宁德时代：2019年公开发行公司债券（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告.PDF

公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 2 关注 1新能源汽车补贴退坡较为明显，并由整车厂向上游传导，对动力电池行业造成直接影响； 随着日韩电池企业进入国内市场， 未来国内动力电池行业市场竞争将更加激烈。 2动力电池行业内企业纷纷扩张产能，行业已出现产能结构性过剩， 市场竞争加剧， 产品价格下跌等现象。 3公司应收账款规模较大，对公司运营资金形成占用； 公司未来资本性投资规模较大， 存在较大资金支出需求。 分析师 戴非易 电话：010-85172818 邮箱： 李 彤 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） 网址： 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 4 一、主体概况 宁德时代新能源科技股份有限公司（以下简称“公司”或“宁德时代”），前身为宁德时代新能源科技有限公司（以下简称“宁德时代有限”），由宁德时代投资有限公司以货币出资设立，注册资本为 100 万元。2015 年 12 月 15 日，公司召开创立大会，一致同意以 2015 年 10 月 31 日为基准日，整体变更为股份有限公司，股本总额为 40,000 万元。公司于 2018 年 5 月 18 日经中国证券监督管理委员会 （以下简称 “中国证监会” ） 核准， 首次向社会公众发行人民币普通股 217,243,733 股， 于 2018年 6 月 11 日在深圳证券交易所创业板上市，股票代码：300750.SZ，股票简称“宁德时代”。公司自成立起经多次增资扩股，截至 2019 年 3 月底，公司注册资本为人民币 21.95 亿元；公司控股股东为宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司（以下简称“瑞庭投资”），实际控制人为曾毓群和李平。截至2019 年 3 月底，公司控股股东及实际控制人所持公司股票不存在抵质押情况。 图 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司的经营范围为：锂离子电池、锂聚合物电池、燃料电池、动力电池、超大容量储能电池、超级电容器、电池管理系统及可充电电池包、风光电储能系统、相关设备仪器的开发、生产和销售及售后服务；对新能源行业的投资；锂电池及相关产品的技术服务、测试服务以及咨询服务。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。 截至 2019 年 6 月底，公司设置了包括市场中心、研发中心、供应链与运营中心、企业策划部、财经部等在内的多个职能部门（见附件 1）；截至 2018 年底，公司拥有子公司 37 家，拥有在职员工24,875 人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 738.84 亿元，负债合计 386.84 亿元，所有者权益（含少数股东权益）352.00 亿元，其中归属于母公司所有者权益 329.38 亿元。2018 年，公司实现营业收入296.11 亿元， 净利润 （含少数股东损益） 37.36 亿元， 其中归属于母公司所有者的净利润 33.87 亿元；经营活动产生的现金流量净额 113.16 亿元，现金及现金等价物净增加额-11.01 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 841.01 亿元，负债合计 471.02 亿元，所有者权益（含少数股东权益）369.99 亿元，其中归属于母公司所有者权益 342.26 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 99.82 亿元，净利润（含少数股东损益）11.17 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润10.47 亿元；经营活动产生的现金流量净额 49.77 亿元，现金及现金等价物净增加额 25.96 亿元。 公司注册地址：福建省宁德市蕉城区漳湾镇新港路 2 号；法定代表人：周佳。 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 5 二、本次公司债券概况 1本次及本期公司债券概况 本次债券名称为“宁德时代新能源科技股份有限公司公开发行 2019 年公司债券（面向合格投资者）”（以下简称“本次债券”），本次债券发行总规模不超过人民币 100.00 亿元，含部分绿色债券，拟分期发行。本次债券期限为不超过 5 年（含 5 年），可以为单一期限品种，也可以是多种期限的混合品种。 本次债券票面利率将根据市场询价结果， 由公司与主承销商按照有关规定协商一致，在利率询价区间内确定。本次公司债券采取单利按年计息、不计复利，利息自首个起息日起每年支付一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券名称为“宁德时代新能源科技股份有限公司公开发行 2019 年公司债券（面向合格投资者）（第一期）”（以下简称“本期债券”），本期债券发行总规模不超过人民币 20.00 亿元，分为两个品种，品种一期限为 5 年期，在债券存续期的第 3 个计息年度末附发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二期限为 5 年期固定期限。本期债券附品种间回拨选择权。本期债券票面利率将根据市场询价结果，由公司与主承销商按照有关规定协商一致，在利率询价区间内确定。本期公司债券采取单利按年计息、不计复利，利息自首个起息日起每年支付一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本次及本期债券为无担保债券。 2本次及本期公司债券募集资金用途 本次及本期债券的募集资金拟用于符合国家法律法规规定的用途， 包括但不限于补充流动资金、偿还有息债务等。 三、行业分析 公司主要从事动力锂电池的研发、制造、整合及销售，其所处行业为锂离子电池制造行业。 1行业概况 按正极材料划分，目前市场中现有动力锂电池主要分为磷酸铁锂电池、三元锂电池、锰酸锂电池、钴酸锂电池、钛酸锂电池等，其中最主要的是磷酸铁锂电池和三元锂电池。磷酸铁锂动力电池的能量密度较低但安全水平相对较高，一般用于商用客车；三元材料动力电池的能量密度和成本较磷酸铁锂动力电池更高， 一般用于乘用车。 近年来， 随着国家补贴政策对能量密度的要求不断提升，三元材料动力电池市场份额不断扩大。从目前市场上主要厂家产品的能量密度看，不同形状的三元电芯能量密度均在 200Wh/kg 以上，磷酸铁锂电芯能量密度范围在 160Wh/kg180Wh/kg 之间；在系统能量密度方面，因为电池系统内部包含的电池管理系统、热管理系统以及高低压回路等占据了电池系统的部分重量和内部空间，因此电池系统的能量密度都比单体电芯能量密度低。2019 年 3 月新能源汽车补贴政策调整后，对系统能量密度高于 160Wh/kg 的补贴系数由 1.2 下降到 1.0 倍，目前行业内主要企业的产品已接近达到或超过此标准。 电芯是动力电池的关键，也是构成汽车动力电池的最小单位，一般可分为软包、方形和圆柱电芯。 使用中， 需要将众多电芯组合在一起， 再加上保护电路和保护壳， 从而组成电池模组 （module） ；模块化的电池模组需要通过严格筛选，将一致性好的电芯按照精密设计组装，并加装单体电池监控与管理装置。电池模组通过连接高低压线束、加盖密封、性能测试等组装（Pack）程序，形成最终的 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 6 动力电池成品。 动力锂电池行业属新兴行业，从行业发展阶段来看，自 2009 年国家科技部推出“十城千辆”目标工程后，我国电动汽车行业进入规模化快速发展阶段，并带动有效的车用动力锂电池的市场需求规模快速扩张。近年来新能源汽车产销量及动力电池产量增速保持在 40%以上，新能源汽车和动力电池行业整体仍处于高速发展时期。2018 年中国动力电池出货量为 65GWh，同比增长 46%。随着国家政策的逐渐落地，以及未来锂电池生产技术提升、成本下降、新能源汽车及配套设施的普及度提高等，未来 3 年新能源汽车的动力电池需求将保持增长，高工产业研究院（以下简称“GGII”）预计，到 2022 年中国汽车动力锂电池产量将达到 215GWh。 从全球市场看，随着全球能源危机和环境污染问题日益突出，节能、环保有关行业的发展被高度重视，各国政府先后公布了禁售燃油车的时间计划，各大国际整车企业也陆续发布新能源汽车战略，发展新能源汽车已经在全球范围内形成共识。全球新能源汽车销售量从 2011 年的 5.1 万辆增长至 2018 年的 201.82 万辆。未来随着支持政策持续推动、技术进步、消费者习惯改变、配套设施普及等因素影响不断深入，GGII 预计 2022 年全球新能源汽车销量将达到 600 万辆。 从产品价格上看， 随着市场的激烈竞争， 我国汽车动力锂电池价格处于下跌通道， 2014 年以来，各类动力锂电池价格均呈现波动下降的态势。 GGII 数据显示， 2018 年底动力电池价格较年初下滑超过 20%。受补贴大幅退坡影响，未来电池价格或将进一步下降。 总体看，我国动力锂电池产业规模持续扩大，并保持较高增长速度，发展潜力较好；但产品价格进一步下跌，市场竞争日趋激烈。 2行业上下游 动力锂电池产业链的上游主要是锂矿、钴矿、镍矿等在内的各类原材料提取生产商，中游包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜以及电芯制造及 Pack 封装制造商，下游主要是新能源汽车整车厂商。 从上游资源角度看，锂和钴的价格对生产材料影响较大。生产核心正负极材料的锂原料主要来自于盐湖卤水锂和矿石锂。由于全球锂资源主要集中在南美、澳大利亚以及国内盐湖，以大矿床和大盐湖为主，上游资源集中度较高，中游锂化合物的产量也集中在几家巨头手中，全球前五大锂化合物及金属锂供应商占全球产能的比例约为 70%。预计 20182020 年全球锂矿产能将保持近 30%的年均增速，2021 年之后逐渐放缓。随着各锂原料产品供应商大幅扩张产能，在经历了 2017 年的高位盘整后，碳酸锂价格自 2018 年起开始下跌。2018 年，电池级碳酸锂价格由 17.0 万元/吨跌至 7.9万元/吨。三元复合正极材料前驱体产品原料以镍盐、钴盐、锰盐为主，其价格主要取决于硫酸钴的价格。自 2017 年下半年开始，钴需求大幅增长，带动硫酸钴价格不断增长；2018 年 4 月以后，受上游供给增加影响，三元材料价格整体呈下降趋势；截至 2019 年 3 月底，硫酸钴价格下降至 4.6 万元/吨。 从中游锂电池材料制造、电芯制造及封装生产来看，锂电池主要由五部分构成，即正极材料、负极材料、电解液、隔膜和包装材料。锂电池的核心材料是正极材料、电解液和隔膜；其中，正极材料是锂电池电化学性能的决定性因素，在成本方面所占比例最大，约在 30%40%。锂电池行业中游集聚着大量生产商，面对上游的资源优势和下游整车厂商延伸产业链的压力，中游企业面临激烈的竞争。 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 7 表 1 我国动力锂电池产业链中游主要厂商 代码代码 公司简称公司简称 主要产品主要产品 300037.SZ 新宙邦 电解液 300073.SZ 当升科技 正极材料 600884.SH 杉杉股份 正极材料、负极材料等 300568.SZ 星源材质 隔膜 603859.SH 璞泰来 负极材料 002074.SZ 国轩高科 电池制造 300014.SZ 亿纬锂能 电池制造 300750.SZ 宁德时代 电池制造 资料来源：公开资料，联合评级整理 从下游新能源汽车需求的角度来看：在发展初期，整车制造成本较高，我国为推动新能源汽车的发展出台了一系列补贴政策，新能源汽车产销量持续保持高增长。2018 年新能源汽车产销量分别为 127 万辆和 126 万辆，较上年同期分别增长 59.9%和 61.7%；2019 年 13 月，新能源汽车产销分别完成 30.4 万辆和 29.9 万辆，较上年同期分别增长 102.7%和 109.7%，增速进一步提升。但新能源汽车产业对政策依赖性较大，新能源汽车的补贴逐渐收紧。2019 年 6 月，新的补贴标准正式实施，补贴退坡幅度较大，可能对新能源汽车未来的价格及销量产生一定影响。 总体看，动力锂电池行业对上游核心材料依赖较大，中游行业竞争较为激烈，下游新能源汽车产业的快速发展为动力锂电池提供了旺盛的需求，行业整体受国家政策影响较大。 3行业竞争 动力锂电池制造属于资金、技术密集型产业，存在较高的行业壁垒，主要包括以下几个方面： 一是技术壁垒较高。新进入企业通过自主研发突破关键技术并实现成熟应用需要长期的技术积累，材料、电芯、模组、电池包、电池管理系统的研发和生产均有较高的技术要求，如没有相应核心技术，电池生产企业将很难生产出有竞争优势的产品。 二是品牌壁垒较高。一方面，锂电池产品的安全性、稳定性、一致性、快速响应能力等因素是客户选择生产厂商的主要依据，产品得到市场检验和得到客户认可通常需要较长时间，具备较强的综合实力和良好的品牌效应才能获取客户的信任。另一方面，整车企业多采用向合格供应商定点采购的模式，通过对供应商的认证与评估，确定其生产设备、工艺流程、管理能力、产品品质等都能够达到要求后，才会建立定点供应关系。动力电池系统作为汽车重要部件之一，在一款车型的生命周期内需要持续供货，整车企业一般不会轻易更换电池供应商。因此，锂电池企业的品牌口碑对能否进入整车企业供应链具有较强影响，客户粘性强。 三是规模壁垒较高。动力锂电池的生产具有规模经济的特点，生产规模较大、资金雄厚的企业在原材料采购和生产运营方面具有相当的规模优势。同时，动力电池的研发需要不断投入，只有规模化企业才能持续保持领先技术领先地位。 从行业集中度上看， 目前动力电池行业主要企业以中、 日、 韩的企业为主。 虽然起步时间较晚，但得益于我国新能源汽车行业的快速发展， 我国动力锂电池行业发展速度迅猛。 根据 GGII 统计数据显示，2018 年，全球动力电池销量前十的企业中，中国企业占据其中 6 家；2018 年国内动力电池前十大厂商销量占全国的比例为 83%，行业集中度较高。 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 8 表 2 2018 年全球动力电池企业销量排行榜（单位：%） 排名排名 股票代码股票代码 企业企业名称名称 国家国家 销量占比销量占比 1 300750.SZ 宁德时代 中国 22.64 2 6752.T 松下电器 日本 20.75 3 002594.SZ 比亚迪 中国 13.21 4 051910.KS LG 化学 韩国 7.55 5 006400.KS 三星 SDI 韩国 4.25 6 002074.SZ 国轩高科 中国 3.11 7 - AESC 日本 2.83 8 - 孚能科技（赣州）有限公司 中国 2.83 9 - 天津力神 中国 2.36 10 CBAT.O CBAK 能源科技有限公司 中国 1.71 资料来源：GGII 从国内动力电池企业数量看，近年来行业内企业数量呈下降趋势，随着中小企业的出清，市场集中度不断提高。2018 年，我国动力电池装机量排名前三名企业共计 38.05GWh，占比 66.78%；前五名企业共计 42.02GWh，占比 73.74%；前十名企业共计 47.20GWh，占比 82.84%。行业寡头竞争的格局正在形成，其他市场参与者的生存空间不断被压缩。 图 2 近年来国内动力电池行业市场集中度变化情况 资料来源：GGII、OFweek 锂电网，联合评级整理 总体看， 动力锂电池行业有较高的行业壁垒， 我国动力锂电池行业发展迅速， 市场集中度较高。 4行业政策 动力锂电池行业的主管部门主要有中华人民共和国工业和信息化部（以下简称“工信部”）和中华人民共和国国家发展和改革委员会（以下简称“发改委”），全国性行业自律组织主要有中国电池工业协会和中国化学与物理电源行业协会。 2013 年以来，针对动力锂电池的监管制度密集出台，包括汽车动力蓄电池行业规范条件、锂离子电池行业规范条件、 新能源汽车生产企业及品准入管理规定、 新能源汽车动力蓄电 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 9 池回收利用管理暂行办法等，行业监管体系逐渐完善。同时，国家多次出台有利动力锂电池行业的政策，调节新能源汽车补贴制度和税收制度，将新能源汽车纳入国家战略产业规划，提高自主创新能力和产业化水平。 表 3 近年来动力锂电池行业相关政策 日期日期 政策文件政策文件 发文机关发文机关 内容内容 2013 年2 月 产业结构调整指导目录（2013 年修正） 发改委 锂离子动力电池、储能用锂离子电池、锂离子电池用磷酸铁锂等正极材料和锂离子电池自动化生产成套装备制造均列为产业结构调整指导目录中的鼓励类别。 2014 年7 月 国务院办公厅关于加快新能源汽车推广应用的指导意见 国务院 以纯电驱动为新能源汽车发展的主要战略取向；2014 年 9 月1 日至 2017 年 12 月 31 日，对纯电动汽车、插电式（含增程式）混合动力汽车和燃料电池汽车免征车辆购置税，发挥税收政策鼓励新能源汽车消费的作用。 2015 年5 月 中国制造 2025 国务院 将节能与新能源汽车列为未来十年重点发展领域之一，明确继续支持电动汽车发展，提升动力电池核心技术的工程化和产业化能力，推动自主品牌节能与新能源汽车同国际先进水平接轨。 2015 年8 月 锂离子电池行业规范条件 工信部 对锂电池生产实行准入，要求企业电池年产能不低于 1 亿瓦时；正极材料年产能不低于 2,000 吨，负极材料年产能不低于 2,000 吨，隔膜年产能不低于 2,000 万平方米，电解液年产能不低于 2,000 吨，电解质产能不低于 500 吨。企业申报时上一年实际产量不低于实际产能的 50%，提高行业门槛，规范行业发展。 2016 年3 月 国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 国务院 加快突破新能源领域核心技术；支持新能源汽车的产业发展；推进高效储能与分布式能源系统领域的创新和产业化。 2016 年11 月 汽车动力电池行业规范条件（2017 年）（征求意见稿） 工信部 锂离子动力电池单体企业年产能力不低于 80 亿瓦时，金属氢化物镍动力电池单体企业年产能力不低于 1 亿瓦时，超级电容器单体企业年产能力不低于 1 千万瓦时。系统企业年产能力不低于 80,000 套或 40 亿瓦时。企业应建立产品设计开发机构，配备相应的研究开发人员，其占企业员工总数比例不得少于 10%或总数不得少于 100 人。 2016 年12 月 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 工信部、财政部、科技部、发改委 新能源汽车补贴额度比 2016 年降低 20%，地方财政补贴不得超过中央单车补贴额的 50%。个人购纯电动车补贴至 2020年补贴完全取消。同时，还从整车能耗、续驶里程、电池性能、安全要求等方面提高了补贴的技术门槛。 2017 年1 月 新能源汽车生产企业及产品准入管理规定 工信部 对原有的准入管理规定进行了修订，完善了企业准入条件，提高了企业及产品准入门槛，完善了监督检查机制，强化了各方的法律责任。 2017 年4 月 关于印发汽车产业中长期发展规划的通知 工信部、发改委、科技部 提出以新能源汽车和智能网联汽车为突破口，加速跨界融合，构建新型产业生态，带动产业转型升级，实现由大到强发展。到 2020 年，新能源汽车年产销达到 200 万辆，动力电池单体比能量达到 300 瓦时/公斤以上，力争实现 350 瓦时/公斤，系统比能量力争达到 260 瓦时/公斤、成本降至 1 元/瓦时以下。到 2025 年，新能源汽车占汽车产销 20%以上，动力电池系统比能量达到 350 瓦时/公斤。 2018 年2 月 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 财政部、科技部、工信部、发改委 根据成本变化等情况,调整优化新能源乘用车补贴标准，合理降低新能源客车和新能源专用车补贴标准 2018 年2 月 新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法 工信部、科技部、环保部、交通部、商务部、质检总局、能源局 加强新能源汽车动力蓄电池回收利用管理，规范行业发展。汽车生产企业应建立动力蓄电池回收渠道，应建立回收服务网点。鼓励汽车生产企业、电池生产企业、报废汽车回收拆解与综合利用企业等通过多种形式，合作共建、共用废旧动力蓄电池回收渠道。 2018 年关于节能新能源车船享受车船税优惠政策的通财政部、税务总局、工将对新能源汽车免征车船税。免征车船税的新能源汽车是指纯电动商用车、插电式(含增程式)混合动力汽车、燃料电池 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 10 7 月 知 业和信息化部、交通运输部 商用车。纯电动乘用车和燃料电池乘用车不属于车船税征税范围,对其不征车船税。 2019 年3 月 关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 财政部、工业和信息化部、科技部、发改委 进一步明确了补贴标准、技术指标、质量监管政策，主要体现为电池能量密度门槛及续航里程门槛进一步提高，技术指标加严，扶优扶强，同时过渡期后将正式取消地方购置补贴。 资料来源：联合评级整理 总体看，随着系列监管政策出台，行业规范性逐渐增强；国家通过补贴和税收等多种手段鼓励新能源汽车和相关动力锂电池行业的创新发展，头部企业优势显现。 5行业关注 （1）原材料价格波动可能影响生产成本 动力锂电池生产所需要的原材料主要为正极材料、负极材料、隔膜及电解液等。上游碳酸锂、镍、钴等天然矿产资源稀缺，对生产原材料的价格影响较大。若上游原材料价格出现大幅波动，可能对行业利润产生不利影响。 （2）市场竞争加剧导致产品价格下降 随着动力电池产能持续扩张、材料研发和生产工艺不断进步、规模化生产能力不断提升，行业竞争进一步加剧，动力锂电池产品价格有持续降低趋势。若不能有效降低生产成本，行业利润率水平将面临不利影响。 （3）行业景气度对产业政策依赖较大 近年来，我国在新能源汽车推广应用方面给予了较大的政策扶持，并出台了一系列财税补贴政策。但随着新能源汽车产业的不断发展和技术的日益成熟，我国政府在保持政策总体稳定的前提下正逐步下调新能源汽车补贴标准，并提高补贴门槛的能量密度，扶优扶强的导向日趋明显。若未来新能源汽车产业政策发生重大变化影响下游需求，将对行业整体业绩产生不利影响。 （4）技术进步导致锂电池被替代 作为新兴行业，动力锂电池具有污染小、能量密度高等特点，随着企业不断加大投入，近年来技术更新速度较快，具有明显的优势。如果未来动力电池核心技术有了突破性发展，出现替代性的技术或材料，行业将面临淘汰风险。 6行业发展 近年来，新能源汽车产销量保持了较快的增速，下游新能源汽车行业处于快速发展时期，是动力锂电池行业未来发展最有力的支撑。 从产业链角度看，处于产业链最上游的资源类企业由于资源类产品的稀缺性和必须性，未来仍将从行业的发展中受益；整车厂商依靠强大的资金和技术实力，不断延伸产业链上游，对中游电池制造企业的利润空间有一定影响。对于处于产业链中游的电池制造企业，未来电池制造企业内部分化将进一步加剧，龙头企业将凭借资金、技术、成本控制以及产业链完整性等方面的优势继续扩大市场份额，在行业产能已出现结构性过剩的情况下，中小企业、低端产能未来将不断被淘汰。 从业务模式发展趋势上看，未来动力锂电池企业和整车厂合资建厂的模式将日益普及，不仅可以使动力电池企业更好地理解整车厂的产品需求，也能够保证整车厂的电池稳定供应。 总体看，目前我国动力锂电池行业处于快速发展时期，下游需求旺盛，行业发展前景较好；但随着电池制造企业内部分化加剧，优胜劣汰将成为必然，行业面临整合。 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 11 四、基础素质分析 1规模与竞争力 公司主要业务包括新能源动力电池系统、储能电池系统以及锂电池回收业务的研发、生产和销售。公司主要产品包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料。 在市场地位方面， 公司是全球领先的动力电池企业， 2018 年公司动力电池系统销量 21.18GWh。根据 SNE Research 数据，2018 年动力电池销量排名继续保持全球第一。同时，公司拥有业内最广泛的客户基础，截至 2018 年底工信部公布的新能源车型有效目录共 3,800 余款车型，其中由公司配套动力电池的有 1,100 余款车型，占比约 29%，是配套车型最多的动力电池厂商。公司在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品，公司在海外市场进一步与宝马（BMW）、戴姆勒（Daimler）、现代（Hyundai）、捷豹路虎（JLR）、标致雪铁龙（PSA）、大众（Volkswagen）和沃尔沃（Volvo）等国际车企品牌深化合作，获得其多个重要项目的订单，配套车型将在未来几年内陆续上市。公司具有显著的规模优势，在供应链管理、成本控制、人才聚集、技术持续迭代、客户服务等方面拥有较强能力。随着生产经营规模的持续扩大，公司规模优势日益凸显。 在管理体系方面，公司拥有国际领先的项目管理经验和能力，出色的质量、成本、时间管控实力。产品开发遵循汽车产业的 V-Model 流程管理体系，项目开发、销售、管理垂直一体化运行。公司的电芯智能制造系统自动化率处于行业内领先水平，可实现柔性化、大规模生产，整个生产过程可追溯。公司的项目管理体系运行成熟，成功推动了数个海内外项目的量产落地；智能制造下的效率不断提升，使公司的运营成本有效降低。 总体看，公司产品的市场认可程度高，业务规模大，处行业领先地位，综合竞争实力很强。 2技术装备水平 公司高度重视产品和技术工艺的研发，建立了涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺制造等领域完善的研发体系，设立了“福建省院士专家工作站”、“博士后科研工作站”，拥有电化学储能技术国家工程研究中心、锂离子电池企业省级重点实验室、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认证的测试验证中心，研发和技术优势突出。2018 年宁德时代积极参加国内外行业标准制定,获得国家标准管理委员会批复开展“锂离子电池国家高新技术产业标准化试点”，参与制定的联合国电动汽车安全全球技术法规（GTR 20）正式发布，牵头起草的国家强制性标准电动汽车用动力蓄电池安全要求通过技术审查，承办了 ISO/IEC 锂离子电池相关的国际标准工作组会议。 公司对于动力电池系统的研发投入保持了公司在电池技术上的领先优势，动力电池系统的能量密度不断提高、生产效率不断提升、单位成本不断下降，安全性亦得到持续加强，并具有循环次数多、寿命周期长等产品优势，符合市场对于动力电池能量密度、功率密度、安全性等方面不断提高的要求。公司对于储能系统的研发投入提高了储能系统的循环寿命，降低了单位使用成本并加强了储能系统产品的安全可靠性。公司对锂电池材料的研发投入帮助公司进一步完善了废旧电池中有价金属的加工、提纯、合成等工艺，提升了生产效率和产品质量，完善了公司在锂电池材料循环利用技术上的科研布局。 截至 2018 年底，公司拥有研发技术人员 4,217 名，其中，拥有博士学历的 112 名、硕士学历的 958 名，并包括 2 名国家千人计划专家和 6 名福建省百人计划及创新人才，整体研发团队规模 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 12 和实力在行业内处于领先。完善的研发体系、强大的研发团队推动公司研发技术水平持续提升。截至 2018 年底，公司及其子公司共拥有 1,618 项境内专利及 38 项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计 2,110 项。20162018 年，公司研发投入分别为 11.34 亿元、16.32 亿元和 19.91 亿元，占营业收入的比重分别为 7.62%、8.16%和 6.72%。 总体看，公司在生产设备、产品研发、专利数量和技术储备上均具备明显优势，对公司市场竞争力的提高提供了保障。 3人员素质 截至 2018 年底，公司有董事 9 人、监事 3 人，高级管理人员 6 人，包括总经理 1 人、副总经理4 人、财务总监 1 人。公司核心管理团队从事相关业务和管理工作多年，行业经验丰富。 公司董事长曾毓群先生，1968 年出生，中国香港永久性居民，中科院物理研究所博士。曾任新能源科技有限公司总裁兼 CEO、董事，宁德新能源科技有限公司董事长，东莞新能源电子科技有限公司董事长和经理，东莞新能源科技有限公司董事长和经理，东莞新能德科技有限公司执行董事，TDK 株式会社副总裁、高级副总裁。现任公司董事长、宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司执行董事兼总经理。 公司总经理周佳先生，1978 年出生，美国国籍。曾任公司常务副总经理、财务总监，贝恩咨询战略咨询顾问，美国资本集团投资经理，鼎晖投资执行董事，宁德新能源科技有限公司财务总监、资深人力资源总监、总裁办主任；现任公司董事、总经理，兼任江苏时代新能源科技有限公司董事长，时代上汽动力电池有限公司董事，上汽时代动力电池系统有限公司董事。 截至 2018 年底，公司及下属子公司共有员工 24,875 人，其中，生产人员占比 64.02%、销售人员占比 1.80%、技术研发人员占比 16.95%、管理人员占比 16.88%、财务人员占比 0.35%；从文化程度看，硕士及以上占 6.08%、本科占 15.35%、大专及以下占 78.57%。 总体看，公司高层管理人员的管理经验及行业经验丰富，综合素质水平较高；公司职工岗位构成、年龄结构及文化素质水平等符合公司所处行业的特征，可满足公司经营需求。 五、公司治理 1公司治理 公司按照 公司法 等有关法律、 法规的要求和 公司章程 的有关规定， 开展公司治理工作，不断完善公司法人治理结构和公司各项内部管理制度。 公司经营决策体系是由股东大会、 董事会、监事会和其他高管人员组成。 根据公司章程，股东大会由全体股东组成，是公司的权力机构。 公司设董事会，对股东大会负责。董事会由 9 名董事组成，其中独立董事 3 人。董事由股东大会选举产生，每届任期为 3 年，任期届满，可连选连任，董事会设董事长 1 人，副董事长 3 人，由董事会以全体董事的过半数选举产生。 公司设监事会，监事会由 3 名监事构成，其中职工代表监事 1 人。监事会主席 1 人，由全体监事过半数选举产生。 2名监事由股东选举产生， 1名职工代表监事由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。监事任期每届 3 年，任期届满，可连选连任。 公司设总经理 1 名，副总经理若干名，董事会秘书 1 名，财务总监 1 名，由董事会聘任或解聘，总经理任期 3 年，连聘可以连任。总经理对董事会负责，负责公司日常经营管理工作。 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 13 总体看，公司法人治理结构完善，运行情况较好。 2管理体制 截至 2019 年 6 月底，公司设置了包括市场中心、研发中心、供应链与运营中心、企业策划部、财经部等在内的多个职能部门， 各部门整体形成了定位清晰， 权责明确， 协同有序的运营管理体系。公司在财务管理、资金运营、子公司管理、对外担保、对外投资、关联交易及研发管理等方面建立了较为完善的管理制度，为公司的稳定运营提供了保证。 财务及资金管理方面，公司根据会计法、企业财务通则等财务会计法规的要求，结合公司实际情况，建立了严格、系统的内部财务控制制度。公司制定了资金会计管理手册、固定资产管理手册、成本核算制度以及合并会计制度等管理办法，对财务管理机构及财务人员管理、全面预算管理、资金管理、担保业务管理、风险管理及资产管理等方面的内容进行了严格规范。 安全生产管理控制方面，公司建立了对生产安全性的管理控制制度，有效保障了公司各产品生产的规范、有序、科学、高效地运行。 对外投资方面，公司制定了对外投资管理制度，加强对公司投资股权、金融产品、不动产等的管理。公司全资子公司、控股子公司及其他受公司直接或间接控制的附属公司或企业(以下合称“子公司”)的对外投资，应于该子公司作出投资决策前向公司投资管理部门报备，其中，按照子公司章程需由其董事会或股东会/股东大会审议批准的，该等对外投资均应先通过公司投资管理部门报公司相关决策层按公司章程及本制度规定的决策权限经公司批准后，再由子公司决策机构决策后实施。编制投资计划方面，公司根据需求情况组织有关专家及有关部门负责人和法律顾问参与拟订；投资决策方面，公司重视论证对外投资的可行性，投资额较大的项目听取外部专业机构意见和建议；投资执行方面，公司采取实施关键指标把控，对被投资企业派驻代表等策略。 对外担保方面，公司制定了对外担保管理制度，严格控制对外担保业务，公司对外担保实行多层审核制度，财务总监及其下属财务部门进行受理及初审，董事会秘书及法务部门进行复核，股东大会和董事会最终决策。公司一切对外担保行为，须按程序经公司股东大会或董事会批准。 关联交易方面，公司制定了关联交易管理制度，规定了关联交易的原则及审议程序，按照关联交易金额大小不等， 分别按不同程序提交总经理或其授权人士批准、 董事会、 股东大会审议并披露；所有需经批准的可执行的关联交易， 根据股东大会、 董事会、 总经理或其授权人士的决定组织实施。 总体来看，公司部门设置齐全，管理体制能够较好地满足企业经营发展需要。 六、经营分析 1经营概况 近年来， 随着动力电池市场需求大幅增长和公司产能释放， 公司营业收入逐年增长， 20162018年，公司分别实现营业收入 148.79 亿元、199.97 亿元和 296.11 亿元；实现主营业务收入 146.26 亿元、191.44 亿元和 285.66 亿元，占营业收入的比重分别为 98.30%、95.73%和 96.47%，主营业务突出；分别实现净利润 29.18 亿元、41.94 亿元和 37.36 亿元。 从收入结构看，动力电池系统业务是公司最主要的收入来源，20162018 年，该板块收入占营业收入的比重分别为 93.93%、83.30%和 82.79%；锂电池材料板块收入逐年增长，其中 2017 年，锂电池材料营业收入较 2016 年增长 304.20%，主要系锂电池材料下游需求量大幅增长及钴、锂等原材 公司债券信用评级报告 宁德时代新能源科技股份有限公司 14 料价格上升，带动锂电池材料的销售价格相应上涨所致；锂电池材料在公司营业收入中的比重分别为 4.11%、12.35%和 13.04%；储能系统业务目前尚未大规模应用，其在公司营业收入的占比较低。除主营业务外，公司其他业务收入主要来自废料处理及材料销售及技术许可等，其整体在营业收入中占比较低。 从毛利率水平看，20162018 年，受动力电池毛利率下降影响，公司综合毛利率逐年下降，分别为 43.70%、36.29%和 32.79%。具体来看，20162018 年，公司动力电池毛利率分别为 44.84%、35.25%和 34.10%，其中 2017 年动力电池毛利率下降较多，主要系销售单价下降所致；锂电池材料毛利率小幅波动；储能系统毛利率波动下降，主要系目前其产销规模较小，不同批次产品单价和成本波动性较大所致。 表 4 近年来公司营业收入构成情况（单位：亿元、%） 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 动力电池系统 139.76 93.93 44.84 166.57 83.30 35.25 245.15 82.79 34.10 锂电池材料 6.11 4.11 26.80 24.71 12.35 27.00 38.61 13.04 23.05 储能系统 0.39 0.26 34.29 0.16 0.08 12.25 1.89 0.64 19.01 其他业务 2.53 1.70 23.24 8.53 4.27 83.91 10.46 3.53 40.45 合计合计 148.79 100.00 43.70 199.97 100.00 36.29 296.11 100.00 32.79 资料来源：公司提供 2019 年 13 月，公司实现营业收入 99.82 亿元，较上年同期增长 168.93%；实现净利润 11.17亿元，较上年同期增长 137.99%，整体发展势头保持良好。 总体看，近年来，受益