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国际投资学International Investment1 国际投资概论 国际投资理论 国际投资环境 国际直接投资 跨国公司与跨国银行 国际间接投资 国际灵活投资 国际投资风险管理 国际投资法律管理 我国的吸引外资与对外投资课程体系管理篇国情篇理论篇方式篇2第一章 国际投资概论o 国际投资的定义、特点与分类o 国际投资的起源与发展o 国际投资对世界经济的影响3一、国际投资的定义、特点与分类（一）国际投资的定义 是指一国的企业或个人以资本增值和生产力提高为目的的跨越国界的投资，即将本国的资金、设备、技术、商标等作为资本投资于其他国家，以求获得较国内更高经济收益的经济行为。4（二）国际投资的特点1 投资目的o 国内投资：投资目的单一化o 国际投资：投资目的多样化2 投资货币o 国内投资：本币 Home Currencyo 国际投资：硬通货 Hard Currency53 投资环境国际投资：政治环境+经济环境+法律环境+社会环境+自然环境4 投资风险国际投资：投资风险更大6 5 投资方向国内投资：单向化国际投资：双向化=吸引外资+对外投资7（三）国际投资的分类1 按投资期限分为：o（1）long-term investmento（2）short-term investment2 按投资主体：o（1）public investmento（2）private investment3 按投资形式与性质：o（1）FDIo（2）FIIo（3）FFI8FDI 定义o Foreign Direct Investment(FDI)n 以 控 制 企 业 经 营 管 理 权 为 核 心，以 获 取 利 润 为目的的投资活动.9FII 定义o Foreign Indirect Investmento 发生在国际资本市场中的投资活动，主要包括国际信贷投资和国际证券投资。o 国际信贷投资：一国政府、银行或国际金融机构组织向第三国政府、银行或法人提供信贷资金。o 国际证券投资：购买外国股票和其他有价证券，以实现货币资本为目标的投资。10 FDI 与FII 的区别：（一）从投资项目的阶段上，FDI 直接应用于生产领域，一步到位，而FII 分步到位，先到金融领域，再到生产领域。（二）是否派生投资主体，FDI 不再有新的主体，FII 能有新主体。（三）获利途径，FDI 通过控制经营权获利，获利的多少直接与经营效益有关；而FII 本身不参与经营管理，仅获取债券利息与股票利息。对企业而言，最主要的区别在于是否形成“有效控制11二、国际投资的起源与发展o 国际投资的起源：起源于19 世纪70 年代末已完成的工业革命。12国际投资的发展历程（一）第一次世界大战（1914）以前（初始阶段）1 投资规模 私人投资的“黄金时代”2 投资格局 主要投资国有哪些？3 投资方向 主要投资国将资本投哪？4 投资形式 直接投资与间接投资的比重（10%：90%）13（二）两次世界大战期间（低迷徘徊）o 1914-1919 美国（+37 亿美元）与英法德的不同走势o 1919-1929 国际资本主要来源地由英国变成了美国，其两种主要投向：欧洲（贷款，经济复苏）与亚非拉（经济扩张）o 1929-1933：Economic Depressiono 1933-1945：国际投资最不景气的年代（二战爆发）14（三）60 年代：美国一枝独秀（恢复增长）o 投资规模：急剧扩张（Marshall Plan）o 1946-1965，美国的对外投资达到了840 亿美元，远远超过其他国家。o 投资方式：直接投资与间接投资的比重=80%：20%15（四）70 年代-2000 年：任何时期无法比拟的时代（迅猛发展）1 投资规模o 全球规模 见课本P7得出什么结论？162 投资格局（1）国际投资主体多元化和“大三角”国家对外投资集聚化 主体多元化：美国、英国、德国、日本、发展中国家“大三角”的概念：美国、欧盟和日本（尤其是美、英、法、德、日）17（2）主要发达国家相互投资迅速扩大1、发达国家相互投资：以德国为中心的欧盟圈；美国为中心的北美圈；以日本为中心的亚洲圈，占发达国家之间资本输入的、“大三角”内部的国际直接比重大：欧盟，1999 年，2000 年，占60%；北美圈，美加两国的投资异常的活跃；亚洲圈，不同国家之间的交叉投资成为该地区重要组成部分3、“大三角”国家之间的相互投资也十分活跃美国的FDI 主要来自日、英、法、德以及荷兰，英法主要来美国与日本。18（3）发展中国家在吸引外资的同时，也走上了对外投资的舞台o 拉丁美洲和加勒比海地区时间：80 年代中期（下表）问题：为什么80 年代中期以后减缓？1965-19691970-19741975-19791980-19841985年均外资流入量80亿$140亿$340亿$670亿805亿$19o 亚太地区n 时间：80 年代中期以后1986-1990：亚太是拉美的2 倍1990：亚太/发展中国家=2/3n 问题：原因何在？（经济发展与吸引外资的正相关问题）o 中国n 时间：199220 3 投资方式o FDI 与FII 齐头并进，据世界银行统计，1989-1999，FDI 占GDP 的比重从2%提高到4.6%，FII 的比重由6.5%提高到了13.7%214 投资行业 二战后，国际直接投资的行业重点进一步转向第二产业（制造业）80 年代中期以来，投资的行业重点转到了第三产业。22(4)2001 年以来（调量整理）1 投资规模 见教材P13 页图1-7。有什么样的走势？出现这个情况的原因？232 投资分布 新趋势：发展中国家、转型经济体、南南国家的外国直接投资增长243 投资业绩 一国占全世界外国直接投资的比重与其占全世界GDP 的比重之比。投资的绩效见P16 页图1-10.254 投资行业 逐渐的由制造业转向服务业 服务业的内部构成也发生变化，主要集中在贸易与金融领域；然而，电力、水力、电信等部门流入的FDI 数额也越来越多。265 投资方式 由股票市场转向债券市场 原因：1、债券发行总额增长幅度大 2、投资者对美国经济的担忧 3、欧元区启动，欧洲政府债券市场引起国际资本的关注。27三、国际投资对世界经济的影响（一）国际投资对世界经济整体的影响（Macdougall Model）1 假定前提：（1）国际资本总存量（OAOB）不变，总收益由资本带来；（2）只存在两个国家，A 资本相对过剩，B 资本相对短缺；（3）资本的边际产值呈递减状态；资本的价格等于资本的边际产值。282 模型展示NMOAOBMPKAMPFBEDQCK KrBrrrA29模型分析（两种情形）o 没有国际投资行为的发生 A 国的总收益=B 国的总收益=世界资本总收益=o 发生国际投资，且资本可以在国际间自由流动 A 国的总收益=B 国的总收益=世界资本总收益=30模型结论o 国际投资对世界经济产生了积极影响，不仅使世界资本总收益增加，而且投资国、东道国均收益。o 模型作为一个简化模型，存在一些缺陷：（1）假设方面（2）实践方面31（二）国际投资对投资国与东道国经济的影响1 就业和收入水平“有人欢喜有人忧”o 投资国 替代效应：因母国进行投资导致的就业机会的丧失。本可以在国内生产；子公司产品返销到母国。32 刺激效应：因母国进行投资所导致的就业机会的增加。向子公司提供服务；子公司出口货物等产品带动的额外的就业机会；子公司对本国人员的需求。传统投资大国美国与英国，就业效应一直都是“略优”或者“中性”33东道国工人的就业水平o Brings jobs that otherwise would not be created.n Direct:Hiring host-country citizens.n Indirect:p Jobs created by local suppliers.p Jobs created by increased spending by employees of the multi-national enterprise.34东道国工人的就业水平o Drives out local competitors.o Can prevent the development of local competitors.o Questions remain on whether net jobs gained.352 进出口与国际收支水平o Host Countryo Short-term，Positive effect o Long-term，Negative effect o 一是除了资金流入以外，往往有资本货物及其他产品流入；二是投资收益在长期内陆续的汇回36 Home Country Short-term,Negative effect 资金外流；子公司的产品可能在东道国对母国出口品产生替代；子公司产品返销母国。Long-term,Positive effect 投资收益的陆续汇回；有生产要素的转移，带动投资国对东道国相关原材料、中间产品的出口；有助于投资国巩固原有市场与开辟新市场37o 投资国短期恶化与长期改善o 东道国短期改善与长期恶化o 解决的唯一途径：合理利用外资 383 示范与竞争效应 先进的技术、管理经验为外资企业创造了高额的利润，本地企业会观摩与模仿，从而为本地的企业产生了示范效应。外商直接投资的进入是对本地市场的争斗，竞争会迫使本地企业提高劳动生产率（positive）;如果当地企业的劳动生产率不足以与外资企业竞争，当地企业会被逐出市场，损害host country 的经济。394 资本形成规模o 这是对东道国而言的最大好处o 资本形成规模的定义：外资能带动内资的增加增加了东道国的资本存量绿地投资直接增加东道国的储蓄，也可以增加投资；并购的方式能提高当地企业的生产力。40 不论是绿地投资还是并购的方式都能为东道国带来后续的的追加的投资。为东道国提供有吸引力的投资机会而动员当地的储蓄，成为引发国内投资的催化剂。资本形成规模的作用机制 投资基础设施改善投资环境内资增加继续投资基础设施形成良性循环 投资工业部门收入增加投资增加41第二章 国际投资理论o The Theory of FDI:Five Ws and an H n Who-who is the investor?n What-what type of investment?n Why-why go abroad?n Where-where is the investment made?n When-When does the firm choose to go abroad?n How-How does the firm go abroad?What mode of entry into the foreign market does it choose?42本章主要内容o 国际证券投资理论 古典国际证券投资理论 资产选择理论 资本资产定价理论（选）投资行为金融理论（选）资产套价理论（选）期权定价理论（选）o 国际直接投资理论 垄断优势论 产品生命周期理论 内部化理论 国际生产折衷理论 比较优势论 投资周期论43一、古典国际证券投资理论o 背景：跨国投资大发展之前o 核心：各国存在的利率差别是国际资本流动的主要原因。44o 内容：假定存在A、B 两国，资本在两国间自由流动。如果两国间存在利率差别，那么两国的能够带来相同收益的资产或有价证券的价格会发生差别，利率高的国家资产或有价证券的价格低，利率低的国家资产或有价证券的价格高，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。其中，资产或有价证券的收益、价格和市场利率的关系为：C=I/r C：资产或有价证券的价格 I：该项资产或有价证券的常年收益 r：资本的市场利率45o 案例 一张面值为1000 美元、附有4%息票的债券，B国的市场利率为5%，A 国的市场利率为10%，则该债券在两国的售价分别为：CB=40/5%=800$CA=40/10%=400$因此，B 国居民到A 国投资。o 评介 实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。46二、资产选择理论o 背景：美国经济学家马科维兹 Markowtz（1959）提出，并获得过诺贝尔经济学奖。47内容 任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需要投资者承担风险。在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险也越大。当今资本市场上，投资风险与日俱增。投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则，而应对投资收益与投资风险进行综合分析。他指出，投资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种有效的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。选择的标准是：在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最小的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。48 Rp 表示证券投资组合的平均收益率Sp 表示证券组合的风险C BA应选择哪种组合，为什么？49o 评价 理论的核心是“分散投资以分散风险”或“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，已成为一条公认的理财原则，为投资者提供了福音。50三、垄断优势论o 背景：n 美国学者海默 S.Hymer（1960）提出。n 国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开始n 导师：金德尔伯格（Hymer-Kindleberger Thoery）n“零公里界碑”51内容（1）对外投资的必要性市场的不完全性 A.什么叫市场完全？B.市场不完全的表现：政府政策的不完全性 关税、进口限额、NTB 等 政府其他管制，如价格管制、利润管制、Antitrust 等 自然的不完全性 52（2）对外投资的可行性企业的垄断优势 o 技术优势o 规模经济优势o 对原材料来源的垄断优势o 对销售渠道的控制o 产品开发和更新能力 53评价o 贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。o 局限性：从社会福利和人类公平交易、平均分配收入的原则来讲，垄断是不合理的。因为垄断只对社会某一部分人带来好处，不一定对整个社会有益。“世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整个大陆，渗透几乎每个角落”。54四、产品生命周期理论o 背景：美国学者Vernon 维农（1966）提出。55内容（1）产品的创新阶段（新产品阶段）（2）成熟阶段（Product Differentation）（开始对外投资）（3）标准化阶段（Price Competition）（大规模对外投资）56美国发达国家发展中国家生产线消费线新产品 成熟产品 标准化产品57评价o 优点：从产品技术的角度回答了企业为什么要到国外去投资和为什么能到国外去直接投资，也回答了到什么地方投资的问题。o 局限性：n 不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大。n 不能很好地解释美国以外其他国家的FDI。58五、内部化理论o 背景：英国学者卡森（Casson）、巴克雷（Buckley）于1960 年在跨国公司的未来一书中提出。59内容（1）市场内部化的原因市场的不完全性垄断优势论的出发点：最终产品内部化理论的出发点：中间产品中间产品的概念 时间长、费用高谁拥有=垄断优势 争夺的焦点外部市场交易（唯一：定价高；保密：效用在使用后获知）难以定价 跨国公司内部交易60（2）决定市场内部化的因素主要有四个：1）产业因素。2）国家因素。3）地区因素。4）企业因素。2）+3）=投资的地理分布 1）+4）=投资的前提条件61评价o 探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场；o 探讨的市场上扩大FDI 的动机，而非如何利用外部市场；o 属于一般化理论，能够揭示大部分FDI 的动因。62六、国际生产折衷理论o The Eclectic Theory of FDIo 背景：n 1977 年由英国经济学家John Dunning 邓宁提出。n 邓宁其人。63内容 该理论认为，决定跨国公司进行FDI 的要素有三个：（1）所有权优势（Ownership）内容；承袭何人思想？（2）区位优势（Location）内容；承袭何人思想？（3）内部化优势（Internalization）内容；承袭何人思想？GoOLI 模式64O=Ownership Advantages(Firm Specific Advantages)o Knowledge/Technology:new products,processes,marketing and management skills,innovatory capacity,the non-codifiable knowledge base of firm.o Economies of large size:economies of scale and scope,product diversity and learning,access to capital,international diversification of assets and risks.o Monopolistic advantages:privileged or exclusive access to markets due to patent rights,brand names,interfirm relationships,ownership of scarce natural resources.65L=Location Advantages(Country Specific Advantages)o Economic Advantages:spatial distribution of factor endowments,costs and productivity of inputs,size of market and income levels,international transportation and communication costs.o Social/Cultural Advantages:cross-country differences such as psychic distance,language barriers,social and cultural factors.o Political Advantages:political stability,general public attitude and government policies towards MNEs,specific policies that affect MNEs such as trade barriers,taxes and FDI regulations,investment incentives.66I=Internalization Advantageso Internalization advantages address the HOW question how go abroad?.The MNE has various choices of entry mode,ranging from the market(arms length transactions)to the hierarchy(wholly owned subsidiary).The MNE chooses internalization(the internal route)where the market does not exist or functions poorly so that transactions costs of the external route are high.Back67邓宁进一步指出，（1）、（3）是对外投资的必要条件（2）决定地理方向，是对外投资的充分条件所有权优势=INTERNATIONAL TECHNOLOGY TRANSFER所有权优势+内部化优势=EXPORT所有权优势+区位优势+内部化优势=FDI68评价o 优点：“集大成者”，吸收了过去20 多年中出现的新理论，为国际经济活动提供了一种综合分析的方法。o 局限性：创新不足。69七、比较优势论o 背景：日本一桥大学小岛清教授（K.Kojima）于70 年代中期提出。70o 内容（1）一国经济状况各有特点，根据美国FDI 推断出来的理论无法解释日本的FDIn 美国：制造业TOT 恶化 BOP 不平衡n 日本：资源开发业国内产业结构更趋合理促进对外贸易发展71（2）提出“日本式对外直接投资理论”，其核心是对外直接投资应该从本国已经处于或即将处于比较劣势的产业，即边际产业依次进行。故又称“边际产业扩张论”。7273评价o 突出了三点：n 摈 弃 了“市 场 不 完 全”的 论 点，提 出 从 本 国 国 情出发，据以制定FDI 的策略；n 摈 弃 了“垄 断 优 势”的 论 点，提 出 维 护 比 较 优 势论；n 摈 弃 了“贸 易 替 代 型”的 论 点，主 张“贸 易 创 造型”的做法。74八、投资周期论o 背景：英国经济学家邓宁80 年代初提出，又被称为国际生产折衷理论的动态分析。75内容o 研 究 了67 个 国 家1967-1978 年 间 直 接 投 资 和经 济 发 展 阶 段 之 间 的 联 系，认 为 一 国 的 国 际 投资规模与其经济发展水平有密切的关系。76调查结果o 人均GNP0-400$的国家（最贫穷的国家）对外投资净值：-o 人均GNP400-1500$的国家 对外投资净值：-o 人均GNP2000-4750$的国家 对外投资净值：-o 人均GNP2600-5600$的国家 对外投资净值：+77 邓 宁 从 动 态 角 度 提 出 了“投 资 周 期 论”，认 为 一 国 的 国 际 投 资 地 位 与 其 经 济 发 展 水平 有 关，人 均GNP 越 高，对 外 投 资 净 值 就越 大。为 此，它 将 对 外 投 资 的 发 展 分 为 四 个阶段：所有权优势区位优势 内部化优势第一阶段 无 无 无第二阶段 无 增强 无第三阶段 增强 有 无第四阶段 有 有 有资本净输入资本净输出78评价：o 优点：发现了国际投资的规律o 局限性：用人均GNP 来表示经济发达程度不科学o 现实例证79思考题o 掌握资产选择理论、垄断优势论、产品生命周期理论、国际生产折衷理论、比较优势论的主要内容，并作简要评价。o 国际直接投资理论的最新发展。80第三章 国际投资环境一、国际投资环境的定义与分类 1 定义：是指影响国际投资的各种政治因素、自然因素、经济因素、社会因素和法律因素相互依赖、相互完善、相互制约所形成的矛盾统一体。812 分类n 按投资环境包含因素的多少分n 按影响投资的外部条件形成和波及范围分n 按投资环境的属性分n 按因素的稳定性分n 按投资环境表现的形态分82二、国际投资环境的评价方法o 冷热比较分析法o 等级尺度法 o 加权评分法o 要素评价分析法 o 成本分析法83思考题o 名词解释：国际投资环境 软硬环境拉格曼公式o 各种投资环境评估方法的共性是什么？o 中国改善投资环境的具体方向？84