(公司理财)公司理财备课教案(推荐DOC99)-.pdf

1 公司财务管理第一章总论第一节公司理财概述一、公司理财发展史1、19 世纪末前，独资、合伙形式，组织简单，财务关系单纯，业主亲自从事。2、19 世纪末，兼并、重组盛行，股份公司诞生，公司理财从经 济 学 中 分 离。1897年，Green 出 版 The Finance of Corporation 。3、20 世纪 20 年代，资金需求量大，着重对外投资，忽视内部财务管理。Arther Stone Dewing 著：The Financial Policy of Corporation 。4、20 世纪 30 年代，世界经济危机，开始重视经济效益、资本结构，控制财政收支。由扩张性对外融资转向防御性的资金调控、合理组合公司债务、保持公司偿债能力。重点分析公司内部策划和调控的现今流量问题。5、50 年代，资本预算、资本时间价值、投资项目评价方法。大量计量模型产生。具体应用于存货、现金、应收帐款和资产管理中。6、60 年代，组合理论发展，风险与收益相结合，公司资产选择与投资策略。7、70 年代以来，期货、期权、股票指数期货交易等新投融资2 手段逐步应用。重视企业财务风险评估与规避。综上：公司理财的发展：描述性定量分析、理论性分析资金筹措资产管理、资本分配、公司评价外部投资角度内部控制和决策。二、公司理财目标（一）企业的目标及其对财务管理的要求企业管理目标：生存、发展、获利1、生存：条件：以收抵支、到期偿债要求：保持以收抵支和到期偿债的能力，减少破产风险，使企业能够长期、稳定地生存下去。2、发展：条件：扩大收入、更新技术、改进管理要求：筹集企业发展所需资金。3、获利：条件：使资产获得超过其投资的回报要求：合理有效使用资金使企业获利。（二）公司理财目标三种观点：1利润最大化2每股盈余最大化3股东财富最大化（企业价值最大化）3 三、财务管理的特点及对象（一）财务管理的特点1 综合性2 全面反映企业生产经营状况3 对外系的协调能力（二）财务管理的对象资金及其流转、财务关系1、资金及其流转材料在产品产成品现金固定资产在产品产成品注：长期循环中，折旧是现金的一种来源。例：某公司损益表：销售收入500000 制造成本250000（不含折旧）销售财务费用50000 折旧100000 税前利润100000 所得税（33%）33000 税后利润67000 4 则：现金余额5000002500005000033000 167000 税后利润 67000 现金余额税后利润100000折旧所以：现金余额税后利润折旧2资金流转不平衡的原因内部原因：赢利、亏损、扩充外部原因：市场变化、经济衰退、通货膨胀、企业竞争等（三）财务关系股东和经营者股东和债权人股东和被投资者股东与债务人公司内部各单位公司与社会公司与职工（四）财务管理的内容1投资：以收回现金，并取得收益为目的现金流出。直接投资和间接投资直接投资：把资金直接投放于生产经营性资产。如：兴建工厂、购置设备、开办商店等。可行性评估及方案优选。间接投资：把资金投放于金融性资产。如：股票投资、债券5 投资、商业票据等。证券组合分析，风险及收益。长期投资与短期投资长期投资：影响所及超过一年的投资（资本性投资）。评价时注重货币的时间价值和投资风险价值。短期投资：影响所及不足一年的投资（流动资产、营运资产投资）。如：应收帐款、存货、短期有价证券等。评价时注重现时效益。2融资：融通资金权益资金和债务资金权益资金：企业股东提供的资金，不需偿还，筹资风险小，但要求的报酬率高。债务资金：债权人提供的资金，要按期归还，有风险，但要求的报酬率比前者低。资本结构=权益资本/债务资本长期资金和短期资金合理安排两者比重3股利分配股利支付率：利润中作为发放股利的部分占全部利润的比率。过高，则影响再投资能力，企业后劲不足，影响股价；过低，则不能满足股东即时利益，股价可能下跌。6 第二节公司组织与环境一、公司类型和组织机构（略）二、公司的税收环境流转税：增殖税、营业税、消费税、关税、城乡维护建设税、证券交易税所得税：企业所得、个人所得、农牧业税、资源税行为税：屠宰税、印花税、固定资产投资方向调节税、车船使用税、船舶吨位税财产税：房产税、城镇土地使用税、契税、遗产税三、公司金融环境金融市场金融市场：资金融通的场所广义：一切资本流通的场所，包括实物资本和货币资本的流动。狭义：有价证券市场。（一）金融市场与企业理财1金融市场是企业投资和筹资的场所。2企业通过金融市场使长短期资金相互转化。3金融市场为企业理财提供有价值的信息。（二）金融性资产的特点：（现金或有价证券）1流动性：金融性资产能在短期内不受损失地变为现金的属性。流动性强的资产易兑现，市场价格波动小。2收益性：某项金融性资产投资的收益率高低。7 3风险性：某种金融性资产不能恢复其原投资价格的可能性。主要有违约风险和市场风险。流动性与收益性成反比；收益性与风险性成反比。如：现金的流动性最高，但持有现金不能获得收益；政府债券的收益较好，但流动性较差。股票的收益较好，但风险大；政府债券的收益不如股票，但其风险小。（三）资金市场和资本市场1资金市场：1 年以内的短期资金借贷市场。短期政府国库券；短期拆借，专业银行调剂头寸之资金市场；银行发行的可以流通的短期有息存单或债券；商业票据，企业短期债券；银行承兑汇票；购买和转卖协议。2资本市场：长期的债券和股票市场。长期政府债券；各种形式的公司债券；企业发行的普通股和优先股。（四）金融市场上利率的决定因素在金融市场上，利率是资金使用权的价格。一般来说，金融市场上资金的购买价格，可用下式表示：利率=纯粹利率通货膨胀率变现力附加率违约风险附加率到期风险附加率1纯粹利率：无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。影响因素：平均利润率、资金供求关系、国家宏观调节。0利率平均利润率8 2 通货膨胀附加率：由于通货膨胀使货币贬值，投资者真实报酬下降。3变现力附加率：各种有价证券的变现力是不同的。4违约风险附加率：借款人未能按时支付利息或未如期偿还贷款本金。5到期风险附加率：因到期时间长短不同而形成的利率差别。四、经济环境企业财务活动的宏观经济状况1、经济发展状况2、通货膨胀3、利率波动4、政策5、竞争9 第二章财务分析与财务预测第一节财务分析概述一、财务分析的意义二、财务分析的目的：有限资源的有效配置经营者所有者债权人三、财务分析步骤1、确定分析目标2、收集资料，整理资料3、解释及评价财务报表4、决策第二节财务比率分析财务比率分析是运用财务报表数据对企业过去的财务状况和经营成果进行指标计算和综合评价，并对未来财务决策提供依据的分析方法。要求：掌握各种财务比率的定义、公式、分析及应用。一、变现能力比率企业产生现金的能力，可在近期内转变为现金的流动资金。（一）流动比率反映短期偿债能力1公式：流动比率=流动资产/流动负债2应用分析：反映短期偿债能力；10 一般情况下，营运资金（流动资产流动负债）=流动负债时，即流动比率=2 时，企业运行较合理；影响因素：应收帐款周转速度、存货周转速度。（二）速动比率反映短期偿债能力1公式：速动比率=（流动资产存货）/流动负债2应用分析：剔除存货的原因：变现速度慢、存货损失未处理、存货抵押、估价差异等。一般速动比率=1 较为合理影响因素：应收帐款变现力保守速动比率=（现金+短期证券+应收帐款净额）/流动负债（三）影响变现力的其他因素1增强变现力的因素：银行贷款指标、准备很快变现的长期资产、偿债能力声誉等。2减弱变现能力的因素：或有负债、担保。二、资产管理比率衡量企业资产管理效率的财务比率（一）营业周期1定义：取得存货到销售存货并收回现金所经历的时间。营业周期=存货周转天数+应收帐款周转天数2应用分析：营业周期长（短），则资金周转速度慢（快），资金变现能力弱（强），流动速动比率小（大）。（二）存货周转天数11 1公式：存货周转率=销货成本/平均存货存货周转天数=360/存货周转率=360平均存货/销货成本2应用分析：存货周转率越大，周转速度越快，周转天数越少，流动性越强。（三）应收帐款周转天数1公式：应收帐款周转率=销售收入/平均应收帐款应收帐款周转天数=360/应收帐款周转率=360平均应收帐款/销售收入2应用分析：销售收入为扣除折旧和折让后的销售收入净额平均应收帐款为未扣除坏帐准备的应收帐款毛额影响因素：季节性经营、分期付款、大量现销、期末销量大幅度变化等。（四）流动资产周转率1公式：流动资产周转率=销售收入/平均流动资产2应用分析：周转率高（低），周转速度快（慢），资产节约（浪费），收入增大（减少），盈利能力增强（减弱）。（五）总资产周转率1公式：总资产周转率=销售收入/平均资产总额2应用分析：反映资产总额周转速度，速度越快，销售能力越强。资产周转指标反映企业运用资产获取收入的能力。12 三、负债比率债务和资产、净资产的关系，反映企业的长期偿债能力。（一）资产负债率1公式：资产负债率=（负债总额/资产总额）100%2应用分析：资产是指扣除累计折旧后的净资产投资者：当全部资金利润率大于借款利率时，负债越多越好；债权人：要求较好的偿债能力，负债率越小越好；经营者：同时考虑风险和收益，选择合适比例。资产负债率越低，企业长期偿债能力越强。（二）产权比率1公式：产权比率=负债总额/股东权益 100%2应用分析：产权比率越高（低），风险越高（低），要求的报酬也越高（低）；反映债权资本受保障程度，比率越低，长期偿债能力越强。实务操作：经济膨胀、通货膨胀时，多负债；经济萎缩、萧条时，少负债。（三）有形净值债务率1公式：有形净值债务率=负债总额/（股东权益无形资产）100%2应用分析：是一种保守、谨慎的比率，比率越低，长期偿债能力越强。13（四）已获利息倍数1公式：已获利息倍数=税息前利润/利息费用2应用分析：利息为财务费用+固定资产建设期利息；反映利息偿还的保障能力，即税息前收益是利息的多少倍。（五）影响长期偿债能力的其他因素1长期租赁：融资租赁作为长期负债，不影响该指标的结果；经营租赁：未作为长期负债入帐，应适当考虑其对长期偿债能力的影响。2担保责任：担保构成或有负债，可能影响长期偿债能力。3或有项目：未来可能产生的负债。四、盈利能力比率（一）销售净利率1公式：销售净利率=（净利润/销售收入）100%2应用分析：表明销售收入中有多大比例可能形成净利，比率越大越好；同类指标：销售毛利率、销售税金率、销售成本费用率。（二）销售毛利率1公式：销售毛利率=（销售收入销售成本）/销售收入100%2应用分析：表明销售收入中有多大比例可形成利润及成本外费用，该比率越大，盈利的可能越大。14（三）资产净利率1公式：资产净利率=（净利润/平均资产总额）100%2应用分析：综合反映每单位资产所生成的利润，表明总资产利用效率。影响因素：产品价格、成本、产销量、资金占用量等。（四）净值报酬率1公式：净值报酬率=（净利润/平均股东权益）100%2应用分析：反映每单位净资产所获净利，即自有资金收益能力。第三节财务状况综合分析杜邦财务分析体系（DUPONT）利用各个主要财务比率指标之间的关系，来综合分析企业财务状况的方法。其关系式：净值报酬率 资产净利率 权益乘数（权益净利率）销售净利率 资产周转率 权益乘数（盈利能力）（资产管理能力）（偿债能力）其中：权益乘数=1/（1资产负债率）杜邦分析图见教材P51 页。15 第四节上市公司的财务分析一、上市公司的财务比率（一）每股盈余1公式：每股盈余=（净利润优先股股息）/（年度末股份总数年度末优先股数）2应用分析：反映普通股获利水平，指标值越高，公司盈利能力越强。年度内普通股股数发生增减变化时，平均发行在外的普通股股数=（发行在外普通股股数发行在外月份数）/12 每股盈余不反映股票所含有的风险；每股盈余多，并不代表分红多；不同公司股票每一股的净资产并不相同，所以，每股盈余不能进行企业间的比较。（二）市价与每股盈余比率市盈率1公式：市盈率（倍数）=普通股每股市价/普通股每股盈余2应用分析：表明投资者对每元净利润所愿意支付的价格；可以用来估计股票的投资报酬和风险。在市价确定的情况下，每股盈余越高，市盈率越低，投资风险越小；反之亦然。在每股盈余确定的情况下，市价越高，市盈率越高，股票风险越高。该指标不能用于不同行业公司的比较，充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟工业的市盈率普遍较低，这并不说明16 后者的股票没有投资价值。在每股盈余很小或亏损时，市价不会降至零，很高的市盈率往往不说明任何问题。企业界通常是在市盈率较低时，以收购股票的方式实现对其他公司的兼并，然后进行改造，待到市盈率升高时，再以出售股票的方式卖出公司，从中获利。（三）每股股利和股票获利率1公式：每股股利=股利总额/年末普通股份总数股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价100%2应用分析：股票获利率反映股利和股价的比例关系。如果预期股价不能上升，股票获利率就成为衡量股票投资价值的主要依据。股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权。影响因素：盈利总额、股利政策、流通股数。（四）股利支付率、股利保障倍数和留存盈利比率1公式：股利支付率=（每股股利/每股净收益）100%股利保障倍数=普通股每股收益/普通股每股股利留存盈利比率=（净利润全部股利）/净利润100%2应用分析：反映公司的股利分配政策和支付股利的能力。体现企业理财方针（利润分配政策）。股利支付率+留存盈利比率=1 17（五）每股净资产（帐面资产）1公式：每股净资产=（年度末股东权益优先股权益）/年度末普通股数2应用分析：反映每股普通股所代表的净资产成本即帐面权益；把每股净资产和每股市价结合起来，可以说明市场对公司资产质量的评价：市净率（倍数）=每股市价/每股净资产当市净率 1 时，公司资产质量差，前景不好；当市净率 1 时，公司资产质量好，有发展潜力，前景好。一般来说，市净率达到3，可以树立较好的公司形象。二、现金流量分析（一）现金流量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析（二）流动性分析1现金到期债务比=经营现金净流入/本期到期的债务其中：本期到期的债务是指本期到期的长期债务和本期应付票据。2现金流动负债比=经营现金流/流动负债3现金债务总额比=经营现金净流入/债务总额（三）获取现金能力分析18 1销售现金比率=经营现金流量/销售额2每股营业现金流量=经营现金净流入/普通股股数（反映公司最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红）3全部资产现金回收率=营业现金流量/全部资产 100%（四）财务弹性分析财务弹性是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力，这种能力来自于现金流量和支付现金需要的比较。1现金满足投资比率=近 5 年经营活动现金流量/近 5 年资本支出、存货增加、现金股利之和该比率越大，说明资金自给率越高，达到1 时，说明企业可以用经营获取的现金满足扩充所需资金；若小于 1，则是靠外部融资来补充。2股利保障倍数=每股营业现金流量/每股现金股利该比率越大，说明公司支付现金股利的能力越大。（五）收益质量分析主要是分析会计收益和净现金流量的比例关系。营运指数=经营净现金流量/经营所得现金其中：经营所得现金，是指经营净收益与非付现费用之和。小于 1 的营运指数，说明收益质量不够好；反之亦然。19 第三节不同时期的分析一、多期比较分析连续几个会计年度的会计报表中各项目逐一比较。二、结构百分比法分别以销售收入、总资产、现金流入合计为损益表、资产负债表及现金流量表的总体，对其他各项算出“部分”占“总体”的百分数。三、定基百分比趋势分析选定基期，并设该期报表上各项数额指数均为100，其他各期与基期相比。第四节企业间的分析一、标准财务比率对企业计算前述各项财务比率，与行业同时期规定的合理的理想数据相比较。二、理想财务报表按照标准财务比率和企业规模确定企业的理想财务报表（总资产乘以相应的理想财务比率）用实际报表与理想报表相比。理想资产负债表的编制步骤：资产总额为100%，并设资产负债率为40%，则所有者权益为 60%；确定固定资产比率，一般为2/3；20 确定流动负债百分数，设流动比率为2，则流动负债为30%，长期负债 10%；所有者权益内部百分率：实收资本占1/3，即 1/360%=20%；公积金和未分配利润占2/3，即 2/360%=40%；流动资金内部结构：速动比率为1。用资产总额（企业规模）乘以相应理想财务比率算出理想财务报表中各项目的具体数值。第六节财务预测一、预测的一般方法（一）成长性预测1、相邻两年成长率分析P53 成长率（本期值上期值）上期值2、长期成长率分析P54（1）复利法（2）回归直线法一般多用指数方程（二）趋势预测（散点图法）时间序列P55 1、直线回归法yab t 2、季节指数法二、财务预测财务预测是指估计企业未来的融资需求。财务预测是融资计划21 的前提，企业要对外提供产品和服务，必须要有一定的资产，销售增加时，要相应增加流动资产，销售量增加过多，还需增加固定资产。财务预测有助于改善投资决策；其真正目的是有助于应变。（一）财务预测的基本步骤1销售预测（基础工作，是财务预测的起点），2估计需要的资产：通常资产是销量的函数，根据历史数据可以分析出该函数关系。根据预计销售量和资产销量函数，可以预测所需资产的总量。某些流动负债也是销量的函数，亦应预测负债的自发增长，这种增长可以减少企业外部的融资数额。3估计收入、费用和保留盈余收入、费用是销售的函数，可以根据销售数据估计收入和费用，并确定净收益。净收益和股利支付率，共同决定了保留盈余所能提供的资金数额。4估计所需融资根据预计资产总量，减去已有的资金来源、负债的自发增长和内部提供的资金来源，得出外部融资数额。（二）财务预测方法 销售百分比法1根据销售总额确定融资需求设 ABC 公司本年及上年基本数据：销售净利率4.5%，股利支付率30%22 ABC 公司的融资需求上年期末实际占销售额%（销售额 3000万元）本年计划（销售额4000万元）资产流动资产700 23.33%933.33 长期资产1300 43.33%1733.33 资产合计2000 2666.66 负债及所有者权益短期借款60 N 60 应付票据5 N 5 应付款项176 5.87%234.8 预提费用9 0.3%12 长期负债810 N 810 负债合计1060 1121.8 实收资本100 N 100 资本公积16 N 16 留存收益824 N 950 股东权益940 1066 融资需求478.86 总计2000 2666.66 确定销百分比计算预期销售额下的资产和负债预计留存收益增加额计算外部融资需求2根据销售增加量确定融资需求融资需求=资产增量负债自然增加留存收益增加=资产销售百分比新增销售额负债销售百分比新增销售额计划销售净利率销售额（1股利支付率）=66.66%10006.17%10004.5%4000（130%）=478.9（万元）23 3外部融资额与销售增长关系的近一步讨论外部融资额占销售增长的百分比外部融资额=资产销售百分比新增销售额负债销售百分比新增销售额销售净利率销售额（1股利支付率）设：新增销售额=销售增长率基期销售额则：外部融资额=资产销售百分比销售增长率基期销售额负债销售百分比销售增长率基期销售额销售净利率（1+销售增长率）基期销售额（1股利支付率）两边同除“销售增长率基期销售额”销售增长额得：外部融资销售增长比=资产销售百分比负债销售百分比销售净利率（1+销售增长率）（1股利支付率）/销售增长率=66.66%6.17%4.5%（1.33/0.33）（130%）=0.4789 外部融资额=外部融资销售增长比销售增长额=0.47891000=478.9（万元）若销售增长500 万，（5003000=16.7%）则：外部融资额=500 66.66%6.17%4.5%（1.1670.167）（130%）=192.4（万元）24 若公司预计销售增长5%，则：外部融资销售增长比=66.66%6.17%4.5%（1.050.5）（130%）=0.0566 即：企业剩余资金为：30000.0566=8.49（万元）仅靠内部融资的增长率设：外部融资为0，则：0=资产销售百分比负债百分比销售净利率（1+增长率）增长率（1股利支付率）0=66.66%6.17%4.5%（1+增长率）/增长率（130%）计算得出：增长率=5.494%外部融资需求的敏感性分析股利支付率和销售净利率的影响股利支付率越高，外部融资需求越大；净利率越大，外部融资需求越小。融资需求（销售4000）净利率 4.5%424.9净利率 10%204.930%100%股利支付率25 第三章货币的时间价值与金融资产价值第一节货币的时间价值一、概念1定义：货币经历一定时间的投资与再投资所增加的价值。两层含义：不断运动的资金伴随生产、交换活动带来的利润。对放弃现期消费的损失所作的补偿。2量的规定：没有风险，没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。3影响因素：投资利润率、风险、通货膨胀率。4表现形式：平均收益率（利润率）=净收益/总投资利息率=利息额/本金二、计算（一）单利：只以本金生息，利息不生息。设：P：本金i：利率I：利息F：本利和t：时间则：1.单利利息：It=P n i 2.单利终值：Ft=P(1+ti)3.单利现值：P=Ft/(1+ti)实际应用：未到期票据贴现贴现值=到期值到期值贴现息贴现天数=到期值(1贴现息贴现天数)=票据面值（1+票面息期限）（1贴现息贴现天数）例：某三月期带息票据，面值50 万元，票面息8%，6 月 5 日出26 票。若企业急需用款，7 月 5 日向银行贴现，贴现息为 10%，问企业可贴现金额是多少？解：P=F(1i t)=50(1+8%3/12)(110%2/12)=50.15（万元）（二）复利：本金与利息之和在下一个计息期内生息。1复利终值：Ft=P(1+i)t=P(F/P,i,n)2复利现值：P=Ft(1+i)-t=F(P/F,i,n)（三）年金的计算1普通年金：各期期末收付的年金。终值：F=A(F/A,i,n)(F/A,i,n)：年金终值因子A=F(A/F,i,n)(A/F,i,n)：偿债基金系数现值：P=A(P/A,i,n)(P/A,i,n)：年金现值因子A=P(A/P,i,n)(A/P,i,n)：投资回收系数2预付年金：各期期初收付的年金。终值：F=A(F/A,i,n)(1+i)=A(F/A,i,n+1)1 期数加 1，系数减 1 现值：P=A(P/A,i,n)(1+i)=A(P/A,i,n1)+1 期数减 1，系数加 1 3递延年金：第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金。设递延期为m，共发生了n 个 A 终值：Fm+n=A(F/A,i,n)与 A 发生的个数n 有关，而与递延期m 无关。27 现值：P=A(F/A,i,n)(P/F,i,m+n)=A(P/A,i,n)(P/F,i,m)=A(P/A,i,m+n)A(P/A,i,m)4永续年金：无限期定额收付的年金。终值：F=lim A(F/A,i,n)无期限，无终值。n现值：P=lim A(P/A,i,n)=lim A1(1+i)-n/i nn=A lim 1(1+i)-n/I=A/in（四）名义利率、周期利率、实际利率1周期利率ir：当一年中要复利几次时，每次复利采用的利率。如：月利率、季利率、半年利率等2名义利率r：当一年中要复利几次时，以年利率给出的利率。若名义利率为r，年计息次数为m 则：周期利率ir=r/m 3实际利率 i：每年复利多次时，年末本利和与年初本金相比的增长率。i=(1+r/m)m1（五）复利计息频数对终值的影响（连续复利）在一段时间内，复利次数不同，终值大小不同即：i=(1+r/m)m1 中，M 越大，i 越大。理论上，当m 无限大时，i=lim(1+r/m)m1=e r1 n28 第二节金融资产的价值（长期证券投资的评价）一、债券的价值（一）债券的概念及分类债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。面值票面息到期日分类：政府债券、金融债券、企业债券长期、中期、短期固定利率债券、浮动利率债券（二）债券价值概念及计算1债券的价值：债券未来现金流入的现值。2债券价值计算的基本模型（固定利率、每年付息、到期还本）：V=I1(1+i)-1+I2(1+i)-2+In(1+i)-n+M(1+i)-n=B0 i(1+i)-1+B0 i(1+i)-2+B0 i(1+i)-n+M(1+i)-n其中：V：债券价值I：年利息M（B0）：本金i：市场利率（最低报酬率）n：债券期限3债券到期收益率的概念及计算概念：购进债券后，一直持有该债券至到期日可获的收益率。即：未来现金流入现值等于债券买入价格时的收益率。若：平价购入，分年付息，则：到期收益率=票面利率溢价购入，分年付息，则：到期收益率票面利率29 折价购入，分年付息，则：到期收益率票面利率近似求法：R=I+(M P)/N/(M+P)/2 M：票面值P：购买价格I：年利息例：某公司1998 年 5 月 1 日平价购入面额5000 元债券，票面利率为 8%，五年期。到期一次还本付息，试计算其持有至到期日的收益率。若溢价5500 元购入，折价4900 元购入，到期收益率又如何？例：科威公司拥有息票率为15%，每半年付息的债券，自 1993 年1 月 1 日开始，该债券到期日为2012 年 12 月 31 日。每张债券以其票面价值1000 元的 112%出售。问题：1 该债券的税前到期收益率是多少？实际年收益率是多少？2 假设该债券的溢价被分摊到发行期间内并且用于抵销利息收入，若边际税率为28%，则购买债券的税后到期收益率是多少？例：1979 年 2 月，茂盛运输公司发行了票面利率为3.4%，30 年期的债券，债券发行后，市场利率有所上升，随着利率的上升，债券价格下跌。13 年后，即1992 年 2 月，债券的价格已由 1000 元下跌到 650 元。问题：1.若债券以面值1000 元出售，该债券发行时的到期收益率是多少。30 2.假设利率稳定在1992 年的水平，并且在债券剩余的有效期内保持这个水平不变，那么这些债券在2004 年 2 月的价值是多少。3.到 2009 年，在这些债券到期日的前一天，该债券的价值是多少。4.债券的息票利息除以债券的市价被定义为债券的本期收益率。1992 年 2 月和 2004 年 2 月的本期收益率分别为多少。在上述时期，债券的预期年资本收益率和总收益率（总收益率等于到期收益率）各是多少。（三）债券投资风险的种类1违约风险：指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。避险方法：不买质量差的债券（债券评级）2债券的利率风险：由于利率变动使投资者遭受损失的风险。例：1995 年某公司面值购入国债200 万元，票面利率为10%，三年期。购进一年后，若市场利率上升至20%，并保持不变，则该债券值多少钱？解：设国库券三年到期，一次还本付息。则：到期值=200（1+310%）=260 一年后由于利率上升，其价值实际为：一年后现值=260/（1+20%）2=180.56 一年后票面的本利和=200（1+10%）=220 损失值=220180.56=39.44 31 若：一年后市场利率下降为5%，则：国库券现值=260/（1+5%）2=235.83 一年后票面的本利和=200（1+10%）=220 盈利值=235.83220=15.83 债券到期日越长，利率风险越大。避险方法：分散债券到期日（长短期相结合）。3购买力风险：由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。（预期报酬率会上升的资产，其购买力风险低于报酬率固定的资产）。避险方法：投资于预期报酬率上升的资产。如：房地产。4变现力风险：无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。避险方法：购买资信等级高的资产。5再投资风险：当市场利率上升时，由于已购买长期债券而丧失高利率投资的风险。避险方法：分散债券到期日。二、股票投资（一）股票的概念1股票：股份公司发给股东，使其借以取得股利的一种所有权凭证（或有价证券）。2股票的价值及价格价值：购入股票未来可获现金流入的现值。价值=预期股利现值+出售价格现值32 价格：股票在市面上流通买卖的价格。3股利：股息和红利的总称4预期报酬率：预期未来的收益率。预期报酬率=预期股利收益率+预期资本利得收益率（二）股票价值的计算基本符号的的假定：P0：普通股市价Pt：第 t 年底的价格g：股价预期增长率D0：最近支付的股利Dt：第 t 年底预期股利RS：股票最低或必要报酬率1股票评价基本模式V=D1/(1+Rs)+D2/(1+Rs)2+Dn/(1+Rs)n+若打算持有一段时间后出售，则：买入价：P0=D1/(1+Rs)+P1/(1+Rs)一年后价：P1=D2/(1+Rs)+P2/(1+Rs)两式合并得：P0=D1/(1+Rs)+D2/(1+Rs)2+P2/(1+Rs)2 继续此推导，则：P0=Dt/(1+Rs)t t=1,2,3,n,该式适合于永远持股或有限期持股。应用时，需确定未来每年的股利，且无限期，无法做到。一般均简化方法：即设每年股利相同或以固定比率增长。Rs 的确定：历史收益率债券收益率+风险报酬率市场利率33 2零成长股票的价值计算g=0 股利支付率为永续年金，则：P0=D/Rs R=D/P0 当市价 P0时，可以购买。3固定成长股票的价值计算每股股利按同样的年增长率增长，即：Dt=D0(1+g)tP0=D0(1+g)/(1+Rs)+D0(1+g)2/(1+Rs)2+D0(1+g)n/(1+Rs)n+=D0(1+g)t/(1+Rs)tt=1g 固定，P0=lim D0(1+g)t/(1+Rs)t=D0(1+g)/(Rsg)=D1/(Rsg)tt=1R=D1/P0+g 关于 Rs 与 g 关系的重要说明：g 永远不会大于或等于Rs，因为公司股利从收益中支出，只有Rs 增长较大时，才可能有g 的增长，而g 的增长必须以大于g 的 Rs（即公司盈利）增长速度为前提。4非固定成长股票的价值计算（分段计算）对不固定部分先逐个计算现值，对固定部分可用公式计算。（例）（三）市盈率分析市盈率=股票市价/每股盈余股票价格=市盈率每股盈余股票价值=行业平均市盈率该股每股盈利市盈率高，股票潜力大，风险小；34 市盈率低，股票潜力小，风险大。一般，市盈率在520 之间比较合适。35 第四章收益与风险第一节收益与风险一、收益及其度量（一）收益的概念收益是指企业在生产经营过程中获取的收入扣除所支付的成本费用之后剩余的利益。会计收益：基于权责发生制的会计净利润。（静态）财务收益：基于收付实现制的现金净流量。（动态）（P73 页）（二）收益的度量收益值=总收入现值总成本现值收益率（年）=（年收入年成本）/总投资预期收益率：投资者在未来某一期间预期获得的收益率。必要收益率：投资者购买某种证券要求的最低收益率。二、风险及其度量（一）风险的概念1定义：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。决策前风险的大小是客观的，决策后选择何种风险是主观的。风险随着时间的推移而减小。风险与不确定性风险：事前知道所有可能的结果及相应的概率。不确定性：事前不知道各种可能的结果或概率。36 2风险的分类市场风险（系统风险，不可分散风险）指那些影响所有公司的因素引起的风险，不能通过多角化投资来分散。如：战争、经济衰退、通货膨胀、天灾等公司特有风险（非系统风险、可分散风险）指发生于个别公司的特有事件造成的风险，可以通过多角化投资来分散。如：企业经营方案、投资计划、成本控制等。公司特有风险进一步划分为：经营风险：生产经营不确定性带来的风险。（商业风险）如：销售、成本、技术、生产等。财务风险：因借款而增加的风险。（筹资风险）任何公司都有经营风险，但财务风险只存在于企业负债时。例：A 公司股本 100 万元，经营预测两种情况：好年景，每年盈利20 万元，坏年景，每年亏损10 万元。若公司扩大投资，借款100 万元，年息10%。则：若盈利，（100+100）20%10010%=30（万元）股东资本报酬率=（30/100）100%=30%若亏损，(100+100)(10%)10010%=30(万元)股东资本报酬率=(30/100)100%=30%（二）风险的度量1概率：表示随机事件发生可能性大小的数值2离散型分布和连续型分布37 N 3期望值：E（x）=xj Pj j=1 4标准差（离散程度）的计算：风险的度量方差：2=xjE（x）2 Pj标准差:=xjE（x）2 Pj 当两方案投资规模相同时，即，投资的期望收益相同时，标准差的大小反映风险的大小，大者，风险大，小者，风险小。当方案的期望收益不同时，用标准差系数反映风险的大小。q=/E（x）q 也称为变化系数。q 大者，风险大，q 小者，风险小。5协方差及相关系数协方差：测量两个随机变量变动的相关程度Cov(x,y)=(xjE(x)(yjE(y)pj 若协方差是正的，表示两个变量大致以同方向变动，为负，则反方向变动。相关系数：衡量两个变量变动的相关程度。xy=Cov(x,y)/(x y)相关系数与协方差类似，若两种资产的收益率相互独立，则他们之间的协方差为0，相关系数也为0。6置信概率与置信区间（正态分布）：通过置信概率求置信区间，或通过置信区间求置信概率。判断项目盈亏的可能性或达到已知报酬的可能性。38 例：ABC 公司有两个投资机会，A 投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如过经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏本。B 项目是一个老产品并是必须品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率如下表所示：公司未来经济情况表经济情况发生概率A 项目的预期报酬B 项目的预期报酬繁荣0.3 90%20%正常0.4 15%15%衰退0.3 60%10%合计1.0 则：A：期望值E(A)=0.390%0.415%0.3(-60%)=15%方差2=0.3(90%15%)20.4(15%-15%)20.3(-60%15%)2=3375(%)2标准差A=3375(%)2 =58.59%变化系数qA=A/E(A)=58.59%/15%=3.906 B：期望值E(B)=0.320%0.415%0.310%=15%方差2=0.3(20%15%)20.4(15%15%)20.3(10%15%)2=15(%)2标准差B=15(%)2 =3.87%变化系数qB=B/E(B)=3.87%/15%=0.258 39 从上述计算结果可以看出：A、B 两项目的期望收益率相同，都是 15%，但风险程度不同。因为两项目属于不同行业，A 项目的风险比B 项目要大得多，从变化系数来看，A 项目对单位风险收益率所冒的风险是3.906，而 B 项目获得同样的收益率只需冒0.258 的风险。所以，B 项目比 A 项目好。对上述例题可利用正态分布的概率表进行置信区间及置信概率的计算，也可对项目特定收益的可能性及收益区间进行概率推算。（课上练习）三、风险和收益的关系风险越大，要求的报酬率越高。期望投资报酬率风险报酬率无风险报酬率0 风险程度期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率风险报酬斜率0 风险程度风险报酬率=风险报酬斜率风险程度40 其中的风险程度用标准差或变化系数等计量。风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。如果大家都愿意冒险，风险报酬斜率就小，冒险溢价不大；如果大家都不愿意冒险，风险报酬斜率就大。风险附加率就比较大。第二节资产组合理论（非系统风险的分散）资产组合理论主要研究在各种不确定的情况下，如何将可供投资的资金分配在众多的资产上，来构成最佳的资本组合。使投资者能够选择风险小，收益高的投资组合。当投资于多种资产所产生的总风险与单独投资于某种资产所产生的风险之间并无必然联系时，在大多数情况下，很多风险分散的投资所产生的风险将小于同等资本额投资于一种资产所产生的总风险。即，当分散投资的数目很大时，总的投资风险可以