《宏观分析》课件.ppt

第三章第三章 证券投资的宏证券投资的宏观经济分析观经济分析第一节第一节 评价宏观经济形势的指标评价宏观经济形势的指标一、国民经济总体指标一、国民经济总体指标1.国内生产总值2.工业增加值3.失业率4.通货膨胀5.国际收支二、投资指标二、投资指标 指一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量。三、消费指标三、消费指标1.社会消费品零售总额2.城乡居民储蓄存款余额四、金融指标四、金融指标1.1.总量指标总量指标总量指标总量指标货币供应量货币供应量金融机构各项存贷款余额金融机构各项存贷款余额2.2.利率利率利率利率贴现率与再贴现率贴现率与再贴现率同业拆借利率同业拆借利率回购利率回购利率各项存贷款利率各项存贷款利率3.3.汇率汇率汇率汇率4.4.外汇储备外汇储备外汇储备外汇储备五、财政指标五、财政指标1.财政收入财政收入 指国家财政参与社会产品分配所取得的收入，是实现国家职能的财力保证。2.财政支出财政支出 指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需要。3.赤字或结余赤字或结余第二节第二节 宏观经济运行对证券市场的宏观经济运行对证券市场的影响影响一、宏观经济运行影响证券市场的一、宏观经济运行影响证券市场的途径途径1.企业经济效益2.居民收入水平3.投资者对股价的预期二、宏观经济变动对证券市场二、宏观经济变动对证券市场的影响的影响1.GDP变动持续、稳定、高速的GDP增长高通胀下的GDP增长宏观调控下的GDP减速增长转折性的GDP变动.经济周期变动.通货膨胀和通货紧缩通货膨胀通货紧缩第三节宏观经济政策对证券市场第三节宏观经济政策对证券市场的影响的影响一、财政政策一、财政政策.财政政策的手段及其对证券市场的影响财政政策的手段及其对证券市场的影响国家预算税收国债财政补贴财政管理体制转移支付制度.财政政策的种类及其对证券财政政策的种类及其对证券市场的影响市场的影响减少税收，降低税率，扩大减免税范围扩大财政支出，加大财政赤字减少国债发行（或回购部分短期国债）增加财政补贴二、货币政策二、货币政策.货币政策及其作用货币政策及其作用货币政策：货币政策：指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡通过调控利率控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定调节国民收入中消费和储蓄的比例引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置2 货币政策工具货币政策工具一般性政策工具一般性政策工具法定存款准备金率再贴现政策公开市场业务选择性政策工具选择性政策工具直接信用控制间接信用指导3 货币政策的种类及其对证券市场的货币政策的种类及其对证券市场的影响影响利率变动对证券市场的影响公开市场业务操作对证券市场的影响调节货币供应量对证券市场的影响选择性货币政策工具对证券市场的影响n n一、中国证券市场与经济周期的关系研究一、中国证券市场与经济周期的关系研究一、中国证券市场与经济周期的关系研究一、中国证券市场与经济周期的关系研究*n n我国君安证券曾经运用经济指标研究经济周期与股票市场的关系。下面引用君安证券1997年的研究成果，以集中反映我国宏观经济与股市变化规律的经济增长率、通货膨胀率、年存款利率等主要经济指标的数量关系，揭示我国宏观经济运行周期和股市的走势。阅读理解阅读理解 n n（一）我国宏观经济的周期性规律（一）我国宏观经济的周期性规律n n我国宏观经济的三次经济周期n n从80年代以来，我国宏观经济经历了三次经济周期，其运行规律是：复苏繁荣紧缩衰退再复苏再繁荣再紧缩再衰退的循环过程。见表2-3，表表2-3 1981-19962-3 1981-1996年经济增长率、通货膨胀率、年存款利率年经济增长率、通货膨胀率、年存款利率n n第一经济周期（第一经济周期（19811981年至年至19861986年）年）n n8080年年代代初初，中中国国经经济济开开始始稳稳步步增增长长，19831983年年，经经济济增增长长明明显显加加快快，19841984年年宏宏观观决决策策在在财财政政支支出出、银银行行贷贷款款方方面面采采取取一一点点“松松”的的政政策策，财财政政支支出出比比上上年年增增长长19.6%19.6%，各各项项贷贷款款货货币币投投放放分分别别比比上上年年增增长长28.9%28.9%和和49.5%49.5%，在在这这种种情情况况下下国国民民生生产产总总值值比比上上年年增增长长15.3%15.3%，结结果果社社会会总总需需求求大大大大超超过过总总供供给给。19851985年年各各项项贷贷款款比比上上年年回回落落了了7.4%7.4%，货货币币发发行行量量增增幅幅顺顺落落了了24.824.8个个百百分分点点，是是社社会会总总需需求求与与总总供供给给的的矛矛盾盾有有所所缓缓和和，同同时时出出现现企企业业流流动动资资金金紧紧张张，原原材材料料价价格格上上涨涨、工业生产有所下滑的问题。工业生产有所下滑的问题。第二次经济周期（第二次经济周期（19861986年年19901990年）年）n n 由由于于19851985年年下下半半年年后后工工业业生生产产下下滑滑，经经济济效效益益下下降降，从从19861986年年二二季季度度开开始始，财财政政金金融融实实行行双双松松政政策策，所所以以19871987年年的的经经济济增增长长率率达达到到10.9%10.9%。从从19841984年年4 4月月份份起起，由由于于银银根根再再次次放放松松，货货币币投投放放量量又又一一次次明明显显超超过过上上一一年年同同期期水水平平，社社会会总总供供求求再再次次失失衡衡，物物价价进进一一步步上上涨涨，储储蓄蓄滑滑坡坡，抢抢购购风风席席卷卷全全国国。到到8 8月月份份，全全国国零零售售物物价价涨涨幅幅已已达达到到23.2%23.2%，全全年年上上涨涨18.5%18.5%，在在这这种种严严重重局局势势下下，中中央央决决定定从从19881988年年第第四四季季度度起起对对经经济济进进行行治治理理整整顿顿。19891989年年实实行行紧紧缩缩政政策策，全年经济增长率仅为全年经济增长率仅为4.4%4.4%。第三次经济周期（第三次经济周期（1990199619901996年）年）n n由由于于19881988、19891989年年两两年年的的紧紧缩缩，19901990年年经经济济增增长长仅仅为为4.1%,4.1%,物物价价也也从从上上一一年年的的17.8%17.8%，迅迅速速回回落落到到2.1%2.1%，经经济济处处于于衰衰退退期期，因因此此19901990年年悄悄悄悄松松动动了了勒勒得得过过紧紧的的财财政政信信贷贷两两条条缰缰绳绳，也也就就是是当当时时所所说说的的“微微调调”。19911991年年经经济济开开始始回回升升，尤尤其其是是19921992年年银银根根放放松松，使使经经济济再再次次进进入入加加速速增增长长阶阶段段，19921992年年全全国国经经济济增增长长12.8%12.8%，19931993年年经经济济增增长长达达到到13.3%13.3%，物物价价达达到到13.2%13.2%，原原材材料料、能能源源、交交通通非非常常紧紧张张。于于是是19931993年年7 7月月份份朱朱容容基基副副总总理理兼兼任任人人民民银银行行行行长长，开开始始了了历历时时三三年年宏宏观观调调控控，经经过过三三年年紧紧缩缩，到到19961996年年上上半半年年，经经济济增增长长首首次次达达到到9.8%9.8%，物物价价增增长长降降到到7.1%7.1%，初初步步实实现现了了宏宏观观调调控控的的经经济济增增长长和和物物价价增增长长都都控控制制在在10%10%以以内内，以以及及经经济济增增长长高高于于物物价价增增长长的的目目标标。19961996年年下下半半年年开开始始，我我国国经经济济进进入入第第四四次次经经济济周周期期的的复复苏期。苏期。n n 回顾一下改革开放以来的中国经济发展过程，似乎可以说，中国经济确实有一个周期性的规律，具有天然的扩张性，只要银根一放松，经济就会加速增长物价就会尾随增长；只要银根一紧缩，经济增长速度就会下降，物价就会回落，因此银行真象是不能松手的弹簧，而集中反映银行松紧讯号的则是银行利率。n n 国民生产总值增长率、通货膨胀率、银行存款利率是集中反映我国经济周期的主要经济指标。n n（二）（二）（二）（二）.经济周期中三大经济指标的数量关系经济周期中三大经济指标的数量关系经济周期中三大经济指标的数量关系经济周期中三大经济指标的数量关系n n1 1、上上一一经经济济周周期期的的结结束束和和下下一一经经济济周周期期的的开开始始之之年年，称为过渡年。过渡年往往具有以下特征：称为过渡年。过渡年往往具有以下特征：n n过过渡渡年年往往往往处处于于衰衰退退期期，其其经经济济增增长长率率是是上上一一经经济济周周期期经经济济增增长长率率从从高高峰峰逐逐年年跌跌落落的的最最低低点点，又又是是下下一一经经济济周周期期经经济济增增长长率率逐逐年年回回升升的的最最低低点点。从从表表2-32-3可可以以看看出出，19861986年年的的经经济济增增长长率率8.5%8.5%，低低于于19851985年年经经济济增增长长13.3%13.3%和和19871987年年的的经经济济增增长长率率10.9%10.9%；19901990年年的的经经济济增增长长率率4.1%4.1%，低低于于19891989年年经经济济增增长长率率4.4%4.4%和和19911991年的经济增长率年的经济增长率7.7%7.7%。n n过过渡渡年年的的通通货货膨膨胀胀率率既既低低于于当当年年经经济济增增长长率率，也也低低于于当当年年存存款款利利率率。19811981、19861986、19901990、19961996年年四四个个过渡年的情况都是如此。过渡年的情况都是如此。n n2、从表2-3上可看出，通货膨胀率与经济增长率的关系十分密切，一般经济增长率提高，则通货膨胀率提高；经济增长率下降，则通货膨胀率下降。但经济增长率一般先于通货膨胀率一年或两者同年达到最低点和最高点。如第一次经济周期中，经济增长率于1984年达到最高点，1986年达到最低点，而通货膨胀率，1988年达到最高点，1990年达到最低点，第三次经济周期中，经济增长率于1993年达到最高点，通货膨胀率于1994年达到最高点，1996年经济增长率达到最低点，则通货膨胀率可能于1996年达到最低点。n n 3 3、从从表表2-32-3可可看看出出，只只要要上上一一年年通通货货膨膨胀胀率率低低于于上上一一年年存存款款利利率率，则则下下一一年年经经济济增增长长率率必必定定高高于于上上一一年年经经济济增增长长率率、上上一一年年通通货货膨膨胀胀率率高高于于上上一一年年存存款款利利率率，则则下下一一年年经经济济增增长长率率必必定定低低于于上上一年经济增长率，从一年经济增长率，从19811981年以来的情况都是如此。年以来的情况都是如此。n n 4 4、从从表表2-32-3可可看看出出，如如果果通通货货膨膨胀胀率率既既高高于于当当年年经经济济增增长长率率，又又高高于于当当年年的的存存款款利利率率，则则国国家家必必定定采采取取强强烈烈的的调调控控措措施施。如如19881988年、年、19891989年、年、19941994年、年、19951995年的情况都是如此。年的情况都是如此。n n 5 5、只只要要经经济济增增长长超超过过10%10%两两年年，则则第第三三年年国国家家必必然然采采取取紧紧缩缩政政策策，将将第第三三年年经经济济增增长长率率将将下下来来。例例如如第第一一次次经经济济周周期期中中，19831983年年经经济济增增长长率率为为10.4%10.4%，第第二二年年19841984年年达达到到15.3%15.3%的的最最高高点点，第第三三年年降降到到13.3%;13.3%;在在第第二二次次经经济济周周期期中中，19871987年年经经济济增增长长率率为为10.9%10.9%，第第二二年年19881988年年达达到到11.3%11.3%的的最最高高点点，第第三三年年降降到到4.4%4.4%；在在第第三三次次经经济济周周期期中中，19921992年年的的经经济济增增长长率率为为12.8%12.8%，第第二二年年19931993年年达达到到13.3%13.3%的最高点，第三年的最高点，第三年19941994年降到年降到11.6%11.6%。n n（三）（三）（三）（三）经济周期各阶段判断标准经济周期各阶段判断标准经济周期各阶段判断标准经济周期各阶段判断标准n n 1 1、复复苏苏期期：银银根根开开始始放放松松，利利率率调调低低，贷贷款款增增加加经经济济增增长长高高于于物物价价增增长长，股股市市开开始始升升温温，房房地地产产开开始始走走出出谷谷底底。例例如如第第三三次次经经济济周周期期中中，19911991年年处处于于复复苏苏期，这年股市升温，房地产走出期，这年股市升温，房地产走出19891989年的谷底。年的谷底。n n 判断标准：判断标准：10%10%10%10%经济增长率经济增长率经济增长率经济增长率 通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率 年存款利率年存款利率年存款利率年存款利率10%10%10%10%n n 2 2、繁繁荣荣期期：经经济济增增长长超超过过10%10%，生生产产资资料料价价格格上上涨涨，股股市市、房房地地产产达达到到高高峰峰，原原材材料料、能能源源、交交通通紧紧张张，国国家家财财政政紧紧张张。如如第第三三次次经经济济周周期期的的19921992年年，股股市市、房地产形成热潮，钢材等生产资料价格节节攀升。房地产形成热潮，钢材等生产资料价格节节攀升。判断标准：判断标准：10%10%10%10%年存款利率年存款利率年存款利率年存款利率 通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率 本年经济增长率本年经济增长率本年经济增长率本年经济增长率 上一年经济增长率上一年经济增长率上一年经济增长率上一年经济增长率n n 3 3、紧紧缩缩期期：银银根根紧紧缩缩，贷贷款款减减少少，银银行行利利率率调调高高，经经济济增增长长速速度度逐逐年年回回落落，生生产产资资料料价价格格先先下下降降，生生产产资资料料价价格格降降到到底底后后，消消费费资资料料价价格格开开始始大大幅幅上上涨涨，股股市市、房房地地产产降降温温，企企业业经经济济效效益益下下降降。19931993年年下下半半年年到到19951995年年为为第第三三次次经经济济周周期期紧紧缩缩期期，这这三三年年股股市市房房地地产产处处于于熊熊市市，19931993年年生生产产资资料料如如钢钢材材从从40004000多多元元一一吨吨降降到到19941994年年的的20002000多多元元一一吨吨，19941994年年消消费费资资料料价价格格开开始始大大幅幅上上升升，全年通全年通胀胀率达到率达到21.7%21.7%。n n 判断判断标标准：准：通通通通货货货货膨膨膨膨胀胀胀胀率率率率 年存款利率年存款利率年存款利率年存款利率n n 4 4、衰衰退退期期：银银根根紧紧缩缩，经经济济增增长长低低于于10%10%，消消费费资资料料价价格格降降到低水平，到低水平，经济经济增增长长率达到最低点，企率达到最低点，企业业大面大面积积亏亏损损。n n 判断判断标标准：准：经济经济经济经济回落后首次同回落后首次同回落后首次同回落后首次同时满时满时满时满足以下条件：足以下条件：足以下条件：足以下条件：n n 上一年上一年上一年上一年经济经济经济经济增增增增长长长长率率率率 本年本年本年本年经济经济经济经济增增增增长长长长率率率率 10%10%10%经济经济经济经济增增增增长长长长率率率率 通通通通货货货货膨膨膨膨胀胀胀胀率率率率 年存款利率年存款利率年存款利率年存款利率n n衰衰退退期期最最多多一一年年，有有时时一一年年中中衰衰退退期期和和复复苏苏期期同同时时出出现现，如如19861986年、年、19961996年衰退期是上一年衰退期是上一经济经济周期向下一周期向下一经济经济周期周期过过渡期。渡期。n n（四）（四）（四）（四）我国股市与宏观经济周期的关系我国股市与宏观经济周期的关系我国股市与宏观经济周期的关系我国股市与宏观经济周期的关系n n 1 1、宏宏观观经经济济衰衰退退期期末末，股股市市开开始始走走出出股股底底。19911991年年末末，宏宏观观经经济济处处于于第第二二次次经经济济周周期期衰衰退退期期末末，当当时时虽虽然然股股市市初初创创，只只是是区区域域性性小小规规模模点点，但但股股市市已已走走出出股股底底，开开始始回回升升。19961996年年上上半半年年宏宏观观经经济济处处于于第第三三次次经经济济周周期期的的衰衰退退期期末末，股股市市从从3 3月月份份开开始始走走出出谷谷底底，深深成成指指从从960960点点开开始始缓缓慢慢回回升升，进进入入4 4月月份份股股市市明明显显好好转转，结束长达三年的熊市。结束长达三年的熊市。n n投资策略：投资策略：衰退期末大胆建仓衰退期末大胆建仓衰退期末大胆建仓衰退期末大胆建仓。n n 2 2、宏宏观观经经济济复复苏苏期期，股股市市持持续续上上涨涨。19911991年年宏宏观观经经济济处处于于第第三三次次经经济济周周期期复复苏苏期期，深深成成指指从从420420点点上上涨涨到到1111月月份份的的12001200点点，上上涨涨1.851.85倍倍。1111月月下下旬旬由由于于行行情情过过于于火火爆爆，政政策策干干预预加加之之年年终终结结算算，股股市市迅迅速速降降温温，2 2周周内内深深成成指指从从12001200点点跌跌到到840840点点，跌跌幅幅达达30%30%。19961996年年下下半半年年宏宏观观经经济济处处于于第第四四次次经经济济周周期期复复苏苏期期，深深成成指指从从6 6月月份份的的16001600点点上上涨涨到到1212月月份份上上旬旬的的45004500点点，上上涨涨1.811.81倍倍，1212月月中中旬旬也也是是由由于于行行情情过过于于火火爆爆，政政策策影影响响加加之之年年终终结结算算，股股市市迅速降温，迅速降温，2 2周内深成指从周内深成指从45004500点跌至点跌至28002800点，跌幅达点，跌幅达37%37%。n n投投资资策策略略：复复复复苏苏苏苏期期期期大大大大胆胆胆胆持持持持股股股股，行行行行情情情情火火火火爆爆爆爆，特特特特别别别别是是是是利利利利控控控控频频频频频频频频出出出出台台台台时时时时，果断清仓。果断清仓。果断清仓。果断清仓。n n 3 3、宏宏观观经经济济繁繁荣荣期期，股股市市继继续续上上涨涨，于于繁繁荣荣期期结结束束前前2-32-3个个月月达达到到股股市市最最高高点点。一一般般繁繁荣荣期期股股市市的的波波动动和和风风险险比比复复苏苏大大。例例如如19921992年年是是第第三三次次经经济济周周期期的的繁繁荣荣期期，年年初初1313月月份份是是机机构构横横盘盘建建仓仓，3 3月月下下旬旬开开始始进进入入拉拉升升，6 6月月份份深深成成指指涨涨到到29002900点点的的高高位位，然然后后调调整整到到21002100点点，跌跌幅幅达达27.5%27.5%，8 8月月份份又又反反弹弹到到29002900点点，然然后后一一路路下下跌跌，到到1111月月份份底底跌跌到到15601560点点，从从29002900点点到到15601560点点的的跌跌幅幅达达46.2%46.2%。从从1111月月底底股股市市又又急急剧剧回回升升，于于19931993年年3 3月月份份（即即19931993年年5 5月份月份调调高利率前的高利率前的2 2个月）达到第三次个月）达到第三次经济经济周期的最高点周期的最高点34003400点。点。n n 投投资资策策略略：繁繁繁繁荣荣荣荣期期期期的的的的年年年年初初初初大大大大胆胆胆胆建建建建仓仓仓仓，年年年年中中中中注注注注意意意意暴暴暴暴跌跌跌跌风风风风险险险险，繁繁繁繁荣期末，既有荣期末，既有荣期末，既有荣期末，既有调调调调高利率的呼声高利率的呼声高利率的呼声高利率的呼声时时时时全部清全部清全部清全部清仓仓仓仓。4 4、宏宏观观经经济济紧紧缩缩期期，股股市市长长期期处处于于熊熊市市。如如从从19931993年年下下半半年年19951995年年宏宏观观经经济济处处于于紧紧缩缩期期，股股市市一一路路下下跌跌。中中间间由由于于政政策策救救市股市反市股市反弹弹，但行情极短，但行情极短暂暂，昙昙花一花一现现。n n 投投投投资资资资策略：策略：策略：策略：远远远远离股市离股市离股市离股市二、美国股票市场与经济周期的关系的研究二、美国股票市场与经济周期的关系的研究n n 美国股票价格变动与经济运行有着密切的关系，股票价格变动的周期一方面与经济的周期相一致，表现为一般情况下，股票价格先行于经济波动，又比经济波动的幅度大；另一方面，它与现实经济变动相脱离，表现为股价变动与金融因素密切相关，金融因素的变动导致股票价格的变动。结果，股票价格的变动周期频于经济周期。表2-4是美国股票价格变动与经济周期高峰和低谷的关系。表表表表2-42-42-42-4是美国股票价格变动与经济周期高峰和低是美国股票价格变动与经济周期高峰和低是美国股票价格变动与经济周期高峰和低是美国股票价格变动与经济周期高峰和低谷的关系。谷的关系。谷的关系。谷的关系。n n （资料来源：佟家栋：股票价格变动与经济运行以美国为例的分析，天津：南开大学出版社，1995年版，第19页）n n 表2-4资料表明，美国股票市场一般在经济紧缩前7个月开始下跌，经济扩张前6个月开始上升。