易方达双债增强基金.ppt

易方达双债增强债券基金易方达双债增强债券基金易方达基金管理有限公司易方达基金管理有限公司 固定收益部固定收益部目录目录易方达固定收益投资团队易方达固定收益投资团队当前债券市场分析当前债券市场分析双债基金投资策略双债基金投资策略人员配置人员配置n投资人员6人，其中4名负责公募，2名负责年金n研究人员4人，其中2名负责利率策略和新股、2名负责信用策略和城投债信用风险管理n交易人员5人，其中3名负责二级市场询价交易、1名负责一级市场交易、1名负责清算、合规、流动性管理n研究助理1人业务现状业务现状资产规模现状资产规模现状注：统计区间截至注：统计区间截至20112011年年8 8月月1212日日账户类型账户类型 管理账户数管理账户数 管理规模管理规模 （个）（个）（亿元）（亿元）债券基金债券基金4 48484货币基金货币基金1 16060股票及混合型基金股票及混合型基金19194141年金年金55557777社保社保5 52525专户理财专户理财35353333合计合计119320业务现状业务现状投资业绩投资业绩注：统计区间截至注：统计区间截至20112011年年8 8月月1212日全部年金不含金色晚晴日全部年金不含金色晚晴基金简称基金简称今年以来今年以来过去两年过去两年(104(104周周)净值净值增长率增长率排序排序净值净值增长率增长率排序排序易方达增强回报债券1.27%7/6521.70%1/56易方达稳健收益债券-3.29%52/648.98%10/41易方达安心回报债券0.40%-易方达岁丰添利-0.21%-易方达货币2.13%16/444.67%14/40全部年金全部年金今年以来今年以来20102010年年净值净值增长率增长率净值净值增长率增长率时间加权1.58%3.32%目录目录易方达固定收益投资团队易方达固定收益投资团队当前债券市场分析当前债券市场分析双债基金投资策略双债基金投资策略经济基本面经济基本面外部环境外部环境n国际经济复苏低于预期国际经济复苏低于预期n货货币币政政策策定定量量宽宽松松效效果果越来越小越来越小相相反反造造成成新新兴兴市市场场国家通胀压力国家通胀压力n欧欧元元区区的的政政治治僵僵局局使使得得其其债债务务危危机机似似乎乎看看不不到到解解决决的希望。的希望。n美美联联储储的的货货币币政政策策对对经经济济的的刺刺激激作作用用也也极极为为有有限限，而而美美国国政政治治的的争争端端意意味味着着美美国国大大幅幅财财政政政政策策的的空空间间同样不大。同样不大。n由由于于其其自自身身的的通通胀胀压压力力问问题题，新新兴兴经经济济体体将将更更倾倾向向于保持紧缩的政策。于保持紧缩的政策。n整体来看，国际经济的下行风险较大。整体来看，国际经济的下行风险较大。经济基本面经济基本面外部环境外部环境数据来源：数据来源：WindWind资讯资讯经济基本面经济基本面国内环境国内环境2011年以来年以来货币货币信信贷贷大力大力紧缩紧缩数据来源：中国人民银行、易方达基金数据来源：中国人民银行、易方达基金经济基本面经济基本面国内环境国内环境数据来源：国家统计局、易方达基金数据来源：国家统计局、易方达基金2011年年2季度以来季度以来经济经济大幅下滑，目前工大幅下滑，目前工业业增加增加值环值环比增速已在比增速已在10%以下以下 工业增加值环比工业增加值环比经济基本面经济基本面判断判断n在在目目前前紧紧缩缩力力度度下下，经经济济仍仍将将保保持持较较低的增速低的增速国国际际经经济济复复苏苏也也低低于于预预期期，而而且且下行风险高于上行风险下行风险高于上行风险n随随着着产产出出缺缺口口的的持持续续，通通胀胀压压力力也也将将得得到到持持续续的的缓缓解解，4 4季季度度最最低低可可能能降降至至4.5%4.5%左右。左右。n滞涨的可能性较低：滞涨的可能性较低：政策对通胀的重视程度很高；政策对通胀的重视程度很高；学学术术上上明明确确牺牺牲牲通通胀胀并并不不能能带带来来经济增长和就业；经济增长和就业；国国内内不不存存在在劳劳动动力力市市场场的的结结构构性性谈判力量；谈判力量；经济基本面经济基本面国内环境国内环境数据来源：国家统计局、易方达基金数据来源：国家统计局、易方达基金n经济经济快速下滑快速下滑导导致致2 2季度以来季度以来产产出缺口出缺口为负为负n9 9月整体月整体CPICPI环环比仍在比仍在4%4%，其中食品，其中食品环环比增速仍在比增速仍在13%13%nCPICPI降幅多月低于降幅多月低于预预期的原因部分在于期的原因部分在于经济经济主体通主体通胀预胀预期期较较高高产出缺口产出缺口CPICPI及食品价格指数季度环比及食品价格指数季度环比经济基本面经济基本面国内环境国内环境数据来源：国家统计局、易方达基金数据来源：国家统计局、易方达基金政策面政策面判断判断n政政策策面面仍仍然然在在强强调调控控制制通通胀胀的的同同时时，已已经经关关注到实体经济面临的问题。注到实体经济面临的问题。政政策策已已经经进进入入观观察察期期，至至少少在在短短期期不不会会有进一步紧缩的可能；有进一步紧缩的可能；准准备备金金率率继继续续上上升升的的空空间间几几乎乎不不存存在在，即即便便通通胀胀出出现现反反复复，价价格格手手段段的的可可能能性性较大。较大。信贷政策存在定向宽松的趋势。信贷政策存在定向宽松的趋势。n风险：风险：现现阶阶段段经经济济体体内内的的通通胀胀预预期期较较强强，可可能能需要强于以往的政策力度需要强于以往的政策力度国际经济动荡导致政策出现犹豫和反复国际经济动荡导致政策出现犹豫和反复一一旦旦政政策策出出现现反反复复，叠叠加加上上通通胀胀预预期期，可能导致通胀形势的进一步恶化可能导致通胀形势的进一步恶化资金面资金面市场市场判断判断n从目前的市场状况看，基本面、政策面和资金面都对债券市场构成正面支持。从目前的市场状况看，基本面、政策面和资金面都对债券市场构成正面支持。n9 9月月底底开开始始的的大大幅幅反反弹弹表表明明市市场场底底部部已已经经得得到到确确认认；而而整整个个市市场场收收益益率率能能够够下下降降的的最最终终幅幅度则取决于未来中长期的度则取决于未来中长期的CPICPI走势。走势。n信信用用产产品品方方面面，当当前前的的短短端端收收益益率率已已经经在在很很大大程程度度上上隐隐含含了了对对各各项项利利空空的的担担忧忧，未未来来继继续上行的空间有限。续上行的空间有限。n无论是绝对收益率还是相对收益率，高等级信用债已经具有很高的投资价值。无论是绝对收益率还是相对收益率，高等级信用债已经具有很高的投资价值。n而而对对于于低低信信用用等等级级公公司司债债与与企企业业债债，未未来来的的关关键键因因素素还还是是信信用用风风险险与与供供给给，可可根根据据具具体体的行业、资质、品种等因素有选择的进行配置。的行业、资质、品种等因素有选择的进行配置。n对对于于转转债债，经经过过大大幅幅调调整整，转转债债绝绝对对价价值值和和溢溢价价水水平平均均大大幅幅下下降降，部部分分转转债债已已经经具具备备正正的的到到期期收收益益，其其继继续续下下跌跌的的空空间间不不大大，而而在在股股票票市市场场反反弹弹中中则则具具有有强强烈烈的的上上涨涨动动力力。目目前是配置转债的有利时机。前是配置转债的有利时机。目录目录易方达固定收益投资团队易方达固定收益投资团队当前债券市场分析当前债券市场分析双债基金投资策略双债基金投资策略双债基金投资方向双债基金投资方向n新发双债基金的投资方向包括以下几个方面：新发双债基金的投资方向包括以下几个方面：信用债信用债转债转债利率产品利率产品股票（一级市场）股票（一级市场）n其其中中，信信用用债债+转转债债的的比比例例不不低低于于基基金金债债券券资资产产的的80%80%，即即基基金金资资产产的的64%64%，是主要的投资品种；，是主要的投资品种；n股票一级市场申购不超过基金资产的股票一级市场申购不超过基金资产的20%20%；n利率产品占比相对较小。利率产品占比相对较小。双债基金投资目标双债基金投资目标n战胜业绩比较基准战胜业绩比较基准天相可转债指数收益率天相可转债指数收益率*40%+40%+中债企业债总全价指数收益率中债企业债总全价指数收益率*40%+40%+中中债国债总全价指数收益率债国债总全价指数收益率*20%20%n取得正收益取得正收益n收益超过长期通胀平均水平收益超过长期通胀平均水平n超越同类基金平均水平超越同类基金平均水平为什么是一级债基？为什么是一级债基？8.17%6.36%3.30%4.19%5.58%-0.70%8.01%3.57%5.90%17.77%26.09%4.80%15.69%27.85%1.50%8.91%10.31%1.80%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%2010年2009年2008年2007年2006年2005年一级债基平均二级债基平均CPI年度增幅注：根据银河2010基金分类标准，可参与一级市场新股申购，持有因可转债转股所形成的股票以及股票派发或可分离交易可转债分离交易的权证等资产的为普通债券型基金（股票一级市场），简称为“一级债基”；可投资于公开发行上市的股票以及中国证监会允许基金投资的权证等其它金融工具为普通债券型基金（股票二级市场），简称为“二级债基”。一二级分类自2009年起实施，之前按以上标准回溯。从国内债券基金整体表现看，收益均值稳定为正，亏损概率小，风险相对可控从国内债券基金整体表现看，收益均值稳定为正，亏损概率小，风险相对可控双债基金投资策略双债基金投资策略n坚持自上而下的资产配置与自下而上的个券选择相结合的原则，以正确把坚持自上而下的资产配置与自下而上的个券选择相结合的原则，以正确把握市场主要趋势为目标，不过多关注短期波动；同时严格控制市场风险。握市场主要趋势为目标，不过多关注短期波动；同时严格控制市场风险。n根据对基本面、政策面的趋势性判断，做好大类资产配置；根据对基本面、政策面的趋势性判断，做好大类资产配置；n充分利用信用产品高票息的优势，奠定组合的收益基础；充分利用信用产品高票息的优势，奠定组合的收益基础；n把握波段性操作机会，获取超额收益把握波段性操作机会，获取超额收益:利用转债和新股申购，分享股市上涨阶段的收益利用转债和新股申购，分享股市上涨阶段的收益;利用长久期利率产品，获取经济增速放缓阶段的收益；利用长久期利率产品，获取经济增速放缓阶段的收益；利用浮息债券，获取政策紧缩阶段的收益。利用浮息债券，获取政策紧缩阶段的收益。双债基金投资策略双债基金投资策略案例案例易方达增强回报：易方达增强回报：“过去过去1 1年、年、2 2年年”最强一级最强一级债基债基过去1年排名过去两年排名成立以来增强回增强回报报A A11.8511.85%1/631/6323.4423.44%1/451/4534.69%34.69%增强回增强回报报B B11.3811.38%2/632/6322.4222.42%2/452/4532.84%32.84%注：截止2011年3月25日，中国银河证券基金研究中心开放式基金业绩统计周报双债基金投资策略双债基金投资策略案例案例20082008年：利率品种年：利率品种20092009年：可转债年：可转债+新股新股20102010年：信用债年：信用债+可转债可转债+新股新股既有对宏观经济、利率走势的精准把握，也既有对宏观经济、利率走势的精准把握，也有对不同投资品种投资属性的深刻理解。有对不同投资品种投资属性的深刻理解。成功的策略：准确把握市场不同阶段的投资机会成功的策略：准确把握市场不同阶段的投资机会市场调整带来难得的配置机会市场调整带来难得的配置机会n20112011年，债券市场和股票市场均出现大幅调整；年，债券市场和股票市场均出现大幅调整；n近期债券市场中利率产品出现反弹行情，但信用债和转债表现相对低迷。近期债券市场中利率产品出现反弹行情，但信用债和转债表现相对低迷。利率产品利率产品国债收益率高于历史均值，国债收益率高于历史均值，投资价值开始显现，由于收投资价值开始显现，由于收益率曲线平坦，长短期利差益率曲线平坦，长短期利差较小。较小。金融债收益率已经接近金融债收益率已经接近0808年年的高点，收益率曲线平坦，的高点，收益率曲线平坦，长短期利差较小。长短期利差较小。金融债金融债-国债税收利差处于相国债税收利差处于相对较高水平，单纯考虑收益对较高水平，单纯考虑收益率因素，金融债投资价值强率因素，金融债投资价值强于国债。于国债。利率产品利率产品利率产品利率产品如上表所示，只要通过正确控制组合久期，即便在较极端的情况下，当前的利率如上表所示，只要通过正确控制组合久期，即便在较极端的情况下，当前的利率产品收益水平也可产生正收益。而金融债的投资价值更高。产品收益水平也可产生正收益。而金融债的投资价值更高。利率产品利率产品n多方因素支持，市场趋势性反转市场收益率短期内大幅下降30个Bp以上；基本面：经济增速下降，通胀逐步回落；政策面：货币政策进入观察期，进一步紧缩的可能性不大；资金面：宽松，国庆长假前也未出现预期中的紧张局面；短期内通胀回落速度较慢，收益率进一步下行的空间有限。农产品价格10月环比大幅下降9月份进出口明显转弱信用产品信用产品收益率经过大幅上升，已经收益率经过大幅上升，已经达到或超过了达到或超过了0808年的高位，年的高位，具备较高投资价值。具备较高投资价值。从信用利差看，高信用等级信用从信用利差看，高信用等级信用债与国债的利差已经达到债与国债的利差已经达到230Bp230Bp的的历史高位，而低信用等级利差已历史高位，而低信用等级利差已经达到经达到360Bp360Bp的历史新高。的历史新高。信用产品信用产品当前收益率曲线与加息前相比，已上升当前收益率曲线与加息前相比，已上升150Bp150Bp以上，短端上升幅度达到以上，短端上升幅度达到250Bp250Bp，对五次加息反应较充分，并已反映了一次以上的加息预期。，对五次加息反应较充分，并已反映了一次以上的加息预期。信用产品信用产品n信用债目前具良好配置价值信用债目前具良好配置价值以以5 5年期年期AAAAAA等级信用债为例，除等级信用债为例，除20072007年外信用债配置年收益都为正，如果选择年外信用债配置年收益都为正，如果选择AA+AA+或或AAAA的券种，则收益率会更高的券种，则收益率会更高目前目前5 5年期年期AAAAAA级企业债收益率高达级企业债收益率高达5%5%左右，从历史经验看明确预示新一轮配置机会的到左右，从历史经验看明确预示新一轮配置机会的到来。来。5 5年期AAAAAA信用债年配置收益统计（2006-20102006-2010）200620062007200720082008200920092010201020112011（目（目前）前）收益率（年收益率（年初）初）2.92%2.92%3.72%3.72%5.53%5.53%3.34%3.34%4.52%4.52%6%6%收益率（年收益率（年末）末）3.73%3.73%5.52%5.52%3.41%3.41%4.52%4.52%4.96%4.96%？价差收益价差收益-1.79%1.79%-5.25%5.25%8.47%8.47%-3.08%3.08%-0.49%0.49%？总收益总收益1.13%1.13%-1.53%1.53%14.0014.00%0.26%0.26%4.03%4.03%6%?6%?信用产品信用产品n一级市场收益率处于高位，带来信用债的配置良机。一级市场收益率处于高位，带来信用债的配置良机。n与发达国家相比我国的负债率并不高信用产品信用产品关于城投关于城投n与发达国家相比我国的赤字率并不高信用产品信用产品关于城投关于城投n地方政府负债情况：n1.收入对负债有一定的覆盖：2010年地方财政总收入加基金收入约10.5万亿元，全国地方政府性债务余额10.7万亿元,其中政府融资平台的债务余额是4.9万亿元。n2.负债率不高：2010年底，省市县三级政府负有偿还责任的债务余额与地方政府综合财力的比率是52.25%。或有70.45%。n3.基本覆盖和全覆盖的占比较高信用产品信用产品关于城投关于城投n负债率=一定时点负债额/当地财政收入n直辖市负债率比省级负债率高，西北象限的地区资质较差信用产品信用产品关于城投关于城投GDPGDP负负债债率率负负债债率率GDPGDPn还款高峰和期限结构统计：地方政府债务的还款高峰是今年，24%,城投债高峰2016、2017年，城投还款高峰还未到来。信用产品信用产品关于城投关于城投城投债最新政策动向城投债最新政策动向银监会副主席周慕冰24日讲话，银监会的角度发生重大变化n地方融资平台贷款的整改措施，从前段时间严格控制新增贷款转位对存量平台贷款的风险缓释和整改增信。要求融资平台落实合格、足额抵质押；整贷整还方式向缓解风险方向修改，减轻集中还款压力；对期限安排不合理的贷款，可适当延长期限或展期一次。n上述讲话代表着银监会按照中央精神对平台工作重心的转变，市场担心的城投债流动性风险压力将大为缓解，融资平台可通过各种措施避免资金集中偿付，并可通过延长贷款的还款期限和展期获得流动性支持。n财政部前期允许试点发行地方债，可通过市场化的方式对地方政府债务问题进行化解。信用债信用债n高信用评级其特性更趋向于利率产品；信用利差达到历史高位；发行成本上升，发行意愿下降，供给有限；信用利差必然向均衡水平回归，收益率会跟随利率产品下降。n低信用评级根据境外市场经验，其股性会逐渐明显；不同评级、不同品种、不同行业之间会出现分化；产业债的风险被低估；城投债的风险被高估（大部分品种风险释放较为充分）。转债转债估值水平随市场调整下降，提供了转债的战略性配置机会。而估值水平随市场调整下降，提供了转债的战略性配置机会。而在在通胀水平开始下降、政策放松以及经济增速回升的基础上，市场通胀水平开始下降、政策放松以及经济增速回升的基础上，市场可望迎来真正的反转。可望迎来真正的反转。转债转债转债转债数据来源：中金公司数据来源：中金公司转债转债转债转债数据来源：中金公司数据来源：中金公司n转债市场：机遇大于风险从大的市场周期看，目前处于低位；转股溢价率和纯债溢价率均处于历史低位；到期收益率处于历史高位（上一次高位在2008年底）；受到债性支撑，市场下跌空间有限；而股市表现低迷，短期内也缺乏上涨动力；质押式回购融资对转债的支持力度有限，无法起到决定性作用；从长期看，股市的反转会给转债带来较大的上涨空间，因此，市场风险有限而机会无限，对投资者而言，最大的风险在于等待成本。转债转债石化转债的疯狂转债转债可转债指数领先股票指数，率先反弹n受市场调整影响，新股申购市盈率回落，投资价值凸显，市场打新收益得到提升。受市场调整影响，新股申购市盈率回落，投资价值凸显，市场打新收益得到提升。n在市场深度调整过程中，抓住新股申购的战略性配置机会，以在未来取得超额收益。在市场深度调整过程中，抓住新股申购的战略性配置机会，以在未来取得超额收益。n对于一级市场的新股申购，在控制风险的前提下，选择具备投资价值、成长性好的对于一级市场的新股申购，在控制风险的前提下，选择具备投资价值、成长性好的品种。品种。n增发的股票估值相对较低，其风险较新股低，关注资质好的增发股票机会。增发的股票估值相对较低，其风险较新股低，关注资质好的增发股票机会。新股一级申购新股一级申购