巴菲特投资案例(23):中国石油 2003-2007.docx
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1、巴菲特投资案例(巴菲特投资案例(23):中国石油):中国石油 2003-20072003 年春天,非典(SARS)肆虐神州大地,多数人的行动被限制在有限范围 内,经济活动骤减,人们对经济的前景感到悲观,股市也不例外。2003 年 4 月 份,香港恒生指数经过长年的盘整和下跌,跌回十年前,最低达到 8409 点, 为多年来的最低点位。也就在这个时候(2003 年 4 月份),沃伦.巴菲特用伯克希尔悄然买入中国石 油的 H 股,共投资了 4.88 亿美元,买入了 23.4 亿股,占公司总股份的 1.3%。每股买入均价约为 1.6 港元,当时的人民币对港元汇率为 106,对应人 民币为每股 1.7
2、元。巴菲特在 5 年后的 2007 年 7-10 月,全部卖出了中国石油的股份,每股卖出价 约为 13.5 港元,卖出总市值约为 40 亿美元。税前投资收益约为 35.5 亿美元, 不包括分红的总投资收益率为 7.3 倍,年均复合投资收益率约为 52.6%,同期 恒生指数分别为 2.7 倍和 22.2%。另外,在这 5 年里,伯克希尔共收到税后分 红约 2.4 亿美元。关于为什么买入和卖出中国石油的股票,巴菲特曾经在 2007 的致股东信中和2010 年 CCTV 财经频道对话节目上都做过说明。在 2007 的致股东信中,他讲到:“去年我们作了一笔大减持。在 2002、2003 年,伯克希尔以
3、 4.88 亿美元的价格买入中国石油 1.3%的股份,以当时的股价 计算,其总市值是 370 亿。查理和我认为其大约值 1000 亿美元。在去年,两 个因素使其价值急速上升:原油价格大幅上涨;中石油的管理层在建立石油和 天然气的储备上作了卓有成效的工作。去年下半年,中石油的市值上升至 2750 亿美元,这是与其他石油巨头相比较合理的价格。于是我们以 40 亿美元将其 卖出。”巴菲特投资中石油主要基于两个判断:(1)2002-2003 年,中石油的市值约为 内在价值的 0.4 倍,存在非常大的安全边际;(2)原油价格偏低,原油价格上 涨会进一步增加内在价值,使得安全边际进一步扩大。他认为无论从原
4、油储备、 现金流还是其它标准,中石油的股价都非常便宜,同时,俄罗斯有家石油公司 也便宜,但他对中国更放心。另外,巴菲特在 2003 年的致股东信中发表了对美元汇率的看法,并于 2003 年 11 月 10 日在财富杂志撰文“日益沉重的贸易赤字是在出卖美国”(该文 附在本书后),预测美元汇率将持续走低,原因是美国巨额的贸易赤字。于是 在 2002 年开始至 2003 年底,他已经买入了 5 个国家共 120 亿美元的外汇合 约,以补偿部分风险。在这个判断下,买入以人民币计价资产的中国石油,也 会在抵抗美元贬值上更加有利。*原油价格2003 年石油价格约为 25-30 美元/桶,国际原油价格自 8
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