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第八章 货币政策一、货币政策的定义货币政策是指货币当局为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供应、信用规模和利率等变量的方针和措施的总和。完整的货币政策体系包括：货币政策目标体系、货币政策工具体系、货币政策操作体系 第1页/共44页二、货币政策的目标按照中央银行对货币政策的影响力、影响速度、施加影响的方式，可以分为三个层次：最终目标、中介目标、操作目标1、最终目标的内容物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡物价稳定该目标通常是中央银行的首要目标。根据各国实践，该目标的具体指标为，将通胀率控制在2%3%第2页/共44页充分就业失业是一种资源浪费，同时造成社会和政治危机。当失业率等于自然失业率时，即认为实现了充分就业。各国的自然失业率不同。美国将自然失业率设定为4%左右第3页/共44页经济增长衡量标准有两类：一种观点认为，经济增长是国民生产总值的增加；一种观点认为，经济增长是指生产能力的提高。(后者又被一些学者定义为经济发展)按照前种观点，经济增长的目标就是尽量使实际的GNP接近潜在的GNP第4页/共44页国际收支平衡国际收支不平衡将导致国内货币供给量的变化(进而导致利率变化)，以及本币币值的变化(进而影响进出口)第5页/共44页2、最终目标之间的关系充分就业、经济增长、物价稳定、国际收支平衡充分就业与经济增长通常呈现正相关。实现充分就业的过程，是资源合理流动与分配的过程，也是效率得到提高和有效释放的过程，因此是经济增长的过程第6页/共44页充分就业与物价稳定为降低失业(实现充分就业)，采取的方法包括扩大信用规模和加大财政支出。前者导致货币供给量的增加，可能直接导致高通胀；后者将造成投资需求增加(如果财政支出主要是政府转移支付，将导致个人收入增加，从而导致消费需求增加)，从而引发需求拉上型通胀。即低通胀(高就业)通常与高物价相伴随。反之则反是。表现为菲利普斯曲线。第7页/共44页 菲利普斯曲线物价上涨指数第8页/共44页经济增长与国际收支平衡经济增长，导致对进口的需求增加；经济增长，导致对出口物品的需求增加，出口物品价格因此提高，不利于出口；前两者导致经常项目可能出现逆差。（反之则反是）（经济增长中出现的国外资金的流入，属于资本项目顺差，从短期看，有利于平衡经常项目出现的逆差，但是，该类资金存在利息支付及本金偿还问题，因此不能根本性地解决国际收支的失衡问题）（以上情况主要是针对成熟经济体而言，对于发展中国家来说，经济增长可能是存在结构性问题，比如出口部门优先发展，因此，经济增长的过程事实上也是出口增长的过程，同时是国际收支顺差加大的过程）第9页/共44页物价稳定与国际收支平衡物价上涨率较高，且有较高预期时，外资流入减少，资本项目顺差(暂时)降低，或者逆差增加为了抑制高通胀，中央银行有可能采取措施提高利率或降低货币供应量；利率提高可能导致外资流入增加，资本项目顺差(暂时)增加，或者逆差降低第10页/共44页3、中介目标的选择标准可测性、可控性、相关性4、具体中介目标介绍银行信贷规模可测性：统计银行和非银行金融机构的资产负债表上各有关项目即可可控性：直接的信贷管制；间接控制手段，如准备金率、贴现率、利率、公开市场业务相关性：从资产负债表看，信贷规模与货币供给量(存款与现金)直接相关，故与最终目标也相关第11页/共44页货币供应量可测性：M0、M1、M2、M3等均有明确定义，具备可测性可控性：基础货币具备直接的可控性，如果货币乘数是稳定的，则货币供应量也是可控的相关性：货币供应量代表当期的社会有效总需求和整个社会的购买力，直接影响最终目标第12页/共44页长期利率主要指中长期债券利率可测性：长期利率通常都具有可测性；困难之处在于在众多中长期利率中，选择哪一种为代表？可控性：借助公开市场操作可影响短期利率，进而影响长期利率；困难在于，利率的变化不但直接受到货币供给量的影响，同时还受到公众对利率的预期的影响(比如公众的预期可能抑制，也可能助推利率的变动)；同时由于中央银行对长期利率的影响是通过影响短期利率实现的，这中间存在时滞相关性：中长期利率对于生产性投资及不动产投资的影响比较显著第13页/共44页需要指出的是，在实际选择过程中，总量指标和利率指标一般不能同时选作中介目标，两者之间存在冲突，具体为：如果中央银行以稳定利率为中介目标，则必然要容许货币供应量存在波动，反之，如果要稳定货币供应量，则有可能以利率的不稳定为代价第14页/共44页5、操作目标中央银行利用货币政策工具直接调控的对象短期货币市场利率主要指银行同业拆借利率。具体操作：通过公开市场买卖政府债券，以改变银行准备金水平，促使银行在同业拆借市场进行资金融通。短期利率作为操作目标存在的最大问题是，利率对经济产生作用存在时滞，其次，利率同时受到通胀、市场供求、心理预期等的影响，不利于中央银行做出准确判断第15页/共44页银行准备金包括商业银行和其他存款机构在中央银行的存款余额及其持有的库存现金。准备金包括借入准备金和非借入准备金。前者指中央银行通过贴现窗口提供的临时性贷款，在使用额度、频率和使用方向上都有明确限制；后者指在贴现窗之外渠道获得的准备金，比如公开市场操作中获得的准备金。可控性：贴现窗、公开市场操作第16页/共44页基础货币略第17页/共44页三、货币政策的工具包括三大类：一般性货币政策工具、选择性货币政策工具、补充性货币政策工具1、一般性货币政策工具法定存款准备金制度、再贴现政策、公开市场操作又称“三大法宝”第18页/共44页存款准备金率三个目的：保证银行的资金流动性和现金兑付能力；控制货币供应量（与货币乘数相结合）；有助于中央银行进行资源再分配，实现以结构调整为目的的信贷控制。（当对不同存款实施不同准备金率时）主要内容：对比率的规定根据不同存款、金额、银行规模及经营环境而不同；资产种类除在中央银行的存款外，有些国家规定可以是库存现金或政府债券等；计提方法存款余额及缴存基期；调整幅度。不常使用，因为作用力太大，（对银行业经营状况的）宣示效果太强烈。第19页/共44页再贴现政策中央银行作为最后贷款人的体现主要内容包括：制定再贴现率、规定用于贴现的票据种类(我国规定，必须是基于真实交易的商业票据)再贴现率：官定利率；标准利率；对市场利率起引导作用。贴现贷款的三种形式：调节性贷款解决临时性资金短缺(如准备金不足)，利率低于同业拆借利率；季节性贷款筹资能力有限的小银行的季节性资金需要(如农产品收购)，利率与市场挂钩，高于基础贴现率；延伸性贷款援救面临倒闭或经营不善的银行，利率在30天后与市场挂钩，高于基础贴现率。特点：（对市场利率的发展方向的）指引效果比较强烈，市场反映敏感；被动第20页/共44页公开市场操作中央银行在证券市场上公开买卖国债的业务。（调控基础货币，进而影响货币供给量和市场利率）实现方式：改变银行系统的准备金总额。特点：直接调控银行系统的准备金总量；可以主动“出击”（贴现机制则具“被动等待”特点）；对市场的震荡性影响不如法定准备金率剧烈；可以连续、多次、顺逆、试探性操作，灵活性高。具体操作：现场交易；回购与逆回购；与财政部的交易第21页/共44页2、选择性货币政策工具消费者信用控制：主要针对不动产以外的耐用消费品销售融资；比如规定分期付款的首付最低额，最长期限，种类之间的差别待遇等证券市场信用控制：针对证券信用交易的法定保证金比率。不动产信用控制：针对房地产贷款；比如规定最高贷款额，最长贷款期，首付最低额及分摊还款最低额第22页/共44页直接信用控制：以行政命令方式控制规模和总量；包括利率最高限、信用分配、规定流动性比率、直接干预（放款额度、存款吸收行为、拒绝贴现、惩罚性利率、规定放款或投资范围等）、特别存款（不支付利息）第23页/共44页3、补充性货币政策工具道义规劝或窗口指导：通告、指示或面晤；根据其执行相关政策情况决定贴现贷款或信用支持的额度第24页/共44页四、货币政策的传导机制(理论)1、凯恩斯学派局部均衡分析：一般均衡分析：总之，在凯恩斯学派的分析中，利率是“桥梁”，货币政策的效果决定于投资的利率弹性和货币需求的利率弹性。如果投资的利率弹性比较大，货币需求的利率弹性比较小，则增加货币供给所能导致的收入增长会比较大。第25页/共44页2、现代货币数量论该学派认为，利率在货币政策传导中不起主导作用，发挥直接作用的是货币供应量(取决于实际货币拥有量与意愿持有量的关系)逻辑基础：货币需求具有内在稳定性货币供给是外生变量第26页/共44页具体逻辑货币供给的增加，导致实际货币持有量多于意愿(或预期)持有量，对金融资产和非金融资产的购买增加资产价格上升，利率下降，刺激到投资，产量和收入增加，支出增加，物价普遍上涨货币供给量的实际价值因物价普遍上涨而降低，当与人们的实际货币需求相一致时，均衡恢复结论：短期内对收入和价格水平都有影响，长期则只会影响价格水平。第27页/共44页五、货币政策规则1、相机抉择(Discretionary)凯恩斯主义。逆风向、反周期。衰退时，政策扩张；热胀时，政策收缩。第28页/共44页2、单一规则货币主义(弗里德曼为代表)具体内容：货币供应量以一个固定比率增长反对相机抉择的理由：政策制定者是“人”，存在能力缺失；政策制定者是“经济人”，存在利益驱动；市场主体是“理性人”，理性预期使政策有效性下降主张单一规则的理由：避免政策受政治的影响单一规则更有利于判断中央银行的工作稳定的政策形成稳定的市场预期，有利于提高政策效果第29页/共44页3、泰勒规则Taylor，1993计量关系政策主张当存在正的通胀缺口或者GDP缺口时，中央银行应该采取紧缩性政策，提高名义利率反之则应该采取扩张政策，降低名义利率第30页/共44页第31页/共44页第32页/共44页第33页/共44页第34页/共44页第35页/共44页第36页/共44页第37页/共44页第38页/共44页第39页/共44页第40页/共44页第41页/共44页第42页/共44页第43页/共44页感谢您的观看！第44页/共44页