主要内容n1、为什么要筹资？为什么要筹资？n2、筹资的渠道和方式有哪些？、筹资的渠道和方式有哪些？n3、筹资的基本要求有哪些？、筹资的基本要求有哪些？n4、筹资有哪些类型？、筹资有哪些类型？n5、股票筹资知多少？、股票筹资知多少？n6、如何取得债券资金？、如何取得债券资金？n7、怎样巧用长期借款？、怎样巧用长期借款？n8、内部积累有哪些？、内部积累有哪些？5筹资定义筹资定义：企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构的需要，通过一定的渠道，采取适投资及调整资金结构的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。当的方式，获取所需资金的一种行为。筹资的原因：筹资的原因：开办新企业、扩大经营规模；对外投资；开办新企业、扩大经营规模；对外投资；偿还到期债务、调整资金结构。偿还到期债务、调整资金结构。筹资的意义：筹资的意义：资金是企业的血液，筹资的数量与结构直资金是企业的血液，筹资的数量与结构直接影响企业效益的好坏。因此，筹资管理在财务管理中接影响企业效益的好坏。因此，筹资管理在财务管理中处于极其重要的地位。处于极其重要的地位。1、为什么要筹资？、为什么要筹资？62、筹资渠道与筹资方式筹资渠道筹资渠道：是指企业取得资金的来源与通道，体现着筹资的来源：是指企业取得资金的来源与通道，体现着筹资的来源和流向。和流向。（向谁去筹，来源何方）（向谁去筹，来源何方）1.1.国家财政资金（国企）；国家财政资金（国企）；2.2.银行信贷资金（商业银行与政策性银行）；银行信贷资金（商业银行与政策性银行）；3.3.非银行金融机构资金（租赁公司、保险公司、信托公司、非银行金融机构资金（租赁公司、保险公司、信托公司、企业集团的财务部门）；企业集团的财务部门）；4.4.其它企业资金；其它企业资金；5.5.居民个人资金；居民个人资金；6.6.企业自留资金企业自留资金72、筹资渠道与筹资方式（续）筹资方式：筹资方式：是指企业筹措资金所采用的具体是指企业筹措资金所采用的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限。形式和工具，体现着资本的属性和期限。通过什么样的方式、方法筹资通过什么样的方式、方法筹资 吸收直接投资；发行股票；发行债券；银行借款筹资；商业信用筹资；融资租赁筹资。83、筹资的基本要求有哪些？企业筹资是一项重要而复杂的工作，必须认企业筹资是一项重要而复杂的工作，必须认真研究各种因素，力求提高筹资效益。具体要求包真研究各种因素，力求提高筹资效益。具体要求包括：括：（1）合法性原则）合法性原则 （1）合理确定资金需要量，提高筹资效果）合理确定资金需要量，提高筹资效果 （2）适时取得资金，保证资金投放需要）适时取得资金，保证资金投放需要 （3）认真选择筹资渠道和方式，降低资金成本）认真选择筹资渠道和方式，降低资金成本 （4）合理确定资金结构，正确安排举债经营）合理确定资金结构，正确安排举债经营94、筹资有哪些类型？间接筹资间接筹资直接筹资直接筹资是否通过是否通过中介机构中介机构短期资本短期资本长期资本长期资本资金使用期限资金使用期限内部资本内部资本外部资本外部资本资金来源资金来源资金属性资金属性权益资本权益资本债务资本债务资本105、股票筹资知多少？n股票：股票：股份公司为筹集自有资金而发行的有价股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它证明证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它证明持股人在公司中拥有所有权。股票持有者为公持股人在公司中拥有所有权。股票持有者为公司的股东。司的股东。n股票种类：股票种类：（1 1）按股东权利义务：普通股、优先股）按股东权利义务：普通股、优先股 普通股普通股：最基本的股票，公司通常情况下：最基本的股票，公司通常情况下只发行普通股。普通股股东有公司经营管理权、只发行普通股。普通股股东有公司经营管理权、优先认股权。优先认股权。优先股优先股股东在股利分配、剩余财产清偿时股东在股利分配、剩余财产清偿时有优先权。有优先权。115、股票筹资知多少？（续一）（2 2）按票面有无记名：记名股和不记名股按票面有无记名：记名股和不记名股记名股：记名股：股票票面上记载股东姓名或名称，股票票面上记载股东姓名或名称，股东姓名要计入股东名册。股东姓名要计入股东名册。我国公司法规定：我国公司法规定：向发起人、国家授权投资的机构、法人发行向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票必须为记名股。记名股一律采用股东的股票必须为记名股。记名股一律采用股东本名，其转让、继承要办理过户手续。本名，其转让、继承要办理过户手续。不记名股：不记名股：不记载股东姓名，只记载股票不记载股东姓名，只记载股票数量、编号及发行日期，不计入股东名册。数量、编号及发行日期，不计入股东名册。125、股票筹资知多少？（续二）（3）按票面是否标明金额：面额股票和按票面是否标明金额：面额股票和无面额股票无面额股票面额股票：面额股票：有票面金额有票面金额无面额股票：无面额股票：只载明该股票占公司总只载明该股票占公司总股本的比例或股份数。股本的比例或股份数。我国不允许发行我国不允许发行无面额股票。无面额股票。135、股票筹资知多少？（续三）（4）按股票发行时间：始发股和新股按股票发行时间：始发股和新股 -原始股原始股：公司上市之前发行的股票：公司上市之前发行的股票 -始发股：始发股：公司设立时所发行的股票公司设立时所发行的股票 -新股新股：公司增资时所发行的股票：公司增资时所发行的股票145、股票筹资知多少？（续四）（5）按股票发行对象和上市地区：）按股票发行对象和上市地区：A股、股、B股、股、H股、股、N股。股。A股股是以人民币计价，面对中国公民发行且在境内上是以人民币计价，面对中国公民发行且在境内上市的股票；市的股票；B股（人民币特种股票）股（人民币特种股票）是以人民币计价，用外币认是以人民币计价，用外币认购，在中国境内上市，但主要面向境外投资者发行的股票；购，在中国境内上市，但主要面向境外投资者发行的股票；此外，中国企业在香港、美国、新加坡、日本等地上此外，中国企业在香港、美国、新加坡、日本等地上市的股票，分别称为市的股票，分别称为H股、股、N股、股、S股和股和T股股。155、股票筹资知多少？（续五）（6）香港股市有所谓）香港股市有所谓“红筹股红筹股”、“蓝筹股蓝筹股”之分。之分。红筹股红筹股是指最大控股权直接或间接隶属于中国内地有关部门或企业，是指最大控股权直接或间接隶属于中国内地有关部门或企业，并在香港联合交易所上市的公司所发行的股份。即在港上市的中资企业。并在香港联合交易所上市的公司所发行的股份。即在港上市的中资企业。随着内地陆续赴港上市，现也有人将红筹股做了更严谨的定义，即随着内地陆续赴港上市，现也有人将红筹股做了更严谨的定义，即必须是母公司在港注册，接受香港法律约束的中资企业才称为红筹股，必须是母公司在港注册，接受香港法律约束的中资企业才称为红筹股，而公司在内地注册，只是借用香港资本市场筹资的企业，另称为而公司在内地注册，只是借用香港资本市场筹资的企业，另称为“H股股”。但一般仍以红筹股广泛地作为在港上市的中资企业的代名。但一般仍以红筹股广泛地作为在港上市的中资企业的代名。蓝筹股蓝筹股：由于美国人打牌下赌注，蓝色筹码为最高，红色筹码为中由于美国人打牌下赌注，蓝色筹码为最高，红色筹码为中等，白色筹码为最低，后来人们就把股票市场上最有实力、最活跃的股等，白色筹码为最低，后来人们就把股票市场上最有实力、最活跃的股票称为蓝筹股。蓝筹股几乎成了票称为蓝筹股。蓝筹股几乎成了绩优股绩优股的代名词。的代名词。165、股票筹资知多少？（续六）股票发行条件：（只有股份有限公司）股票发行条件：（只有股份有限公司）公司的组织机构健全、运行良好公司的组织机构健全、运行良好 公司的盈利能力具有可持续性公司的盈利能力具有可持续性 公司的财务状况良好公司的财务状况良好 公司筹集资金的数额和使用符合规定公司筹集资金的数额和使用符合规定175、股票筹资知多少？（续七）n股票的推销方式：股票的推销方式：自销方式自销方式：股份公司直接将股票出售给投资者，不经过：股份公司直接将股票出售给投资者，不经过证券承销机构。证券承销机构。发行费用低，发行风险大。在国外适用于有实力、发行费用低，发行风险大。在国外适用于有实力、知名度高的大公司向现有股东销售股票时。知名度高的大公司向现有股东销售股票时。委托承销方式委托承销方式：发行公司将股票销售业务委托给发行公司将股票销售业务委托给证券承证券承销机构销机构代理销售。（中：证券公司、美：投资银行）代理销售。（中：证券公司、美：投资银行）包销包销：由证券公司将股票买断，再向投资者出售。（风：由证券公司将股票买断，再向投资者出售。（风险小、费用高）险小、费用高）代销代销：证券机构代理股票销售业务，销售失败风险由发：证券机构代理股票销售业务，销售失败风险由发行公司自己承担。（风险大、费用低）行公司自己承担。（风险大、费用低）18金融危机前金融危机前美国美国5大知名投资银行大知名投资银行n1、高盛、高盛（目前美国（目前美国5大投资银行中唯大投资银行中唯一仍盈利的公司）一仍盈利的公司）n 2、摩根士丹利、摩根士丹利（股价下跌）（股价下跌）n 3、美林公司（已被美国银行收购）、美林公司（已被美国银行收购）n 4、雷曼兄弟公司（已破产）、雷曼兄弟公司（已破产）n 5、贝尔斯登（被摩根大通收购）、贝尔斯登（被摩根大通收购）19中国知名证券公司中国知名证券公司n中国证券业协会公布的中国证券业协会公布的2009年度年度106家证券公司家证券公司排名情况排名情况 如下：如下：n各证券公司股票基金交易总金额排名各证券公司股票基金交易总金额排名：（：（1）银河）银河证券（证券（2）国泰君安（）国泰君安（3）国信证券）国信证券 n各证券公司股票及债券承销金额排名各证券公司股票及债券承销金额排名：（1）中信证券（）中信证券（2）中金公司（）中金公司（3）中银国际）中银国际 各证券公司股票主承销家数排名各证券公司股票主承销家数排名：（1）国信证券）国信证券（2）中信证券（）中信证券（3）平安证券）平安证券返回返回205、股票筹资知多少？（续八）股票发行价格股票发行价格等价（平价）：等价（平价）：以股票面值为发行价格以股票面值为发行价格时价（市价）：时价（市价）：以公司原发行的同种股票以公司原发行的同种股票的现行市价为基础确定发行价格。（欧美市的现行市价为基础确定发行价格。（欧美市场目前流行的股票定价方式）场目前流行的股票定价方式）中间价：中间价：以市场价值与面值的中间值为发以市场价值与面值的中间值为发行价格。行价格。我国公司法规定不得折价发行股票。我国公司法规定不得折价发行股票。215、股票筹资知多少？（股票上市）上市的条件：上市的条件：（1）股票经国务院证券管理机构核准已公开发行；）股票经国务院证券管理机构核准已公开发行；（2）公司股本总额不少于人民币）公司股本总额不少于人民币5000万元；万元；（3）开业）开业3年以上，最近年以上，最近3年连续盈利；年连续盈利；（4）持有股票面值达）持有股票面值达1000元以上的股东人数不少于元以上的股东人数不少于1000人，公司股本总额超过人民币人，公司股本总额超过人民币4亿元的，公亿元的，公司向社会公开发行股份的比例为司向社会公开发行股份的比例为15%以上。以上。（5）公司在最近）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载告无虚假记载。225、股票筹资知多少？（股票上市）n上市的优点：上市的优点：1、获取资金、获取资金 2、形象和声望、形象和声望 3、价值重估、价值重估 4、流动性增强、流动性增强 5、薪酬和人力资本、薪酬和人力资本 6、公司治理、公司治理 235、股票筹资知多少？（股票上市）股票上市的缺点：股票上市的缺点：n1、严格的信息披露、严格的信息披露n2、可能丧失商业秘密、可能丧失商业秘密n3、盈利压力和失去控制权的风险、盈利压力和失去控制权的风险 n4、估价的非正常波动可能会影响公司、估价的非正常波动可能会影响公司的真实业绩的真实业绩245.股票筹资知多少股票筹资评价优点：优点：A、无固定股利负担，财务风险小无固定股利负担，财务风险小 B、永久性资本，无固定到期日，无需偿还、永久性资本，无固定到期日，无需偿还 C、增强公司信誉，为筹措债务资金提供支持、增强公司信誉，为筹措债务资金提供支持缺点：缺点：A、成本较高（股票投资风险报酬要求高；股成本较高（股票投资风险报酬要求高；股利税后支付，无抵税作用；股票发行费用利税后支付，无抵税作用；股票发行费用 B、分散公司的控制权分散公司的控制权 C、增发新股会降低普通股的每股收益率，增发新股会降低普通股的每股收益率，引发股价下跌。引发股价下跌。256、怎样巧用长期借款？n（1）长期借款）长期借款是指企业向银行等金融机构借入的、是指企业向银行等金融机构借入的、期限超过一年的借款，主要用于购建固定资产和期限超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。满足长期流动资金占用的需要。n（2）分类：）分类：信用贷款和抵押贷款。信用贷款和抵押贷款。n（3）银行借款的信用条件）银行借款的信用条件（即按照国际惯例，银（即按照国际惯例，银行在提供贷款时所附加的条件）行在提供贷款时所附加的条件）授信额度（授信额度（line of credit）：即为简化银行信）：即为简化银行信贷审批流程，经企业申请，银行审核后给予企业贷审批流程，经企业申请，银行审核后给予企业的一个最高贷款限额。在授信额度内，企业可以的一个最高贷款限额。在授信额度内，企业可以按需要随时向银行申请借款。按需要随时向银行申请借款。266、怎样巧用长期借款？（续）周转信贷协议周转信贷协议 revolving line of credit 是经是经常为大公司使用的正式授信额度。与一般授信额常为大公司使用的正式授信额度。与一般授信额度不同，银行对周转信贷协议负有法律义务，并度不同，银行对周转信贷协议负有法律义务，并因此向企业收取一定的承诺费用。因此向企业收取一定的承诺费用。补偿性余额：补偿性余额：Compensating Balances是银是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为用额一定百分比（一般为10%至至20%）计算的）计算的最低存款余额。最低存款余额。降低银行风险，提高企业贷款的降低银行风险，提高企业贷款的实际利率。实际利率。例：见下页。例：见下页。276、怎样巧用长期借款？（续）n某企业需要银行贷款某企业需要银行贷款8000080000元，贷款银行要求维持元，贷款银行要求维持2020 的补偿性余额，若银行贷款利率为的补偿性余额，若银行贷款利率为8 8，则该笔贷款，则该笔贷款 企业实际利率为多少？企业实际利率为多少？n（4 4）银行借款合同）银行借款合同 基本条款：基本条款：我国法律规定借贷协议中必须具备的条我国法律规定借贷协议中必须具备的条款。包括：借款种类、借款用途、借款金额、借款利率、款。包括：借款种类、借款用途、借款金额、借款利率、借款期限、还款资金来源及还款方式、保证条款、违约借款期限、还款资金来源及还款方式、保证条款、违约责任等。责任等。限制性条款：限制性条款：按照国际惯例通常具备的条款。包括按照国际惯例通常具备的条款。包括一般限制性条款、例行限制性条款和特殊限制性条款。一般限制性条款、例行限制性条款和特殊限制性条款。286、怎样巧用长期借款？长期借款评价长期借款评价n优点：优点：融资的速度快；融资的速度快；借款弹性较大；借款弹性较大；借款成本低（筹资费用低、利息抵税）借款成本低（筹资费用低、利息抵税）n缺点：缺点：风险大（固定利息负担、固风险大（固定利息负担、固定到期日）定到期日）限制性条款多，约束企业的生产经营限制性条款多，约束企业的生产经营和借款用途。和借款用途。297、如何取得债券资金？n一、一、债券债券是经济主体为筹集资金而发行的、是经济主体为筹集资金而发行的、用以记载和反映债权债务关系的有价证券。用以记载和反映债权债务关系的有价证券。30二、债券分类二、债券分类n(1)按是否记按是否记名名可分为：可分为：记名公司债券记名公司债券：在券面上登记持有人姓名，凭印鉴领取本息，在券面上登记持有人姓名，凭印鉴领取本息，转让时必须转让时必须背书背书并到债券发行公司登记。并到债券发行公司登记。（在票据或单证的背面签名。表示该票据或（在票据或单证的背面签名。表示该票据或单证的权利，由背书者转让给被背书者。）单证的权利，由背书者转让给被背书者。）不记名公司债券不记名公司债券，即券面上不需载明持有，即券面上不需载明持有人姓名，还本付息及流通转让仅以债券为凭，人姓名，还本付息及流通转让仅以债券为凭，转让不需登记。转让不需登记。31二、债券分类二、债券分类n（2）按债券是否有抵押品分为：按债券是否有抵押品分为：抵押债券抵押债券动产抵押债券动产抵押债券不动产抵押债券不动产抵押债券信托抵押债券：以公司有价证券为抵押品信托抵押债券：以公司有价证券为抵押品信用债券信用债券32二、债券分类二、债券分类n（3）按偿还期内利率是否浮动）按偿还期内利率是否浮动：固定利率债券固定利率债券浮动利率债券浮动利率债券（4）按是否参与公司分红按是否参与公司分红参与公司债券参与公司债券：除享受利息外，还可参与公司分红除享受利息外，还可参与公司分红非参与公司债券非参与公司债券33二、债券分类n（5）其他分类）其他分类收益债券收益债券：只有当公司有税后收益时才支付利只有当公司有税后收益时才支付利息息垃圾债券垃圾债券：风险大，利率高风险大，利率高可转换债券可转换债券：可以转换成普通股可以转换成普通股附认股权证债券附认股权证债券：附带一种允许债券持有人附带一种允许债券持有人按特定价格购买公司股票的长期选择权。按特定价格购买公司股票的长期选择权。后两种债券利率通常低于市场利率。后两种债券利率通常低于市场利率。34三、债券发行n1.发行条件发行条件债券发行的条件指债券发行者发行债券债券发行的条件指债券发行者发行债券筹集资金时所必须考虑的有关因素，具体包筹集资金时所必须考虑的有关因素，具体包括发行额、面值、期限、偿还方式、票面利括发行额、面值、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、发行费用、有无率、付息方式、发行价格、发行费用、有无担保等，由于公司债券通常是以发行条件进担保等，由于公司债券通常是以发行条件进行分类的，所以，确定发行条件的同时也就行分类的，所以，确定发行条件的同时也就确定了所发行债券的种类。确定了所发行债券的种类。35三、债券发行n2.发行程序发行程序 我国境内注册登记的具有法人资格的企我国境内注册登记的具有法人资格的企业申请发行企业债券，应按有关规定编制业申请发行企业债券，应按有关规定编制公开发行企业债券申请材料，报国家发改公开发行企业债券申请材料，报国家发改委核准。国家发改委自受理申请之日起委核准。国家发改委自受理申请之日起3个月内（发行人及主承销商根据反馈意见个月内（发行人及主承销商根据反馈意见补充和修改申报材料的时间除外）作出核补充和修改申报材料的时间除外）作出核准或者不予核准的决定，不予核准的，应准或者不予核准的决定，不予核准的，应说明理由。说明理由。36三、债券发行n3.发行方式发行方式（1）私募发行：面向少数特定的投资者发行债券，不对所）私募发行：面向少数特定的投资者发行债券，不对所有的投资者公开出售。有的投资者公开出售。发行对象发行对象：一类是机构投资者，如金融机构或与发行：一类是机构投资者，如金融机构或与发行者有密切业务往来的企业等；另一类是个人投资者，如发者有密切业务往来的企业等；另一类是个人投资者，如发行单位的职工，使用发行单位产品的用户等。行单位的职工，使用发行单位产品的用户等。销售方式销售方式：私募发行一般多采取：私募发行一般多采取直接销售直接销售的方式，不经的方式，不经过证券发行中介机构过证券发行中介机构,不必向证券管理机关办理发行注册不必向证券管理机关办理发行注册手续手续,可以节省承销费用和注册费用，手续比较简便。可以节省承销费用和注册费用，手续比较简便。特点：特点：私募债券不能公开上市，流动性差，利率比公募私募债券不能公开上市，流动性差，利率比公募债券高，发行数额一般不大。债券高，发行数额一般不大。37三、债券发行n（2）公募发行：是指公开向广泛不特定的投是指公开向广泛不特定的投资者发行债券。资者发行债券。发行及销售方式发行及销售方式：公募债券发行者必须向公募债券发行者必须向证券管理机关办理发行注册手续。由于发行证券管理机关办理发行注册手续。由于发行数额一般较大，通常要委托证券公司等中介数额一般较大，通常要委托证券公司等中介机构承销。机构承销。特点特点：公募债券信用度高，可以上市转公募债券信用度高，可以上市转让，因而发行利率一般比私募债券利率为低。让，因而发行利率一般比私募债券利率为低。38三、债券发行n4、发行价格（1）决定债券发行价格的因素决定债券发行价格的因素债券面额：票面利率：市场利率：债券期限：39三、债券发行n（2）债券发行价格计算公式为：）债券发行价格计算公式为：票面金额票面金额n债券发行价格债券发行价格=（1+市场利率市场利率）n票面金额票面利率nt=1（1+市场利率）t票面金额票面金额票面利率票面利率nt=1（1+市场利率市场利率）t例：某公司发行面额为某公司发行面额为1000元、票面利率为元、票面利率为10，期限为，期限为10年的债年的债券，每年年末付息一次，当市场利率分别为券，每年年末付息一次，当市场利率分别为10，12，8时，该债时，该债券的发行价格各为多少？券的发行价格各为多少？101000元，平价发行元，平价发行 12886元，折价发行元，折价发行 81134元，溢价发行元，溢价发行40四、债券信用评级债券评级是指专门从事信用评级的机构依据被广债券评级是指专门从事信用评级的机构依据被广大投资者和筹资者共同认可的标准，独立对债券的大投资者和筹资者共同认可的标准，独立对债券的信用等级进行评定的行为。信用等级进行评定的行为。作用作用：为投资者确定风险提供依据，减少信用高：为投资者确定风险提供依据，减少信用高的发行公司的筹资成本的发行公司的筹资成本等级分类等级分类：AAA级、级、AA级、级、A级、级、BBB级、级、BB级、级、B级、级、CCC级、级、CC级和级和C级。级。评级机构评级机构：美国标准：美国标准普尔公司普尔公司 穆迪投资服务公司穆迪投资服务公司 惠誉公司惠誉公司41五、债券筹资评价n优点优点：与发行股票筹资相比，发与发行股票筹资相比，发行费用较低；行费用较低；支付的利息固定，支付的利息固定，且可在税前列支，具有财务杠杆作且可在税前列支，具有财务杠杆作用；用；不会像增发新股那样要分散不会像增发新股那样要分散股东的控制权。股东的控制权。n缺点缺点：要承担按期还本付息的义要承担按期还本付息的义务，风险较大；务，风险较大；筹资数额有一定筹资数额有一定的限度（的限度（累计债券总额不得超过公累计债券总额不得超过公司净资产的司净资产的4040）428、内部积累有哪些？n企业内部积累企业内部积累，是指企业在经营过程中，是指企业在经营过程中内部积累的资金。它包括：资本公积、内部积累的资金。它包括：资本公积、盈余公积和未分配利润。盈余公积和未分配利润。n特点：用保留盈余补充资本，不需要用保留盈余补充资本，不需要支付发行费用，但是涉及机会成本问题；支付发行费用，但是涉及机会成本问题；内部积累资金不会改变原有的股权结内部积累资金不会改变原有的股权结构，不会影响股东收益，不会分散公司构，不会影响股东收益，不会分散公司控制权；控制权；内部积累资金中某些项目的内部积累资金中某些项目的使用，如法定盈余公积金要受国家有关使用，如法定盈余公积金要受国家有关规定的制约。规定的制约。43第二节：筹资成本计量n1、什么是资本成本？、什么是资本成本？n2、资本成本有何用？、资本成本有何用？n3、采用哪种方式筹资？、采用哪种方式筹资？-个别资本个别资本成本计算成本计算n4、怎样搭配资金来源？、怎样搭配资金来源？-加权平均加权平均资本成本计算资本成本计算441、什么是资本成本？n（1）资本成本）资本成本就是指企业为筹集和使用资金就是指企业为筹集和使用资金而付出的各种费用，包括资金筹集费和资金使而付出的各种费用，包括资金筹集费和资金使用费。用费。n资金筹集费：资金筹集费：是指在资金筹集过程中支付是指在资金筹集过程中支付的各种费用，如发行股票债券等支付的手续费、的各种费用，如发行股票债券等支付的手续费、印刷费、律师费、资信评估费、公证费、广告印刷费、律师费、资信评估费、公证费、广告费等。通常在筹集资金时一次性发生，可作为费等。通常在筹集资金时一次性发生，可作为筹资金额的一项费用直接扣除，减少筹资额；筹资金额的一项费用直接扣除，减少筹资额；资金使用费：资金使用费：是指使用资金而支付的费用，是指使用资金而支付的费用，经常性发生，如股利、利息等。经常性发生，如股利、利息等。与使用资金的与使用资金的时间和数量直接相关，可看作变动费用。时间和数量直接相关，可看作变动费用。451、什么是资本成本？（2）计量形式）计量形式：资本成本通常用相对数表示，即：资本成本通常用相对数表示，即资本成本率，一般通称为资本成本。资本成本率，一般通称为资本成本。个别资本成本个别资本成本：比较各种筹资方式时使用：比较各种筹资方式时使用加权平均资本成本加权平均资本成本：进行资本结构决策时使用：进行资本结构决策时使用边际资本成本：边际资本成本：追加筹资时使用追加筹资时使用462、资本成本有何用？n资本成本对于企业筹资、投资及日常经资本成本对于企业筹资、投资及日常经营管理，都具有重要作用。营管理，都具有重要作用。（1）资本成本是选择筹资方式、拟定筹资）资本成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据方案的重要依据 （2）资本成本是评价投资项目可行性的主）资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准要经济标准 （3）资本成本是企业投资者所要求的最低）资本成本是企业投资者所要求的最低报酬率。报酬率。473、采用哪种方式筹资？个别资本成本计算n个别资本成本是指各种筹资方式的成本。其中个别资本成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统称负债资本成本，后三者统称权益资本成本。称负债资本成本，后三者统称权益资本成本。（1）银行借款成本：一次还本，分期付息）银行借款成本：一次还本，分期付息KL：Il银行借款年利息银行借款年利息T所得税税率所得税税率L银行借款筹资总额银行借款筹资总额Fl借款筹资费用率借款筹资费用率Il（1T）L（1Fl）KL=48(1)银行借款成本银行借款成本银行借款成本的简化公式：银行借款成本的简化公式：RL（1T）1FLKL=RL：长期借款利率注意注意：当长期借款筹资费用即借款手续费很小时，当长期借款筹资费用即借款手续费很小时，F FL L可忽略不计。公式变为可忽略不计。公式变为 R R(1-T)(1-T)例例1 1：某企业：某企业5 5年期长期借款年期长期借款200200，年利率，年利率1111，每年付息一次，到期还本，借款手续费为每年付息一次，到期还本，借款手续费为0.50.5，企业所得税税率为企业所得税税率为2525，问该长期借款资本成本。，问该长期借款资本成本。49（2）债券成本Kb=Ib（1T）B（1Fb）n（2）债券成本债券成本KbIb债券年利息T所得税率B债券筹资额Fb债券筹资费用率50（2）债券成本n例：某企业发行期限例：某企业发行期限10年的一笔债券，面值年的一笔债券，面值1000万元，票面利率万元，票面利率12%，每年付一次利，每年付一次利息，发行费用率息，发行费用率3%，所得税率，所得税率40%，债券，债券按按1100、900、1000万元发行，该笔债券万元发行，该笔债券的成本分别为多少？的成本分别为多少？100012%（140%）1100（13%）6.75%51Kp=DP0（1F）D每年的股利P0发行总额F发行费率例：某企业发行一批优先股，发行价格为每股例：某企业发行一批优先股，发行价格为每股50元，预元，预计每年每股股利为计每年每股股利为2元，发行费用率为元，发行费用率为1，则该批优先，则该批优先股成本为多少？股成本为多少？（3）优先股成本Kp52n普通股成本的计算存在多种不同的方法，其中常普通股成本的计算存在多种不同的方法，其中常见的有三种：见的有三种：债券投资报酬率债券投资报酬率+股票投资风险报酬率股票投资风险报酬率例：某公司已经发行的债券的投资报酬率为例：某公司已经发行的债券的投资报酬率为8，现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的风险报酬率为风险报酬率为4，则该股票的必要报酬率即资，则该股票的必要报酬率即资本成本为多少？本成本为多少？资本资产定价模型：资本资产定价模型：CAPMKc=Rf+(Rm-Rf)（4）普通股成本）普通股成本Ks 53 股利折现模型n每年股利不断增长，年增长率每年股利不断增长，年增长率Gn例：某公司普通股每股发行价例：某公司普通股每股发行价100元，发行费率元，发行费率5%，第一年末发放股利，第一年末发放股利12元，以后每年增长元，以后每年增长4%，则，则普通股成本为：普通股成本为：Ks=D1P0（1F）GD1第一年支付的股利12100（15%）4%16.63%544、怎样搭配资金来源？-加权平均资本成本计算n加权平均资本成本加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为基础，以各种是指分别以各种资本成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资本成本。其资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资本成本。其计算公式为：计算公式为：例例：某企业共有：某企业共有1000万元资金万元资金,见下表，税率见下表，税率30筹资方式筹资方式资本成本资本成本资金数额资金数额WjKw债债 券券优先股优先股普通股普通股留存收益留存收益6.0%12.0%15.5%15.0%30010040020030%10%40%20%1.8%1.2%6.2%3.0%合合 计计-1000100%12.2%55第三节：杠杆与风险第三节：杠杆与风险一、经营杠杆利益与经营风险（一）经营杠杆原理1.经营杠杆的概念2.经营杠杆又称营业杠杆、营运杠杆是经营杠杆又称营业杠杆、营运杠杆是指企业在经营过程中对营业成本中指企业在经营过程中对营业成本中固定成本的应用。的应用。3.营业成本（按照与营业额的关系）分营业成本（按照与营业额的关系）分为为固定成本和和变动成本.562.经营杠杆原理n扩大营业额扩大营业额单位营业额所分担的固定成单位营业额所分担的固定成本降低本降低营业利润增加营业利润增加经营杠杆形成经营杠杆形成n双刃剑：经营杠杆利益与经营风险经营杠杆利益：营业额 经营杠杆 EBIT经营风险：营业额 经营杠杆 EBIT57XYZ公司经营杠杆利益测算表年份营业额营业额增长率变动成本固定成本营业利润利润增长率19982400 1440800 160 1999260081560800 240 5020003000151800800 400 6758XYZ公司经营风险测算表年份营业额营业额下降率变动成本固定成本营业利润利润下降率19983000 1800800 400 19992600131560800 240 402000240081440800 160 3359（二）经营杠杆系数n1.概念：经营杠杆系数是指企业营业利：经营杠杆系数是指企业营业利润的变动率相对于营业额变动率的倍数，润的变动率相对于营业额变动率的倍数，反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低。杆利益的大小，评价经营风险的高低。n2.公式DOL：经营杠杆系数：经营杠杆系数EBIT：息税前利润：息税前利润S：销售额：销售额Q：销售数量：销售数量P：单位售价：单位售价V：单位变动成本：单位变动成本F：固定成本：固定成本60（二）经营杠杆系数3.举例nXYZXYZ公司的产品销售两为公司的产品销售两为40 00040 000件，单位产件，单位产品售价为品售价为1 0001 000元，固定成本总额为元，固定成本总额为800800万万元，单位变动成本为元，单位变动成本为600600元，求其经营杠杆元，求其经营杠杆系数。系数。nDOL 40 000（1000-600）2 40 000（1000-600）-8 000 0004.意义：一般而言，一般而言，DOL越大，企业营业收益与越大，企业营业收益与营业风险越大营业风险越大 61（三）影响经营杠杆大小的因素n固定成本固定成本n产品售价产品售价n产品变动成本产品变动成本n产品供求关系产品供求关系62二、财务杠杆利益与财务风险（一）财务杠杆原理1.定义：定义：财务杠杆，又称融资杠杆，指财务杠杆，又称融资杠杆，指企业在筹资活动时对资本成本中债务企业在筹资活动时对资本成本中债务资本成本的利用。资本成本的利用。2.债务资本成本（固定，税前扣债务资本成本（固定，税前扣除）除）3.权益资本成本（不固定，税后权益资本成本（不固定，税后扣除）扣除）632.财务杠杆原理 债务利息固定：债务利息固定：EBIT 单位单位EBIT所负担的利息费用所负担的利息费用 扣除所扣除所得税后得税后EPS双刃剑：财务杠杆利益与财务风险 财务杠杆利益：EBIT 财务杠杆 EPS财务风险：EBIT 财务杠杆 EPS64财务杠杆收益测算表年份 息税前利润息税前利润增长率债务利息所得税（33）税后利润税后利润增长率1998160 1503.36.71999240 5015029.760.3 8002000400 6715082.5167.517865财务杠杆风险测算表年份 息税前利润息税前利润下降率债务利息所得税（33）税后利润税后利润下降率1998400 15082.5167.51999240 4015029.760.3 642000160 331503.36.78966（二）（二）财务杠杆系数财务杠杆系数1.定义：定义：是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。2.公式：公式：DFL：经营杠杆系数EBIT：息税前利润EPS：每股收益I：利息67（二）财务杠杆系数n3.举例ABCABC公司全部长期资本为公司全部长期资本为75007500万元，其中万元，其中债权资本比例为债权资本比例为0.40.4，债务年利率为，债务年利率为8 8，公司所得税税率为公司所得税税率为3333，在息税前利润，在息税前利润为为800800万元时，税后利润为万元时，税后利润为294.8294.8万元，万元，求财务杠杆系数。求财务杠杆系数。DFL 800 1.43 800-75000.484.意义：财务杠杆系数越大，财务收益与：财务杠杆系数越大，财务收益与财务风险越大财务风险越大68（三）影响财务杠杆的因素n资本规模的变动资本规模的变动n资本结构的变动资本结构的变动n债务利率的变动债务利率的变动n息税前利润的变动息税前利润的变动69三、联合杠杆利益与风险n1.定义定义：联合