第八章汇率制度选择理论优秀课件.ppt

第八章汇率制度选择理论第1页，本讲稿共121页第一节第一节 汇率制度概述汇率制度概述一、汇率制度的概念汇率制度的概念二、汇率制度的种类二、汇率制度的种类第2页，本讲稿共121页第一节第一节 汇率制度概述汇率制度概述（一）汇率制度的概念汇率制度(ExchangeRateRegimeorExchangeRatesystem)又称汇率安排(ExchangeRateArrangement)，是指一国货币当局对本国汇率汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。第3页，本讲稿共121页一种汇率制度应该包括的内容：(1)规定确定汇率的依据；(2)规定汇率波动的界线；(3)规定维持汇率应采取的措施；(4)规定汇率应怎样调整。第4页，本讲稿共121页第一节第一节 汇率制度概述汇率制度概述按照汇率变动的幅度,汇率制度可以划分为两大类型：一是固定汇率制(FixedExchangeRateSystem)，二是浮动汇率制(FloatingExchanegRateSystem)。第5页，本讲稿共121页（二）固定汇率制度（二）固定汇率制度n固定汇率制：政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参考物之间的固定比价的汇率制度。充当参考物的东西可以是黄金，也可以是某一种外国货币或一组货币。第6页，本讲稿共121页金本位制下的固定汇率制两国货币之间的汇率是按两国货币含金量的比即铸币平价自行确定的，并且自由兑换、自由铸造和熔化、自由输出入的原则能自动保证现实汇率的波动不超过黄金输送点。第7页，本讲稿共121页纸币流通条件下的固定汇率制固定汇率通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起。各国当局通过规定虚设的金平价来制定中心汇率，现实汇率也是通过外汇干预、外汇管制或国内经济政策等措施被维持在人为限定在狭小范围内。第8页，本讲稿共121页 金本位制和纸币流通条件下的固定汇率制共同点：各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的范围内波动。第9页，本讲稿共121页不同点体现在：金本位制下的固定汇率制是自发形成的；而在布雷顿森林体系下，固定汇率制是通过国际间的协议人为建立起来的。金本位制下各国之间的汇率能够保持真正的稳定；而在布雷顿森林体系下的金平价是可以调整的。纸币流通条件下的固定汇率制，严格来说只能称为 可 调 整 的 钉 住 汇 率 制(Adjustable Pegging System)。第10页，本讲稿共121页(三三)()(管理管理)浮动汇率制度浮动汇率制度 n浮动汇率制：汇率水平完全由外汇市场的供求决定，政府不加任何干预的汇率制度。第11页，本讲稿共121页自由浮动和管理浮动n自由浮动(清洁浮动)：货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。只是一种纯理论意义上的概念。n管理浮动(肮脏浮动)：货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于本国的方向浮动。目前各主要工业国所实行的都是管理浮动。第12页，本讲稿共121页 政府干预汇率的方式主要有三种：直接干预 运用财政、货币政策 采取直接管制措施第13页，本讲稿共121页n单独浮动和联合浮动n单独浮动(独立浮动)：一国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。n联合浮动：欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作法。第14页，本讲稿共121页欧共体成员国的蛇行浮动欧共体成员国的蛇行浮动(法国、荷兰、比利时、法国、荷兰、比利时、丹麦、卢森堡、原联邦德国）丹麦、卢森堡、原联邦德国）0+1.125%+2.25%-1.125%-2.25%0.75%0.75%1.125%1.125%中心汇率中心汇率第15页，本讲稿共121页第二节第二节 汇率制度选择理论汇率制度选择理论一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较二、影响一国汇率制度选择的主要因素第16页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（一）实现内外均衡的自动调节效率比较1、单一性以本国产品价格国际竞争力下降为例（PeP*），浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只需听任汇率e调整，调整的时间快、成本低；而在固定汇率制下，必需通过货币供应量的变化调整本国价格体系，牵涉到许多变量，尤其是价格调整存在粘性时，浮动汇率的优势更为明显。第17页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（一）实现内外均衡的自动调节效率比较1、单一性以本国产品价格国际竞争力下降为例（PeP*），固定汇率制的支持者认为：在很多情况下，对本国价格体系的调整是非常必要的，完全通过汇率变动调整是不合理的。例如，本国产品国际价格竞争力下降是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致成本过高造成时，货币贬值只能在短期内增加出口，而在固定汇率制下，相关产业被迫主动采取措施降低成本，提高技术水平，这一价格调整往往是不可回避的。第18页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（一）实现内外均衡的自动调节效率比较2、自发性浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只要一国国际收支出现失衡，货币就会自动贬值或升值，从而对国际收支自发调节；而在固定汇率制下，国际收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合来加以解决，这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。第19页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（一）实现内外均衡的自动调节效率比较2、自发性固定汇率制的支持者认为：（1）导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。例如，一国经常账户出现较大赤字时，如果存在大规模资本流入，本币升值；（2）汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支是受多种因素共同决定的，如在一国产品由于其高质量而很少有其他国家产品能替代时，汇率变动并不能改变对其的需求；（3）汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持，如贬值刺激出口时，必须有国内相应的紧缩政策才能避免通胀抵消贬值作用。第20页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（一）实现内外均衡的自动调节效率比较3、微调性浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。而在固定汇率制下，一国对国际收支的调整往往是问题积累到相当程度时才进行的，这一调整一般幅度较大，对经济的震荡比较剧烈。第21页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（一）实现内外均衡的自动调节效率比较3、微调性固定汇率制的支持者并不否认固定汇率制下的调整较为僵硬，但是可以避免许多无谓的汇率调整，尤其是当这些调整是货币性干扰所造成的时候。在资本流动对汇率形成产生决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也是非常大的。第22页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（一）实现内外均衡的自动调节效率比较4、稳定性浮动汇率制的支持者认为：首先，浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机，对市场价格的影响是稳定性的，倾向于降低市场价格波幅。其次，投机性资金不易找到汇率明显高估/低估的机会，而固定汇率制下，政府较少调整汇率，所以给投机性资金找到汇率错误定值的时机；在政府承诺对汇率水平进行支持时，投机性资金可以在不承担风险的情况下进行投机，从而不稳定。第23页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（一）实现内外均衡的自动调节效率比较4、稳定性固定汇率制的支持者认为：首先，由于投机者心理往往非理性，浮动汇率制下盛行的是非稳定性投机，扩大了市场价格波幅，而固定汇率制下，由于投机者预期汇率将向固定水平调整，在现实汇率水平与平价存在差异时通过缩小差异获利。其次，固定汇率制下政府的介入至少使市场交易者心理上存在名义锚，可以通过改变投机者预期对汇率稳定施加影响，消除不确定性。而浮动汇率制下对未来汇率预期的不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。第24页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（二）实现内外均衡的政策利益比较1、政策自主性要求实行浮动汇率制的重要理由之一就是货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡。并且，浮动汇率制下一国可以将外国通货膨胀隔绝在外，独立制定本国经济稳定与发展的政策。因为如果PPP成立（PeP*），汇率不变时，P*上升必然带来P上升，一国无法控制本国的通货膨胀。第25页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（二）实现内外均衡的政策利益比较1、政策自主性固定汇率的支持者指出，首先，完全利用汇率政策解决外部均衡，就意味着政府准备接受任何的汇率水平，显然不可能；其次，汇率调整必须有相应的国内其他政策的配合才能发挥效力；再次，浮动汇率制不可能真正隔绝外国通胀对本国的影响，本国货币的贬值会通过各种途径对国内物价水平产生影响。第26页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（二）实现内外均衡的政策利益比较2、政策纪律性浮动汇率制的拥护者指出，浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用（如故意高估或低估）。固定汇率制的支持者认为，固定汇率制可以防止对货币政策的滥用（如扩张的货币政策会对固定汇率制构成威胁）。第27页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（二）实现内外均衡的政策利益比较3、政策放大性浮动汇率制下货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大，因为汇率的调整增强了原有政策的效果。固定汇率制的支持者认为，政府在对固定汇率制的维系中，会获得执行政策始终一致的声誉，这样在政府的政策实施过程中，会通过影响人们的心理预期而受到额外的效果。第28页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（三）对国际经济关系的影响1、对国际贸易、投资等活动的影响浮动汇率制的拥护者认为浮动汇率有利于国际间经济交往。首先，汇率可以自由浮动，使得固定汇率制下政府为维持固定汇率而采取的种种直接管制措施失去必要；其次，浮动汇率的不确定因素可以通过远期交易等方式规避风险，国际金融创新的飞速发展使这一问题的重要性大大降低了。赞成固定汇率制的人认为进行各项规避风险的交易本身有成本；而且，很多经济活动是无法规避汇率风险的，例如跨国的实物投资、人力资源投资等。另外，许多发展中国家由于金融市场不发达，缺乏远期交易等规避风险的工具，浮动汇率制是特别不利的。第29页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（三）对国际经济关系的影响2、对通货膨胀的国际传播的影响浮动汇率制的拥护者认为，浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的国际传递。主张实行固定汇率制的人认为，浮动汇率下同样存在通货膨胀的传递问题，并且这一传递具有不对称性。当本币贬值时，进口成本上升，物价上升，而当本币升值时，进口成本则因价格刚性而不容易下降或下降不足，其净效应是物价的上升。扩大到两个国家的相互关系看，一国货币的升值便是另一国货币的贬值，贬值国的物价上升幅度要超过升值国家的物价下降的幅度。其净效应便是世界物价水平的上升。这称为不对称效应或棘轮效应。第30页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较（三）对国际经济关系的影响3、对国际间政策协调的影响一般认为，在浮动汇率制下，由于缺乏关于汇率的有约束力的协议，各国将国内经济目标摆在首位，易于利用汇率的自由波动而推行竞争性贬值这一以邻为壑的政策，会造成国际经济秩序的混乱。浮动汇率制的拥护者认为，首先，汇率本质上是个具有“竞争性”的变量，任何一种汇率制度都不可能完全解决这一问题；其次，在浮动汇率制下，汇率的大幅度波动往往会引起各国关注，进而形成国际间的磋商协调，这在某种程度上反而会加强各国的政策协调。第31页，本讲稿共121页一、固定汇率制与浮动汇率制的比较就本质来说，两种汇率制度的比较实际上意味着在内外均衡目标的实现中，对“可信性”（credibility）与“灵活性”（flexibility）的权衡，这两者常常是不可兼得的。这一争论本身沿着两个方向发展：一个方向是研究什么条件下固定（浮动）汇率制度更合理最适度货币区理论；一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率和浮动汇率制度的优点产生了诸如爬行钉住、汇率目标区等新的汇率制度设计。第32页，本讲稿共121页二、汇率制度选择的理论与实践汇率制度选择的理论与实践对于一个国家来说，选择什么样的汇率制度，显然与一系列具体的经济和环境因素有关。第33页，本讲稿共121页二、汇率制度选择的理论与实践汇率制度选择的理论与实践汇率制度的选择应该考虑到以下的一些因素：（1）经济活动规模的大小。（2）经济开放程度。（3）本国货币的国际化程度。（4）相对的通货膨胀率（高，固定汇率)。（5）进出口贸易的地区结构。（6）与大国的经济政治依附程度。其他条件，比如经济的市场化程度、金融市场的发育程度、法律体系的完备程度及经济信息的披露程度等。第35页，本讲稿共121页汇率制度选择理论的新发展（一）原罪论（doctrineoftheoriginalsin）原罪是指这样一种状况：一国的货币不能用于国际借贷，甚至在本国市场上，也不能用本币进行长期借贷。因此，一国的国内投资不是出现货币错配，便是出现期限错配。这不仅仅是由于该国货币不可兑换，而且更是由于该国金融市场发展不完全。这种“原罪”的直接后果是：汇率或利率稍有波动，便会有一批企业应声倒地，进而银行也被拖入。于是整个金融体系变得十分脆弱。第36页，本讲稿共121页汇率选择理论的新发展（一）原罪论（doctrineoftheoriginalsin）这一理论揭示了，为何与发达国家相比，发展中国家较易发生金融危机。非常关键的是，货币和期限的错配之所以出现，不一定是因为公司和银行不谨慎。（二）害怕浮动论(fearoffloating)由Calvo和Reinhart(2000)提出。“害怕浮动”指这样一种现象：一些归类为实行弹性汇率制的国家，却将其汇率维持在对某一货币(通常为美元)的一个狭小幅度内，这反映了这些国家对大规模的汇率波动存在一种长期的害怕。第37页，本讲稿共121页汇率选择理论的新发展（二）害怕浮动论(fearoffloating)“害怕论”的主要发现是：那些声称允许其货币自由浮动的国家，实际上其货币大部分并未能真正浮动。这些国家实际观察到的汇率变动率相当低，并不是因为这些经济体未受到实际或名义的冲击。这种很低的汇率可变动性，是由政策行动有意识地造成的，因它们的国际储备的变动性相当高，(名义和实际)利率的变动性异乎寻常地高。害怕浮动的现象非常普遍深入，甚至在一部分发达国家中也存在。“害怕浮动”的原因有多种。第38页，本讲稿共121页汇率选择理论的新发展（二）害怕浮动论(fearoffloating)Calvo和Reinhart(2000)还证明，在新兴市场国家中，汇率变动对贸易的影响，比在发达国家中要大得多。贬值通过国内物价而传递到国内通货膨胀的程度也高出许多。这些也是新兴经济体不愿汇率波动，特别是贬值的重要原因。第39页，本讲稿共121页汇率选择理论的新发展（三）两级论（中间制度消失论）(thetwopoles，或hypothesisofthevanishingintermediateregime)“两极论”或“中间制度消失论”的要点是，在金融开放环境中，适合于发展中国家的汇率制度只有自由浮动汇率制和具有非常强硬承诺机制的固定汇率制度；介于两者之间的中间性汇率制度正在消失或应当消失，形成所谓“空缺的中部”。第40页，本讲稿共121页汇率选择理论的新发展（三）两级论（中间制度消失论）(thetwopoles，或hypothesisofthevanishingintermediateregime)“两极论”或“中间制度消失论”认为，日益增长的资本流动性，使政府对汇率的承诺变得十分脆弱。在资本自由流动的情况下，政府不可能同时实现汇率稳定、货币政策独立性和金融市场国际一体化这三个目标，必须放弃其中的一个。第41页，本讲稿共121页汇率选择理论的新发展（四）退出战略(exitstrategy)据Klein和Marion(1994)的研究，除了非洲一些法郎区的国家，大部分国家钉住某一货币的时间都很短。从1957年到1990年，在拉美和加勒比国家的87项钉住事例中，钉住的平均时间只有10个月。其中，1/3的钉住在第七个月就被放弃，有一半以上的钉住在第一年年底放弃。因此，从钉住的固定汇率制中退出，实际是相当频繁的事件。第42页，本讲稿共121页汇率选择理论的新发展（四）退出战略(exitstrategy)关于“退出战略”的研究，首先要考察的是退出的动机。从根本上说，一国之所以要退出钉住汇率制，是基于成本和收益方面的考虑。关于退出战略的研究还涉及在什么条件下退出较好，以及怎样退出和退往何处的问题。国际货币基金组织在1998年发表了关于退出战略的研究报告(EichengreenandMasson，1998)，其主要结论是：第43页，本讲稿共121页汇率选择理论的新发展（四）退出战略(exitstrategy)(1)对大部分新兴经济体来说，较高的汇率弹性是有利的；(2)当有大规模资本内流时放弃钉住汇率，这时的退出战略的成功可能性较大；(3)在试图退出钉住汇率前，有关国家需改善和加强其财政和货币政策。第44页，本讲稿共121页三、汇率选择理论的新发展（四）退出战略(exitstrategy)当决定退出时，如这种退出发生在外汇市场平静和汇率升值时，可采取缓慢的步骤，逐渐推进到新的较有弹性的汇率制度。如是在压力或危机下被迫退出，则一般无法缓慢退出，因而须迅速行动。政府应当迅速采取一些政策以防止“过度贬值”和防止贬值一轮轮地出现。至于一国从钉住汇率制退出来以后应采用何种制度，应根据本国情况而定。第45页，本讲稿共121页 1999年1月国际货币基金组织将各成员国的汇率制度划分为八大类：（1）无无独独立立法法定定通通货货的的汇汇率率安安排排(Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender)（2）货币局货币局（Currency Board Arrangements）（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）（Other Conventional Fixed Peg Arrangements）（4）水平区间钉住水平区间钉住 （Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands）第46页，本讲稿共121页（5）爬行钉住爬行钉住（Crawling Pegs）（6）爬行区间钉住爬行区间钉住（Exchange Rates within Crawling Bands）（7）不不事事先先公公布布干干预预路路径径（目目标标）的的管管理理浮浮动动 （Managed Floating with No Predetermined Path for the Exchange Rate）（8）独立浮动独立浮动（Independent Floating）第47页，本讲稿共121页 从IMF进行新分类以来各国汇率安排的实际情况来看（见表见表8.18.1）其中采取无独立法定通货的汇率安排和其他传统的固定钉住安排的国家略微有所增加，实行货币局制度和爬行钉住的国家基本保持不变；其中变动最大的是管理浮动和单独浮动类。第48页，本讲稿共121页表表8.1 IMF成员国的汇率安排成员国的汇率安排时间时间 构成构成汇率安排类型汇率安排类型19992000.12.312001.12.31成员国数量成员国数量（个）（个）比重（）比重（）成员国数成员国数量（个）量（个）比重比重（）（）成员国数成员国数量（个）量（个）比重（）比重（）（1）无独立法定通货的无独立法定通货的汇率安排汇率安排3720%3820.43%4021.51%（2）货币局货币局84.3%84.3%84.3%（3）其他传统的固定钉其他传统的固定钉住安排（水平钉住）住安排（水平钉住）。3921.08%4423.66%4021.51%（4）水平区间钉住水平区间钉住126.49%73.76%52.69%（5）爬行钉住爬行钉住63.24%52.69%42.15%（6）爬行区间钉住爬行区间钉住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干预路不事先公布干预路径（目标）的管理浮动径（目标）的管理浮动2614.05%3217.2%4222.58%（8）独立浮动独立浮动4725.41%4624.73%4122.04%总计总计185100%186100%186100%来源：IMF国际金融统计各年份（19992004）第49页，本讲稿共121页时间时间 构成构成汇率安排类型汇率安排类型20022003.6.302004.6.30成员国数成员国数量（个）量（个）比重（）比重（）成员国成员国数量数量（个）（个）比重比重（）（）成员国成员国数量数量（个）（个）比重比重（）（）（1）无独立法定通货的无独立法定通货的汇率安排汇率安排4121.93%4121.93%（2）货币局货币局73.74%73.74%（3）其他传统的固定钉其他传统的固定钉住安排（水平钉住）住安排（水平钉住）。4322.99%4222.46%（4）水平区间钉住水平区间钉住42.14%52.67%（5）爬行钉住爬行钉住52.67%63.21%（6）爬行区间钉住爬行区间钉住52.67%21.07%（7）不事先公布干预路不事先公布干预路径（目标）的管理浮动径（目标）的管理浮动4725.13%4825.67%（8）独立浮动独立浮动3518.72%3619.25%总计总计187100%187100%续表续表8.1第50页，本讲稿共121页第51页，本讲稿共121页货币局制度货币局制度 货币局制度（Board Currency System）是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制度。首先，它是一种货币发行制度，它以法律的形式规定当局发行的货币必须要有外汇储备或硬通货的全额支持；其次，它才是一种汇率制度，保证本币和外币之间在需要时可按照事先确定的汇率进行无限制的兑换。第52页，本讲稿共121页 其运行机制如下：货币发行机构按照法定汇率以100的外汇储备作为保证发行本币；当市场汇率高于法定汇率时，货币发行机构卖出外汇从而回笼本币；当市场汇率低于法定汇率时，货币发行机构买进外汇从而发行本币，以保持市场汇率的稳定。第53页，本讲稿共121页其主要特征包括：1100的货币发行保证 货币局制度有利于抑制通货膨胀。在货币局制度下，银行体系的稳健受到制约。货币局制度有助于保证货币发行机构的相对独立性。货币局制度有助于保证国际收支自动调节机制的有效运行。货币局制度减少铸币税（Seigniorage Revenue）收益。第54页，本讲稿共121页 2货币完全可兑换 100的货币发行保证以及完全可兑换的承诺有助于维持人们对该货币的信心，从而保持汇率的稳定,减少不稳定的投机活动。3汇率稳定 有利于国际贸易和投资的发展。货币局制度不易隔离外来冲击的影响。实行货币局制度的国家完全丧失了其货币政 策的独立性。货币局制度下的固定汇率易导致投机攻击。第55页，本讲稿共121页联系汇率制度联系汇率制度联系汇率制度源于英联邦成员国的联系汇率制度源于英联邦成员国的货币发行制度，这种制度的最主要特点货币发行制度，这种制度的最主要特点是将汇率制度的确定与货币发行准备制是将汇率制度的确定与货币发行准备制度加以结合，利用市场机制，互相牵制。度加以结合，利用市场机制，互相牵制。香港自香港自19831983年年1010月开始实行港元与月开始实行港元与美元的联系汇率制度（也称货币发行局美元的联系汇率制度（也称货币发行局制度），它是诸多货币发行局制度的一制度），它是诸多货币发行局制度的一种典型形式。种典型形式。第56页，本讲稿共121页联系汇率制度（演变史）联系汇率制度（演变史）19351935英镑区成员，港币与英英镑区成员，港币与英镑之间是固定汇率镑之间是固定汇率1 1英镑英镑=16=16港元港元19721972英镑自由浮动，港币与英镑自由浮动，港币与美元建立固定联系美元建立固定联系1 1美元美元=5.65=5.65港港元元19731973美元自由浮动，港币也美元自由浮动，港币也自由浮动自由浮动不断贬值过程不断贬值过程1983.1983.1010港币直接与美元挂钩，港币直接与美元挂钩，联系汇率制度开始联系汇率制度开始1 1美元美元=7.8=7.8港元港元第57页，本讲稿共121页香港联系汇率制香港联系汇率制 （一）联系汇率制的内容和运行机制（一）联系汇率制的内容和运行机制 香港的联系汇率制是一种典型的货币局制度。香港无中央银行，也无货币局，货币发行的职能是由三家商业银行承担。发钞银行在发行港币现钞时，必须向香港外汇基金按1HK7.8的固定比率上缴等额美元，换取无息负债证明书；发钞银行回笼港币现钞时，可按1HK7.8的固定比率向外汇基金交还负债证明书，收回等额美元；外汇基金鼓励发钞银行与其他银行的港币现钞的交易以同样的方式进行。这样，港币现钞对美元的汇率就固定在1HK7.8的水平上。第58页，本讲稿共121页港元联系汇率制度的内容港元联系汇率制度的内容1.1.香港特区的发钞银行（如汇丰银行、渣香港特区的发钞银行（如汇丰银行、渣打银行和中国银行）如发行港钞，要按打银行和中国银行）如发行港钞，要按1 1美元美元7.87.8（HK$HK$）港元的固定汇率向外汇基金（已）港元的固定汇率向外汇基金（已并入金融管理局）交存美元，并换取并入金融管理局）交存美元，并换取“负债证负债证明书明书”，作为港钞的发行准备。，作为港钞的发行准备。2.2.如发钞银行向外汇基金退回港钞与如发钞银行向外汇基金退回港钞与“负负债证明书债证明书”则按则按1 1美元美元7.87.8港元的固定汇率赎港元的固定汇率赎回美元。回美元。3.3.其他众多商业银行等金融机构需要港钞其他众多商业银行等金融机构需要港钞也按上述比价，向发钞银行交付美元领取港钞，也按上述比价，向发钞银行交付美元领取港钞，如退回港钞，则按原比价赎回美元。如退回港钞，则按原比价赎回美元。第59页，本讲稿共121页香港特区实际存在两种汇率香港特区实际存在两种汇率n 发行汇率：发行汇率：发钞银行与外汇基金发钞银行与外汇基金(金融管理局金融管理局)、商业银行等与发钞银行之间的实行、商业银行等与发钞银行之间的实行的汇率，即的汇率，即1 1美元美元7.87.8港元的联系汇率。港元的联系汇率。n 市场汇率：市场汇率：外汇市场上供求关系决定的汇率。外汇市场上供求关系决定的汇率。第60页，本讲稿共121页联系汇率制度的两个自我维护机制联系汇率制度的两个自我维护机制 1.1.发钞银行与商业银行的套利活动发钞银行与商业银行的套利活动 香港香港没有中央银行，它的发钞银行由三家商业银行组成。没有中央银行，它的发钞银行由三家商业银行组成。商业银行必然具有追逐利润的动机。假设美元汇率上商业银行必然具有追逐利润的动机。假设美元汇率上升到升到17.917.9，所有发钞银行都会向外汇基金交回，所有发钞银行都会向外汇基金交回“负负债证明书债证明书”，而以，而以17.817.8的汇率赎回美元，再以的汇率赎回美元，再以17.917.9的比价在市场上抛美元，购港元，赚取汇率差的比价在市场上抛美元，购港元，赚取汇率差价价HK$0.1HK$0.1的利益。结果外汇市场美元供应增加汇率下的利益。结果外汇市场美元供应增加汇率下降，港元减少汇率上升，最终导致市场汇率接近联系降，港元减少汇率上升，最终导致市场汇率接近联系汇率水平。汇率水平。第61页，本讲稿共121页 运作方式：当港元贬值被抛售汇率下跌，或资运作方式：当港元贬值被抛售汇率下跌，或资本流出导致外汇本流出导致外汇(美元美元)减少时，由于美元减少，发减少时，由于美元减少，发钞银行不仅不能增发货币，还会向外汇基金交回钞银行不仅不能增发货币，还会向外汇基金交回“负债证明书负债证明书”赎回美元，导致基础货币减少，通货赎回美元，导致基础货币减少，通货紧缩。由于货币的乘数效应，货币供应量将倍数减紧缩。由于货币的乘数效应，货币供应量将倍数减少，货币供应量减少引起利率上升，吸引外资流入，少，货币供应量减少引起利率上升，吸引外资流入，美元等外资流入，美元供给增加汇率下降，逐步接美元等外资流入，美元供给增加汇率下降，逐步接近联系汇率水平。因此，当市场对港元的预期与信近联系汇率水平。因此，当市场对港元的预期与信心保持稳定时，这一机制将自动、持续地发挥调节心保持稳定时，这一机制将自动、持续地发挥调节作用。作用。2.2.货币市场资金的增减与利率的升降货币市场资金的增减与利率的升降第62页，本讲稿共121页 （二）香港联系汇率制实施的效果及存在的问题 1.1.效果效果 1）香港联系汇率制在一定程度上抑制了通货膨胀，也确保了港币汇率的稳定。2）香港联系汇率制的稳定性促进了香港经济的平稳发展。3）香港联系汇率制的成功实施进一步促进了港元国际化，确保了其作为国际金融中心和国际贸易中心的地位。4）香港联系汇率制还成功地抵御了多次外来冲击，增强了香港金融体系抵抗外来政治、经济冲击的能力。第63页，本讲稿共121页 2.2.存在的问题存在的问题 1）联系汇率制限制了港元利率调节经济的功能。2）为维持联系汇率制的稳定性所采取的一些措施对香港经济的发展也产生了一些负效应。3）港人信心危机是对联系汇率制最为严峻的考验。第64页，本讲稿共121页货币替代和美元化货币替代和美元化 （一）货币替代（一）货币替代 “货币替代”(Currency Substitution)：是指在开放经济条件下，一国居民将本币兑换成外币，使得外币在价值尺度、支付手段、交易媒介和价值贮藏方面全部或部分取代本币的现象。首先，货币替代现象在任何国家和任何时代（只要有对外经济交往）都存在，只不过程度不同而已。另外，要注意货币替代与货币自由兑换的关系。第65页，本讲稿共121页 （二）美元化 美元化：是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元），美元大量进入流通领域，具备货币的全部或部分职能，并具有逐步取代本国货币，成为该国经济活动的主要媒介的趋势，因而美元化实质上是一种狭义或程度较深的货币替代现象。非官方美元化：“事实美元化”、“过程美元化”、“部 分美元化”或“非正式的美元化”，是指私人机构用美元来完成货币的职能，但还没有形成为一种货币制度。官方美元化：“政策美元化”、“完全美元化”或“正式的美元化”，是指货币当局明确宣布用美元取代本币，美元化已作为一项货币制度被确定下来。第66页，本讲稿共121页 1.美元化问题的形成、发展和现状 20世纪70、80年代：拉美国家国内居民为了防范风险、减少损失和日常交易的方便，大规模、持续地持有和使用美元，从而形成了“事实美元化”或“民间美元化”现象。20世纪90年代：这些国家的恶性通货膨胀得到控制，但钉住汇率制度却频频遭到国际游资的冲击。一些经济学家提出了一种解决方案：无汇率制，即实行彻底的美元化，以消除汇率不稳定的根源。这一建议在当时（1999年金融危机后）的背景下大受欢迎。第67页，本讲稿共121页 2美元化的风险和收益收益：1）完全美元化有助于消除外汇风险，降低交易成本，促进贸易和投资的发展，促进与国际市场的融合。2）完全美元化有助于避免国际投机攻击。3）完全美元化有助于约束政府行为，避免恶性通货膨胀的发生。4）完全美元化有助于提高货币的可信度，为长期融资提供保障。第68页，本讲稿共121页 风险：1）实行美元化的国家会损失大量铸币税。2）实行美元化的国家会失去货币政策的自主性。3）实行美元化的国家最后贷款人能力会受到一定的制约。第69页，本讲稿共121页 对美国的影响：1）美元化国家将有动机去影响美联储的决策；2）美国可能被迫介入调整美元区内其他经济体的经济失衡；3）美元化经济体的经济周期或状况亦会对美国的货币政策产生影响；4）美国还必须就是否成为商业银行的最终贷款者做出选择；5）美国的铸币收益增加；6）美国将从美元区的经济稳定发展中获益。第70页，本讲稿共121页第三节 不同汇率制度下的宏观政策效应比较不同汇率制度下的宏观政策效应比较对于不同汇率制度下的宏观政策效应问题，罗伯特-蒙代尔和马库斯-弗莱明建立的蒙代尔弗莱明模型(Mundell-FlemmingMondel，简称MF模型)进行了经典的分析。它重点考察的是在价格固定不变时（短期），财政政策和货币政策的不同效应问题，它是凯恩斯主义的宏观经济模型在开放经济条件下的应用。第71页，本讲稿共121页第三节第三节开放经济条件下的财政、货币政策开放经济条件下的财政、货币政策蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型一、ISLMBP模型的建立商品市场均衡IS曲线：斜率为负，政府支出增加及汇率贬值都会使其右移；货币市场均衡LM曲线：斜率为正，货币供应量增加，曲线右移；外汇市场均衡均衡条件为：BPCAKAX（e）M（Y）KA（i，i*）=0当前汇率与国内利率反向变动第72页，本讲稿共121页第三节第三节开放经济条件下的财政、货币政策开放经济条件下的财政、货币政策蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型一、ISLMBP模型的建立BP曲线斜率的形状取决于：1、边际进口倾向（m越大，BP越陡）；2、国际资本流动的利率弹性（资本流动程度越高，BP曲线越平缓）。简单模型中，假定m为常数；本币贬值，BP右移BP曲线左上方的点为国际收支顺差，右下方的点为国际收支逆差第73页，本讲稿共121页iYLMBPISO第74页，本讲稿共121页iYLMBPISO固定汇率制下，扩张的货币政策Y0（Y*）Y第75页，本讲稿共121页第三节第三节开放经济条件下的财政、货币政策开放经济条件下的财政、货币政策蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型二、固定汇率制下的宏观经济政策（一）货币政策的实施效果（以Ms增加为例）货币政策无效(利率下降-贬值压力-卖出储备-利率上升-改变基础货币构成）。（二）财政政策的实施效果（以增加财政支出为例）财政政策有效，资本流动程度越高，效果越好。第76页，本讲稿共121页iYLMBPISO固定汇率制下，扩张的财政政策（资本不流动）Y0（Y*）Y第77页，本讲稿共121页iYLMBPISO固定汇率制下，扩张的财政政策（资本流动程度低）Y0YY*第78页，本讲稿共121页iYLM(BP)ISO固定汇率制下，扩张的财政政策Y0Y(Y*)第79页，本讲稿共121页iYBPLMISO固定汇率制下，扩张的财政政策（资本流动程度高）Y0YY*第80页，本讲稿共121页iYLMBPISO固定汇率制下，扩张的财政政策Y0YY*第81页，本讲稿共121页第二节第二节开放经济条件下的财政、货币政策开放经济条件下的财政、货币政策蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型三、浮动汇率制下的宏观经济政策（一）货币政策的实施效果（以Ms增加为例）货币政策有效。（二）财政政策的实施效果（以增加财政支出为例）财政政策基本有效，资本流动程度越低，效果越好。第82页，本讲稿共121页iYLMBPISO浮动汇率制下，扩张的货币政策Y0YY*第83页，本讲稿共121页iYLMBPISO浮动汇率制下，扩张的财政政策Y0Y Y*第84页，本讲稿共121页iYLMBPISO浮动汇率制下，扩张的财政政策（资本流动程度低）Y0Y Y*第85页，本讲稿共121页iYBPLMISO浮动汇率制下，扩张的财政政策（资本流动程度高）Y0YY*第86页，本讲稿共121页iYLMBPISO浮动汇率制下，扩张的财政政策Y0（Y*）Y第87页，本讲稿共121页第二节第二节开放经济条件下的财政、货币政策开放经济条件下的财政、货币政策蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型固定汇率制浮动汇率制资本流动性00扩张性货币政策 000YYY扩张性财政政策 0Y0YYY00第88页，本讲稿共121页第三节第三节开放经济条件下的财政、货币政策开放经济条件下的财政、货币政策蒙蒙代尔弗莱明模型代尔弗莱明模型四、三元悖论（不可能三角）汇率稳定货币政策自主性资本自由流动第89页，