《长期融资原理》PPT课件.ppt

长期融资原理长期融资原理2023/2/11一、概述一、概述长期筹资的动机l1.1.扩张性筹资动机扩张性筹资动机l扩张性筹资动机是企业因扩大生产经营规模或增加对外投资的需要而产生的追加筹资动机。l2.2.调整性筹资动机调整性筹资动机l企业的调整性筹资动机是企业因调整现有资本结构的需要而产生的筹资动机。l3.3.混合性筹资动机混合性筹资动机l企业同时既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机，称为混合性筹资动机。长期筹资的原则l1.合法性原则l遵守法规，履行责任，维护权益，避免损失l2.效益性原则l认真分析投资机会，寻求最优筹资组合l3.合理性原则l合理确定筹资数量和资本结构l4.及时性原则l筹资与投资在时间上相协调长期筹资的渠道l1政府财政资本政府财政资本l2银行信贷资本银行信贷资本l3非银行金融机构资本非银行金融机构资本l4其他法人资本其他法人资本l5民间资本民间资本l6企业内部资本企业内部资本 l7国外和港澳台资本国外和港澳台资本 长期筹资的类型l1内部筹资与外部筹资内部筹资与外部筹资l按资本来源的范围不同，可分为内部筹资和外部筹资两种类型。l2直接筹资与间接筹资直接筹资与间接筹资 l企业的筹资活动按其是否借助银行等金融机构，可分为直接筹资和间接筹资两种类型。l3股权性筹资、债务性筹资与混合性筹资股权性筹资、债务性筹资与混合性筹资l按照资本属性的不同，企业的长期筹资可以分为股权性筹资、债务性筹资和混合性筹资。2023/2/11二、二、股权性融资股权性融资注册资本制度l1.1.注册资本的含义注册资本的含义l注册资本是指企业在工商行政管理部门登记注册的注册资本是指企业在工商行政管理部门登记注册的资本总额。资本总额。l2.2.注册资本制度的模式注册资本制度的模式l法定资本制：法定资本制：实收资本必须等于注册资本。l授权资本制：授权资本制：只要缴付首次出资额，公司即可设立；其余可授权董事会根据需要随时发行。l折中资本制：折中资本制：一般规定公司在设立时应明确资本总额，并规定首次出资额或出资比例以及缴足资本总额的最长期限。投入资本筹资l1.投入资本筹资的主体和属性l（1）投入资本筹资的含义l是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入的资本，形成企业投入资本的一种长期筹资方式。l它是非股份制企业筹集股权资本的一种基本方式。l（2）投入资本筹资的主体l采用投入资本筹资的主体只能是非股份制企业，包括个人独资企业、个人合伙企业和国有独资公司。投入资本筹资l2.投入资本筹资的种类l按投资者的出资形式分类l筹集国家直接投资l筹集其他企业、单位等法人的直接投资l筹集本企业内部职工和城乡居民的直接投资l筹集外国投资者和我国港澳台地区投资者的直接投资l按投资者的出资形式分类l筹集现金投资l筹集非现金投资（实物资产、无形资产）投入资本筹资l3.投入资本筹资的优缺点l优点：提高企业的资信和借款能力；能尽快地形成生产经营能力；财务风险较低。l缺点：投入资本筹资通常资本成本较高。发行普通股筹资l1.股票的含义和种类股票的含义和种类l2.股票发行的要求股票发行的要求l3.股票发行的条件股票发行的条件l4.股票的发行程序股票的发行程序l5.股票的发售方式股票的发售方式l6.股票的发行价格股票的发行价格l7.股票上市股票上市1.股票的含义和种类l股票的含义l股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证，它代表持股人在公司中拥有的所有权。l股票的种类l普通股和优先股l记名股票和无记名股票l有面额股票和无面额股票l国家股、法人股、个人股和外资股l原始股和新股lA股、B股、H股、N股等2.股票发行的要求l（1）股份有限公司的资本划分为股份，每一股的金额相等。l（2）公司的股份采取股票的形式，股票是公司签发的证明股东所持股份的凭证。l（3）股份的发行，实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利。l（4）同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；任何单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同金额。l（5）股票发行价格可以按票面金额（即等价），也可以超过票面金额（即溢价），但不得低于票面金额（即折价）。3.股票发行的条件l公司的组织机构健全、运行良好公司的组织机构健全、运行良好l公司的盈利能力具有可持续性公司的盈利能力具有可持续性第第10条条l公司的财务状况良好公司的财务状况良好第第33条、第条、第10条条l公司募集资金的数额和使用符合规定公司募集资金的数额和使用符合规定 参考：参考：4.股票的发行程序l公司董事会做出发行股票的决议l公司股东大会批准l保荐人保荐，并向中国证监会申报l证监会发行审核委员会审核l公司发行股票l如未获核准，6个月后可再提申请5.股票的发售方式l自销方式：适用于非公开发行自销方式：适用于非公开发行l是指股份有限公司在非公开发行购票时，自行直接将股票出售给认购股东，而不经过证券经营机构承销。l承销方式：适用于公开发行承销方式：适用于公开发行l是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。l包销：包销：未售出的股份由证券承销机构全部承购。l代销：代销：未售出的股份归还给发行公司。6.股票的发行价格l股票发行价格的意义l关系到多种利益关系l股票发行价格的种类l通常有等价、时价和中间价三种l股票发行的定价原则l同次发行同价、认购每股同价、发行价票面价 等l股票发行的定价方式l固定价格方式l累计订单方式：询价方式2023/2/11中国现行的机制第五条第五条首次公开发行股票，应当通过向特定机构投资者首次公开发行股票，应当通过向特定机构投资者（以下称询价对象）（以下称询价对象）询价的方式确定股票发行价格询价的方式确定股票发行价格。第十三条第十三条发行人及其主承销商应当在刊登首次公开发行股发行人及其主承销商应当在刊登首次公开发行股票招股意向书和发行公告后向询价对象进行推介和询价，并票招股意向书和发行公告后向询价对象进行推介和询价，并通过互联网向公众投资者进行推介。通过互联网向公众投资者进行推介。询价分为初步询价和累计投标询价。询价分为初步询价和累计投标询价。发行人及其主承销发行人及其主承销商应当通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内商应当通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。通过累计投标询价确定发行价格。第十四条第十四条首次发行的股票在中小企业板、创业板上市的，首次发行的股票在中小企业板、创业板上市的，发行人及其主承销商可以发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格，根据初步询价结果确定发行价格，不再进行累计投标询价。不再进行累计投标询价。2023/2/11中国现行的机制这种机制安排的背后道理这种机制安排的背后道理带来的问题：高发行价、高市盈率带来的问题：高发行价、高市盈率海普瑞，发行价海普瑞，发行价148元，市盈率元，市盈率73倍。倍。188105元元星河生物，发行价星河生物，发行价36元，市盈率元，市盈率138倍。倍。53元元？原因？询价机构无动力认真原因？询价机构无动力认真“报价报价”。对策对策完善报价申购和配售约束机制；网下摇号配售。完善报价申购和配售约束机制；网下摇号配售。扩大询价对象范围，充实网下机构投资者；扩大询价对象范围，充实网下机构投资者；增强定价信息透明；增强定价信息透明；完善回拨机制和中止发行机制；完善回拨机制和中止发行机制；7.股票上市l股票上市对公司可能的不利表现l各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；l股市的波动可能歪曲公司的实际情况，损害公司的声誉；l可能分散公司的控制权。7.股票上市l股票上市的意义l基本目的：增加本公司股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。l1）提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易；l2）促进公司股权的社会化，避免股权过于集中；（分散的意义：对产业资本家、对投资人、对社会。）l3）提高公司的知名度；l4）有助于确定公司增发新股的发行价格；l5）便于确定公司的价值，利于促进公司实现财富最大化目标。提升了企业在市场中号召资源的能力提升了企业在市场中号召资源的能力股票私募发行：股票私募发行：机构投资者可以分为三类，机构投资者可以分为三类，合伙制合伙制(主要是有限合伙制主要是有限合伙制)信托基金制信托基金制 公司制公司制 公司向公司向特定少数投资者特定少数投资者（如包括本公司职工在内的个人投资者、（如包括本公司职工在内的个人投资者、银行、保险公司、财务公司等金融机构以及与公司有关的其他公司）银行、保险公司、财务公司等金融机构以及与公司有关的其他公司）募集资本的一种发行方式。募集资本的一种发行方式。风险资本筹资的五个阶段：风险资本筹资的五个阶段：种种 子子筹资阶段筹资阶段创创 建建筹资阶段筹资阶段成成 长长筹资阶段筹资阶段扩扩 充充筹资阶段筹资阶段成成 熟熟筹资阶段筹资阶段投资对象仅有产品构想，投资对象仅有产品构想，未见产品原型。未见产品原型。投资对象的初期投资对象的初期产品已上市销售，产品已上市销售，但尚未赚钱。但尚未赚钱。投资对象的经营规模投资对象的经营规模与财务状况，均接近与财务状况，均接近上市公司审查的要求上市公司审查的要求条件，并计划在公开条件，并计划在公开市场筹集资本，进市场筹集资本，进行多元化的经营。行多元化的经营。投资对象虽已完成产品原型的生投资对象虽已完成产品原型的生产与公司经营计划，但产品仍未产与公司经营计划，但产品仍未上市，管理队伍也尚未组成。上市，管理队伍也尚未组成。投资对象的产品在市场占有率、投资对象的产品在市场占有率、盈利能力、生产规模、管理水平盈利能力、生产规模、管理水平等方面已达到了一个较高的水平。等方面已达到了一个较高的水平。风险投资退出途径风险投资退出途径(1)公司的股票上市公司的股票上市(2)股份转让股份转让(3)公司清理公司清理2023/2/11三、三、债权性融资债权性融资长期借款筹资长期借款筹资发行债券筹资发行债券筹资融资租赁筹资融资租赁筹资一、长期借款筹资l1.长期借款的种类长期借款的种类l2.银行借款的信用条件银行借款的信用条件l3.企业对贷款银行的选择企业对贷款银行的选择l4.长期借款的程序长期借款的程序l5.借款合同的内容借款合同的内容l6.长期借款筹资的优缺点长期借款筹资的优缺点1.长期借款的种类l按提供贷款的机构分类按提供贷款的机构分类l政策性贷款政策性贷款l商业银行贷款商业银行贷款l其他金融机构贷款其他金融机构贷款l按有无抵押品作担保分类按有无抵押品作担保分类l抵押贷款抵押贷款l信用贷款信用贷款l按贷款的用途分类按贷款的用途分类2.银行借款的信用条件l授信额度l是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。l周转授信协议l是一种经常为大公司使用的正式授信额度。l补偿性余额l是银行要求借款企业保持按贷款限额或实际借款额的10%20%的平均存款余额留存银行。3.企业对贷款银行的选择l银行对贷款风险的政策 l与银行的实力和环境有关。l银行与借款企业的关系 l是由以往借贷业务形成的。l银行对借款企业的咨询与服务 l对借款企业具有重要的参考价值。l银行对贷款专业化的区分 l影响不同行业的企业对银行的选择。4.长期借款的程序l企业提出申请l基本条件为：企业经营的合法性、独立性；具有一定数量的自有资金；在银行开立基本账户；有按期还本付息的能力。l银行进行审批 l审查内容包括企业的财务状况、信用情况、盈利稳定性、发展前景；借款投资项目的可行性等。l签订借款合同 l企业取得借款 l企业偿还借款 5.借款合同的内容l借款合同的基本条款l1）借款种类；2）借款用途；3）借款金额；4）借款利率；5）借款期限；6）还款资金来源及还款方式；7）保证条款；8）违约责任等。l借款合同的限制条款 l1）一般性限制条款l2）例行性限制条款l3）特殊性限制条款6.长期借款筹资的优缺点l长期借款的优点长期借款的优点l借款筹资速度较快借款筹资速度较快l借款资本成本较低借款资本成本较低l借款筹资弹性较大借款筹资弹性较大l可以发挥财务杠杆的作用可以发挥财务杠杆的作用l长期借款的缺点长期借款的缺点l借款筹资风险较高借款筹资风险较高l借款筹资限制条件较多借款筹资限制条件较多l借款筹资数量有限借款筹资数量有限二、发行债券筹资l1.债券的种类 l2.发行债券的资格与条件 l3.债券的发行程序l4.债券的信用评级 1.债券的种类l按有无记名，分为记名债券与无记名债券 l按有无抵押担保，分为抵押债券与信用债券 l按利率是否变动，分为固定利率债券与浮动利率债券 l按是否参与收益分配，分为参与债券与非参与债券 l按债券持有人的特定权益，分为收益债券、可转换债券和附认股权债券 l按是否上市交易，分为上市债券与非上市债券 2.发行债券的资格与条件l发行债券的资格l股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司l发行债券的条件l净资产额、累计债券总额、最近3年平均可分配利润、筹集的资金投向、债券的利率等符合法律规定。3.债券的发行程序l作出发行债券决议 l提出发行债券申请 l公告债券募集办法 l委托证券机构发售 l交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿 4.债券的信用评级l债券信用评级的意义l对于发行公司和债券投资者都有重要意义。l债券的信用等级 l表示债券质量的优劣，反映债券偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。l债券的评级程序 l1）发行公司提出评级申请l2）评级机构评定债券等级l3）评级机构跟踪检查4.债券的信用评级l债券的评级方法 l进行分析判断，采用定性和定量分析相结合的方法，一般针对以下几个方面进行分析判断。l1）公司发展前景l2）公司的财务状况l3）公司债券的约定条件l此外，对在外国或国际性证券市场上发行债券，还要进行国际风险分析，主要是进行政治、社会、经济的风险分析，作出定性判断。三、租赁筹资l1.1.租赁的含义租赁的含义l2.2.租赁的种类及特点租赁的种类及特点 l3.3.融资租赁的方式融资租赁的方式l4.4.融资租赁的程序融资租赁的程序l5.5.融资租赁筹资的优缺点融资租赁筹资的优缺点 1.租赁的含义l租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。l租赁行为在实质上具有借贷属性，不过它直接涉及的是物而不是钱。2.租赁的种类及特点l营运租赁l1）承租企业根据需要可随时向出租人提出租赁资产；l2）租赁期较短，不涉及长期而固定的义务；l 3）在设备租赁期内，如有新设备出现或不需用租入设备时，承租企业可按规定提前解除租赁合同；l 4）出租人提供专门服务；l 5）租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回。2.租赁的种类及特点l融资租赁l1）一般由承租企业向租赁公司提出正式申请，由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用；l 2）租赁期限较长；l3）租赁合同比较稳定；l4）由承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装；l5）租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还或续租、留购三种选择，通常由承租企业留购。3.融资租赁的方式l直接租赁l融资租赁的典型形式。l售后租回l承租企业因出售资产而获得了一笔现金，同时因将其租回而保留了资产的使用权。l杠杆租赁l租赁公司既是出租人又是借资人，既要收取租金又要支付债务。l又被称为杠杆租赁。4.融资租赁的程序l选择租赁公司 l办理租赁委托l签订购货协议l签订租赁合同l办理验货l支付租金l合同期满处理设备5.融资租赁筹资的优缺点l融资租赁筹资的优点融资租赁筹资的优点l能够迅速获得所需资产能够迅速获得所需资产l限制条件较少限制条件较少l可以避免设备陈旧过时的风险可以避免设备陈旧过时的风险l租金分期支付，降低不能偿付的危险租金分期支付，降低不能偿付的危险l能够享受税收利益能够享受税收利益l融资租赁筹资的缺点融资租赁筹资的缺点l筹资成本较高筹资成本较高长期融资决策长期融资决策一、资本结构的概念l资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。l资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。l狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。二、资本结构的种类l1.1.资本的权属结构资本的权属结构l一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区分，权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。资本的价值构成及其比例关系。l2.2.资本的期限结构资本的期限结构l一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。成及其比例关系。三、资本结构的价值基础l1.资本的账面价值结构l是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。它不太适合企业资本结构决策的要求。l2.资本的市场价值结构l是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。它比较适于上市公司资本结构决策的要求。l3.资本的目标价值结构l是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更适合企业未来资本结构决策管理的要求。四、资本结构的意义l合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。l合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。l合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。l一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S。主要观点主要观点l这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。净收益观点净收益观点净营业收益观点净营业收益观点l这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。对上述两种观点的评价对上述两种观点的评价l净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。l净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。MM资本结构理论的基本观点l19581958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、资本成本、公司价值与投资理论公司价值与投资理论”一文一文 。l基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。值。l命题命题 I I：无论公司有无债务资本，其价值：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债普通股资本与长期债务资本的市场价值之和务资本的市场价值之和 )等于公司所有资产的预期收益额按适合等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险该公司风险 等级的必要报酬率予以折现。等级的必要报酬率予以折现。l命题命题 II II：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。3.新的资本结构理论观点新的资本结构理论观点l代理成本理论l债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。l信号传递理论l公司股价被低估时会增加债务资本；反之，公司股价被高估时会增加股权资本。l与产品市场、要素市场的结合学派。