北交所策略专题报告：2023年投资策略达根知底耕良田专精特新看成长-20221122-开源证券-38正式版.doc

北交所研究=北交所策略专题报告2022 年 11 月 22 日2023 年投资策略：达根知底耕良田，专精特新看成长北交所研究团队北交所策略专题报告北交所策略专题报告开源证券证券研究报告相关研究报告专精电动缸及螺旋升降机产品，引领直线传动部件向多领域赋能新三板公司研究报告-2022.11.20IPO 跟踪（2022.11.1211.18）：瑞奇智造北交所提交注册北交所策略专题报告-2022.11.20格利尔：光伏逆变器磁性器件画出“第二增长曲线”，与 LED 照明业务双轮驱动 北交所新股申购报告-2022.11.19诸海滨（分析师）zhuhaibin证书编号：S0790522080007l 2023 预计北交所走入高速轨道，发行加快+优质公司增多利于投资者布局2022 年初至今，北交所发行 48 家新股，较科创板 103 家、创业板 131 家有较大距离。随着北证指数、两融、混合做市、降费率等标志市场成熟的制度推出，一年来北交所已形成了一套经受考验的可复制、可推广的经验；再考虑到 121 家公司已受理，辅导中的后备军储备也超 300 家，因此我们预计 2023 年成为北交所做大做强的关键时点，北交所发行或加快。同时还发现后续排队中公司的“专精特新”等含金量很高、体量较大、稀缺性强的新公司占比也不小，因此预计 2023年也是投资者选择优质公司积极布局有利时机，也会成各家券商投行业务的丰年。l 生态持续优化：发行定价趋向合理、估值水平较两创有优势，盈利确定性强2022 年北交所生态持续优化：首先是发行定价中枢趋于合理，首日破发比例进一步降至 23.81%，已经大幅优于同期科创板 43.93%。其次，估值有比较优势，北证 A 股整体平均 PE 为 22.54X 仅为科创 50 指数的 31%，创业板的 37.96%，创成长的 35.04%，估值无论从自身还是同期可比板块都处在较低位置。再次盈利增速上确定性强，由于北交所专精特新企业多且占据关键产业链、制造业占比高、因此募投项目 1-2 年达产后增长确定性较强。最后流动性有所改善投资者结构也有所丰富，开通北交所投资权限超 517 万户，超 580 只公募基金参与北交所股票投资，又新增保险、QFII、期货资管等各类长期资金加入。l 专精特新、稀缺性新行业、细分龙头是投资者选择北交所的核心投资逻辑从经济角度专精特新是我国解决产业链“卡脖子”问题的利器，目前北交所已经成资本市场中专精特新公司的聚集地和主阵地，已有国家级专精特新“小巨人”数量占比 38%，制度创新使北交所在专精特新企业培育方面具有先天优势。其次北交所细分龙头多，北证 50 成分股市值分布在新能源（43.3%）、化工新材料（19.7%）和生物医药（10.7%）。北交所能同时满足投资人对成长股和稀缺龙头等两大资产配置需求。l 投资机会把握三条主线：新上市专精特新、低估值高权重、部分转板预期股1、2022 年至今有 21 家专精特新“小巨人”企业上市后表现优秀。其中昆工科技、惠丰钻石更是最高涨幅破百。排队中的“小巨人”公司共 47 家，关注其中利润较高和稀缺性较强的公司。2、北证 50 指数中权重高的股票如贝特瑞、吉林碳谷、颖泰生物、同力股份等，PE TTM 相较沪深可比公司估值处于低位，随着指数正式发布及被动配置资金进入，这批大权重低估值公司或面临重估。3、次新股在行业景气及融资后得到业绩增长较为确定，目前北交所已有部分公司满足转板的初始财务条件，不排除投资人会关注其中估值低且有预期公司的投资机会。l 风险提示：政策变动风险、公司经营风险、宏观经济变动风险。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1 / 38北交所策略专题报告目录1、 展望 2023，多因素推动北交所向好发展41.1、 上市公司优质标的数量增加，专精特新企业成为发展中坚力量41.2、 新股破发率优于其他板块，定价水平趋向合理71.3、 北交所估值处在较低位置111.4、 专精特新将是投资者配置北交所的重要因素141.5、 参考科创板和纳斯达克发展历程，北交所制度建设会进一步完善171.6、 北证 50 指数总体呈现科技型和小盘股指数特征181.7、 北证和沪深市场联动性增强，北交所年内出现多轮联动型投资机会192、 2023 北交所步入快车道，成为投资布局的重要时间节点202.1、 北交所将进入快速发展阶段，新股发行量有望大幅提升202.2、 专精特新成为发展关键，北交所是专精特新企业培育主阵地222.3、 北交所流动性已有改善，但还需进一步提高满足融资和投资需求253、 稀缺标的次新股带来投资机会，长期配置为有效策略293.1、 景气行业+低估值稀缺标的带来投资机会293.2、 景气行业+融资突破瓶颈，此类次新股容易迎来大发展314、 风险提示36图表目录图 1： 上市问询过程中的公司集中分布于高端装备制造、化工新材料和 TMT 行业4图 2： 排队中的专精特新企业占比达 39%6图 3： 排队中专精特新企业集中于工业、信息技术等行业6图 4： 新三板仍然为专精特新“小巨人”企业最集中的板块7图 5： 北交所 2022 年的新股首日破发情况好于科创板7图 6： 2022 年月度首日破发比例水平有所降低8图 7： 发行价/停牌价指标值 2022 年产生下降趋势10图 8： 2022 年以来新股 PE 定价趋向合理10图 9： 2022 年新股的发行 PE/行业 PE 值向 60%100%区间内集中11图 10： 北交所估值水平仅为科创板的 30%、创业板的 40%11图 11： 北交所 Q1-Q3 归母净利润同比增速达 19.43%12图 12： 硅烷科技近年营收保持快速增长12图 13： 归母净利润近年保持 50%以上涨幅12图 14： 硅烷科技年内最高涨幅达 341.52%13图 15： 电子半导体行业在科创 50 指数中权重达 37%14图 16： 成分股调整使得科创 50 在行业上的偏重发生变化15图 17： 北证 50 指数行业方面更偏重于新能源、化工新材料、医药生物16图 18： 公募基金持有科创板股票总市值规模不断上升16图 19： 2020Q3 后科创板融资总额进入快速扩张阶段并保持上升趋势17图 20： 北证 A 股与科创板和和创业板指数走势趋同，更偏向中证 1000 等小盘股19图 21： 科创板开市第二年新股发行量快速提升21图 22： 北交所的后备军充足21图 23： 专精特新主要围绕工业“四基”、十大重点领域发展23请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2 / 38北交所策略专题报告图 24： 专精特新就是企业发展的产业“护城河”23图 25： 梯度性筛选标准下专精特新企业具有较高投资价值24图 26： 北交所整体申报流程更为简洁25图 27： 北交所流动性已经得到大幅改善（换手率%）25图 28： 流动性改善使得估值水平 PE 得到提升25图 29： 市场换手率集中于中小市值股票26图 30： 成交总额集中于高市值股票26图 31： 科创板换手率分布较为平均26图 32： 科创板成交额同样具有头部集中的现象26图 33： 北交所新股网上有效申购户数呈现下降趋势（万户）28图 34： 北交所已经产生了如电子测试测量、连接器、半导体石英等优质行业产业链29图 35： 新三板挂牌融资后，固德威营收规模增速提升33图 36： 新三板挂牌期间融资后研发费用大幅提升33图 37： 固德威营业总收入 2020、2021 均实现 68%增长33图 38： 净利润 2019-2021 年 CAGR 达到 64.32%33图 39： 观典防务于 2022 年 5 月 25 日转板至科创板34表 1： 47 家专精特新“小巨人”企业是北交所发展的中坚力量4表 2： 新上市的专精特新“小巨人”走势表现较好5表 3： 2022 年北交所新股表现较好赚钱效应明显8表 4： 发行价/停牌价高于 0.75 的股票在上市后出现破发的比例相对较高9表 5： 硅烷科技 PE 水平大幅低于其他板块可比公司13表 6： 此轮北证 50 成分股中低估值高权重股票具有重估可能13表 7： 第一批 50 只股票仅 16 家公司目前仍在指数成分股序列中15表 8： 科创板制度层面的发展及调整快速而紧密17表 9： 北交所发布指数也处于开市一周年时间点17表 10： 北交所指数与科创 50 等其他指数对比波动性更大19表 11： 北交所多只股票年内涨幅较大，登上异动榜20表 12： 板块热点带动下北交所行业性交易机会突显20表 13： 北交所排队企业中共 35 家已过会21表 14： 在北交所中机构投资者如公募基金等偏向持有市值较大的股票27表 15： 全市场科创 50ETF 产品信息汇总28表 16： 2021 年至今的北交所新股首日换手率平均 37.65%低于科创板和创业板28表 17： 申报受理中的专精特新小巨人，不乏细分行业龙头和高利润体量公司30表 18： 新三板公司去科创板上市后从小公司成长为大公司的案例31表 19： 固德威在新三板挂牌期间完成 2 轮融资32表 20： 科创板 IPO 募投项目已表现出固德威对外部融资的较大需求33表 21： 北交所已有 68 家公司初步符合转板至科创板、创业板的财务标准，还需关注市值和其他要求34请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3 / 38nMpMqNtPrRsMsOqPnOrQmM9PdNaQpNmMnPmOfQqRmNfQnPpN6MnMmRNZmMpMvPnMvM北交所策略专题报告1、 展望 2023，多因素推动北交所向好发展1.1、 上市公司优质标的数量增加，专精特新企业成为发展中坚力量目前从北交所上市正在排队的企业情况来看，有 36 家企业处于上市发行中，35家企业处于上市问询过程中，从行业来看主要分布于高端装备制造、化工新材料和 TMT 行业。我们认为 2023 年北交所会有较多来自于高端装备制造和 TMT 行业的优质企业上市，整个市场的行业比重会进一步变化。图1：上市问询过程中的公司集中分布于高端装备制造、化工新材料和 TMT 行业环保建筑建材TMT3%1%医药TMT高端装备制造8%19%大消费化工新材料14%大消费高端装备制造化工新材料29%医药26%环保建筑建材数据来源：Wind、开源证券研究所专精特新“小巨人”企业是推动北交所发展的中坚力量。现阶段北交所 123 家上市企业中共有 47 家企业被评为国家级专精特新“小巨人”，已经成为专精特新公司的聚集地和主阵地。这 47 家专精特新“小巨人”企业广泛分布于高端装备制造、生物医药、化工新材料等行业，总市值达到 630.35 亿元，占比达 32.13%，是推动北交所发展的中坚力量。表1：47 家专精特新“小巨人”企业是北交所发展的中坚力量名称代码市值（亿元）行业募资规模（亿元）吉林碳谷836077.BJ148.77基础化工1.41华岭股份430139.BJ34.87电子设备5.40长虹能源836239.BJ29.80有色金属2.35富士达835640.BJ29.53信息技术2.39昆工科技831152.BJ20.83机械设备1.52惠丰钻石839725.BJ17.81有色金属3.10创远信科831961.BJ16.43信息技术2.68远航精密833914.BJ15.37有色金属4.05中科美菱835892.BJ14.94机械设备3.87同惠电子833509.BJ14.34电气设备1.37云创数据835305.BJ13.82互联网3.48新芝生物430685.BJ13.52机械设备3.33丰光精密430510.BJ12.21机械设备0.45球冠电缆834682.BJ10.84电气设备3.64请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4 / 38北交所策略专题报告名称代码市值（亿元）行业募资规模（亿元）天马新材838971.BJ10.72有色金属3.08科润智控834062.BJ10.60电气设备1.52德瑞锂电833523.BJ10.42有色金属1.51星辰科技832885.BJ10.11机械设备1.46晶赛科技871981.BJ9.60电子设备2.18海能技术430476.BJ9.12机械设备1.09苏轴股份430418.BJ8.80机械设备1.16秉扬科技836675.BJ8.58建材2.56润农节水830964.BJ8.49建筑1.88佳先股份430489.BJ8.34基础化工2.03科达自控831832.BJ8.08信息技术2.34五新隧装835174.BJ7.60机械设备0.86万通液压830839.BJ7.50机械设备1.12锦好医疗872925.BJ7.49医药生物1.83众诚科技835207.BJ7.38信息技术1.12中航泰达836263.BJ7.21公用事业2.41大地电气870436.BJ6.97交运设备1.56同心传动833454.BJ6.89交运设备0.99利通科技832225.BJ6.60基础化工0.99三友科技834475.BJ6.55机械设备1.43克莱特831689.BJ6.53机械设备1.08天铭科技836270.BJ6.36机械设备1.90荣亿精密873223.BJ5.96机械设备1.22中寰股份836260.BJ5.91机械设备1.14七丰精工873169.BJ5.65机械设备1.20夜光明873527.BJ5.55基础化工1.48三维股份831834.BJ5.14基础化工1.56泰德股份831278.BJ5.08交运设备1.02安徽凤凰832000.BJ5.08交运设备1.25大禹生物871970.BJ4.96农林牧渔1.50鑫汇科831167.BJ4.87电子设备1.06沪江材料870204.BJ4.86基础化工1.54科创新材833580.BJ4.27建材0.92数据来源：Wind、开源证券研究所2022 年内，北交所共上市 21 家国家级专精特新“小巨人”企业，从股价方面来看这些新上市的“小巨人”企业表现较好，昆工科技、惠丰钻石上市至今最高涨幅破百，11 家涨幅超过 20%。表2：新上市的专精特新“小巨人”走势表现较好证券代码证券简称总市值/PE(TTM)行业至今最高涨亿元幅%831152.BJ昆工科技17.2147.61材料233.00839725.BJ惠丰钻石19.0625.80材料104.11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5 / 38北交所策略专题报告证券代码证券简称总市值/PE(TTM)行业至今最高涨亿元幅%834062.BJ科润智控10.3916.89工业78.26870204.BJ沪江材料4.8719.38材料43.61430685.BJ新芝生物12.4324.18信息技术42.05873223.BJ荣亿精密6.0427.51工业34.52873169.BJ七丰精工5.5111.93工业30.33835207.BJ众诚科技6.9315.92信息技术25.90833580.BJ科创新材4.3321.16材料25.15430476.BJ海能技术10.6716.68信息技术23.58838670.BJ恒进感应12.3518.58工业21.29831834.BJ三维股份5.2214.49材料19.02831278.BJ泰德股份5.1421.39可选消费16.62836270.BJ天铭科技6.4414.22工业10.27871970.BJ大禹生物4.9815.54日常消费9.28831689.BJ克莱特6.5915.80工业7.05835892.BJ中科美菱13.0524.61医疗保健6.04430139.BJ华岭股份31.2737.58信息技术5.40838971.BJ天马新材10.6720.97材料5.32数据来源：Wind、开源证券研究所在 121 家正在排队企业中共 47 家为国家级专精特新“小巨人”企业，比例保持稳定。从行业分布上来看这些专精特新“小巨人”企业集中于工业设备制造、信息技术等行业，前五大行业聚集了 39 家企业，集中度高。预计在这些排队的专精特新企业完成上市后，会产生快速发展，进而带动北交所市值在行业上的分布情况向高端装备制造及 TMT 行业产生迁移。图2：排队中的专精特新企业占比达 39%图3：排队中专精特新企业集中于工业、信息技术等行业国家级专能源日常消工业医疗保健2%费品精特新3%7%“小巨信息技术人”企业非日常39%生活消工业原材料费品34%非日常生活其它15%消费品61%原材料医疗保健17%信息技术日常消费品22%能源国家级专精特新“小巨人”企业其它数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所而以第四批国家级专精特新“小巨人”为例，第四批名单共 4357 家公司，而其中上市的仅有 569 家，占比仅 13.06%，尚未实现资本化的专精特新企业占大多数。而在上市的 569 家中，337 家在新三板，创业板、科创板、主板分别有 76 家/77 家/59家，北交所 20 家。可见，新三板和北交所仍然为专精特新“小巨人”企业最集中的板块，占比达 59.22%。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6 / 38北交所策略专题报告图4：新三板仍然为专精特新“小巨人”企业最集中的板块主板创业板创业板10%13%科创板科创板14%北交所北交所新三板4%新三板59%主板数据来源：Wind、开源证券研究所而北交所作为专精特新“小巨人”企业的主阵地与聚集地，在中小企业融资政策等方面具有先天优势，可以享受到大批专精特新企业资本化过程中的发展红利。同时经过一年的发展，也有越来越多的企业明确选择新三板-北交所这一路径进行上市融资，排队的企业中优质标的越来越多，我们预计明后年北交所上市公司的质量仍会有进一步提升。1.2、 新股破发率优于其他板块，定价水平趋向合理从 2022 年主板、科创板、创业板、北交所上市新股的首日破发情况来看，北交所股票的新股首日破发情况好于科创板。科创板在 2022 年年内上市新股中 47 家出现首日破发的情况，首日破发比例达 43.93%；北交所共 44 只股票上市交易，11 只出现首日破发情况，破发比例为 25%。图5：北交所 2022 年的新股首日破发情况好于科创板50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%主板科创板创业板北交所 首日破发比例数据来源：Wind、开源证券研究所截至 2022 年 11 月，北交所共上市 123 只新股，其中 2022 年年内共上市交易 44 只新股。从新股发行后首日涨跌幅以及发行后各阶段股价表现分析，我们发现 2022 年的 44 家新股的首日破发率较前期有所下降。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7 / 38北交所策略专题报告在北交所整体 123 只股票中出现首日破发情况的股票数量为 36 家，占比 29.27%，而在 2022 年内的 44 家新股中，首日破发数量为 11 家，占比下降至 25%。同时从月度首日破发比例数据来看，2022 年出现新股破发的月份其月度破发比例同样相较 2021 及 2020 年相比有所降低。行业方面，信息系统集成、农林牧渔等冷门行业新股破发情况较多。图6：2022 年月度首日破发比例水平有所降低70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2020.72020.112021.12021.22021.82022.52022.62022.72022.92022.10 首日破发比例数据来源：Wind、开源证券研究所同时从上市后 20 交易日及 60 交易日的最高涨幅数据可以发现，2022 年上市的新股平均最高涨幅分别为 59.72%/63.21%，投资者赚钱效应较明显。表3：2022 年北交所新股表现较好赚钱效应明显证券名称证券代码20 交易日最高涨幅60 交易日最高涨幅首发上市日期硅烷科技838402.BJ341.52%341.52%2022/9/28昆工科技831152.BJ341.38%341.38%2022/9/1科创新材833580.BJ308.04%308.04%2022/5/13威博液压871245.BJ199.59%199.59%2022/1/6中纺标873122.BJ151.25%151.25%2022/9/27沪江材料870204.BJ135.55%135.55%2022/1/18海泰新能835985.BJ108.62%108.62%2022/8/8惠丰钻石839725.BJ106.46%116.00%2022/7/18亿能电力837046.BJ95.80%95.80%2022/10/13荣亿精密873223.BJ65.11%65.11%2022/6/9大禹生物871970.BJ60.70%60.70%2022/5/18威贸电子833346.BJ60.44%60.44%2022/2/23众诚科技835207.BJ52.57%52.57%2022/9/23派特尔836871.BJ49.64%64.29%2022/7/22科润智控834062.BJ48.14%78.60%2022/7/13七丰精工873169.BJ47.67%47.67%2022/4/15邦德股份838171.BJ42.86%42.86%2022/6/2新芝生物430685.BJ39.53%39.53%2022/10/10慧为智能832876.BJ37.38%37.38%2022/11/9联迪信息839790.BJ37.13%37.13%2022/9/2骏创科技833533.BJ28.08%28.08%2022/5/24请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8 / 38北交所策略专题报告证券名称证券代码20 交易日最高涨幅60 交易日最高涨幅首发上市日期恒进感应838670.BJ24.90%24.90%2022/7/5奥迪威832491.BJ20.55%38.09%2022/6/14三维股份831834.BJ19.62%19.62%2022/8/22海能技术430476.BJ19.49%19.49%2022/10/14凯德石英835179.BJ19.25%19.25%2022/3/4晨光电缆834639.BJ16.51%28.37%2022/7/12优机股份833943.BJ15.57%34.43%2022/6/24路斯股份832419.BJ15.14%15.14%2022/3/11中科美菱835892.BJ13.31%13.31%2022/10/18灿能电力870299.BJ12.07%12.07%2022/6/10泓禧科技871857.BJ11.25%11.25%2022/2/28泰德股份831278.BJ10.59%10.59%2022/6/20朗鸿科技836395.BJ5.59%5.59%2022/9/1华岭股份430139.BJ5.41%5.41%2022/10/28天纺标871753.BJ0.60%0.60%2022/10/31天马新材838971.BJ0.56%0.56%2022/9/27鑫汇科831167.BJ0.20%0.20%2022/5/27天润科技430564.BJ0.12%0