长期投资性资产评估.pptx

现代企业的现代企业的对外投资行为对外投资行为l企业生存和发展战略企业生存和发展战略l优化资产配置和提高资产效率优化资产配置和提高资产效率l增强抵御市场风险的能力增强抵御市场风险的能力充分利用未使用的积累资金充分利用未使用的积累资金长期积累扩大企业规模长期积累扩大企业规模 如果我们有坚定的长期投资期望，那如果我们有坚定的长期投资期望，那么短期的价格波动对我们来说就毫么短期的价格波动对我们来说就毫无意义，除非它们能够让我们有机无意义，除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增持股份。会以更便宜的价格增持股份。 沃伦巴菲特巴菲特认为巴菲特认为: : 尽可能进行长期投资，会有助于不尽可能进行长期投资，会有助于不受别人信息干扰。受别人信息干扰。 就像你选择了定期存款，对暂时的就像你选择了定期存款，对暂时的银行利率调整就不去理会一样。银行利率调整就不去理会一样。 第八章 长期投资性资产评估 第一节第一节 长期投资评估概述长期投资评估概述 第二节第二节 债券评估债券评估 第三节第三节 股权投资评估股权投资评估 第一节第一节长期投资评估概述长期投资评估概述一、长期投资分类 从企业角度出发：广义广义长期投资和狭义狭义长期投资按投资的性质按投资的性质：持有至到期投资 长期债券长期股权投资直接投资间接投资混合性投资二、长期投资评估的二、长期投资评估的特点特点1 1、长期投资评估是对、长期投资评估是对 资本 的评估的评估2 2、长期投资评估是对、长期投资评估是对被投资者被投资者偿债能力的评估的评估3 3、长期投资评估是对、长期投资评估是对被投资者被投资者获利能力的评估的评估 第二节第二节 债券评估债券评估一种有价证券一种有价证券市场价格 收益现值市场反映市场反映理论上（一）（一）上市上市交易债权的评估交易债权的评估 上市交易的债券是指可以在证券市场上交易、自由买卖的债券，对此类债券一般采用市场法（现行市价现行市价）进行评估，按照评估基准日评估基准日的收盘价确定评估值。 P P债券评估基准日收盘价债券评估基准日收盘价持有量持有量 前提：（1）债券具有高度流动性 （2）证券市场交易情况正常 l例例8-18-1 某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评估，长期债权投资账面余额为12万元（购买债券1200张、面值100元/张）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在评估前，该债券未计提减值准备。根据市场调查，评估基准日的收盘价为120元/张。 据评估人员分析，该价格比较合理，其评估值为： 1200 120 = 144000（元）（二）（二）非上市非上市交易债券的评估交易债券的评估 对于非上市交易债券对于非上市交易债券不能直接采用市价进行评估不能直接采用市价进行评估，应，应该采取相应的评估方法进行价值评估。该采取相应的评估方法进行价值评估。l对距评估基准日对距评估基准日1 1年内到期的债券年内到期的债券，可以根据，可以根据本本金加上持有期间的利息金加上持有期间的利息确定评估值；确定评估值；超过超过1 1年到期的债券年到期的债券，可以根据，可以根据本利和的现值确确定评估值。定评估值。根据债券的还本付息方式根据债券的还本付息方式 1、每年（期）支付利息，到期还本每年（期）支付利息，到期还本债券的评估债券的评估（1）按年支付利息，到期还本的现值公式：）按年支付利息，到期还本的现值公式：（2）按期支付利息，到期还本的现值公式：）按期支付利息，到期还本的现值公式：nntttrFVrRP)1 ()1 (1mntmnttmrFVmrmRP1111（二）非上市交易债券的评估（二）非上市交易债券的评估 某评估公司受托对B企业拥有的A公司债券进行评估，被评估债券面值50000元，系A公司发行的三年期债券，每年付一次息，债券到期一次还本。年利率5%，单利计息，评估基准日距离到期日为两年，当时国库券利率为4%,假定该债券是取2%的风险报酬率。例例8-28-2其评估值为其评估值为： P=500005%(1+6%)-1+500005%(1+6%)-2+50000(1+6%)-2 = 49083.5 （元）？分期付息？2 2、到期后一次性还本付息到期后一次性还本付息债券的评估债券的评估（1 1）采用单利计算终值的公式为：）采用单利计算终值的公式为：（2 2）采用复利计算终值的公式为：）采用复利计算终值的公式为：miFVF)1 ( nrFP)1 ()1 (imFVF（二）非上市交易债券的评估（二）非上市交易债券的评估 某评估公司受托对某评估公司受托对B B企业拥有的企业拥有的A A公司债券进公司债券进行评估，被评估债券面值行评估，被评估债券面值5000050000元，系元，系A A公司发公司发行的三年期一次还本付息债券，年利率行的三年期一次还本付息债券，年利率5%5%，单，单利计息，评估基准日距离到期日为两年，当时利计息，评估基准日距离到期日为两年，当时国库券利率为国库券利率为4%4%。经评估人员分析调查，发行。经评估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年后具企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年后具有还本付息的能力，投资风险较低，取有还本付息的能力，投资风险较低，取2%2%的风的风险报酬率，以国库券利率为无风险报酬率。险报酬率，以国库券利率为无风险报酬率。 例例8-38-3根据前述的公式，该债券的评估值为：根据前述的公式，该债券的评估值为： F=FVF=FV（1+m1+mi i） =50000=50000(1+3(1+35%)5%) = 57500 = 57500 （元）（元） P=57500P=57500(1+6%)(1+6%)2 2= 51175 = 51175 （元）（元） 如果这两家公司今后几年内在股票如果这两家公司今后几年内在股票市场上根本没有交易，或者价格在不断下市场上根本没有交易，或者价格在不断下跌，他也觉得无所谓，因为他压根儿就不跌，他也觉得无所谓，因为他压根儿就不关心它们的股价变动。关心它们的股价变动。伯克希尔公司曾长期持有可口可乐公司、伯克希尔公司曾长期持有可口可乐公司、吉列公司等股票吉列公司等股票 第三节第三节 股权投资评估股权投资评估l间接投资形式 l直接投资形式一、股票投资评估一、股票投资评估 （间接投资形式）间接投资形式）（一）股票投资概述股票评估有关的价格： 清算价格、内在价值、市场价格 股票价值的评估一般与股票的票面价格、发行价格股票价值的评估一般与股票的票面价格、发行价格和账面价格的联系不紧密和账面价格的联系不紧密而与股票的内在价格、清算价格和市场价格有着较而与股票的内在价格、清算价格和市场价格有着较为密切的联系为密切的联系（二）上市交易股票的价值评估 对上市交易股票的价值的评估，正常情况下，可以采用现行市价法，即按照评估基准日的价评估基准日的价格格确定被评估股票的价值。 P P该股票评估基准日价格该股票评估基准日价格持有量持有量？公平合理？公平合理CPV考试：收盘价CPV考试：收盘价l非正常情况下，股票的市场价值不能完全非正常情况下，股票的市场价值不能完全作为评估的依据，而应以股票的作为评估的依据，而应以股票的内在价值内在价值作为评估依据。作为评估依据。l注：非正常情况比如股票市场发育不正常，交易注：非正常情况比如股票市场发育不正常，交易不自由，存在过度投机、非法炒作行为等。不自由，存在过度投机、非法炒作行为等。（三）非上市交易股票的价值评估 非上市交易股票，一般应采用收益法收益法评估，即综合分析股票发行企业股票发行企业的经营状况及风险、历史利润水平和分红情况、行业收益等因素，合理预测股票投资的未来收益，并选择合理的折现率确定评估值。（三）非上市交易股票的价值评估1.普通股普通股的价值评估 首先，全面、客观地了解股票发行企业的历史利润水平；其次，要了解企业的发展前景，其所处的行业前景、盈利能力等因素；再次，要分析企业的股利（利润）分配政策。 股利分配政策一般有：股利分配政策一般有：固定红利型、红利固定红利型、红利增长型和分段型增长型和分段型三种。三种。（1）固定红利型股利政策下股票价值评估 固定红利是假设企业经营稳定，分配红利固定，并且今后也能保持固定水平。计算公式： P = R / rP = R / r 式中：式中：PP股票评估值股票评估值 RR股票未来收益额；股票未来收益额； rr折现率。折现率。例例8-4 假设被评估企业拥有假设被评估企业拥有C C公司的非上市普通股公司的非上市普通股1000010000股，每股，每股面值股面值1 1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在元。在持有期间，每年的收益率一直保持在20%20%左左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高，管理能力强。在预测该公司以后的收益管理人员素质高，管理能力强。在预测该公司以后的收益能力时，按稳健的估计，今后若干年内，其最低收率仍然能力时，按稳健的估计，今后若干年内，其最低收率仍然可以保持在可以保持在16%16%左右。评估人员根据该企业的行业特点及当左右。评估人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为4%4%，风险报酬，风险报酬率为率为4%4%。根据上述资料，计算评估值为：。根据上述资料，计算评估值为：事实上每年派发的红利不可能完全相等，怎么办？P=R/r=（1000016%）8%=20000 元（2）红利增长型股利政策下股票价值评估 该类型的假设条件是发行企业并未将剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产。计算公式： P= R / (r - g) (rg) 式中： P股票评估值 R股票未来收益额； r折现率 g股利增长率 成长型企业 g ?？ 某公司受托对某公司受托对D D企业进行资产评估。企业进行资产评估。D D企业拥企业拥有某非上市公司的普通股股票有某非上市公司的普通股股票2020万股，每股面值万股，每股面值1 1元，在持有股票期间，每年股票收益率在元，在持有股票期间，每年股票收益率在12%12%左右左右, ,明年的红利将维持这个水平。股票发行企业每年明年的红利将维持这个水平。股票发行企业每年以净利润的以净利润的60%60%用于发送股利，其余用于发送股利，其余40%40%用于追加用于追加投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分析，投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分析，认为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发认为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。经过分析后认为，股票发行企业至少可展潜力。经过分析后认为，股票发行企业至少可保持保持3%3%的发展速度，净资产收益率将保持在的发展速度，净资产收益率将保持在16%16%的的水平，无风险报酬率为水平，无风险报酬率为4%4%（国库券利率），风险（国库券利率），风险报酬率为报酬率为4%4%。 例例8-58-5该股票评估值为： R= 200 00012%=24000 r=4%+4%=8% g= 40%16%=6.4% P=24 000(8%-6.4%) =1 500 000(元)(3)分段型股利政策下股票价值评估分型段方法的原理：分型段方法的原理： 第一段，指能够较为客观预测股票的收益期第一段，指能够较为客观预测股票的收益期间或股票发行企业某一经营周期；间或股票发行企业某一经营周期； 以预测收益直以预测收益直接折现接折现 第二段，以不易预测收益的时间为起点，以第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业持续经营到永续为第二段。企业持续经营到永续为第二段。 可以采用固定红利型或红利增长型，收益额采用趋势分析法可以采用固定红利型或红利增长型，收益额采用趋势分析法或其他方法确定，先资本化再折现。或其他方法确定，先资本化再折现。前面两种模型比较模式化例8-6 某资产评估公司受托对E公司的资产进行评估。E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票10万股，每股面值1元。在持有期间，每年股利收益率均在15%左右。评估人员对发行股票公司进行调查分析后认为，前3年可保持15%的收益率；从第4年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下去。评估时国库券利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为2%，求该股票评估值？ 股票的评估价值股票的评估价值= =前前3 3年收益的折现值年收益的折现值+ +第第4 4年后收益的折现值年后收益的折现值)(31996221198400958396. 0%6200006730. 215000%)61 (%)6%20100000() 3%,6 ,/(%151000003元APl 2.优先股的价值评估 评估优先股主要是判断股票发行主体是否有足够税后利润用于优先股的股息分配。计算公式为：l式中：P优先股的评估值；l Ri 第i年的优先股的收益；l r 折现率；l A 优先股的年等额股息收益。 rArRPiii/)1 (1例例8-78-7 新华纺织厂拥有长兴染料厂新华纺织厂拥有长兴染料厂100100股累积性、股累积性、非参加分配优先股，每股面值非参加分配优先股，每股面值100100元，年股息率元，年股息率为为11%11%。评估时，长兴染料厂的资本构成不尽合。评估时，长兴染料厂的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股股息的分配产理，负债率较高，可能会对优先股股息的分配产生消极影响。因此，评估人员对新华纺织厂拥有生消极影响。因此，评估人员对新华纺织厂拥有的长兴染料厂的优先股票的风险报酬率定为的长兴染料厂的优先股票的风险报酬率定为5%5%，加上无风险报酬率加上无风险报酬率4%4%，该优先股的折现率为，该优先股的折现率为9%9%。根据上述数据评估该优先股价值。根据上述数据评估该优先股价值。)(12222%91100%)5%4(%11100100/元rAP 如果非上市优先股有上市的可能，持有人又有转如果非上市优先股有上市的可能，持有人又有转售的意向，这类优先股可参照下列公式评估：售的意向，这类优先股可参照下列公式评估： 式中：式中：FF优先股的预期变现价格优先股的预期变现价格 n n优先股的持有年限；优先股的持有年限； 其他符号的含义同前。其他符号的含义同前。niniirFrRP1)1 ()1 (（四（四) )非上市公司股票评估中应注意的问题非上市公司股票评估中应注意的问题 1 1、非上市公司的特点、非上市公司的特点l公众持有股占小部分，交易量少，流动性公众持有股占小部分，交易量少，流动性较差较差l少数股东持有，有时甚至是家族公司少数股东持有，有时甚至是家族公司l一般仅在现有股东之间交易，交易量少一般仅在现有股东之间交易，交易量少l所有权与经营权紧密联系所有权与经营权紧密联系需要注意？（四（四) )非上市公司股票评估中应注意的问题非上市公司股票评估中应注意的问题 2 2、需注意的问题、需注意的问题（1 1）低股本地位折价和控股权溢价的问题）低股本地位折价和控股权溢价的问题（2 2）缺乏可转让性的折价问题）缺乏可转让性的折价问题少数股权每股价值=企业总价值（1少数股权折价率）现有股票数额二、股权投资的评估（直接投资形式） 股权投资是投资主体以现金资产、实物资股权投资是投资主体以现金资产、实物资产或无形资产等直接投入到被投资企业，取产或无形资产等直接投入到被投资企业，取得被投资企业的股权，从而通过控制被投资得被投资企业的股权，从而通过控制被投资企业获取收益的投资行为。企业获取收益的投资行为。（一）非控股型股权投资（少数股权）评估（一）非控股型股权投资（少数股权）评估 1.1.对于非控股型股权投资评估，可以采用收益法，对于非控股型股权投资评估，可以采用收益法，即根据历史上收益情况和被投资企业的未来经营情即根据历史上收益情况和被投资企业的未来经营情况及风险，预测未来收益，再用适当折现率折算为况及风险，预测未来收益，再用适当折现率折算为现值得出评估值。现值得出评估值。 2.2.对于合同、协议明确约定了投资报酬的长期投资，对于合同、协议明确约定了投资报酬的长期投资，可将按规定应获得的收益折为现值，作为评估值。可将按规定应获得的收益折为现值，作为评估值。 3. 3.对到期收回资产的实物投资情况，可按约定或预测出的收益折对到期收回资产的实物投资情况，可按约定或预测出的收益折为现值，再加上到期收回资产的现值，计算评估值为现值，再加上到期收回资产的现值，计算评估值 4. 4.对于不是直接获取资金收入，而是取得某种权利或其他间接经对于不是直接获取资金收入，而是取得某种权利或其他间接经济效益的，可通过了解分析，测算相应的经济效益，折现计值。济效益的，可通过了解分析，测算相应的经济效益，折现计值。 5. 5. 对于明显没有经济利益，也不能形成任何经济权利的投资则对于明显没有经济利益，也不能形成任何经济权利的投资则按零价值计算。按零价值计算。 6. 6.如果进行该项投资的期限较短，价值变化不大，被投资企业资如果进行该项投资的期限较短，价值变化不大，被投资企业资产账实相符，则可根据核实后的被投资企业资产负债表上净资产账实相符，则可根据核实后的被投资企业资产负债表上净资产数额，再根据投资方所占的份额确定评估值。产数额，再根据投资方所占的份额确定评估值。（一）非控股型股权投资（少数股权）评估（一）非控股型股权投资（少数股权）评估（二）控股型股权投资评估（二）控股型股权投资评估 对于控股型股权投资，应对被投资企业进行整对于控股型股权投资，应对被投资企业进行整体评估后再测算股权投资的价值。体评估后再测算股权投资的价值。 评估控股型和非控股型股权投资，都要单独计评估控股型和非控股型股权投资，都要单独计算评估值，并记录于长期股权投资项目下，不能算评估值，并记录于长期股权投资项目下，不能将被投资企业的资产和负债与投资方合并处理。将被投资企业的资产和负债与投资方合并处理。 l 例例8-8 8-8 某资产评估公司受托对甲企业拥有的乙公司某资产评估公司受托对甲企业拥有的乙公司的股权投资进行评估。采用整体评估再测算股权投资的股权投资进行评估。采用整体评估再测算股权投资价值的方法。甲企业两年前曾与乙企业进行联营，协价值的方法。甲企业两年前曾与乙企业进行联营，协议约定联营期议约定联营期1010年，按投资比例分配利润。甲企业投年，按投资比例分配利润。甲企业投入资本入资本3030万元，其中现金资产万元，其中现金资产1010万元、厂房作价万元、厂房作价2020万万元，占联营企业总资本的元，占联营企业总资本的30%30%。合同约定，合营期满，。合同约定，合营期满，以厂房返还投资。该厂房年折旧率为以厂房返还投资。该厂房年折旧率为5%5%，净残值率为，净残值率为5%5%。l评估前两年的利润分配方案是：第评估前两年的利润分配方案是：第1 1年实现净利润年实现净利润1515万元，万元，甲企业分得甲企业分得4.54.5万元；第万元；第2 2年实现净利润年实现净利润2020万元，甲企业分万元，甲企业分得得6 6万元。目前，联营企业生产已经稳定，今后每年收益率万元。目前，联营企业生产已经稳定，今后每年收益率20%20%是能保证的，期满后厂房折余价值是能保证的，期满后厂房折余价值10.510.5万元。经调查分万元。经调查分析，折现率定为析，折现率定为15%15%，则评估值为：，则评估值为：)(5 .3035625 .343242692383269. 01050004873. 460000%)151 (105000)8%,15,/(%2010000008元APP “只关心其内在价值内在价值是否在不断增长。只要它们的内在价值内在价值在不断增长，那么总有一天股价会与其内在价值相符的。”第四节第四节 其他长期性资产评估其他长期性资产评估 主要指长期待摊费用主要指长期待摊费用一、作为评估对象的长期待摊费用的界定一、作为评估对象的长期待摊费用的界定 并非所有帐面上的长期待摊费均可作为评并非所有帐面上的长期待摊费均可作为评估对象，只有在评估基准日后仍能为产权主体带来估对象，只有在评估基准日后仍能为产权主体带来效益的尚存资产或权利才能作为评估对象效益的尚存资产或权利才能作为评估对象。二、评估思路二、评估思路（1 1）确定评估基准日后产生效益的时间）确定评估基准日后产生效益的时间（2 2）确定单位时间可产生的效益或需分摊的费用）确定单位时间可产生的效益或需分摊的费用（3 3）考虑货币时间价值）考虑货币时间价值