期权与公司理财推广与应用.ppt
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1、期权与公司理财:推广与应用,第23章,Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,McGraw-Hill/Irwin,关键概念与技能,理解什么是管理人员股票期权理解扩张期权如何增大创始企业的价值会使用多期条件下的二叉树模型理解隐含期权如何影响一个项目的NPV,Chapter Outline,23.1 管理人员股票期权23.2 评估创始企业23.3 续述二叉树模型23.4 停业与重新开业决策,23.1管理人员股票期权,授予管理人员股票期权的目的是为了协调管理人员和股东的利益保持一致管理人员股票期权是
2、以其受雇公司股票为标的的看涨期权(更技术性的称呼为认股权证) 不可转让的通常为期10年通常有3年的等待期为保障激励相容,通常会隐含重置条款 管理人员股票期权给管理人员带来了节税效果:授予平价的期权不作为应收所得额(只有期权被执行时才计算应付税金),管理人员薪酬估价,FASB 曾经允许公司对授予管理人员的平价期权不予以费用化但是,长期看涨期权的经济价值是非常惊人的,尤其是如果公司在股票价格下跌后会重置期权执行价格的话由于不可转让,管理人员股票期权的价值对他们来说低于公司为之付出的成本 管理人员只能执行,而不能出售他的期权。因此,他永远不可能获得投资价值只能得到内在价值这种“绝对损失”由授予人的激
3、励相容来克服,23.2 评价创始企业,扩张期权是一项重要的期权假定Campusteria公司是一家创始企业,它计划在大学校园里开设私人餐馆。实验市场就是你的校园,如果试营业成功,公司将打算在全国进行扩张。全国性的扩张会在第4年才开始进行。试营业餐馆的创始成本只有30 000美元,包含校园附近空置餐馆的租赁改良和其他费用。,Campusteria公司预计利润表,我们计划以每餐每月$200的价格销售25种套餐,合同期为12个月,估计变动成本为每月$3,500,固定成本(租金支付)预计为每月$1 500,可对已资本化的租赁改良计提折旧,评价创始企业,注意,尽管Campusteria公司试点营业项目的
4、NPV为负,但从销售收入来看,已非常接近盈亏平衡点如果我们能扩张项目,例如,计算在第4年开张20家Campusterias餐馆该项目的价值涉及扩张期权的估值问题我们将使用Black-Scholes期权定价模型来对这一期权进行估值,用B-S模型评估创始企业,式中,C0 一份欧式期权在时刻0时的价值;,R 无风险利率。,N(d) = 标准正态分布随机变量小于或等于d的概率,还记得我们讲过Black-Scholes期权定价模型如下:,用B-S模型评估创始企业,我们需要求出执行价格为600 000美元(=30 000美元20) 的一份4年期看涨期权的价值可使用的利率为 R = 10%.期权的到期日还有
5、4年标的资产的标准性为每年30%标的资产的当前价值为110 418美元,用B-S模型评估创始企业,让我们再次手动运用B-S模型进行计算。如果你手边有计算器,请跟我们一起算。,而,用B-S模型评估创始企业,N(d1) = N(-1.8544) =0.032N(d2) = N(-2.45) =0.007,扩张期权虽然是有价值的,但与Campusteria试营业期间负的NPV相比还不够大,因此我们不应继续这个项目,23.3 续述二叉树模型,二叉树期权定价方法是Black-Scholes期权定价模型的之外的另一种为期权定价的方法在某些情形下,它甚至是一种更优的评估方法例如,如果你的期权支付具有路径依赖
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