石油期货课程论文资料.doc

.石油期货产生于上世纪 70 年代，在 90 年代得到了快速的发展。进入 21 世纪以来，随着世界各国对石油资源的日益关注，石油期货交易量也日益扩大，在国际经济中的作用也越来越重要，并成为目前商品期货市场上最大的交易品种。石油期货市场是一个能源大国经济发展的必然产物。作为一种金融工具和抵御油价风险的手段，西方石油消费大国不断地利用石油期货来谋求掌握石油定价权。石油期货一方面能够为保值者和投机者提供公平参与市场的机会，另一方面，随着国际资本市场的发展，大量的资金也能在石油期货上得到巨大的回报。面对石油供需矛盾和油价居高不下的严峻形势，我国需推进石油流通和交易机制的改革，利用石油期货等石油衍生工具来抵御石油供应及交易风险。第一章 石油期货市场概述一、期货市场的内涵及功能（一）期货市场的内涵期货市场是进行期货交易的场所，是多种期货交易关系的总和。它是按照公开、公平、公正原则,在现货市场基础上发展起来的高度组织化和高度规范化的市场形式。既是现货市场的延伸，又是市场的又一个高级发展阶段。从组织结构上看，广义上的期货市场包括期货交易所、结算所或结算公司、经纪公司和期货交易员；狭义上的期货市场仅指期货交易所。期货交易所是买卖期货合约的场所,是期货市场的核心。它是一种非营利机构，但是它的非营利性仅指交易所本身不进行交易活动，不以盈利为目的不等于不讲利益核算。在这个意义上,交易所还是一个财务独立的营利组织，它在为交易者提供一个公开、公平、公正的交易场所和有效监督服务基础上实现合理的经济利益，包括会员会费收入、交易手续费收入、信息服务收入及其它收入。 1它所制定的一套制度规则为整个期货市场提供了一种自我管理机制，使得期货交易的公开、公平、公正原则得以实现。比较成熟的期货市在一定程度上相当于一种完全竞争的市场，是经济学中最理想的市场形式。所以期货市场被认为是一种较高级的市场组织形式，是市场经济发展到一定阶段的必然产物。（二）期货市场的功能尽管目前对于期货市场的功能说法不一，但人们对于期货市场的回避风险、发现价格等基本功能的认识还是较为一致的。日本全国商品交易协会联合会编著的期货市场入门一书，对期货市场的功能进行了详细的分类，共列出八个显著的功能：形成公正价格、对交易提供基准价格、提供经济的先行指标、回避因价格波动而带来的商业风险、调节供求、减缓价格波动、有效利用投机资本、资金运用机能。下面对期货市场的两大主要功能进行简要论述。1、回避风险期货市场能够为生产经营者提供回避风险的手段，生产经营者可以通过套期保值业务来回避价格波动的风险：套期保值就是交易者将期货市场上的亏损或盈利冲抵现货市场的盈利或亏损，从而避免现货市场价格风险的交易行为。套期保值所遵循的经济原理有两个：一是同种商1 李一智,罗孝玲,杨艳军.期货与期权教程M.北京:清华大学出版社,1999:21-22.品的期货价格走势与现货价格走势基本一致，套期保值者利用两个市场上的价格关系，取得在一个市场上出现亏损的同时，在另一个市场上必定会盈利的结果：二是现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，二者会逐渐接近，到交割时期货价格和现货价格合二为一。 12、发现价格期货交易是千百万商品生产者、经营者通过经纪人在集中交易的场所按既定的规则进行的市场竞争，集中反映了广泛的供需关系，所以能体现商品的真正价格水平。期货市场竞争得到的价格，通过各种媒介迅速传递到全球的每个现货市场，从而影响到现货市场的交易。期货交易透明度高,竞争公开化、公平化，有助于形成公正的价格。 2期货市场是集中交易的场所，自由报价,公开竞争,避免了一对一的现货交易时容易产生的欺诈和垄断行为，它所发现的价格具有很高的权威性。期货价格是进行国际贸易的重要价格依据，是世界经济行情研究的重要对象。二、石油期货市场的界定（一）石油期货市场的产生和发展国际商品贸易之间运用期货交易的方式早在 18 世纪就出现了。1848 年，芝加哥商贸协会为了减少未曾预料到的商业混乱，即开始了处理远期谷物贸易的期货交易。自此以后，期货交易广泛运用于农产品，金属矿产品，金融商品等商品交易，成为一种有效的贸易手段。然而，石油期货市场却是一个相对年轻的市场。1978 年，纽约商品交易所(NYMEX)首次发放了第一个与能源有关的期货合约，即第二号燃料油(粗柴油)合同交易，标志着石油期货交易和期货市场的开端。1981 年，纽约商品期货交易所进一步开办了汽油期货合同交易。同年，伦敦商品交易所属下成立了国际石油交易所(PIE)，开始交易粗柴油期货合同。1983 年，纽约商品交易所进一步引进了原油期货交易，处理西德克萨斯中质油(WTI)期货贸易,与此同时,英国则开办了北海布仑特原油的合同交易。1989 年 2 月,新加坡金融交易所 S(MIEX)开始处理高硫磺燃料油的合同交易，开办了当地和亚洲的石油期货市场。1989 年 6 月,鹿特丹能源期货(ROEEFX)交易所成立，同 PIE 一道处理欧洲的石油期货贸易（由于各种原因,1990 年 9 月 26日,该交易所宣布关闭） 。至此，国际石油市场上出现了三足鼎立的局面，开创了石油贸易的新格局。石油期货市场发端初期，发展极为缓慢，亦没有得到石油工业界的广泛认可。直到1986 年油价暴跌，石油市场波动频繁，风险增大以后，石油期货市场才得以迅速发展，期货交易量急剧增加。为了满足石油公司、炼厂、经销商、投资银行和用户的不同需要，石油期货市场的交易范围从最初的燃料油扩大到了原油、取暖油、汽油以及丙烷期货合同和原油，期货交易的种类大大扩大。目前，石油期货市场正向纵深发展，己成为国际石油贸易业的一个重要组成部分，对石油市场产生着日益重大的影响。（二）石油期货交易的运行机制期货交易的运行依据是，它提供了一个与实货交易相反的交易市场，在这一市场上，买卖者可以在数月以前以公开叫价确定的价格,买卖一定数量的商品。理论上,交易合同应由现货市1 李一智,罗孝玲,杨艳军.期货与期权教程M.北京:清华大学出版社,1999:22-23.2 李一智,罗孝玲,杨艳军.期货与期权教程M.北京:清华大学出版社,1999:24-25. .场上的实际商品交割来完成，但实际上，期货交易的大部分商品并非实货交易而是买空卖空。套期保值是期货市场最主要的功能和内容，它是在期货布场上订约的一项风险合同，是交易者为避免风险损失而实施的买进现货卖出期货或与之相反的交易技巧。套期的目的一是为了保护存货的价值，二是为了固定购买成本。一旦其购买成本固定下来，交易者便可以通过在期货市场上的一买一卖或转卖使自己的收入得到保证，从而限定了风险。 1套期保值战略可以弥补大多数形式的风险。最简单的例子是,一家公司有一船石油,该公司为避免油价下跌造成风险损，可以在期货市场上销售石油。假定现货油价下跌,它可以在交割时间内买进期货，获得的收益可弥补实货石油销售的损失；如果现货油价上涨，它在现货市场上销售石油的收益可弥补期货市场上的亏损。通过套期交易，该公司己经锁住了目前的石油价值。对于原油的购买者来说，他可以向生产者担保一项原油价格，然后他在期货市场上以该项担保价格售出，即进行空头套期。若油价下跌，他在期货市场上的将获利，可补偿他与原油生产者进行交易的损失；若油价上涨，则可抵消他在期货市场上的亏损。至于原油生产者和经销商，也可以通过买进期货合同进行多头套期，以此来固定他所希望的石油价格 2。第二章 中国石油期货市场的发展历程一、中国石油期货市场的历史回顾国内最早开展石油期货的是南京石油交易所，北京石油交易所也曾经有过石油期货的交易。但是交易规模最大、影响最大的是上海石油交易所。1993 年 5 月至 1994 年 3 月交易日中,成交总量达 5000 万吨。尽管当时国家只允许 5%的石油资源可以进入市场自由流通，但期货市场的价格发现、套期保值作用已得到相当的发挥，期货价格对现货的生产和销售具有一定的指导意义。90 年代初期，我国的期货交易处于一种无序的发展过程之中，利益驱动造成了在全国范围内的期货交易所最多时期竟达 50 余家，由于当时期货交易监管制度尚未建立，潜在的交易风险时刻存在。在期货交易所的建立过程中，行业主管部门和地方政府的参与是最主要的推动力，而行业内的现货流通体制则是期货交易能否顺利进行的市场基础。改革开放以后，我国对石油的计划管理有所松动，从 20 世纪 80 年代后期开始，各油田、炼油厂开始拥有部分计划外原油和成品油供本单位自主销售，这构成了当时开展石油品种期货交易的基础。 3但是，从1994 年 4 月起开始,国家对石油流通体制进行了改革，国内生产的原油和进口原油资源全部纳入国家计委平衡分配计划。石油天然气总公司生产的原油除油田自用和合理损耗，以及国家计划下达的其他用项外，全部安排给石化总公司组织各炼油厂加工。炼油企业一律不准搞各种形式的国内原油来料加工，也不得自行直接向市场销售成品油。鉴于此，由于国家石油流通体制的重大变革,使得我国尚处于起步发展阶段的石油期货于 1994 年 4 月暂时划上了一个句号。二、中国石油期货市场现状分析1胡政.石油市场与石油期货交易M.北京:石油工业出版社,1993:50.2罗孝玲.期货投资学M.北京:经济科学出版社,2003:67.3廖英敏.中国期货市场M.武汉:湖北人民出版社,1999:67.2003 年，我国共进口原油 8000 多万吨，而国际油价持续高位震荡，使国家石油安全问题成为人们关注的热点。面对伊拉克恢复石油出口等国际石油贸易变化和全球经济复苏，国家经济界高层人士不断呼吁重新审视我国石油期货。身为全球第二大石油消费国和第三大进口国，对国际油价的影响力却不到千分之一。我国面临的这种尴尬正在成为历史。2004 年 4 月上旬，中国证监会批准上海期货交易所上市燃料油期货品种，在完成各项准备工作后燃料油期货于 8月 25 日开始上市交易，燃料油期货的上市标志着我国石油期货市场的启动。 1在原油、汽柴油与燃料油三个主要品种中，原油期货是最佳的期货品种，但目前推出的条件还不成熟。现行的定价机制以及国内石油加工市场的垄断则使成品油(主要是汽柴油)期货交易机制的功能暂时也无法有效发挥，燃料油市场化程度相对较高，开设条件初步具备，适合作为石油期货品种优先推出。燃料油期货的问世，是我国在这条必由之路上迈出的第一步。作为中国期货市场清理整顿以来第一个批准上市的石油期货交易品种，燃料油期货可以说是建立中国石油期货市场的基础点和“试验田” 。从燃料油起步，探索石油产品期货交易的条件相对较为成熟。开展燃料油期货交易，一方面可以为有关企业充分掌握价格信息、自觉规避市场风险提供平台；另一方面也可以积累经验，进一步健全石油市场体系，完善市场机制。以燃料油为突破口进行石油产品期货交易的探索，对于建立现代石油市场体系，参与石油产品国际市场定价体系，改变不利于中国的国际石油贸易规则，保障国家石油安全，相关行业企业规避石油价格波动等有着重要意义。第三章 恢复石油期货市场的必要性与可行性分析石油期货产生于上世纪 70 年代，在 90 年代得到了快速的发展。进入 21 世纪以来，随着世界各国对石油资源的日益关注，石油期货交易量也日益扩大，在国际经济中的作用也越来越重要。作为一种金融工具和抵御油价风险的手段，西方石油消费大国不断地利用石油期货来谋求掌握石油定价权。石油期货市场是一个能源大国经济发展的必然产物。掌握定价权，引入市场参与者，可以带来公平的市场竞争体系和相对稳定的市场价格，从而能够确保石油稳定供应。因此恢复我国石油期货市场是在必行。一、恢复石油期货市场的必要性（一）有利于提高国家对石油市场的宏观调控能力期货市场是一个公开、集中、统一以及近似于完全竞争的市场，期货市场产生的价格既能够最大限度地反映全社会对石油价格的预期，能够反映真实的市场供求关系，是真正的市场价格 2。政府部门可以借助于石油期货市场，建立科学的石油定价机制，建立规范有序的石油流通体制和成品油定价机制,提高我国石油市场的核心竞争力。（二）有利于争取石油定价权，增强国际竞争力石油定价权是一个国家的国际地位和综合国力的表现。我国是世界石油生产和消费大国，1廖英敏.中国期货市场M.武汉:湖北人民出版社,1999:69.2刘亚铮,巩前锦.恢复石油期货的必要性和可行性及难点J.科技情报开发与经济,2003(08):108-110.在国际石油市场上占有举足轻重的地位，理应在国际石油价格的形成方面发挥较大的作用。但是,实际情况却恰恰相反，在国际石油的定价过程中，中国只是充当了一名观众，国内原油价格的确定完全取决于国际市场的价格 1。随着我国经济的持续快速增长，我国对国际石油市场和国际油价的影响也越来越大。与其被动的接受国际的油价，不如建立本国石油期货市场，主动参与国际油价的定价权，使我国在竞争中处于更加有利的地位，同时也有利于维护全球石油市场的完整性。（三）有利于相关企业规避价格风险，发挥期货的套期保值功能2000 年，由于航空燃料油的上涨，东航多支了 3 个多亿，南航多支出 6 个亿，北航多支出 2.1 个亿。加 2001 年上半年，东航主营业务收入增长了 9.58%，但却还亏损 25 个亿。油价的上涨是全球性的，然而，国外的航空公司所受的冲击却远远小于中国的航空公司，原因就是国外的航空公司参与到石油期货交易中，利用期货交易进行套期保值，从而使公司的航油成本得到预先的控制。因此，石油价格的波动，牵动着各行各业的关注，而通过在期货市场的套期保值操作，可以锁定利润、规避风险。二、恢复石油期货市场的可行性（一）期货市场的运作规范我国的期货市场从 1990 年起经历了 20 多年的运作。试点初期由于缺乏管理法规及规范，操纵市场和过度投机时有发生。从 1993 年底起，国家对期货市场进行了力度较大的清理整顿，使期货交易所从 50 多家减少到 3 家，期货经纪公司及各种代理机构由 1000 多家减少到 180 余家，上市品种由 35 个减少到 12 个 2。国家对期货市场管理体制改革确立了中国证监会对期货市场统一管理体制,同时于 1999 年 6 月出台了 5 期货交易管理暂行条例 6 及与之配套的四个办法等法规和规章制度,从而为期货市场的规范运作打下了坚实的基础。现在，我国的期货市场己形成完整的期货市场组织体系，逐步进入了法制化、制度化的运行轨道，这就为石油期货的交易提供了有利的条件。（二）成熟期货品种的佐证我国期货市场经过 20 多年的运作，部分成熟的期货品种已初步发挥出规避风险、发现价格的功能，套期保值已成为我国企业稳定生产的一种经营方式和避险工具。期货价格已成为企业生产经营决策的重要参考依据之一。以铜为例，大量实证表明，上海期货交易所铜期货价格与铜现货价格的相关系数达到了 0 .97，很好地预示了铜现货价格的供求关系。而且与国际铜期货权威的价格伦敦 LME 铜期货价格的相关系数也达到了 0.94，这说明上海期货交易所铜期货交易价格发现得到了充分的发挥，其价格能准确地反映国内外铜市场价格的变化趋势，为企业通过期货工具来规避市场风险提供了有力的保证。 3这些国内成熟品种的期货市场的发展充分证明了在入世后的今天，推出适合我国国情的石油期货品种，为石油企业提供一个化解1刘亚铮,巩前锦.恢复石油期货的必要性和可行性及难点J.科技情报开发与经济,2003(08):110-114.2刘亚铮,巩前锦.恢复石油期货的必要性和可行性及难点J.科技情报开发与经济,2003(08):117-120.3刘亚铮,巩前锦.恢复石油期货的必要性和可行性及难点J.科技情报开发与经济,2003(08):121-125.风险的渠道，逐步形成石油行业自己的市场定价机制是非常必要的。（三）成功的经验与探索1993 年，在上海曾经成立过上海石油交易所，主要进行原油、汽油、柴油和燃料油的石油期货交易，实际交易仅一年多时间。当时平均日成交量 26 万吨，最高的一天达 50 多万吨，一度成为继纽约、伦敦之后的世界第三大石油交易所。虽然此后因故停办，但留下了宝贵的经验和一批具有石油期货交易实践经验的人才。第四章 中国石油期货市场风险成因分析一、来自现货市场的风险分析（一）国际石油价格的剧烈波动由于 9·11 恐怖袭击事件、中东战事风云再起、美英对伊战争、美国总统选举等一系列的国际因素，致使国际油价如巨幅波动。例如，1999 年初跌破 10 美元/桶，为 12 年来最低点；2000 年 9 月高 38 美元，2001 年跌破 17 美元确。价格的剧烈波动对石油期货市场带来了很大的风险。在过去的很长时期，中国的石油进口基本采取了对国际油价被动接受的方式。作为石油消费大国，只有被动接受国际价格的波动，却没有与石油进口量相应的价格发言权，无法避免国际油价一买就升，不买就落的局面。因此，国际油价剧烈波动给我国经济带来严重影响。首先，油价上涨直接遏制我国 GDP 的增长。石油价格上涨的直接影响，表现为降低国内生产总值增长率和拉动物价上涨。其次，油价剧烈波动给国内石油相关产业的发展带来了巨大的风险。例如：航空业、旅游业、以石油化工为原料的制造业等。再次，油价剧烈波动严重影响石油石化行业本身的健康发展。石油价格过低将使国内石油行业亏损，价格过高则会给石化及下游产业带来严重影响 1。所以，国际石油价格的剧烈波动严重影响了我国的经济及石油现货市场，也给石油期货市场带来了很大的风险。（二）石油市场的垄断1998 年起中国石化行业开始了最大规模的重组和调整，石油石化市场出现了根本性的变革：原来的上下游分割、海陆分割、内外贸分割的石油市场，被上下游一体化、产销一体化的企业格局所取代，涌现了四家庞大的竞争者，中石油、中石化、中海油和中航油，而在石油市场中石油中石化双寡头的格局十分明显，中石油垄断了中国原油市场的 67%，成品油市场的 12%，而中石化则占据原油市场的 23%，成品油市场的 31%。从石油进出口方面看，石油进出口由中化、中联油(中石油与中化组成的石油进出口商)和联合石化(中石化和中化组成的石油进出口商)三家包办了，别的企业不能从国外进口石油，再说即便是进口了石油，炼油厂等加工基地也是控制在中石油和中石化手里。事实上，中石化中石油两大集团涵盖了绝大多数的石化上下1严和平.积极发展石油期货市场,有效规避价格风险J.中国石油和化工,2004(03):21.游企业，如中石化包括 7 个油田，25 家炼化企业，19 个省市的销售公司，下属企业尽管拥有销售石化其他产品的自主权，但基本的石油产品如原油、汽柴油的定价权力己经集中到两大集团。在这种市场格局下，即使推出石油期货交易品种，参与者也寥寥无几，这样就会对石油期货市场带来很大的风险。（三）石油定价机制不完善我国目前的石油定价机制具体为：原油价格由购销双方按照国内陆上原油运达炼厂的成本与进口原油到厂成本基本相当的原则协商确定；成品油零售实行政府指导价，由国家计委制定成品零售中准价，石油、石化两大集团以中准价为基础，在上下 5%的幅度内制定具体价格。2001 年 10 月国家计委将国内汽、柴油价格从单一与亚洲市场挂钩改为与亚洲、欧洲、北美三地市场挂钩，后又改为：成品油调价取消了 4%的跌涨幅，时间也调为 10 个工作日一调，成品油的接轨办法，从过去单一地跟新加坡市场挂钩，变成了跟新加坡、鹿特丹、纽约市场挂钩，这一定价机制避免了单一挂靠一个市场的弊病，但其弊端也是明显的，特别是这种定价对于开展期货交易很不利。表现在：首先,价格基本受石油石化两大集团左右。两大集团必然是期货交易的主力军，拥有更大的定价权，无论两大集团公司与国家计委怎么调价，一般而言都会把油价调到两大集团自己不亏损或其在期货市场不受损的地步。其次,开展石油期货的主要目的是为了套期保值、防范风险。但按照这种定价机制，市场价格基本上将由国际市场油价所左右，不能反应国内市场的供需状况，反而易把外部市场的波动传导到国内，使得开展期货交易的本意荡然无存。 1二、来自期货市场的风险分析（一）套期保值风险基差风险套期保值作为期货的重要经济功能之一，颇受金融期货交易者重视，但是，商品期货虽然可以避免风险，但并不能使风险完全消除。从理论上来说，在正常情况下，同一商品现货价格和期货价格的变化趋势大多是一致的。但是，远期期货价格由于受到时间因素或市场因素的影响，价格波动的时间和幅度不一定与现货价格完全相等。所以，套期保值仍存在较大的风险，即基差风险。基差可以为正也可以为负，这主要取决于现货价格高于还是低于期货价格。在具体交易中，完美型的保值是很少见的。实际上，在大量的保值运作中，通过期货合约的对冲，虽然可以大体抵消现货市场的风险，但不能完全消除这种风险，主要因为有“基差”这个因素在起作用。在实际交易活动中，基差不可能保持不变，它时而扩大，时而缩小,这就给套期保值交易带来不同的影响。 2从基差风险分析可以看出，石油业务套期保值并不能使现货市场的头寸完全得到保值,完全可以避免价格风险。即使在石油市场进行了套期保值，市场风险仍然存在着一定的可能性。不过,就一般而言，套期保值风险要小于没有进行保值的现货头寸的风险，即期货的基差风险通常小于现货的价格风险。（二）投机风险.在期货市场上，投机者充当了价格风险的承担者和生产的润滑剂。任何一个投机者参与期1严和平.积极发展石油期货市场,有效规避价格风险J.中国石油和化工,2004(03):24.2林孝贵.基于收益与风险比率的期货套期保值策略J.系统工程,2004(01):74 -77.货市场交易，都是冲着风险利润而来的，为了寻找赚钱的机会，投机者需要在期货市场价格波动中，利用自己对未来价格的预测来寻找获利机会，并同时承担价格波动风险。他们希望承担较小的风险而获取较大的收益。因此，如对投机者管理不善，他们往往会利用手中的实力、地位和能力来制造赚钱的机会，如通过散布虚假信息，联手操纵市场等手法，扰乱正常的交易秩序，迫使期货交易的价格朝着自己有利的方向发展，从中获利。在交易所的规章制度不健全的情况下，可能产生以下后果：市场出现不公平竞争，不能形成公正的价格；造成市场价格剧烈波动，使交易者在不公平竞争中利益受到损害，严重时还会造成交易者破产而不能履约。（三）期货市场法制建设缺乏从我国期货市场运作实践来看，风险形成主要原因还在于期货市场的法制建设缺少，未给期市的良性运营创造必要的、完善的法制环境。期货市场作为一种高级的市场组织形式，在各国都体现了高度的法制化水平。对市场主体加以规范和制约，维护交易秩序，发挥机制效益，规范交易行为，都迫切要求建立一个完善配套的期市法律体系。从实际情况看，我国期货市场监管体制和监管法规还不够健全，主要表现在：缺乏全国统一的期货市场和期货交易的基本法。我国的现行规定大多是一些行业和地方性法规，局限于个别的或地区性的期货业务，立法缺乏系统性。许多地方对期货布场的管理处于一种非规范的状态,行政千预,任意插手。期货市场法律体系的建设不力，必然导致期货市场配套法律的滞后。没有配套法律、法规支持的期货市场，是不可能有效运营的。目前的期货市场，在配套法律的应用上，还主要沿袭过去的一些规定，其中有些基本规定不失其规范意义，但不少规定是基于旧体制下制定的，因而与期货市场的发展格格不入。 1由于法规建设不力，从而出现交易所不自律，经纪公司代理行为不规范，以及投机者钻法律漏洞等，所有这些都给期市造成极大的风险。（四）期货市场运作的一些基础条件不具备首先，期货合约结构不完善。目前我国期市合约基本上以三个月期限为主，而期货市场的套期保值功能只有在一年的生产周期，至少是半年的贸易周期内才能发挥出来。合约期限越短，投机机会越高，期市风险越大，而一年以上的合约基本上可堵住投机的空子，从而降低期市风险。其次，基础设施、运输设施落后、运力严重不足。交通运输历来是制约我国经济发展的薄弱环节。石油产品由于其特殊性，它的实物交割率比一般商品的交割率更高一些。保值者为了履约，往往需要从异地向交易所指定仓库所在地运送商品，这会使得原本就吃紧的铁路运输更加艰难。 2最后是石油仓储设施落后，尤其是用于期货交割的指定仓容量小，无法适应现实需要，导致逼仓现象发生，增大了期市风险。第五章 国外石油期货市场的发展状况与成功经验一、国外石油期货市场的发展（一）美国石油期货市场纽约商品交易所是目前全球最大的商品期货交易所，已有 132 年的历史，主要交易品种有1范刚强.石油期货:抗拒能源风险J.中国石油石化,2003(02):18-20.2姬广坡.期货市场风险控制论M.北京:中国财政经济出版社,2000:109.石油、金属、棉花、原糖及可可等。1978 年，纽约商品交易所推出了取暖油期货交易，该合约在上市两年后交易量迅速上升，取得了巨大的成功。1980 年的两伊战争使世界石油价格波动异常剧烈，大量现货企业认识到期货市场的保值作用，而 NYMEX 的合约设计和规则制定也较为科学，吸引了大量套保者参与，同时也为投机者提供了较好的获利空间。因此，20 世纪 80年代以后，NYMEX 的石油期货成为全球举足轻重的期货品种。1982 年，NYMEX 又推出了世界第一个原油期货合约轻质原油期货合约，由于他是以美国著名的西德克萨斯中质原油为主要交易标的物的，因此被称为西德克萨斯中质原油（WTI）合约。1985 年，WTI 期货交易规模已超过取暖油期货，此后一直稳居 NYMEX 的首位，2001 年成为全球交易规模最大的商品期货品种。NYMEX 主要的石油期货期权品种有：轻质低硫原油期货合约、取暖油期货合约、纽约无铅汽油期货合约、布伦特原油期货合约、轻质低硫原油期权合约、取暖油期权合约、纽约无铅汽油期权合约、布伦特原油期权合约。 1其上市交易的西得克萨斯中质原油是全球交易量最大的商品期货，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。（二）英国石油期货市场伦敦的国际石油交易所（IPE）是欧洲最重要的能源期货和期权的交易场所，是世界石油交易中心之一，伦敦国际石油交易所的原油价格是观察国际市场油价走向的一个晴雨表，其主要交易品种为石油和天然气的期货和期权。它成立于 1980 年，目前已发展成世界第二大能源期货和期权交易所。它是由一批能源与期货公司牵头成立的非营利性机构。1981 年 4 月，伦敦国际石油交易所(IPE)推出重柴油期货交易，合约规格为每手 100 吨，最小变动价位为 25 美分/吨，重柴油在质量标准上与美国取暖油十分相似。该合约是欧洲第一个能源期货合约，上市后比较成功，交易量一直保持稳步上升的走势。1988 年 6 月 23 日，IPE 推出国际三种基准原油之一的布伦特原油期货合约。IPE 布伦特原油期货合约特别设计用以满足石油工业对于国际原油期货合约的需求，是一个高度灵活的规避风险及进行交易的工具。IPE 的布伦特原油期货合约上市后取得了巨大成功，迅速超过重柴油期货成为该交易所最活跃的合约，从而成为国际原油期货交易中心之一，而北海布伦特原油期货价格也成为了国际油价的基准之一 2。现在，布伦特原油期货合约是布伦特原油定价体系的一部分，包括现货及远期合约市场。面对世界石油供求关系的变化以及国际市场石油价格走势的不确定，为了更好地为交易商服务，伦敦国际石油交易所于 2004 年 9 月 27 日宣布实行新的能源报价服务，使交易商无论在什么地方都可在交易期间内从手机上得到 8 种不同的石油与天然气报价。（三）日本石油期货市场日本是传统的重要石油进口国和消费国，东京工业品交易所于 1999 年下半年首先选择了汽油和煤油上市。合约规则与欧美市场相近，除了采用本币计价以外，突出之处还在于采用日本国内通行的计量单位千升。2000 年 1 月 12 日，名古屋的中部商品交易所也推出了汽油和煤油上市，同东京工业品交易所比较，每手交易单位由 100 千升降为 20 千升，采用定盘合1张东峰.中外期货市场风险管理比较J.经济工作导刊,2003(13):44.2张东峰.中外期货市场风险管理比较J.经济工作导刊,2003(13):45-46.约方式。由于品种选择适当，合约设计合理，极大地方便了日本国内的石油公司和商社。同时由于有大量的投机者和期货商的自营操作，市场交易活跃，增加了市场的流动性，并促使现货商能参与市场交易，达到利用期货市场来规避风险的目的。与日本年消费量比较，汽油和煤油的成交量分别是消费量的 18 倍和 13 倍，市场容量惊人。日本大型的石油公司，如出光兴产等，在向伊藤忠等商社购买汽油、煤油时已开始采用与东京工业品交易所汽油、煤油期货价连动再加减升贴水的方法成交。 1因期货价具有公开、公正、公平的特质，这样不仅价格透明度高，而且由于有现货价格的连动，石油公司能使用期货市场来规避风险。二、国外石油期货市场发展的成功经验世界石油期货市场经过近 40 年的发展，已经形成了巨大的规模。交易商众多，市场功能完善。借鉴世界石油期货市场的发展经验将对我国的燃料油期货以及以后上市的石油期货具有指导意义。（一）健全的法律法规体系从期货市场发达国家的成功经验看，为保护期货市场的竞争性，高效性和公正性，各国都制定了相应的法规和管理条例，各交易所都制定了完备的业务规则，形成了健全的期货市场法规体系。如美国 1921 年制定期货交易法 ，1922 年出台谷物期货法 ，1936 年出台商品交易所法 ，规定设立由农业部、商业部、司法部及其他政府部门联合组成的、监管期货市场的联邦政府机构商品交易所委员会，使期货交易法规的执行和监管机制进一步健全。1978 年，美国对 1921 年期货交易法进行修订，修改后的期货交易法赋予商品期货加以委员会管理所有期货合约交易的特权，此后又先后三次对其进行修订。日本的期货法律体系主要包括商品交易所法 、 商品交易法施行令 、 交易所税法 、 交易所税法施行规则等。由此可见，制定完善的法律法规体系是保障期货市场健康稳定发展的最基本依据，也是国际通用的基本措施。（二）完善的市场监管体系在近 150 年的期货市场发展进程中，期货发达国家都已形成一套完善的期货市场监管体系，对各国的期货市场健康而迅速发展起到了至关重要的作用。如美国市场已形成了以期货交易所和结算机构的自律管理和期货行业协会的自律管理为基础，辅之以商品期货交易委员会的依法监管的三级管理体系。英国期货市场也采用“三级管理”的管理体系，政府采用非直接手段对期货市场进行宏观调控，行业协会和期货交易所根据政府的法规政策，制定各自的管理条例和业务规则，对期货市场进行微观管理。日本期货市场的监管体系同样是采用“三级管理” ，但每一级的作用大小、作用形式和欧美有些不同。同欧美国家相比，日本政府对期货市场的管理是相当严格的，日本没有设立类似美国 CFTC 和英国 FSA 这样的全国统一的期货市场管理机构，但政府中有主管大臣和主管部门。政府在期货市场监管方面的作用是不可替代的，这位期货市场发展提供了坚实的基础，但同时也暴露出日本期货交易所本身的管理十分薄弱，内部经营的自治性不足，缺乏应有的活力。（三）分层次分担风险的结算体系1张东峰.中外期货市场风险管理比较J.经济工作导刊,2003(13):47.