汇率理论与汇率制度.pptx

第一章第一章 外汇与汇率外汇与汇率u第三节第三节 汇率的主要理论汇率的主要理论u第四节第四节 汇率制度产生的背景与优缺点汇率制度产生的背景与优缺点u第五节第五节 汇率政策所追求的目标汇率政策所追求的目标第三节汇率的主要理论第三节汇率的主要理论一、国际借贷论一、国际借贷论 国际借贷论国际借贷论是在是在金本位制下阐述汇率金本位制下阐述汇率变动的重要学说，由变动的重要学说，由英国经济学家戈森英国经济学家戈森(G.J.Goshen)(G.J.Goshen)于于18611861年提出。年提出。 1861年，英国学者戈森（年，英国学者戈森（G. J. Goschen） 出版了出版了外汇外汇理论理论一书，以其为代表的一书，以其为代表的这类观点被称为这类观点被称为“国际借贷国际借贷说说 ( (一一) )基本观点基本观点u汇率取决于外汇的供求，而外汇的供求又源于国际借贷，因此国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素在一定时期内，如果一国国际收支中对外收入对外支出对外债权超过对外债务国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支出，资金流入，外币供给相对增加，于是外币汇率下跌，本币汇率上涨；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出，资金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨，本币汇率下跌。 1.1.国际借贷关系的变化是汇率变动的原因国际借贷关系的变化是汇率变动的原因( (一一) )基本观点基本观点2.流动借贷是影响汇变动的主要因素u根据流动性的大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借贷。固定借贷是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；流动借贷是指已进入实际支付阶段的借贷。u戈森认为影响汇率变动的主要是流动借贷。u3.物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因素 (二)评价u1、以金本位制为前提，把汇率变动的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化，在理论上具有重要意义，在实践中也有合理之处。u2、把外汇供求的变动作为汇决定的根本因素，忽视了汇率的变动是围绕两国货币实际所代表的价值对比关系进行的。u3、对汇率与货币供求和国际资本流动间的相互影响没有进行深入分析u4、不能解释纸币流通下汇率变动的原因二、购买力平价理论二、购买力平价理论 购买力平价购买力平价理论是第理论是第一次世界大战以来，诸多一次世界大战以来，诸多汇率理论中最有影响力的汇率理论中最有影响力的理论之一。最早清晰而强理论之一。最早清晰而强有力地对购买力平价理论有力地对购买力平价理论进行系统阐述的则是瑞典进行系统阐述的则是瑞典经济学家卡塞尔。经济学家卡塞尔。 瑞典学者卡塞尔（瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于于1922年出版了年出版了1914年年后的货币和外汇后的货币和外汇一书，一书，提出提出“购买力购买力 平价说平价说”。 (一)基本思想u基本思想：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比。购买力比率即是购买力平价汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。 ( (二二) )主要内容主要内容 1.绝对购买力平价 绝对购买力平价绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般物是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国货币的交换比率。由于货币的购买价水平之比决定两国货币的交换比率。由于货币的购买力可表示为一般物价水平力可表示为一般物价水平( (通常以物价指数表示通常以物价指数表示) )的倒数，的倒数，绝对购买力平价的公式可写为：绝对购买力平价的公式可写为： 式中式中E为为1单位单位B国货币对国货币对A国货币的汇率国货币的汇率, PA、PB分别为分别为A、B两国的一般物价水平。两国的一般物价水平。BAPPE 假设各国的同类商品之间差异很小，具有均质性，而且没有任何贸易关税和运输等费用，那么本国价格水平就等于以本国货币表示的外国货币的价格与外国价格水平的乘积。这就是所谓的“一价定律”，表示在自由贸易条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地方出售（扣除运输等费用），其价格都是相同的。 EPP一价定律“一价定律一价定律”的存在以市场完全竞争及商品完的存在以市场完全竞争及商品完全同质为前提。在这种条件下，不同国家之全同质为前提。在这种条件下，不同国家之间同种商品的价格会导致人们为了谋取差价间同种商品的价格会导致人们为了谋取差价利润而进行套购活动，其结果造成价格的一利润而进行套购活动，其结果造成价格的一致。致。 例：例：假如在日本花假如在日本花100100日元可以买到的商品在美国需日元可以买到的商品在美国需要花要花1 1美元，那么购买力平价便为：美元，那么购买力平价便为： USD1 = JPY100USD1 = JPY100 如果此时市场汇率为：如果此时市场汇率为： USD1 = JPY105USD1 = JPY105 那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。一价律不成立的原因u一、交易成本的影响。u二、关税和贸易壁垒的影响。u三、非贸易商品的影响。响。2.相对购买力平价u主要观点相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。相对购买力平价相对购买力平价是指在一定时期内，汇率的变化与是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。如果用该时期两国物价水平的相对变化成比例。如果用 代表代表过去或基期的汇率，过去或基期的汇率， 代表经过时间代表经过时间 调整后的汇率，调整后的汇率， 代表代表 A 国基期物价指数，国基期物价指数， 代表代表 国经过时间国经过时间 变动后的物价指数，变动后的物价指数， 代表代表 国基期物价指数，国基期物价指数， 代代表表 国经过时间国经过时间 变动后的物价指数，由相对购买力平变动后的物价指数，由相对购买力平价决定汇率的公式则是：价决定汇率的公式则是： )0()()0()(0BtBAtAtPPPPEE0EtEtt)0(AP)(tAP)0(BPAB)(tBPB2.相对购买力平价t 如果假设如果假设 为为 国物价在经过国物价在经过 时间后，比时间后，比基期物价水平上升的幅度基期物价水平上升的幅度( (即通货膨胀率即通货膨胀率) )， 为为 国经过国经过 时间后，物价上升的幅度，则有：时间后，物价上升的幅度，则有： )()0()()()0()(11tBBtBtAAtAiPPiPP和这样，由相对购买力平价决定汇率的公式又可表示为： )()(011tBtAtiiEEAttB)(tAi)(tBi 例：例：假如某段时期，日本商品价格从假如某段时期，日本商品价格从100100日元上升到日元上升到150150日元，同期美国商品价格从日元，同期美国商品价格从1 1美元上升到美元上升到1.251.25美元，美元，那么，相对购买力平价为：那么，相对购买力平价为： 120100.1/25.1100/150./0*0*1011ePPPPe于是日元与美元的汇率应由原来的：于是日元与美元的汇率应由原来的： USD1 = JPY100调整为：调整为： USD1 = JPY120绝对购买力平价不成立的原因u一、不同国家居民在商品消费偏好上的差异导致了产品的巨大差异性。u二、不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相对的，甚至一国在不同时期权重也是不同的；u三、市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏离。（三）购买力平价论的检验u在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家汇率分析得出的一般性结论是：1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度较大。2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。u上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。(五)对购买力平价理论的评价u1.贡献(1)该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其基础，这在研究方向上是正确的。(2)该理论直接把通货膨胀因素引入汇率决定的基础之中，这在物价剧烈波动、通货膨胀日趋严重的情况下，有助于合理地反映两国货币的对外价值。 (3)该理论把物价水平与汇率相联系，这对讨论一国如何利用汇率政策来促进出口贸易的发展不无参考意义。 (五)对购买力平价理论的评价u2.缺点：(1)设定的条件脱离实际(2)论断偏颇，以偏盖全(3)该理论建立在货币数量论基础上，忽视汇率与物价变动的相互影响三、利率平价理论三、利率平价理论u由凯恩斯在1923年提出u说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。u中长期： 货币数量购买力（商品价格）汇率u短期：货币（资金）供求数量利率（资金价格）汇率（一）抛补利率平价u1、基本思想 由于各国利率存在差异，投资者会将资本从利率低的国家和地区，转移到利率高的国家和地区。能否赚钱，看汇率变动情况，为避免损失，投资者会在远期外汇市场上卖出高利率货币，利率方面的所得与汇率方面的所失进行比较，收益差别驱使资本流动，当在两国的投资收益相等时，资本流动停止 假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款。设本国利率为 ， 外国利率为 ，S为即期汇率，一年后的即期汇率为 ，标 价方法为直接标价法u投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：1（1+Ia）u投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）： 按一年后的即期汇率折合本币为：)1(1bisaibi)1(bfiSSfs 由于一年后的即期汇率Sf是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为F，则一年后投资于国外的本利和为：)1 (biSF投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外汇市场上即期购买外币、远期卖出外币，从而本币即期贬值（S 增大），远期升值（F 减小），投资于外国的收益率下降。)1 (1baiSFI 只有当这两种投资方式的收益率完全相同时（套利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成下列关系：假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为P，)1 (1baiSFIbaIISF11bbaIIISSFP1babIIIPPbaIIP2、抛补利率平价的经济含义u汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差u利率低的国家的货币其远期汇率必为升水u利率高的国家的货币其远期汇率必为贴水3、抛补利率平价的实践价值u抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。u在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率平价基本能较好成立。4、抛补利率平价理论的缺陷u没有考虑交易成本，一定程度脱离实际u理论实现的先决条件是外汇市场高度发达完善，发展中国家不具备这些条件u远期外汇市场的资金流动并非供给弹性无限大（二）非抛补利率平价u假定上述投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。u如预期一年后的汇率为Eef，则套利活动的结果为下式成立：bfaieEei11假定Ep表示预期的远期汇率变动率，对之进行上述类似的整理，得bapii E（二）非抛补利率平价的经济含义u预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。u在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值；如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。货币主义的汇率货币主义的汇率理论理论形成于形成于7070年代中年代中期，是由美国芝加哥期，是由美国芝加哥大学亨利约翰逊为首大学亨利约翰逊为首的一批经济学家倡导，的一批经济学家倡导，并由弗兰克等人加以并由弗兰克等人加以系统阐述的。系统阐述的。 货币主义汇率理论是由美国货币主义汇率理论是由美国经济学家亨利经济学家亨利约翰逊以及约翰逊以及Frenkel等人提出并加以分析等人提出并加以分析的。的。四、货币主义的汇率理论四、货币主义的汇率理论(一)假定条件u1.具备高度的资本市场：存在着自由的资本市场和较强的资本流动性，使国内外资产具有充分的替代性。u2、具备高效率的商品市场：商品的自由套购能保证“一价定律”在国际市场有效发挥作用u3.具备高效率的外汇市场，使人们对未来汇率的预期可以强烈地影响汇率 。u货币主义汇率的基本研究方法是把货币数量论与购买力平价理论结合起来，分析汇率决定和变动的主要原因。u一国汇率的变动取决于四个方面的因素：一是本国名义货币供给存量相对于外国名义货币供给存量的变化；二是外国实际收入相对于本国实际收入的变化；三是外国名义利率相对于本国名义利率的变化；四是本国预期通货膨胀率相对于外国预期通货膨胀率的变化。 （二）主要结论（二）主要结论u1、当一国货币供给量增加时，国内物价水平上涨，本币对外汇率下浮。同理，当外国货币供给量增加时，则本币汇率sh上浮u2、一国实际国民收入增长时，国内货币需求上升，在名义货币供给存量不变的情况下，使得国内价格下跌，并通过购买力平价的作用，最终导致本币汇率上涨。u3、当一国名义利率上涨时，会导致该国实际货币需求的下降，从而抑制物价上涨，则本币对外汇率趋向升值：相反，当国外名义利率上涨时，本币则趋向贬值。u4、如果本国的预期通货膨胀率下降，则本币对外汇率上浮；如果外国的预期通货膨胀率下降，则本币对外汇率下浮。（三）评价u1、贡献该理论突出强调了货币因素在汇率决定过程中的作用，这是很有见地的。该理论指出，对通货膨胀的预期是影响货币汇率的重要因素把汇率问题与货币政策协调起来，从而为浮动汇率制度下汇率成为国家宏观调控政策的重要工具产生了重要作用2.2.局限性局限性 (1)(1)该理论在探讨汇率变动的原因时，只偏重于一国该理论在探讨汇率变动的原因时，只偏重于一国国民总收入，或货币市场总量均衡状态下的汇率运动，国民总收入，或货币市场总量均衡状态下的汇率运动，而对社会经济内部的结构及其变化对汇率的影响，则没而对社会经济内部的结构及其变化对汇率的影响，则没有做必要的研究，这使得货币主义汇率理论难以全面地有做必要的研究，这使得货币主义汇率理论难以全面地把握和解释汇率的实际变动。把握和解释汇率的实际变动。(2)(2)该理论的一些基本假定过于绝对化，在现实生活中很该理论的一些基本假定过于绝对化，在现实生活中很难成立。难成立。(3)(3)该理论以抽象的数学表达式说明货币存量变化与该理论以抽象的数学表达式说明货币存量变化与价格变化之间关系，不易在实践中加以验证和运用。价格变化之间关系，不易在实践中加以验证和运用。 （三）评价u2、局限性片面强调货币供应量对汇率变化的影响，而忽视了社会经济结构对汇率的影响，只注意到货币市场总的均衡，而忽视了对各部门的结构分析假设条件与实际情况不符资产组合平衡论资产组合平衡论出现出现于于7070年代中后期。年代中后期。19751975年，年，勃莱逊勃莱逊(W.Branson)(W.Branson)提出提出了一个初步模型，后经霍了一个初步模型，后经霍尔特纳尔特纳(H.Halttune)(H.Halttune)和梅和梅森森(P.Masson)(P.Masson)等人进一步等人进一步充实和修正。资产组合平充实和修正。资产组合平衡论是一种影响很大的汇衡论是一种影响很大的汇率理论，在现代汇率研究率理论，在现代汇率研究领域占有重要地位。领域占有重要地位。 由勃莱逊由勃莱逊(WBranson)、霍尔特、霍尔特纳纳(HHalttune)和梅森和梅森(PMasson)等人提出并完善。等人提出并完善。 五、资产组合平衡论（一）主要结论u理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上u国际金融市场的一体化和各国资产之间的高度替代性，使一国居民既可持有本国货币和各种证券作为资产，又可持有外国的各种资产。一旦利率、货币供给量、以及居民愿意持有的资产种类等发生变化，居民原有的资产组合就会失衡，进而引起各国资产之间的替换，促使资本在国际间的流动。国际间的资产替换和资本流动，势必会影响外汇供求，导致汇率的变动。u式中，W、M、 Np、e、 Fp分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率（以本币表示的外币价格）和国外资产。u需要进一步说明的是：私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额（资产与负债的差额）来表示的。u进一步来看，M是中央银行通过向私人部门买卖N和F来控制的。ppFeNMWu各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。u汇率的变动通过影响私人部门对财富的重新估价（因为汇率的变动印象以本国货币表示的国外资产额），起着平衡资产供求存量的作用。均衡汇率正是使私人部门意愿持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。 1),(),(),(WeiieFWeiiNWeiiMfpfpfu我们看一看资产市场的各种失衡是如何影响汇率变动 ：u + + + - + u但这一模式也存在一些不足：商品市场的失衡如何影响汇率，没有纳入其分析中；它用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，而又没有说明实际收入对财富总额的影响。),(eFMNieef(二)评价u贡献资产组合平衡论一方面承认经常项目失衡对汇率的影响，另一方面也承认货币市场失衡对汇率的影响，这在很大程度上摆脱了传统汇率理论和货币主义汇率理论中的片面性，具有积极意义。它提出的假定，如各国资产间的“高度”替代性，而不是“完全”替代性等，更加贴近现实，因此对解释汇率的决定具有较强的说服力。(二)评价u局限性它在论述经常项目失衡对汇率的影响时，只注意到资产组合变化所产生的作用，而忽略了商品和劳务流量变化所产生的作用；只考虑目前的汇率水平对金融资产实际收益产生的影响，而未考虑汇率将来的变动也会对金融资产的实际收益产生的影响它的实践性较差，因为有关各国居民持有的财富数量及构成的资料是有限和不易取得的。第四节汇率制度第四节汇率制度一、汇率制度的类型u汇率制度是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。汇率制度制约着汇率水平的变动。 汇率制度 固定汇率制 浮动汇率制 金本位下的固定汇率制 纸币流通条件下的的固定汇率制 自由浮动和管理浮动 单独浮动和联合浮动 二、固定汇率制度(一)固定汇率制度的概念和分类 u概念：指两种货币比价基本稳定，或现实汇率只能在规定的一定幅度内波动的汇率制度u类型金本位制下的汇率制度（典型的固定汇率制度）第二次世界大战后至20世纪70年代初纸币流通条件下的汇率制度（可调整的钉住汇率制度）金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率的异同点的固定汇率的异同点u共同点各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动。u不同点金本位制下的固定汇率制是自发形成的；在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起来的。 在金本位制度下，各国货币的金平价不会变动；而在纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的。(二)布雷顿森林体制下的固定汇率制u纸币本位制下以美元为中心，以黄金为基础的固定汇率制，它有5个特点：1.一固定，即固定货币平价。各国都要确定各自货币的含金量，按照美元与各国货币含金量的比来确定各国货币对美元的比价。2.2.双挂钩：双挂钩：美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，3.3.上下限。上下限。是指货币比价确定之后，汇率波动只能在是指货币比价确定之后，汇率波动只能在1%1%的幅度内进行，这是的幅度内进行，这是IMFIMF组织的统一规定。组织的统一规定。19711971年年1212月以后改为月以后改为2.5%2.5%。 4.政府干预。汇率波动超过规定的上下限后，有关国家政府有义务在外汇市场上进行干预，以维持汇率的稳定。5.允许调整。指一国经济状态发生了根本性的变化，各国政府已无法通过外汇市场的干预来维持固定汇率时，在获得基金组织同意的情况下，一国可以使其货币法定升、贬值，即调整其货币法定平价。(二)布雷顿森林体制下的固定汇率制(三)维持固定汇率所采取的措施u 1.提高贴现率 u 2.动用黄金外汇储备 u 3.外汇管制 u 4.举借外债或签订互换货币协定u 5.实行货币公开贬值 ( (三三) )固定汇率制的作用固定汇率制的作用u 1.对国际经贸和投资 利:为国际经贸和国际投资提供了较为稳定的环境，减少了汇率的风险，便于进出口商品核算，国际投资项目的利润评估，从而有利于对外贸易的发展，对战后西方国家对外经济扩张与资本输出有促进作用。弊：易于招致国际游资的的冲击，引起国际外汇制度的动荡与混乱。( (三三) )固定汇率制的作用固定汇率制的作用u 2.对国内经济和国内经济政策一国的货币政策很难奏效。维持固定汇率，以牺牲国内经济目标为代价。使一国经济暴露在国际经济动荡中。(四)波动幅度扩大导致固定汇率制破产u1.固定汇率制推行的背景u2.美元危机一再爆发u3.货币一体化u4.本币与SDRS挂钩，作为中心汇率u5.升贬值货币矛盾难以解决 二、浮动汇率制度u (一)浮动汇率制度的概念在浮动汇率制度下，各国不再规定金平价和对外币的中心汇率，也不再规定汇率上下波动的界限，而听任外汇市场根据外汇供求情况自行决定本币对外币的汇率。 (二)浮动汇率制度的类型自由浮动(Free Floating)又称“清洁浮动”(Clean Floating)，意指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。 管理浮动(Managed Floating)又称“肮脏浮动”(Dirty Floating)，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于己的方向浮动。 浮动汇率制 自由浮动(Free Floating) 管理浮动(Managed Floating) u1.按政府是否干预(二)浮动汇率制度的类型u2.2.按浮动的形式按浮动的形式单独浮动，又叫“独立浮动”，指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。例如美元、澳大利亚元、日元、加拿大元和少数发展中国家的货币.联合浮动，又叫“共同浮动”或“集体浮动”，是指一些经济联系密切的国家组成货币集团，在集团内各成员国货币之间实行固定汇率，而对集团外各国货币实行共升共降的浮动汇率。欧共体成员国的蛇行浮动欧共体成员国的蛇行浮动 ( (法国、荷兰、比利时、丹麦、法国、荷兰、比利时、丹麦、卢森堡、原联邦德国）卢森堡、原联邦德国）0+1.125%+2.25%-1.125%-2.25%0.75%0.75%1.125%1.125%中心汇率中心汇率 (三)浮动汇率制度的作用u1、对金融和外贸利：防止国际游资对某些主要国家货币的冲击，防止外汇储备大量流失，使货币公开贬值与升值的危机可避免对金融与外贸的弊1）浮动汇率制下，容易因投机或谣言引起汇率的暴涨暴跌，造成汇率波动频繁和波幅扩大。2）增加国际贸易风险，使进出口贸易的成本加重，或不易核算，一定程度影响对外贸易发展。中性作用：促进了防范汇率风险的国际金融业务的创新与发展。2.对国内经济和国内经济政策u 利： 一国能根据本国具体情况，独立自主地采取各项经济政策。货币政策有效，能产生一定的预期效果，达到政策调控目标。一国国内经济受到他国经济动荡的影响相对较小。（四）固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 优点优点固定汇率制固定汇率制有利于国际经济交易的发展有利于国际经济交易的发展有利于抑制国际货币投机有利于抑制国际货币投机限制政府不负责任的宏观经济政策限制政府不负责任的宏观经济政策 缺点缺点丧失了货币政策的独立性丧失了货币政策的独立性促进了通货膨胀的国际传播促进了通货膨胀的国际传播容易造成汇率制度僵化容易造成汇率制度僵化 优点优点浮动汇率制浮动汇率制能够实行独立的货币政策能够实行独立的货币政策国际收支均衡得以自动实现国际收支均衡得以自动实现减少国际储备量，提高资源利用效率减少国际储备量，提高资源利用效率汇率变动对经济冲击作用较小汇率变动对经济冲击作用较小 缺点缺点容易造成经济波动容易造成经济波动不利国际贸易与投资的的发展不利国际贸易与投资的的发展使一国更有通货膨胀倾向使一国更有通货膨胀倾向（四）固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较三、联系汇率制度u主要特点是将汇率制度的确定与货币发行准备主要特点是将汇率制度的确定与货币发行准备制度加以结合，利用市场机制，互相牵制。制度加以结合，利用市场机制，互相牵制。u香港自香港自19831983年年1010月开始实行港元与美元的联系月开始实行港元与美元的联系汇率制度（也称货币发行局制度）汇率制度（也称货币发行局制度）（一）香港联系汇率制形成的原由u政治前景不明朗u资金大量外流u巨大的贬值压力(一)港元联系汇率制度的内容固定汇率美元港元纸币HK$7.8=US$1港元钞票由三家发钞银行负责发行，并以美元按固定汇率提供十足支持。 (一)港元联系汇率制度的内容u1.1.香港特区的发钞银行如发行港钞，要按香港特区的发钞银行如发行港钞，要按1 1美美元元7.87.8（HK$HK$）港元的固定汇率向外汇基金）港元的固定汇率向外汇基金（已并入金融管理局）交存美元，并换取（已并入金融管理局）交存美元，并换取“负负债证明书债证明书”，作为港钞的发行准备。，作为港钞的发行准备。u2.2.如发钞银行向外汇基金退回港钞与如发钞银行向外汇基金退回港钞与“负债证负债证明书明书”则按则按1 1美元美元7.87.8港元的固定汇率赎回美港元的固定汇率赎回美元元u3.3.其他众多商业银行等金融机构需要港钞也按其他众多商业银行等金融机构需要港钞也按上述比价，向发钞银行交付美元领取港钞，如上述比价，向发钞银行交付美元领取港钞，如退回港钞，则按原比价赎回美元。退回港钞，则按原比价赎回美元。（二）香港联系汇率制如何运作u香港特区实际存在两种汇率发行汇率：发钞银行与外汇基金(金融管理局)、商业银行等与发钞银行之间的实行的汇率，即1美元7.8港元的联系汇率。市场汇率：外汇市场上供求关系决定的汇率u政府通过对发钞银行的汇率控制，维持着整个港币体系对美元汇率的稳定联系u市场汇率在1:7.8的水平上做窄幅波动，并自动趋近(二) 两个自我维护机制 u1.1.发钞银行与商业银行的套利活动发钞银行与商业银行的套利活动u2.2.货币市场资金的增减与利率的升降货币市场资金的增减与利率的升降 (三)联系汇率制度的作用u1.1.积极作用积极作用1) 1) 稳定汇率。稳定汇率。2) 2) 自动调节国际收支。自动调节国际收支。3) 3) 充分发挥市场机制，减少政府干预。充分发挥市场机制，减少政府干预。u2 2、消极作用、消极作用1) 1) 削弱其执行货币政策的独立性。削弱其执行货币政策的独立性。2) 2) 易于招致国际游资的冲击。易于招致国际游资的冲击。3) 3) 不能利用汇率杠杆调节本地区经济。不能利用汇率杠杆调节本地区经济。四、人民币汇率制度u计划经济时期计划经济时期u经济转轨时期经济转轨时期u19941994年以后年以后u现行人民币汇率形成机制现行人民币汇率形成机制第五节 汇率政策一、汇率政策的概念、内容与目标u1.汇率政策的概念与内容汇率政策是指一国货币当局为达到一定的目的，将本国货币与外国货币的比价控制在适当水平而采取的各种措施。汇率政策的内容汇率政策目标、为实现汇率政策目标所采取的政策手段、政府对外汇市场的干预方式。 一、汇率政策的概念、内容与目标u2.汇率政策的根本目标与具体目标 根本目标：促进本国经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡。具体目标包括： 维持本币对外价值的相对稳定，促进对外经济的开展维持本币国内价值的稳定促进本国对外贸易的发展，实现本国对外经济贸易发展战略。控制国际资本的流出入，扩大利用外资或避免外部冲击对国内金融市场的不利影响。一、汇率政策的概念、内容与目标u3.实现汇率政策目标的重点工作内容1）选择相应的汇率制度2）控制汇率变动幅度法定贬值法定升值 3）确定适度汇率水平本币高估 本币低估盯住政策4）搞好国际协调合作二、实现汇率政策目标的政策手段(一)法定贬值u1.法定贬值的概念：由法律明文规定降低本国货币的金平价，提高以本币所表现的外币价格的措施就是货币的法定贬值。u2.法定贬值的作用积极作用：扩大出口，改善贸易收支消极作用：抑制进口，引起连锁反应(一)法定贬值u3.法定贬值改善贸易收支的局限性不是任何商品都能扩大出口（马歇尔勒纳条件）贸易收支不会立即改善，它受时滞限制（J曲线效应） (二)法定升值u1.概念：用法律明文规定提高本币的金平价，降低以本币所表示的外币的价格。u2.原因：在固定汇率制度下，国际收支顺差国外汇供过于求，以本币表示的外币价格下跌。跌到官定下限时，货币当局为维持本币汇率稳定，抛本币收外币。在增加外汇储备的同时，货币大量投放市场引发或加剧本国的通货膨胀，使国内经济受到损失。u3.作用：有利于进口；使本币进一步坚挺，提高其威信和地位，扩大其在国际范围中的支付，降低对外投资成本，鼓励资本流出。(三)本币高估u1.概念:是指一国政府为了实现其汇率政策目标,以高于本币实际价值或国内与国外通货膨胀的差异幅度而人为地高估本币，提高本币的对外汇率。u2. 本币高估对发达国家的作用有利于进口,不利于出口;有利于输入劳务,不利于输出劳务;有利于资本输出，不利于资本输入。 实例：二战后，美元高估对美国的作用u利：有利于美国战后建立金融霸权。有利于美国资本输出，对外扩张，控制别国。有利于美国低价采购原燃材料，高价出售工业制成品。加强美国垄断资本对债务国的控制，加重其债务负担。u弊：削弱美国出口商品的竞争力，成为其逆差加重的一个原因。 (三)本币高估u3、本币高估对发展中国家的作用利：有利于发展中国家“进口替代”对外贸易发展战略的实现。弊：不利于本国进口部门民族工业的发展。消费品进口增加，恶化国际收支。控制消费品和非消费品进入而征收的高关税，规定配额，发放进口许可证及外汇管制，导致国内价格扭曲，不利于本国经济的健康发展。(四)本币低估u1.概念:即一国政府为了实现其汇率政策目标，以低于本币实际价值或国内与国外通货膨胀的差异程度，而人为地低估本币，降低本币的对外汇率。u2.本币低估的作用：有利于出口，不利于进口；有利于输出劳务，不利于输入劳务；有利于资本流入，不利于资本流出。u3、本币低估对发展中国家的作用促进外汇流入；促进出口；促进发展中国家推行“出口导向”对外经济发展战略的实现。u1.概念： 一国货币按固定比价同某一与其经济联系密切国家的货币或综合货币单位相联系，并通过这个比价换算该国货币与其他外币之间的汇率。u2.类型：可调整的盯住政策:即一国货币和另一国货币的比价一般保持不变，但在必要时，根据具体情况予以调整。爬行的盯住政策：即一国货币和另一主要储备货币或综合货币单位，在一段时间内保持固定比价，但每隔一段时间进行小幅度调整。 (五)盯住政策三、干预外汇市场u(一)概念：货币当局根据本国宏观经济政策和外汇政策的要求，为控制本币与外币的汇率变动，而对外汇市场加以直接的或间接的干预活动，以使汇率的变动符合本国的汇率政策目标。u (二)目的：1）阻止短期汇率发生波动，避免外汇市场混乱。2）减缓汇率的中长期波动，实行反方向干预，调整汇率发展、变动趋势。3）使市场汇率波动不偏离本国一定时期的汇率目标区。4）促进货币政策与外汇政策的协调推行。(三)干预外汇市场的方式u1.按是否直接入市买卖直接干预间接干预u2.按干预动机 积极干预消极干预u3.按是否有其他政策配合冲销式干预非冲销式干预四、联合干预u1.概念:是西方国家货币当局在外汇市场采取联合干预措施，以影响主要储备货币汇率变化的状况和走势的联合协调行动。u2.联合干预的原因:外汇市场投机性资金实力雄厚，单靠一国国际储备实力杯水车薪；国际间的政策协调已大大加强，使联合干预有了实施的基础和可能。四、联合干预u3.干预货币：指一国货币当局在外汇市场上用于汇率干预时，进行买卖的外国货币。干预货币必须具备的条件：国际上被广泛使用和接受的货币；国际贸易中广泛使用的结算和支付货币；国际外汇市场主要买卖对象；可自由兑换货币。u4.干预外汇市场的资金来源：各国设立的“外汇平准基金”；发达国家各国之间“货币互换协议”所提供的备用信贷；各国央行从国外的借款