融资融券交易担保法律问题研究论文.doc

硕 士 学 位 论 文融资融券交易担保法律问题研究Legal Study on Guarantee System of Margin Trading作 者 姓 名：指 导 教 师：杨 茹韦忠语西南政 法大 学Southwest University of Political Science and Law内容摘要融资融券交易,是证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出,并由客户交存相应担保物的经营活动。融资融券交易是一种信用交易，如果客户违反约定，到期不偿还所融资金或证券，证券公司作为授予信用的债权人，将面临较大的风险，而由于证券市场的联动性，证券公司所受到的风险将会传递给整个证券交易市场，因此，在融资融券交易中，对客户违约风险的控制极为重要，关系到融资融券交易甚至整个证券市场的安全。担保作为控制风险的一项有效制度，为各国融资融券交易制度所采纳，对维护交易安全与证券市场稳定起到了重要作用。融资融券交易高风险性的特点,需要高效、便捷、符合融资融券交易运行规律的担保制度,而我国当前担保法、物权法规定的动产质押担保制度,难以满足融资融券交易的需求,无法建立与融资融券交易相适应的担保关系。根据世界各国对融资融券交易担保制度的选择与检验，让与担保制度将所有权转移与担保权设定相结合，对债权提供双重保证，能够有效保证融资融券交易的安全、顺利进行。2006 年 8 月 1 日后，我国引入了信托让与担保制度，但是，其规定被指责为过于保护债权人证券公司的利益，并且存在两方面的问题：一是利用了信托制度的具体功能却没有全部遵循信托基本原理，存在合法性上的瑕疵；二是我国相关的民事法律尚未确立让与担保制度，物权设定受法律规定的严格限制,其种类及内容不得由当事人依合同任意创设，在融资融券交易中引入让与担保制度违法物权法定原则。本文通过对融资融券交易构造的分析，对融资融券交易中的担保法律关系进行解析，研究在融资融券交易中信托让与担保制度的必要性与重要意义。同时，通过对国外较成熟的融资融券交易让与担保制度的构建经验进行研究，对证券公司监督管理条例创设信托让与担保制度对我国现行担保法律进行修正与补充所涉及的信托行为合法性、信托让与担保制度在我国法律环境下的可行性等问题进行解疑与论证。本文共有五部分:第一部分对融资融券交易制度进行概论性说明。主要论述融资融券交易的概念、特征,以明确融资融券交易与普通证券交易的区别。1第二部分探讨融资融券交易的一般规则与法律构造，本章是本文的基础,对其他相关的问题的探讨都是建立在此之上。第三部分介绍融资融券交易中的风险及控制办法。首先，论述担保制度在融资融券交易中的重要作用。其次，介绍境外有关融资融券交易担保制度对让与担保制度的选择。第三，介绍让与担保制度的分类并讨论其在融资融券交易中的独特优势，得出信托让与担保制度是一项能够充分满足融资融券交易要求的风险控制制度的结论。第四部分讨论我国现行担保法律制度存在的缺陷，得出现行担保法律制度无法适应融资融券交易要求的结论。第五部分对证券公司监督管理条例以法制创新适应并促进市场发展，引入信托让与担保制度的合法性解疑与论证。关键词:融资融券；信托；让与担保；合法性2AbstractMargin trading means that security companies lending money to customers for them tobuy securities or lending securities to customers for sale, and customers deposit some items tothe security companies for security. Margin trading is a credit transaction, when the customerbreach the agreement between them and the security company and do not pay back the moneyor the security they have borrowed from the security company in margin transactions, thesecurity company ,as a creditor who gives credit to customers will face great risk. Mean while,because the great relevance of the stock market，the risk that security companies suffered willpassed on to the whole security market. So, in margin transactions, the control of credit risk ofcustomer is very important. As a system that pays important role in risk control, guarantee hasbeen adopted by margin trading system in many countries and regions.Because of the high risk, margin trading need an efficient and convenient guaranteesystem that in line with its requirements. But Chinas current guarantee legal system can notmeet the requirements of margin trading, and can not establish suitable security relations.According to the choice and inspection of margin transaction security system in manycountries and regions, transferring guarantee provide a double guarantee for the claims bycombining the transfer of ownership and the set of security.From 1 August, 2006 on, Chinas legislation allows the introduction of the transferringguarantee system which was accused of too much to protect the interests of creditors, securitycompanies. There are two main problems in the introduction of the transferring guarantee:first, transferring guarantee use the specific functionality of the trust system, but do not followthe basic principles of trust, so there are defects in Validity. Second, Chinas current civil lawhave no provisions of transferring guarantee, so the introduction of the transferring guaranteesystem is a violation of the law.Based on the analysis of financing structure of the margin trading, the analysis of thelegal relationship of the security in the margin trading, this article will do some research in thenecessity and the importance of introducing the transferring guarantee to Chinas margintrading system. At the same time, this article will answer some questions on the validity of thetransferring guarantee and will discuss the feasibility of the transferring guarantee system inChinas legal environment, through the research of the experience of other countries inestablishing the transferring guarantee system.This paper has 5 parts. In part 1, the author outlines the margin trading. This part focuses1on the description of the conception and features in order to definite the difference betweenthe margin trading and other securities.In part 2, the author discusses the rules and the legal structure of the margin trading. Andthis part is the bases of this paper, the discussion of other relevant questions are all based onthis part.In part 3, the author introduces the risk in margin trading, and introduces the methods tocontrol risk. Firstly, the author discusses the important effect on margin trading of guaranteesystem. Secondly, the author introduces the choices of guarantee system other counties inmargin trading. Thirdly, the author introduces the classifications of the guarantee system andintroduces the unique advantages of transferring guarantee system, and comes to theconclusion that transferring guarantee system fully meets the requests of margin trading.In part 4, the author discusses the defects of Chinas current guarantee legal system ,andcomes to the conclusion that Chinas current guarantee legal system do not meet the requestsof margin trading.In part 5, the author answer some questions on the validity of the transferring guaranteeand will discuss the feasibility of the transferring guarantee system in Chinas legalenvironment .Key Words：Margin trading; Trust; Transferring Guarantee; Validity2目 录引言. 1一、融资融券交易制度概述. 4（一）融资融券交易的概念与特征. 41.融资融券交易的概念. 42.融资融券交易的特征. 5（二）融资融券交易的作用. 51.运用财务杠杆，满足投资者的需求. 62.提高证券的流动性、活跃证券交易市场. 63.完善股票价格形成，对市场具有缓冲效应. 64.为投资者提供避险机制. 7（三）融资融券交易的种类. 71.投机性融资融券交易. 72.套买型融资融券交易. 73.保值型融资融券交易. 74.技术型融资融券交易. 8二、融资融券交易规则与担保体系、法律构造. 8（一）融资融券交易规则与担保体系. 81.融资融券交易规则. 82.融资融券交易担保体系构造. 10（二）融资融券交易法律构造. 111.交易双方因买卖证券产生的证券委托代理(代理-行纪)关系. 122.交易双方因证券、资金借贷而产生的借贷(债权债务)关系. 123.客户为担保证券公司对其拥有的融资融券债权而形成的担保关系. 124.信托关系. 13三、融资融券交易信用风险及控制. 13（一）融资融券交易中的信用风险. 131（二）担保制度在融资融券交易控制风险的作用. 141.保护融资融券交易中作为债权人的证券公司的利益. 142.保障证券市场的安全. 143.维护社会稳定. 14（三）境外有关融资融券交易对让与担保制度的选择. 141.美国. 142.日本. 163.我国台湾地区. 174.我国香港地区. 20（四）让与担保制度的内涵与特征. 211.让与担保制度的内涵. 212.让与担保制度的特征. 22（五）让与担保在融资融券交易风险控制中的作用. 231.信托让与担保担保方式灵活，适应证券交易的特点. 242.有利于保护作为债权人的证券公司的合法权利. 243.能够有效保护客户的合法权益. 25四、我国现行融资融券交易担保制度. 26（一）担保法与物权法相关规定的缺陷. 261.标的物范围较窄. 272.股票、债券等证券设定质押手续复杂、成本高. 273.不利证券公司办理融资融券业务进行担保物的价值监测. 274.不利于证券公司办理融资融券业务进行强制平仓. 275.不利于证券公司合理地使用担保物. 28（二）我国引入融资融券交易让与担保制度的所受到的质疑. 281.违背信托的宗旨与原理. 282.违背物权法定基本原则. 30五、我国引入融资融券交易信托让与担保制度的合法性论证. 31（一）信托让与担保与信托的区别. 3121.性质不同. 322.设计理念不同. 32（二）引入融资融券交易信托让与担保制度并不违反物权法定原则. 33（三）笔者对化解各种质疑的建议. 34致谢. 38参考文献. 393融资融券交易担保法律问题研究引 言早期的证券交易同普通商品的买卖方式相同，一般采用即时现货交易的方式，投资者在买入股票时，其帐户上必须有足额的现金，卖出股票时帐户上有足额的股票，成交后即时交割证券和资金，所谓“一手交钱、一手交货”。信用交易是与现货交易相对应的一种证券交易形式。在这种方式下，证券的交易者只使用部分自己的资金，其余部分则通过交付保证金得到证券公司或金融机构的信用，由经纪人向银行贷款或通过货币市场筹集垫付。信用交易始于 19 世纪晚期的伦敦股票交易所，其产生与股票买卖有着非常深的渊源1，当时的信用交易是以避税为目的的“洗券活动”，当时的法律规定股票分红时会投资者需要交纳资本收益税，因此许多投资者采取了先卖空后再买入的方法，进行避税。因此融资融券交易自一开始，投机便与之相伴而生。虽然各个国家监管当局曾经多次试图阻止卖空这种投机活动，但至少在 1607 年以前，通过借券来支持卖空已经变得非常流行。在 20 世纪 60 年代，英国放宽了对融资融券业务的限制，出现了股票抵押融券的借券活动，使得信用交易活动发展起来。美国及其他国家在本世纪的大部分时间里，所借助的变短期投资收益为长期投资收益的避税模式，就是根源于当时伦敦股票交易所的“洗券”战术。2现代意义上的融资融券交易制度起源于美国，这种证券交易方式对证券交易市场具有提高市场流动性、缓冲市场波动、发现市场合理价格、对冲避险等积极效用，是一种较为成熟的证券交易制度，世界各国证券法律制度中均予以规定。我国的证券市场成立于上世纪 90 年代，十多年来，我国证券市场取得了长足的发展。到 2004 年 12 月，中国证券市场上的上市公司已经从 1990 年的 13 家发展到 1400多家。3但是由于融资融券具有天然的高风险性，为了控制风险，保证我国证券市场安全、金融市场稳定，融资融券交易基本一直被我国法律所禁止。123沈沛、许均华、高翔等：证券信用交易制度研究，北京：中国金融出版社，2002 年版，第 15 页。同上注，第 16 页。谢百三：证券投资学，北京：清华大学出版社，2005 年版，第 1 页。1融资融券交易担保法律问题研究随着社会的发展，我国法制环境不断改善，证券市场不断发展，05 年修订的证券法第 142 条规定：“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准”，对原证券法规定的证券公司不得从事向客户融资融券交易活动等内容作了修改。2006 年 8 月 1 日起，中国证券监督管理委员会发布的证券公司融资融券业务试点管理办法开始施行，启动了我国证券市场上的融资融券交易制度。2006 年 8 月 21 日，深圳、上海证券交易所分别发布融资融券交易试点实施细则。2006 年 9 月 15 日，中国证券业协会发布融资融券合同必备条款。2008年 4 月 23 日,证券公司监督管理条例(国务院令第 522 号)公布，自 2008 年 6 月 1 日起施行，融资融券交易制度的基本框架形成。融资融券交易作为信用交易，除了面对普通证券交易所具有的各种风险外，还要面对客户违约的信用风险这种融资融券交易中所特有的风险，因此对客户违约的信用风险进行控制至关重要，关系到融资融券交易的顺利进行甚至整个证券市场的稳定。担保作为控制客户信用风险的一项有效制度，能够有效保障债权人证券公司的债权得到实现，各国融资融券交易制度中均采用相应的担保制度作为控制信用风险的手段。让与担保结合了所有权的转移与担保权的设定，对融资融券交易提供了双重保险，是被广为采用的融资融券担保方式。我国 2006 年 8 月 1 日起施行的证券公司融资融券业务试点管理办法引入了信托让与担保制度，2008 年 4 月 23 日起施行的证券公司监督管理条例对其所规定的融资融券交易信托让与担保制度加以确认，并进一步界定了各方当事人的权利义务和法律关系,奠定了我国证券信用交易的法律基础。上述两个法规在对融资融券交易担保制度的设计上，进行了大量的制度创新,目的在于确保市场健康,安稳运行。其中信托让与担保制度的创设是制度创新的一大范例。尽管如此，信托让与担保制度仍被指责一方面利用了信托制度的具体功能却没有全部遵循信托基本原理，存在合法性上的质疑， 4另一方面当前我国的民事法律尚未确立让与担保制度，根据我国物权法第 5 条规定的“物权的种类和内容,由法律规定”,物权受物权法定主义的限制,其种类及内容不得由当事人任意创设,必须由法律特别规定,当事人不得依合同任意创设担保物，融资融券交易中引4邓举功：理想与利益的混沌选择析<证券公司融资融券业务试点管理办法>之信托制度的引入,信托法律网， :，（访问日期：2008 年 11 月 10 日）。2融资融券交易担保法律问题研究入信托让与担保违法物权法定原则。5本文通过对融资融券交易构造的分析，对融资融券交易中的担保法律关系进行解析，研究在融资融券交易中信托让与担保制度的必要性与重要意义。同时，通过对国外较成熟的融资融券交易让与担保制度的构建经验进行研究，对证券公司监督管理条例创设信托让与担保制度所涉及的信托让与担保制度的合法性、信托让与担保制度在我国目前法律环境下的可行性等问题进行解疑与论证。5邱永红：“我国现行融资融券担保制度的法律困境与解决思路”，证券市场导报，2007 年第 3 期。3融资融券交易担保法律问题研究一、融资融券交易制度概述（一）融资融券交易的概念与特征1.融资融券交易的概念融资融券交易，又称保证金交易或垫头交易、信用交易，它是指投资者在证券交易过程中，只付出总交易额中的一部分资金或证券，而余下的资金和证券，由证券经纪商负责提供，以此帮助投资者顺利完成证券交易的交易方式。6根据我国证券监督管理条例的规定，融资融券交易，是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出,并由客户交存相应担保物的经营活动。7对证券公司而言，开展融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供客户卖出，并按照规定向客户收取一定利息或担保费的经营活动。对投资者而言，从事融资融券交易则是指投资者向证券公司借入资金在市场上买入证券；向证券公司借入证券于市场上卖出，到期前投资者再卖出证券收回资金或者买回证券以偿还证券公司的交易行为。在融资交易中，当投资者看涨某一证券，欲购进该证券而手头却没有足够资金时，可以通过预先缴纳一定的保证金，委托证券经纪商买进该证券，余款由证券经纪商来垫付，但所购入的证券必须存放在证券经纪商处作为对所融入资金的担保。当投资者看跌某一证券，欲抛售证券而手头却无该证券时，也可以预先缴纳一定比例的保证金，先向证券经纪商借入一定数量的该证券，并委托其卖出，等证券价格下跌后，再低价买回该证券还给证券商，从而赚取当中的差价收益。投资者卖出所借证券所得的价款不能提取，而必须存放在证券经纪商处作为对融通证券的担保。6王连洲：风风雨雨证券法，上海：上海三联书店，2000 年版，第 82 页。7证券公司监督管理条例(国务院令第 522 号）第 48 条。4融资融券交易担保法律问题研究2.融资融券交易的特征融资融券交易具有的以下特点，将其与普通的证券交易相区别：第一，普通的证券交易，投资者欲买入证券必须事先拥有足额资金；卖出证券时则必须有足额证券。而融资融券交易则不同，投资者预测证券价格将要上涨而手头没有足够的资金时，可以向证券公司借入资金买入证券；预测证券价格将要下跌而手头没有证券时，则可以向证券公司借入证券卖出，通过这种方式获取盈利。第二，普通的证券交易，投资者与证券公司之间只存在委托买卖的关系，因此不需要向证券公司提供担保；而融资融券交易，投资者与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系和资金或证券的借贷关系，还存在事先以现金或证券的形式向证券公司交付一定比例的保证金，并将融资买入的证券和融券卖出所得的资金交付证券公司作为担保物的担保法律关系。第三，普通的证券交易，风险完全由投资者自行承担，因此投资者可以自行决定买卖何种证券，并可以买卖所有在证券交易所上市交易的证券；融资融券交易，是信用交易，如果投资者不能按时、足额偿还资金或证券，则会给证券公司带来风险，所以投资者只能在与证券公司约定的范围内买卖证券，投资者不能单方面决定用所融资金购买何种证券，也不能单独决定向证券公司融入哪种证券卖出。第四，普通的证券交易，直接以投资者名义在登记结算机构开立证券账户、在第三方存管商业银行开立资金账户后，还要在证券公司的投资者名下的资金账户中进行；融资融券交易，投资者在证券公司专门为其开立的信用账户中进行，该信用证券和资金账户是二级账户，其所对应的在登记结算公司的信用交易担保证券账户、商业银行的信用交易担保资金的账户却是以证券公司的名义开立的。（二）融资融券交易的作用融资融券交易作为一种有效的证券交易方式，具有为投资者提供通融资金或证券便于他们把握交易机会，活跃证券市场交易、提高证券流动性的积极作用，具体来讲，融资融券交易具有如下积极作用：5融资融券交易担保法律问题研究1.运用财务杠杆，满足投资者的需求当投资者手中没有资金或证券的时候，通过融资融券交易，可以凭借自身的信用向证券公司借入资金或证券，把握交易机会赚取投资收益。因此，投资者能够利用较少的资本获取较大的利润，充分享受到财务杠杆效应带来的效益。82.提高