调研纪要 证券研究报告.doc
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1、中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取调研纪要调研纪要| 证券研究报告证券研究报告 2013 年年 4 月月 16 日日中银国际证券有限责任公司中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格交通运输交通运输:港口港口杜建平杜建平证券投资咨询业务证书编号:S1300510120037 (8610) 6622 9079 *江映德为本报告重要贡献者宁宁波波港港:吞吞吐吐量量保保持持快快速速增增 长长,大大股股东东增增持持凸凸显显信信心心我们近期赴宁波港宁波港(601018.CH/人民币 2.50, 买入)调研,与公司管理层进行交 流,并对港区进行了实地调研。公司
2、 2013 年 1 季度货物吞吐量和集装箱吞 吐量同比分别增长 10.8%和 10.3%,继续保持快速增长势头。大股东基于对 公司发展前景看好的信心,4 月 8 日在二级市场增持 1,783.8 万股(占比 0.14%), 并计划未来 12 个月增持不超过 2%的股份。综合来看,我们认为公司港口 条件优越,经营稳健,业绩稳定增长,目前股价对应 2013 年 10 倍市盈率以 及 3.8%的股息率,在经济回暖尚不明朗的背景下,公司股票具有很强的防 御性,建议稳健的投资者积极介入。公司吞吐量继续保持快速增长,增速快于全国水平。公司吞吐量继续保持快速增长,增速快于全国水平。2012 年公司货物吞吐
3、量和集装箱吞吐量分别为 4.45 亿吨和 1,683 万标准箱,同比增长 15.3%和 10.5%,主要受益于水水中转以及内贸货量的快速增长。2013 年 1 季度货物 吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长 10.8%和 10.3%,增速均快于全国平均 水平。公司多年来积极开展铁水联运业务,上饶-宁波“五定”班列被铁道 部列为全国“百千快捷货运班列”,12 年铁水联运箱量同比增长 27%。此 外,“无水港”建设将公司货源腹地拓展至江西湖北以及长江沿线一带, 12 年公司无水港业务量同比增长达 37%,2013 年继续保持快速增长势头。图表 1:公司月度货物吞吐量及增长050010001500200
4、0250030003500400045002012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03万吨-5051015202530%货物吞吐量货物吞吐量:同比数据来源:公司数据 图表 2:公司月度集装箱吞吐量及增长0204060801001201401601802012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03万TEU-50510152025%集装箱吞吐量集装箱吞吐量:同比数据来源:公司数据2013 年 4 月 16 日宁波港调研纪要25港口吞吐能力
5、快速提升,短期业绩受压,但长期业绩弹性加大。港口吞吐能力快速提升,短期业绩受压,但长期业绩弹性加大。2012 年公司 共建成和投入试生产的泊位总数 11 座,新增货物吞吐能力 5800 万吨、集装 箱吞吐能力 240 万 TEU。其中北仑五期 10#-11#集装箱泊位基本完工,并于年 底投入试生产;梅山港区 3#、4#集装箱泊位已完成水工结构后续将陆续投入 试生产 ,由于该泊位为与马士基合资建设,货源较有保障,并将逐渐为公司 带来业绩增量。此外,镇海 21-23#通用散货泊位以及穿山中宅码头也在年内 投入试生产,公司港口生产能力得到大幅提升。短期来看,受国内经济增长 放缓以及外围需求疲软影响,
6、再加上公司新码头投产带来的折旧和财务费用 增加,公司综合毛利率从 2011 年的 48.3%下降至 2012 年的 46.7%。但长期来 看,随着吞吐量逐步增长,码头产能利用率逐步回升,公司未来业绩弹性也 随之加大,长期发展后劲明显增强。2012 年全年业绩增长年全年业绩增长 8.44%,13 年年 1 季度由于基数原因同比负增长,但扣非季度由于基数原因同比负增长,但扣非 后净利润同比仍将正增长,我们预计公司未来后净利润同比仍将正增长,我们预计公司未来 3 年净利润复合增长率年净利润复合增长率 13%。2012 年公司全年完成营业收入 78.02 亿人民币,同比增长 11.7%;实现 归属于母
7、公司所有者净利润 26.77 亿人民币,同比增长 8.44%,每股收益 0.2091 元人民币。由于公司 2012 年 1 季度向合营企业转让泊位相关资产带来 3.52 亿元营业外收入导致同比基数较高,预计 2013 年 1 季度公司净利润同比 负增长,但扣非后净利润同比增幅预计在 5%左右。全年来看,随着参股的 宁波通商银行(2012 年亏损 0.75 亿元,公司持股 20%)经营逐渐步入正轨并 扭亏为盈,再加上新投产码头产能利用率的上升带来的业绩增长以及年内将 完成的穿山港区 8#、9#泊位资产转让给远东码头带来的营业外收入(预计为 1.5 亿元),预计公司全年业绩增速在 15%左右,未来
8、 3 年净利润复合增长率 13%。大股东增持彰显未来发展信心。大股东增持彰显未来发展信心。2013 年 4 月 8 日公司大股东宁波港集团在二 级市场上对公司股票进行增持,共增持 1783.76 万股,占公司总股本的 0.14%;增持后宁波港集团持有公司股份 74.59%。大股东计划未来 12 个月在 市场继续增持,增持比例不超过 2%,增持价格不超过 3.70 元。大股东增持 彰显其对公司未来发展前景的乐观预期,也有利于提振投资者的信心。综合来看,我们认为公司货种齐全,抗风险能力较强,而新码头稳步投产带 来的能力提升增强了公司未来发展潜力。随着吞吐量逐步增长,新码头产能 利用率回升有望带动公
9、司未来业绩逐步增长。目前公司股价对应 2013 年市盈 率仅 10.4 倍,估值较为便宜,在宏观经济前景不明的背景下防御性较强,我 们维持对公司的目标价和买入买入评级不变,建议稳健的投资者积极介入。 2013 年 4 月 16 日宁波港调研纪要26披露声明披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市 公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益;本报告评论的上市公司或其它第 三方都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司声明,其员工均没有担任本报告评
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