教学课件第4章国际间接投资理论.pdf
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1、第四章第四章 国际间接投资理论国际间接投资理论本章要点1马克维茨的证券组合理论2资本资产定价理论Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University第一节第一节 传统的国际资本流动理论传统的国际资本流动理论现金移动理论 现金移动理论是由英国经济学家、资产阶级古典政治经济学的完成者大卫李嘉图于1809年在金块的高价一书中首先提出的一种国际投资理论。 该理论假定,如货币的价值不随货币数量的增减而变动,则贵金属就不会在国际间移动,因而货币数量就不会得到自动调节。费雪的国际资本流动理论 20世纪初,美国经济学家
2、欧文 费雪以李嘉图的比较利益论为理论基础,提出了费雪国际资本流动理论。 该理论的重要假定前提条件是:国际资本市场是完全竞争的,资本的流入国、流出国都是资本价格(即利率)的接受者,而没有决定利率水平的能力,资本从拥有生产现时商品优势的国家流向拥有生产未来商品优势的国家。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 相对价格与资本流动 假设有A、B两个国家,其现时商品和未来商品生产状况见图4-1。图4-1 A、B两国生产示意图A国AI0RAPPC现时商品未来商品OB国BI0RB现时商品PPCO未来商
3、品Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 下面具体分析不同条件下A国的投资与储蓄。在谈判中,假设A国现时收入为Y0,未来收入为Y1。国际市场利率低于A国的均衡利率。图4-2 A国封闭和开放条件下的投资与储蓄(1)封闭条件下的投资与储蓄(2)开放条件下的投资与储蓄A国A国II0RPPC现时商品Y0C0Q0OY1C1Q1未来商品A现时商品RPPCY0C0OIAI0C1Y1未来商品Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaot
4、ong University 费雪由图4-1得出图4-3图4-3 A、B两国利率示意图 在图4-3中,rA、rB分别为A、B两国的均衡利率,r为利率。rrAOISA国rrBOISB国现时商品现时商品Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 利率差异与国际资本流动 在上述分析的基础上,费雪以当前货币与未来货币来代表当前商品与未来商品,将投资解释为对货币资本的需求和金融资产的供给,将储蓄解释为对金融资产的需求和对货币资本的供给。将图4-3整理得图4-4。rISA国MANAMBNBSB国IrArB
5、Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 此外,费雪理论还分析了利率的期限结构也会影响国际资本的流动。例如,假定A、B两国的利率的期限结构如图4-5。 在图4-5中,R为利率,t为时间,AA为未发生国际资本流动时A国的利率线,BB为未发生国际资本流动时B国的利率线。EABt(年)5AEBROXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University国际资本流动的其它理论 马克思和列宁的资本输出论 古典国际间
6、接投资理论 麦克杜格尔的国际资本运动理论 我们假定世界上只有A、B两个国家,且A国是个资本要素较为丰裕的国家,资本报酬较低,而B国则是资本较为稀缺的国家,资本报酬较高。A国FNOBBAAGEMB国JHTOCXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University第二节第二节 现代的国际间接投资理论现代的国际间接投资理论马克维茨的证券组合理论 马克维茨将证券投资的决策过程分为三个相互分离的阶段,即证券分析、证券组合分析和证券组合选择。 证券分析 证券分析主要是对单一证券的风险、收益及证券与证券之间的相关性进行
7、分析。预期收益用公式可表示为: 式中EX预期收益;Xi第i种可能状态下的收益;Pi第i 种可能状态发生的概率。1niiiEXX P1niiiEXX P1niiiEXX P1niiiEXX P1niiiEXXPXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 证券风险的大小,用公式可表示为: 式中: 标准差 证券预期收益之间的相关程度是用相关系数来表示。 式中:piji证券与j证券的相关系数;COVij证券与证券预期收益的协方差;,i证券和j证券各自的标准差21()niiiXEXPijijijCOVp
8、ijXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 证券预期收益的相关性如下:jipij=1(a)证券收益完全正相关jipij=-1(b)证券收益完全负相关jipij=0(c)证券收益不相关ji-1pij1(d)证券收益部分正相关Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 证券组合分析 投资者一旦确定了各种证券的预期收益和标准差以及各种证券收益之间的相关性,就可以进一步计算出每一个证券组合的预期收
9、益和标准差。 式中: 证券组合的预期收益;证券i在该证券组合总值中所占比重(权数);证券i的预期收益;n证券组合中证券种类数。 式中: 证券组合的方差(平方根即为标准差);证券i和证券j收益之间的协方差 ;, 证券i和证券j的权数1 1221+npiinnirx rx rx rx rprixir211nnpijijijCOV x x2pijCOVixjxXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 整理得: 由此我们可以看出,证券组合的预期收益和风险主要取决于各种证券的相对比例,每种证券收益的方
10、差以及证券与证券之间的相关程度。 证券组合选择 通过上述的证券组合分析,我们可以在一个可能的收益和风险范围内,对若干种已确认可以投资的证券,通过调整各种证券的购买比例来建立不同的证券组合。这些组合就构成了一个可行集,可行集的形状如图4-8所示。 可行集的形状一般呈伞形,其边界上F、E、G、A等点以及边界内B、C等各点代表了所有可行的证券组合点。22212npiiijijixCOV x xXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University图4-8 可行集与有效边界纵轴证券组合预期收益横轴证券组合标准差阴
11、影可行集FEAG有效边界GABCA(B) CEFEE(r)rArB(rC)rEO(r)Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 对投资者偏好的分析需要引入经济学上的概念无差异曲线来进行比较研究。投资者对同一无差异曲线上的不同证券组合具有相同的偏好,但不同的无差异曲线代表了不同的偏好水平。图4-9 无差异曲线代表偏好增加的方向I3I2I1E(r)O(r)Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong Universit
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- 教学 课件 国际 间接 投资 理论
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