TCL集团：2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

TCL 集团股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 TCL 集团股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 4 概概 况况 发债主体概况 TCL 集团股份有限公司 （以下简称“TCL 集团”或“公司”）是根据中华人民共和国公司法 （以下简称“公司法”）于 1997 年 7 月 17 日在中国注册成立的有限责任公司。 2002 年 4 月， 经广东省人民政府粤办函200294 号文、粤府函2002134 号文及广东省经济贸易委员会粤经贸函2002112 号文和粤经贸函2002184 号文批准，公司在原 TCL 集团有限公司基础上，整体变更为股份有限公司，注册资本 15.92 亿元。2004 年 1 月，公司获得中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）签发的证监发行字20041 号文批复，于深交所挂牌上市，证券代码：000100.SZ。2017 年 12 月 11 日，公司通过非公开发行 13.01 亿股完成收购深圳市华星光电技术有限公司（以下简称“华星光电”）10.04%的股权，对其持股比例增至 85.71%。2018年 5 月 16 日，公司限制性股票 0.35 亿股授权完成并登记上市。截至 2019 年 3 月末，公司总股本135.50 亿股，其中自然人李东生（直接持股比例为4.91%，期末累计质押公司股份占其持有公司股份的 93.06%）及其一致行动人（新疆九天联成股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例为 3.02%，期末 累 计 质 押 公 司 股 份 占 其 持 有 公 司 股 份 的100.00%）合计持股比例为 7.93%，湖北省长江合志汉翼股权投资基金合伙企业（有限合伙） （以下简称“长江合志”）持股比例为 6.57%（期末累计质押公司股份占其持有公司股份的 85.55%） ，惠州市投资控股有限公司持股比例为 6.48%（期末未质押公司股份） 。由于公司股权结构分散，不存在公司法所规定的控股股东及实际控制人。 2018 年 12 月 7 日，公司发布TCL 集团股份有限公司重大资产出售暨关联交易报告书（草案） ，称将其直接持有的 T.C.L 实业控股（香港）有限公司（以下简称“T.C.L 实业”）100%股权、惠州 TCL 家电集团有限公司（以下简称“TCL 家电”）100%股权、TCL 家用电器（合肥）有限公司 100%股权、惠州酷友网络科技有限公司 56.5%股权、惠州客音商务服务有限公司 100%股权、TCL 科技产业园有限公司 100%股权、简单汇信息科技（珠海）有限公司 75%股权、 格创东智科技有限公司 36%股权（此 8 家子公司股权以下简称“标的资产”）出售给关联方 TCL 实业控股 （广东） 股份有限公司1（以下简称“TCL 控股”） 。本次出售的标的资产评估值合计 39.65 亿元，加上基准日后标的公司及其下属子公司新增实缴注册资本 8.03 亿元，交易价格为47.60 亿元。2019 年 1 月 7 日，本次重大资产重组方案已通过股东大会审议。 截至 2019 年 4 月 2 日，相关标的资产已完成过户手续及相关工商变更登记。截至 2019 年 4 月 15 日，公司已收到交易对方TCL 控股以现金方式支付的本次重大资产出售涉及的全部交易价款 47.60 亿元，本次重大资产重组已完成。相关标的资产自 2019 年二季度起不再纳入公司合并报表核算范围。 经过本次重大资产重组，公司将消费电子、家电等智能终端及相关配套业务予以出售， 核心主业聚焦于半导体显示及材料业务， 经营主体主要为华星光电， 该子公司主要生产和销售液晶面板和液晶模组等产品；此外，公司继续保留产业金融及投资业务和其他新兴业务，经营主体包括 TCL 集团财务有限公司（以下简称“财务公司”）和翰林汇信息产业股份有限公司（835281.OC，以下简称“翰林汇”）等子公司，其中翰林汇主要从事 IT 消费产品分销与零售等业务。同时，本次重大资产重组不涉及 TCL 商标的权属转移及变更，该商标仍归属公司所有，TCL 控股未来需要承担平均每年不低于 4亿元的品牌维护费用。 2019 年 3 月 31 日及之前，公司仍按原有的产业架构进行管理和核算，主营业务包括液晶面板、彩电、空调、手机、照明设备及小家电等产品的生产和销售。2018 年公司实现营业总收入 1,134.47亿元， 其中主营业务收入 1,122.83 亿元， 华星光电、翰林汇对应业务板块分别实现收入 275.37 亿元、165.37 亿元，占主营业务收入的比重分别为 1 该公司成立于2018年9月17日，实际控制人为李东生和宁波励大致辉企业管理合伙企业（有限合伙）其他 25 名有限合伙人（包括公司高管杜娟、王成、廖骞，以及本次标的资产相关公司的其他任职人员）；同时，该公司系公司的关联方，公司股东李东生在该公司担任董事长职务。 TCL 集团股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 5 24.53%、14.73%，重组出售的主要标的资产公司TCL 电子控股有限公司2（01070.HK，以下简称“TCL 电子”） 、TCL 家电、TCL 通讯科技控股有限公司（以下简称“TCL 通讯”） 、通力电子控股有限公司（01249.HK，以下简称“通力电子”）对应业务板块分别实现收入385.69亿元、 174.59亿元、 125.64亿元、61.76 亿元，占主营业务收入的比重分别为34.35%、15.55%、11.19%、5.50%。经过本次重大资产重组， 公司将由过去的相关多元化经营转变为专业化经营。 截至 2018 年 12 月 31 日，公司资产总额1,927.64 亿元，所有者权益（含少数股东权益）608.72 亿元，资产负债率 68.42%；2018 年公司实现营业总收入 1,134.47 亿元，净利润 40.65 亿元，经营活动净现金流 104.87 亿元。 截至2019年3月31日， 公司资产总额1,986.63亿元， 所有者权益 （含少数股东权益） 634.62 亿元，资产负债率 68.06%。2019 年 13 月，公司实现营业总收入 296.51 亿元，净利润 10.06 亿元，经营活动净现金流 22.44 亿元。 根据大华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的备考审计报告，截至 2018 年 12 月 31 日，公司资产总额 1,643.26 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 589.16 亿元，资产负债率为 64.15%；2018 年公司实现营业总收入 483.28 亿元，净利润35.45 亿元。 2 2018 年 6 月 28 日，由 TCL 多媒体科技控股有限公司更名为现名，股票简称由“TCL 多媒体”变更为“TCL 电子”，股票代码仍为“01070.HK”。 本期债券概况 表表 1：本期本期债券基本条款债券基本条款 基本条款基本条款 发行主体 TCL 集团股份有限公司 债券名称 TCL 集团股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 发行规模 本期债券发行规模不超过 20 亿元 债券期限 本期债券期限为 5 年，附第 3 年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权 票 面 金 额及 发 行 价格 本期债券票面金额为 100 元，按面值平价发行 债券利率 本期债券票面利率将根据网下询价簿记结果由公司和主承销商按照市场情况确定 偿还方式 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付 募 集 资 金用途 本期债券的募集资金拟用于公司生产经营需要，调整债务结构，补充流动资金及（或）项目投资等符合国家法律法规及政策要求的企业经营活动 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 面板行业 大尺寸面板是平板电视生产的核心部件， 占液晶电视生产成本比重超过 60%， 其生产具有投入规模大、周期性强和盈利波动幅度大等特点，经过数十年的发展，生产技术不断改进、市场普及程度不断提高，目前仍处于快速发展阶段。 从需求端来看， 全球范围内大尺寸面板需求主要来源于液晶电视和显示器， 两者合计需求占大尺寸面板总需求的比例超过 80%， 其中液晶电视是决定全球大尺寸面板需求的最关键要素。2014 年以来，受益于电视机的高清化（4K、8K） 、智能化和大尺寸化趋势加快，另一方面在新兴国家由传统CRT（显像管电视）向 LCD（液晶电视）升级的换机潮带动下，海外市场需求出现一定程度的回暖，电视机面板行业景气度逐渐回升。 2016 年全球液晶电视出货量达到 2.19 亿台，年增长率为 1.6%；但进入 2017 年以来，由于中大尺寸面板受到价格因素影响，需求疲软；同时在拉美、中东非等新兴国家和地区带动下， 小尺寸出货持续走强， 2017 年全球品牌液晶电视出货量为 2.11 亿台，同比下降4.1%。2018 年以来，液晶面板价格走低，同时世 TCL 集团股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 6 界杯之前电视品牌在一些主要新兴市场通过促销活动增加出货量， 根据市场研究机构 TrendForce 旗下的 WitsView 的报告显示，2018 年全球液晶电视出货量同比增长 4.1%至 2.19 亿台。未来几年，全球液晶电视出货量预期将保持一定的增长， 同时面板价格的下跌将刺激大尺寸面板的需求， 并带动平均尺寸的提高和面板需求的增长。 根据市场研究机构 IHS 数据，2018 年全球液晶电视的平均尺寸为45.9 吋，较上年提高 1.8 吋，预期 20192020 年平均尺寸将进一步提高至 46.9 吋和 48.5 吋；对应的20192020 年面板需求将保持相对稳定，增速分别约为 6.4%和 4.4%。 市场供给方面，根据 WitsView 的报告，全球液晶电视面板出货量在 2017 年逐季上升，共增长1.3%，达到 2.64 亿片。根据经济切割尺寸的不同，液晶生产线被分为不同的世代。 液晶面板生产线呈现由低世代到高世代进阶的发展态势。近年来，日本、韩国和台湾厂商进行产能调整，转变策略甚至关闭生产线以降低风险， 行业产能逐渐向中国大陆转移。2017 年，韩国 LGD 显示公司以 5,085 万片年度出货量继续保持第一排名； 三星显示器 （SDC）L7-1 关厂，电视面板出货量为 3,960 万片，排名降至第四位；而京东方福清 8.5 代线产能放量，当年出货量达到 4,381 万片，首次排名第二；群创和华星光电分列第三位和第五位， 其中华星光电在第二条 8.5 代线第二阶段扩产后，当年出货量同比增长16.8%至 3,864 万片。根据 WitsView 发布的 2018年全球液晶电视面板出货量排名， 京东方出货量为5,430 万片，排名第一；LGD、群创光电、三星和华星光电分别分列第二到第五名，出货量分别为4,860 万片、4,510 万片、3,940 万片和 3,870 万片；当年全球液晶电视面板出货量合计 2.84 亿片， 同比增长 7.65%。值得注意的是，尽管三星的出货量已跌出前三， 但仍通过简化产品组合提升了产能利用率，且投资了超高清和大尺寸面板生产设备，增加了产品价值。同时，按出货尺寸面积排名，LGD与三星仍稳居行业前两名，其在 2018 年出货面积分别为 3,000 万平方米和 2,620 万平方米，京东方为 2,340 万平方米，排名第三，群创和华星光电分别以约 2,090 万平方米和 1,740 万平方米排名行业第四、五位。 表表 2：20172018 年全球电视面板出货年全球电视面板出货量量排名排名 单位：单位：万万片、片、% 公司名称公司名称 2017 2018 增幅增幅 京东方 4,381 5,430 23.94 LGD 5,085 4,860 -4.42 群创 4,180 4,510 7.89 三星 3,960 3,940 -0.51 华星光电 3,864 3,870 0.16 友达 2,721 2,530 -7.02 其他 2,193 3,260 48.65 合计合计 26,383 28,400 7.65 资料来源：WitsView,Jan,2019，中诚信证评整理 从 2017 年开始，国内面板企业产能投放开始加速， 2017 年仅有京东方福州 8.5 代线和惠科重庆8.6 代线投产；2018 年则有京东方合肥 10.5 代线、中电集团咸阳和成都两条 8.6 代线开出； 2019 年面板产能将进一步释放，包括华星光电 11 代线、惠科滁州 8.6 代线、鸿海 10.5 代线和惠科绵阳 8.6 代线量产。在国内企业扩产的同时，海外面板企业则积极谋划转型，三星针对 L8-1 产线的 QD-OLED产能转化已于 2018 年四季度开始实施，预计将于2019 年中完成转化并开始产线的试运行， 若转化成功，有望带动其 8.5 代线整体产能供给下降超过20%；该部分减少的产能理论上对 2019 年全球大尺寸面板总产能影响在 2.63%，可使全球产能同比增速下降约 2.92%。LGD 也计划未来将部分 LCD产线改成 OLED 产线。随着 2018 年新开产线的产能爬坡和 2019 年新开的产线，全球面板产线将进入集中投放期，即使考虑三星的转产，未来两年产能增速仍然较快， 2019 年全球液晶面板行业供大于求压力仍较大。 TCL 集团股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 7 表表 3：20172021 年全球新增年全球新增液晶液晶面板产线面板产线情况情况 单位：万片单位：万片/月月 产线产线 预计量产预计量产时间时间 设设计产能计产能 目前状态目前状态 京东方福州 G8.5 2017.Q1 15 满产 惠科重庆 G8.6 2017.Q3 一期 7 满产 中电集团咸阳 G8.6 2018.Q1 12 爬坡 京东方 B9 合肥 G10.5 2018.Q1 12 爬坡 中电集团成都 G8.6 2018.Q2 12 爬坡 华星光电 t6 深圳 G11 2019.Q1 9 在建 惠科滁州 G8.6 2019.Q1 12 在建 鸿海广州 G10.5 2019.Q3 9 在建 惠科绵阳 G8.6 2019.Q3 12 在建 京东方 B12 武汉 G10.5 2020.Q1 12 在建 华星光电 t7 深圳 G11 2021.Q1 10.5 在建 资料来源：太平洋证券，中诚信证评整理 面板价格方面， 受终端需求向好及面板产能调整影响，2016 年下半年面板价格上行，并持续至2017 年上半年。 由于电视机销量不佳， 库存压力仍较大， 2017 年二季度末开始电视制造商减少面板采购量， 但面板供货商仍以更低的价格推进销售而非降低生产，这导致了电视面板供应过剩和 2017 年下半年以来的面板价格下降。 图图 1：2016.12019.1 不同尺寸不同尺寸面板价格走势（美元面板价格走势（美元/片片） 资料来源：群智咨询，中诚信证评整理 全球电视面板价格自 2017 年 6 月见顶后，由于新增产能的持续增长，行业陷入供过于求，面板价格开启了下跌过程。 2018 年三季度业内厂商开始调整产能结构，促进行业供需短期的缓解，随后面板价格短暂反弹。 但由于产能供需没有得到本质性改善，叠加面板价格在四季度的备货需求走弱，面板价格再次进入下跌通道， 2018 年四季度面板价格再次走低，全年面板价格呈现下滑趋势。32 吋、40吋、 49 吋和 55 吋面板的单片价格分别从 2017 年最高的 74 美元、141 美元、181 美元、215 美元下跌到 2018 年 12 月的 43 美元、72 美元、111 美元、145 美元。 从 2019 年一季度价格变动情况来看， 根据 IHS数据，2019 年 3 月 50 吋及以下尺寸液晶电视面板在当月出现明显反弹， 其中 32 吋、 43 吋和 50 吋面板平均价格分别为 43 美元、83 美元和 109 美元，分别较上月上涨 5%、 1%和 1%； 55 吋和 65 吋面板平均价格分别为 139 美元和 213 美元， 较上月分别下跌 1%和 2%，产品价格持续下跌。随着部分尺寸面板价格下跌并接近现金成本导致面板生产发生亏损，厂商更愿意减少生产来降低亏损程度，同时厂商年度检修降低了产能利用率。 2019 年 2 月以来50 吋及以下尺寸液晶面板价格有所反弹， 叠加三星部分产线转产预期提振的短期备货需求， 价格回升有望延续至二季度，但考虑到行业供需情况、竞争格局的变化等因素，全年价格仍有下行风险，尤其是随着大尺寸面板产能的逐渐释放， 大尺寸面板价格低迷或仍将持续一定时间。中诚信证评认为，当前面板供需压力仍存， 面板价格的周期性变动有待继续观察。 从全球竞争格局来看， 作为全球最大的电视机生产和消费国， 我国对面板的需求一直保持在较高水平。但在以往较长一段时间内，日韩和台湾地区面板企业长期占据垄断地位， 并根据自身利益需要增减液晶面板供应量、调整面板供应规格和时间等。 2007 年以来， 国家陆续出台各项政策引导产业需求、完善产业配套，同时在资金支持和产业环境优化等各方面对面板行业进行大力扶持， 并通过关税调整和垄断经济制裁等手段对国外面板厂商施加压力，不断促进国内面板企业的健康发展。2012年 3 月，财政部公布自 2012 年 4 月 1 日起，将“32英寸及以上不含背光模组的液晶显示板”3%的进口关税优惠税率恢复至 5%3。2013 年 1 月，国家发改委针对台湾地区的友达、群创（奇美） 、华映、彩晶和韩国的三星、LG 合计处以 3.53 亿元的面板价格垄断经济制裁。 总体来看，近年来京东方、华星光电等国内面 3 此前国内进口液晶面板关税以 32 英寸为分界线，32 英寸以下的面板进口关税税率为 5%，32 英寸及以上的为 3%。 TCL 集团股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 8 板企业在国家政策扶持和市场优势下快速发展， 竞争力逐渐增强， 未来我国有可能成长为全球最大的液晶面板制造基地。但短期来看，全球经济不确定和大型体育赛事的缺席使得下游需求缺乏弹性， 加上新增产线的集中投产， 面板行业整体供需压力仍存，面板价格的周期性变动仍有待观察。 彩电行业 近年来全球黑电市场景气度有所下滑，根据Wits View 报告显示， 20142016 年全球液晶电视总出货量增长率分别为 5.4%、-0.6%和 1.6%，2016年增长率由负转正， 但仍处于较低水平； 2017 年全球品牌液晶电视出货总量为 2.11 亿台， 较上年下降4.1%， 这是自 2014 年以来的历史新低。 但随着 2017年下半年以来原料面板价格的走低以及电视品牌的促销活动，液晶电视出货量恢复增长。根据 Wits View 于 2019 年 1 月发布的报告， 2018 年全球品牌液晶电视的出货量约 2.19 亿台，同比增长 4.1%。终端市场层面，根据奥维云网的数据显示，2017年中国彩电市场零售量规模为 4,752 万台，同比下降 6.6%。进入 2018 年，虽然在面板价格下降的利好因素下，彩电市场进行了持续促销，但“双十一”的销售为近十年来的首次负增长， 全年彩电市场零售量为 4,774 万台，同比仅微增 0.5%。 图图 2：20152018 年我国年我国彩电彩电零售零售情况情况 资料来源：奥维云网，中诚信证评整理 在主要原料面板价格高位上扬及主要互联网品牌竞争策略转变等因素影响下， 彩电均价自 2016年下半年开始止跌回升；根据中怡康数据，2017年电视零售均价达到 4,003 元，同比提升 14.9%。虽然彩电销量表现不佳， 但价格的走高仍使行业收入略有改善；20162017 年彩电行业分别实现零售额 1,560 亿元和 1,630 亿元，同比分别增长 1.80%和 4.50%。鉴于黑电行业的典型大小年周期特性，在2017年销量低基数和2018年俄罗斯世界杯刺激的双重作用下， 2018 年以来我国电视内销和出口恢复增长，但线上促销使得电视销售价格有所下降，全年彩电零售均价 3,121 元，同比下降 9%。2018年彩电行业零售额规模则同比下降 8.6%，行业竞争环境逐步恶化， 其主要原因是低价战略导致了行业集体利润下行；同时，品牌集中度低、话语权分散、产品同质化、电视使用需求下降，以及新兴替代品争夺家庭娱乐等多重因素均导致电视行业景气度较低。 产品结构方面，近年来 LCD 电视对传统 CRT电视和等离子（PDP）电视的替代效果明显，内销市场 LCD 电视占比 95%左右，其余为 PDP 电视，CRT 电视已基本退出，LCD 电视已成为影响整个电视行业变化的主导产品。同时，电视产业处于大屏化趋势，2018 年平均尺寸总体达到 49.5 英寸。此外，随着智能时代的到来，互联网技术越来越多地应用到家电行业，“智能电视”的提出重新定义了电视产品的功能和概念， 对电视产品的要求不仅仅局限于良好的硬件配置， 对内容和平台也存在较高要求，技术发展将呈现跨界融合的新趋势。新的模式将使行业竞争格局趋于复杂， 越来越多的非传统家电企业加入到市场竞争中来， 行业竞争主体趋向多元。短期来看，新进入者愿意以较低的价格获取智能电视市场份额和用户数量， 从而促进以用户规模为基础的服务费、应用分成及终端广告的增长。从长期来看， 近年我国城镇化水平和人均可支配收入呈现稳步增长态势， 且随着人工智能等技术的不断成熟并在电视机上推广使用， 彩电将逐步进入更新换代的周期， 这将为我国家电行业的转型发展提供有效支撑。 从显示技术分类来看，近年来 3D 电视和4K 2K 全高清电视快速发展， OLED 技术成为各大厂商研发的重点之一。但考虑到 OLED 技术难度大、制造成本较高等因素，OLED 电视实现大规模产业化或需要一段时间，短期内 4K 2K 将成为市场主流。随着 4K 面板技术的提升和产能的扩充，4K 面板成本大幅下降，4K 超清电视价格也由上市 TCL 集团股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 9 之初的 10 万元以上降至目前的最低 3,000 元左右。虽然目前 4K 电视仍面临片源匮乏、信号普及难等问题， 但随着互联网电视服务商与彩电企业的合作加深、在线影视平台及部分有线电视台建设 4K 频道，未来片源和渠道问题或将得以较快解决。另一方面，目前 TFT-LCD 面板产值占整体平板显示产业比重超过 90%，且技术还在不断的进步，成本依然保持逐步降低的态势。AMOLED 技术是未来最具发展潜力的新一代显示技术， 被誉为最有可能替代 TFT-LCD 的新型显示技术，但由于其在大尺寸应用领域尚有技术瓶颈需要突破， 因此出货面积比例仅为 5%10%，但 AMOLED 一直处于稳步增长态势。AMOLED 技术的研发期、成长期均较 LCD技术更长，其良率提升、成本降低的难度远大于LCD 技术， 这也是目前仅限于应用在高端智能显示终端的原因。 AMOLED 技术对 LCD 技术的替代将发生在半导体显示产品可以大规模商用阶段。 总体来看， 2016 年以来， 我国彩电企业积极探索高端产品，产销量有所波动；同时，随着竞争加剧及线上促销， 2018 年彩电均价有所降低， 零售额同比减少，行业景气度仍较低。 手机行业 随着手机产业进入成熟期， 近年市场增速逐步放缓，行业竞争将进一步加剧。20162018 年全球智能型手机出货量分别为 14.73 亿部、 14.66 亿部和14.05 亿部， 其中 2017 年智能手机出货量首次出现下滑， 2018 年继续呈下滑趋势， 侧面反映出消费者对智能手机的更新换代需求已显疲态。 其中， 美国、西欧和中国等成熟市场由于智能手机更新换代已基本完成，增幅较小且主要来自产品结构的调整；拉美、非洲、印度和中东等新兴市场成为主要增长动力。 图图 3：20122018 年年全球智能手机出货量及年增长率全球智能手机出货量及年增长率 资料来源：IDC，中诚信证评整理 从全球市场竞争来看， 2018 年安卓市场传统优势厂商三星电子的市场份额出现下滑， 苹果受其年末新品销量不佳拖累，市场份额提升不明显，而中国厂商的市场占有率进一步明显。据 IDC 统计数据，2018 年三星和苹果出货量分别为 2.92 亿部和2.09 亿部，市场占比分别为 20.78%和 14.88%，位居前两位；华为、小米和 OPPO 分列 35 名。2018年， 前五强品牌手机出货量合计占全球市场 67.11%的市场份额， 这意味着市场的集中度正在变得越来越高，不同品牌智能手机之间的竞争将会更加剧烈，大的厂商在市场中的主导地位会更加稳固。 表表 4：20172018 年全球智能手机厂商出货量及市场份额年全球智能手机厂商出货量及市场份额 单位：单位：亿部亿部 厂商厂商 2017 2018 出货量出货量 年增长率年增长率 出货量出货量 市场份额市场份额 出货量出货量 市场份额市场份额 三星 3.18 21.69% 2.92 20.78% -8.90% 苹果 2.16 14.73% 2.09 14.88% -3.35% 华为 1.54 10.50% 2.06 14.66% 25.24% 小米 0.93 6.34% 1.23 8.75% 24.39% OPPO 1.12 7.64% 1.13 8.04% 0.88% 其他 5.73 39.09% 4.62 32.88% -24.03% 合计合计 14.66 100.00% 14.05 100.00% -4.34% 资料来源：IDC，中诚信证评整理 国内方面，据 Cananlys 统计数据，2018 年中国智能手机出货量为 3.98 亿部， 同比下降 10.36%，延续上年的下降趋势。 分厂商来看， 2018 年国内市场仅有华为、vivo 继续保持增长，其他厂商出货量均出现不同程度的下跌。 虽然需求放缓致使国内手机出货量下滑， 但当前国内品牌手机已经对国际大品牌手机造成了很大冲击，华为、OPPO、小米、vivo 以及联想等国内手机厂商发力 4G 并积极探索5G， 凭借快速的市场反应能力、 较高的性价比以及 TCL 集团股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 10 与运营商良好的合作关系， 在国内甚至全球的通讯行业展示了竞争实力；随着 5G 时代的到来，国内品牌手机竞争力有望进一步增强。 图图 4：20122018 年年中国智能手机出货量及增速中国智能手机出货量及增速 单位：单位：亿部亿部 资料来源：Cananlys，中诚信证评整理 表表 5：近两年中国市场智能手机厂商出货量及市场份额近两年中国市场智能手机厂商出货量及市场份额 单位：单位：亿部亿部 厂商厂商 2017 2018 出货量出货量 年增长率年增长率 出货量出货量 市场市场 份额份额 出货量出货量 市场市场 份额份额 华为 0.91 20.46% 1.05 26.4% 15.51% OPPO 0.81 18.12% 0.79 19.8% -1.99% vivo 0.69 15.44% 0.76 19.1% 10.79% 小米 0.55 12.40% 0.52 13.1% -5.63% 苹果 0.41 9.25% 0.36 9.1% -11.68% 其他 1.08 24.35% 0.50 12.5% -54.25% 合计合计 4.44 100.00% 3.98 100.00% -10.36% 资料来源：Cananlys，中诚信证评整理 总的来看，随着美国、西欧和中国等成熟市场智能手机换代的基本完成， 近年全球智能手机出货量出现下滑。同时，手机行业已趋近饱和状态，竞争日益激烈，各手机品牌市场分化愈加明显，集中度将继续提升。 白色家电行业 白色家电是指冰箱、空调和洗衣机等家用电器。近年来，我国白色家电行业形成了以格力、海尔和美的三大企业为龙头，奥玛、美菱和 TCL 等多家企业激烈竞争的市场竞争格局。 三大龙头企业在渠道、品牌、技术、管理和规模等方面的优势明显， 已经占据国内白色家电行业 50%以上的市场份额，行业集中度较高。 在经历2015年白电行业景气度明显下降以后，2016 年以来白电行业呈现逐步回暖趋势。 从销量来看， 2017 年全国家用空调、 冰箱和洗衣机的销量分别为 1.80 亿台、0.87 亿台和 0.75 亿台，同比分别增长 26.4%、13.6%和 3.2%；2018 年 19 月，三者销量分别为 1.60 亿台、0.60 亿台和 0.51 亿台，同比分别增长 12.9%、2.1%和 0.7%，增速放缓。 考虑到国内经济增速下行、 商品房销量面临下滑风险、白色家电普及率较高、政府继续出台大规模白色家电需求刺激政策的可能性低及白色家电功能升级进入“瓶颈”阶段，未来国内白色家电需求较难大幅提振。在国外市场上，受全球经济景气度不高、贸易及汇率政策多变、部分地区竞争仍较激烈等因素的影响， 我国白色家电出口量增长情况仍有待观察。从供给端看，目前白色家电企业库存高企、结构性产能过剩、产品科技含量偏低、同质化严重的困境短时间内仍较难摆脱， 同时白色家电主要原材料价格、人工成本和物流费用持续上升，龙头企业通过债务融资并购大型外企频繁， 我国白色家电行业销售规模增速或出现明显放缓， 而家电龙头则将受益，盈利预期更为稳定。 整体而言，目前行业竞争仍较激烈、市场需求短期内较难大幅提振，加之白色家电成本大幅上升，可能进一步推动行业集中度的提高，未来能够更好抓住农村市场、开拓海外市场、加快产品技术升级、充分运用线上线下结合渠道、综合实力较强的企业将更具竞争优势。 竞争优势竞争优势 品牌及规模优势 公司创立于 1981 年， 前身系中国首批 13 家盒子企业之一TTK 家庭电气（惠州）有限公司，经过三十几年的发展， TCL 集团自身知名度得到较大水平提升； 另得益于近年对海外成熟品牌的成功收购，其在海外市场的品牌优势亦不断突出。在2018 （第 24 届）中国品牌价值 100 强评价中，TCL集团品牌价值达 879.88 亿元， 同时公司连续多年入选由美国国际数据集团 （IDG） 主办并评选的“全球消费电子领先品牌 50 强”。本次重大资产重组不涉及 TCL 商标的权属转移及变更，该商标仍归属公司所有。 TCL 集团股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 11 公司在面板及消费类电子领域处于行业领先地位， 根据群智咨询数据， 2018 年华星光电大尺寸液晶面板出货量排名全球第五，32 吋和 55 吋 UD产品出货量排名全球第二；当年 TCL 电子全球电视机出货量市场占有率为 11.6%，排名较上年上升一位至全球第二，曲面电视市场占有率 34.4%，保持国内品牌排名第一。总体来看，公司品牌和行业地位突出，面板及电视出货量份额较高，同时 TCL电子电视的规模出货将持续助力重组前后华星光电面板业务的发展。 研发技术优势 公司现为中国重点高新技术企业，且在美国、欧洲、 东南亚以及中国等地共设有多个全球研发机构。2018 年公司完成研发投入 56.71 亿元，同比增长 20.1%，主要用于新型半导体显示技术和材料、人工智能及大数据、 智能制造和工业互联网等技术战略领域； 2019 年 13 月， 公司完成研发投入 15.8亿元，同比增长 60.5%。每年大规模的科研经费投入为公司取得重大科技成果和保持技术领先优势奠定了坚实基础。截至 2018 年末，公司在世界范围内拥有研发人员近 8,000 人，拥有国家级技术中心、国家级工业设计中心、AMOLED 工艺技术国家工程实验室和国家数字家庭工程技术研究中心各 1 个，技术覆盖 OLED、QLED 等新型半导体显示技术和材料以及基于工业应用和产品终端的人工智能、大数据应用、智慧互联等领域。公司致力于新产品及新技术的开发， 近年来成功开发一系列具有国际先进水平的重大技术成果，主要包括HVA、4mask、GOA、COA、Cu 制程、曲面显示、3D 显示、IGZO、LTPS、WOLED、打印式 OLED和量子点显示等关键核心技术。 在新型半导体显示技术领域， 华星光电控股子公司广东聚华印刷显示技术有限公司的“国家印刷及柔性显示创新中心”是我国显示领域唯一的一家国家级创新中心， 已建成全球最先进的印刷显示公共平台，成功研制出 31 吋 4K 印刷 OLED 产品及全球首台 31 吋 4K 印刷 H-QLED 显示产品。同时， 华星光电全资子公司广州华睿光电材料有限公司承担了国家“印刷 OLED 显示关键材料产业化示范项目”，引领印刷式 OLED 材料的开发与应用。 在电致发光的QLED材料开发上， 公司QLED研发团队已解决红、绿材料使用寿命等关键问题，自主研发的蓝光材料的性能全球领先， 相关研究成果已在国际顶尖科学杂志自然通讯上发表，研发实力及开发进展均处行业最前沿水平。 2018 年，公司提交 PCT 国际专利申请 1,607件，累计申请 9,990 件，覆盖欧洲、美国、韩国等国家和地区。截至 2018 年末，公司已累计申请中国专利 36,389 件，美国专利 8,363 件，其中，华星光电累计申请中国专利 14,372 件，美国专利 7,684件，核心技术专利能力居中国企业领先水平。公司在量子点电致发光领域的公开专利数量为 757 件，居全球第二名。总体来看，公司研发实力雄厚，且通过自主研发不断提升竞争实力， 目前新型半导体显示技术水平已跻身全球一流企业。 业务运营业务运营 公司自 2017 年起启动变革转型，2018 年进一步向核心主业聚焦，近两年先后出售、关闭非核心业务企业 63 家，亏损企业大幅减少，人力、资金和技术等资源集聚，主要产业的核心竞争力增强。2018 年公司业务架构调整为半导体显示及材料业务、智能终端业务、产业金融及投资业务和其他新兴业务等四个业务群， 核心产业为半导体显示及材料业务和智能终端业务。同时，2019 年 1 月，公司重大资产重组方案得到股东大会批准，截至 2019年 4 月 15 日，公司已收到交易对方 TCL 控股以现金方式支付