人民币汇率低估中的高估.doc
《人民币汇率低估中的高估.doc》由会员分享,可在线阅读,更多相关《人民币汇率低估中的高估.doc(19页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、【精品文档】如有侵权,请联系网站删除,仅供学习与交流人民币汇率低估中的高估.精品文档.人民币汇率低估中的高估 一个全球供应竞争的视角The undervalued exchange rates overvalue-on the perspective of global supply competition摘要:本文认为,人民币汇率政策不仅要保持对发达国家的经常账户适度顺差,更要保持与发展中国家在发达国家的供应竞争均衡。为此,基于单位劳动力成本指数(Unit Labor Cost, ULC) ,本文测算了1993-2009年间,中国和东盟四国对发达国家的实际有效汇率REER1,以及5国基于发展
2、中国家的实际有效汇率REER2,并实证检验中国对发达国家出口的收入效应、汇率弹性效应和替代效应。结果显示,东亚国家对发达国家90年代以来存在系统性低估,中国是低估程度最轻,且对竞争性发展中国家大幅升值的国家。从影响中国出口的主要因素看,收入效应最大,且中国到美国的出口收入效应远高于其他发达国家。竞争性替代效应存在,但影响系数较小。而汇率的弹性效应却呈现正相关现象,说明中国对美国的出口竞争力不受人民币升值影响。对7类劳动密集型出口产品的实证检验也显示,中国劳动密集型产品的出口收入弹性低于总出口收入弹性,而替代效应高于总出口,说明劳动密集型产品的国际竞争更为激烈。为此,促进产业升级,完善我国产业空
3、间布局,推动人民币的区域国际化,引领东亚国家货币集体升值,将是人民币汇率的重要政策指向。关键词:单位劳动力成本,实际有效汇率,东盟四国,发达国家,出口作者简介:1、陈志昂(1953),男,浙江工商大学金融学院(杭州,310018),院长/教授。研究方向:国际金融。电子邮箱:chenzhiang 联系电话:135157157892、江艳(1985),女,浙江工商大学金融学院(杭州,310018),硕士。研究方向:国际金融。电子邮箱:jyshuangxi。本研究受国家自然科学基金项目:全球经济失衡与汇率和工资政策搭配(70973111)和人民币区域货币锚效应和人民币升值空间研究(70773104)
4、支持,并受浙江省教育厅人文社科金融学研究中心资助。作者感谢王义中博士对本文提供的批评和建议,但文责自负。人民币汇率低估中的高估本研究受国家自然科学基金项目:全球经济失衡与汇率和工资政策搭配(70973111)和人民币区域货币锚效应和人民币升值空间研究(70773104)支持,并受浙江省教育厅人文社科金融学研究中心资助 - 一个全球供应竞争的视角摘要:本文认为,人民币汇率政策不仅要保持对发达国家的经常账户适度顺差,更要保持与发展中国家在发达国家的供应竞争均衡。为此,基于单位劳动力成本指数(Unit Labor Cost, ULC) ,本文测算了1993-2009年间,中国和东盟四国对发达国家的实
5、际有效汇率REER1,以及5国基于发展中国家的实际有效汇率REER2,并实证检验中国对发达国家出口的收入效应、汇率弹性效应和替代效应。结果显示,东亚国家对发达国家90年代以来存在系统性低估,中国是低估程度最轻,且对竞争性发展中国家大幅升值的国家。从影响中国出口的主要因素看,收入效应最大,且中国到美国的出口收入效应远高于其他发达国家。竞争性替代效应存在,但影响系数较小。而汇率的弹性效应却呈现正相关现象,说明中国对美国的出口竞争力不受人民币升值影响。对7类劳动密集型出口产品的实证检验也显示,中国劳动密集型产品的出口收入弹性低于总出口收入弹性,而替代效应高于总出口,说明劳动密集型产品的国际竞争更为激
6、烈。为此,促进产业升级,完善我国产业空间布局,推动人民币的区域国际化,引领东亚国家货币集体升值,将是人民币汇率的重要政策指向。关键词:单位劳动力成本,实际有效汇率,东盟四国,发达国家,出口一、引言在后危机时代,由于发达国家经济复苏乏力,全球经济失衡依然存在,而中国领先全球复苏,继续保持贸易顺差,使发达国家加强了对人民币升值的压力。所以,客观评价人民币汇率水平,在不损害中国经济发展核心利益的基础上,承担发展中国家应承担的国际经济调节义务,是当前人民币汇率政策的核心问题。经典汇率模型均是以国家间发展水平相同为基础条件的,难以作为测度发达国家与发展中国家汇率的基准。世界银行关于绝对购买力平价的测度也
7、一再显示,发展中国家的名义汇率相对绝对购买力平价存在着普遍的偏离和低估,与中国发展水平相当或更高的发展中国家,其名义汇率大致为绝对购买力平价的20%,存在着系统性的低估。 我们认为,研究人民币汇率水平应侧重考虑以下背景:一是发达国家和发展中国家的贸易是以比较优势为基础的,主要是产业间贸易,即使存在着产业内和产品内贸易,也是以跨国公司为主导的,单一国家的汇率调节难以平衡基于劳动力比较优势的失衡(唐海燕、张会清,2009);二是不对称国际经济体系下的发展中国家的金融脆弱性(梯若尔,2003;陈志昂,2003),其一方面需依靠国际储备作为宏观经济稳定的担保,另一方面又由于国内金融市场缺乏深度和广度,
8、不得不将储备资金流向发达国家金融市场;三是经济全球化导致发展中国家全面融入国际经济,使全球劳动力供应急剧增加,根据著名劳动经济学家理查德.弗里曼(Freeman,2008)教授估计,中国、印度以及前苏联集团加入世界经济,导致全球经济的劳工人数较2000年时增加了一倍,从14.6亿增加到29.2 亿。这就直接导致了新兴国家竞争环境恶化,竞争性贬值成为发展中国家维持国际竞争力的重要手段,也使得新兴国家的劳动力比较优势更加明显,国际间的产业替代加快。基于以上背景,我们提出了人民币汇率双重均衡假设(陈志昂、王义中,2005),认为人民币汇率水平,不仅要考虑与发达国家间基于经常账户适度顺差的均衡,更要考
9、虑与发展中国家基于劳动力比较优势的竞争性均衡。本文以劳动力全球化背景下新兴国家劳动力比较优势为基础,以单位劳动成本为分析工具,考虑到当前全球国际收支失衡主要表现为美国的逆差和东亚的顺差,首先度量中国与东盟四国对主要发达国家的实际有效汇率,并根据中国与东盟4国在共同第3方市场的贸易权重,计算中国相对于东盟4国的实际有效汇率,以确定东亚发展中国家对发达国家的实际有效汇率变化和相对低估程度,发现东亚发展中国家间汇率相对变化状况。其次,构建面板数据模型,实证研究外需、两种实际有效汇率对中国出口的影响,以检验出口的收入效应、汇率效应和发展中国家的竞争替代效应;最后,为深入分析发展中国家竞争替代效应,对与
10、劳动力成本直接相关的7类出口产品进行实证研究,以观察其相对替代程度,并据此对人民币汇率水平提出结论意见。本文第二部分研究基于单位劳动成本的实际有效汇率。第三部分实证检验中国出口的收入、汇率效应和供应替代效应。第四部分提供研究结论和政策建议。二、基于单位劳动成本的东亚国家实际有效汇率(一)实际有效汇率与单位劳动成本在国际竞争力的现代研究中,众多学者认为实际汇率是影响国际竞争力的重要因素。Turner和Vant dack(1993)对竞争力指标作了全面分析,认为在用于构造实际汇率价格或成本的平抑指数中,单位劳动成本指数( Unit Labor Costs,ULC)可能是最好的单一指标。在对三个最常
11、用的实际汇率指标(分别采用出口单位价值、消费价格指数和单位劳动成本指数折算的实际汇率)比较中,Marsh和Tokarick(1994)也认为单位劳动成本对于评估竞争力最有效。Tumer and Golub(1997)指出基于单位劳动成本的竞争力指数尽管存在一定的局限,但仍被认为是非常有用而且重要的国际竞争力指标。就我们的研究目标看,选择基于单位劳动成本的实际有效汇率具有合理性。1、相对发达国家的实际有效汇率的测算方法根据相对劳动成本平价,假定生产过程仅使用劳动投入,那么对于每一种商品而言,其产出品的价格恰好等于1单位商品生产中耗费的劳动成本,每单位商品需要1/ a单位的劳动,a为劳动生产率,是
12、增加值与就业人数的商。当工资水平为w时,生产1单位商品的劳动成本是: (1)在单位劳动成本的基础上计算实际有效汇率: (2)其中, 表示样本国的单位劳动力成本,表示样本国货币对美元的名义汇率(以间接标价法表示),权重为单一发达国家与该国的双边贸易额占该国与所有发达国家的双边贸易额的比重,决定了不同国家的汇率和单位劳动成本如何影响该国的贸易竞争地位,可以表示为: (3)表示i国从j国的出口总量,表示i国从j国的进口总量。表示i国从所有发达国家的进出口总额。2、基于东亚国家的实际有效汇率的计算为了分析中国与东盟4国之间相对竞争力的变化,现测算国与样本国均为东亚国家。考虑到中国和东盟四国之间主要是基
13、于共同第三方市场上的竞争,选择他们在第三方市场的竞争强度为权重,代表样本国对测算国j的在共同市场上的竞争性权重,如当i为中国时,j表示东亚各样本国家。该权重决定了不同国家的汇率和单位劳动成本如何影响该国的贸易竞争地位,可以表示为: (4)表示j国在第k个市场所占的交易份额,数值越大,j国在k市场竞争力越强。为i国的产出中在k市场的销售份额,数值越大,k市场对i国越重要。 (5)表示l国在第k个市场中的交易量。 (6)(二)数据来源及说明在计算东亚国家对发达国家的ULC-based的实际有效汇率时 (后文用reer1表示,为区分不同国家,分别在前面加英文国家首字母,如中国为creer1),考虑到
14、IMF目前研究了20个发达的工业化国家,本研究选取了其中18个国家,即日本、美国、英国、德国、法国、意大利、加拿大、澳大利亚、荷兰、西班牙、瑞典、奥地利、挪威、芬兰、丹麦、新西兰、希腊、葡萄牙和爱尔兰。我们选取印度尼西亚、马来西亚、泰国、菲律宾4个国家计算中国相对发展中国家的ULC-based 实际有效汇率(以reer2表示)。中国和这四个国家同属于亚洲经济发展雁行梯队中的新兴国家,出口产品的重叠性高,贸易结构相似性大,在第三方市场的竞争性强(IMF,2009),在研究中国出口贸易竞争性方面具有较强的代表性。在第三方市场的选择上,我们选择了美国、中国香港、日本、韩国、新加坡、英国、澳大利亚、荷
15、兰、德国、印度十个国家,这十个国家或地区的进口额占5国总出口至少50%的份额,可代表5国在共同第三方市场的竞争关系。主要数据来源如下:1、 名义汇率。1993至2009年各国名义汇率采用BVDCountryData各国宏观经济指标宝典中的期间平均名义汇率,并用间接标价法表示。人均劳动力工资W、名义GDP、就业人口数据均来源于BVD数据库。2、ULC是由劳动工资、名义GDP以及就业人口数计算而得。因劳动工资BVD数据库中是以2005年为基期的指数,我们在计算劳动生产率a以2005年为基期做了指数化处理。单位劳动力成本均以本币计价。3、名义美元计量的五国分地区进出口贸易数据。1993至2009年的
16、出口贸易数据来源于联合国商品贸易统计数据库(UN Commodity Trade Statistics Database),其产品分类标准为HS92年的版本。考虑到权重的计算及数据分析,我们使用了双边数据。由于意大利、法国1993年的进口国别数据缺失,我们用1994年和1995年的简单算术平均数代替。意大利,西班牙2009年从中国及东盟四国的进口数据缺失,但是这五国到意大利和西班牙的出口数据存在,于是我们用ols回归,用这五国到意大利和西班牙的出口数据模拟2009年其从五国的进口数据。 4、数据时段选择。考虑到中国是在1992年后全面推行改革开放,劳动生产率的提高发生在上世纪90年代中期。同时
17、香港,德国,荷兰,美国,英国在1993年前的进口数据不具有完整性,数据不足,故时序数据采用1993-2009。(三)东亚国家的实际有效汇率1、东亚国家相对发达国家的基于单位劳动成本的实际有效汇率总体看,东亚国家与发达国家的实际有效汇率呈大幅走低并逐步稳定趋势。东盟四国的实际贬值幅度远大于中国,中国相对1994年贬值22.63%,印度尼西亚贬值幅度最大,高达97.32%,其余三个国家相对1994年贬值幅度在60%75%范围内(如图1)。从人民币实际有效汇率变动的阶段看,最大的贬值幅度来自1994年的汇率调整,人民币实际有效汇率贬值44.61%,在1998年达到最低点;第二阶段为19992002年
18、,人民币实际有效汇率开始缓慢上升,到2002年达到最高点,超过了1994年的汇率水平。第三个阶段为2003年2007年,人民币重新进入贬值趋势;第四个阶段为20082009年,美国次债危机的爆发使得人民币实际有效汇率在2007年出现了拐点,开始小幅上升。图1 东亚国家相对发达国家的ULCbased REER2、东亚国家间基于单位劳动成本的实际有效汇率 与相对发达国家的实际有效汇率不同,中国相对东盟四国的实际有效汇率自1997年开始不断保持上升趋势,到2009年,相对1994年升值幅度达到480.03%,而东盟四国大幅度贬值,贬值幅度高达43.7%,尤其是印度尼西亚贬值,幅度高达95.46%(如
19、图2)。同时,除人民币大幅度升值外,马来西亚、菲律宾、和泰国的实际汇率波动趋势及低估程度基本一致。以此可见,中国是东亚发展中国家中负责任的国家。在东南亚金融危机时,中国采取人民币不贬值政策,并在2005年后对发达国家货币升值,在一定程度上起到了稳定区域货币的功能。图2 东亚国家相对发达国家的ULCbased REER(四)两种实际有效汇率波动的原因分析1、劳动生产率的变动。由于发展中国家具有后发优势,在一定的经济阶段其劳动生产率提高的速度应快于发达国家。根据2007年9月2日国际劳工组织发布的劳动力市场主要指标(第五版)(KIML)的报告,东亚劳动生产率在过去10年内翻了一番,东亚与发达国家在
20、劳动生产率上的差距逐年缩小(如图3,由于篇幅所限,文中均只列出东亚国家的变化图,发达国家的变化图见附录2)。图3 东亚国家的劳动生产率变化2、工资水平的变动。理论上看,高劳动生产率将带来高工资增长率,发展中国家的工资水平的提高速度应快于发达国家。从实证数据看,发达国家的工资变动相对平稳,基本与其劳动生产率变动一致。但东盟四国和中国一样,劳动生产率保持高速增长,但工资增长率却较低,中国只是在2005年后才有所加快(图4)。从总体看,东盟四国的工资提高幅度不仅低于中国,而且低于部分发达国家,如英国和法国,印度尼西亚甚至在1998年出现了工资负增长,这说明,东盟国家是以牺牲劳工福利维持国际竞争力的。
21、图4 东亚国家的工资变化3、单位劳动力成本的变动。基于劳动力全球化所导致的劳动力无限供给,工人要价能力降低,全球工资提高的速度赶不上劳动生产率提高的速度,全球的单位劳动力成本较1993年大幅下降。由于东盟四国的低工资增长政策,使得东盟四国整体的单位劳动力成本下降速度最快。虽然中国的工资增长率在东亚国家中是最高的,但由于劳动生产率的提高与名义汇率的相对升值,其单位劳动成本依旧处于较低水平(如图5)。而发达国家劳动生产率增长速度低于亚洲五国,但由于工资刚性、国家的高福利水平及工会力量较强,其单位劳动成本下降速度不如东盟四国。图5 东亚国家的单位劳动力成本变化4、名义汇率的变动总体上看,美元自200
22、2年开始对主要发达国家货币呈贬值趋势,但受次债危机的影响,美元在08、09两年不贬反升。鉴于人民币的汇率政策及中国政府在两次经济危机中的负责任的行为,除1994年人民币对美元官方贬值,2005年汇改后人民币对美元缓慢上升。到2009年人民币兑美元的汇率升值为6.83,相对1994年升值26.16%。东盟四国的货币政策安排与人民币形成了明显对比。在1997年亚洲金融危机的冲击下,东亚国家货币出现了非理性下跌,在此轮次债危机的影响下,东盟四国货币在2009年又开始了新一轮的贬值,到2009年各国币值相对1994年均出现大幅贬值,其中马来西亚贬值幅度为25.55%,泰国26.65% ,菲律宾44.6
23、0% 印度尼西亚79.20%,(如图6)。图6 东亚国家货币对美元变动从上分析中可以发现,中国汇率政策面临这样的挑战:发达国家劳动生产率的低增长率和工资的相对高增长率使中国依然保持劳动力比较优势,但东盟四国高劳动生产率增长率、低工资增长率及低估汇率却使中国出口面临供应替代效应冲击。也就是说,人民币对发达国家确实存在着一定程度的低估,却对东亚国家存在着较严重的高估。三、中国出口的收入和供应替代效应从人民币汇率双重均衡假设出发,根据以上研究,有必要论证人民币对东亚国家的相对升值是否会导致对发达国家市场的供应替代。为此,我们构建了一个实证模型,检验中国出口的收入效应、实际有效汇率的弹性效应,以及东亚
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 人民币汇率 低估 中的 高估
限制150内