“货币政策的主动性和有效性” 第一次在货币政策委员会的例会.doc
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1、关于上调法定存款准备金率的分析关于上调法定存款准备金率的分析“货币政策的主动性和有效性” 第一次在货币政策委员会的例会中被提了出来。3月 23日,中国人民银行网站公布的信息说,货币政策委员会2006年第一次例会提出,下一步 的货币政策要“加强本外币政策的协调,增强货币政策的主动性和有效性” 。这个结论也是 3月18日中国人民银行副行长吴晓灵的讲话所提到的。吴晓灵说,在金融机构资产扩张的能 力和意愿不断增加和外汇资金持续流入的形势下,如何加强人民银行调控的主动性是一个 重要挑战。 “在保持货币政策稳定和中性的同时,人民银行将综合运用各项货币政策工具及 其组合,将商业银行的头寸调控到适度的水平。
2、”这个讲话被市场认为是央行即将调整法定 存款准备金率的先声。去年4月开始,央行已6次上调存款准备金率共2.5个百分点这是央行今年第三次上调存 款准备金率,也是央行从去年6月起连续第六次上调存款准备金率。至此,存款类金融机构 的法定存款准备金率已经达到10.5%。自2007年6月5日起,上调存款类金融机构人民币存款 准备金率0.5个百分点。作为一项货币政策工具,调整法定存款准备金比率虽然有着悠久的历史,但在全球的 中央银行体系中依然采用这一政策工具的已不多见。早在两年前,周小川行长就曾指出, 中国在货币调控中过分注重于数量型的调控,忽视了价格型的调控,但价格型调控的效果 又往往优于数量型的调控。
3、央行行长对不同货币调控手段有如此深刻的洞见,但依然偏爱 调整法定存款准备金比率这一数量型的工具,显示了央行对于目前的信贷增长形势颇感严 峻,因此,对于金融体系中过多的流动性需要采取提高存款准备金这种“西医”式的快速 疗法,而不是诸如提高利率这类“中医”式的慢慢滋补,因为提高利率对紧缩流动性的效 果远不如提高法定存款准备金比率来得直接和便当,央行在一个月左右的时间里,两次提 高法定存款准备金比率,大约直接可以冻结资金3000亿元左右,再加上乘数效应的影响, 实际紧缩的流动性可能会达到12000亿元左右。此外,利率作为资金的价格,也是对流动性 的一个反映。如果提高法定存款准备金比率可以有效地收缩总
4、体的流动性,那么市场利率 也会随之而上升。如果金融体系是完善的,没有风险套利和期限套利,那么,提高法定存 款准备金比率也最终会促使中长期利率的上升。由此可见,提高法定存款准备金比率的功 效可能比单纯提高利率更全,作用的效果也更直接。提高法定准备金率立竿见影?提高法定准备金率立竿见影?不论是货币理论还是通常的经济实践都证明,提高法定存款准备金率,是一项力度极 大且具有强制性的货币紧缩政策,因此,它有着“立竿见影”的紧缩效应。但是,从2003 年9月和2004年4月的两次提高法定存款准备金率的后期效果看,似乎这种效应并没有如期 发生。从2003年9月的情况看,虽然提高了1个百分点的法定存款准备金率
5、,即从6%提高到 7%,直接锁定了1500亿元的资金,据估计,通过货币乘数效应,总体锁定了5000亿元的资 金。但实践的结果是,GDP增长率并没有降低,投资增长率继续快速提高。从2004年4月的情况看,提高0.5个百分点的法定存款准备金率以后,一些经济走势的 数据似乎发生了变化。2004年GDP增长率达到9.5%,与2003年持平;投资增长率达到 27.6%,比2003年的28.4%略有降低;物价上涨率在度过了2004年7、8月的5.3%高峰后,在 12月份降低到2.4%;贷款增长率进一步降低到9.73%,比2003年少了9个多百分点。但这些 变化很难归结为提高0.5个百分点法定存款准备金率的
6、效应。因为,2004年4月底开始实施 行政性窗口指导,要求各家商业银行新增贷款数额不超过2003年,并运用行政机制予以检 查,由此,对新增贷款形成了强压机制。在存在巨额超额存款准备金的条件下,提高法定存款准备金率的效应是相当有限的。 一个简单的情形是:假定法定存款准备金率6%、超额存款准备金率达到5%,即商业银行等 金融机构在央行的存款准备金达到11个百分点;在这种条件下,提高1个百分点的法定存款 准备金率,只是使法定存款准备金率从6%上升到7%,而超额存款准备金5%降低到4%,不会 改变商业银行等金融机构在央行的存款准备金比例。正是鉴于法定存款准备金制度存在着一系列缺陷,同时,又有一系列工具
7、可以起到调 整贷款投放状况的机制作用,所以,从20世纪80年代以后,一些发达国家或者取消了法定 存款准备金制度,或者基本不再采用法定存款准备金作为贯彻货币政策的主要工具。与此 相比,中国尚在不断使用法定存款准备金机制,表明了我们离市场机制的要求还有不小的 距离由于超额准备金实际上是一笔过剩资金,当它存放于央行账上时,缺乏实际的用途, 利率仅为0.99%,将其中的一部分转为法定准备金,可得1.89%的利率,因此,一些商业银 行对提高法定准备金表示欢迎。这也从一个侧面反映了提高法定存款准备金率的效应状况。法定存款准备金率缺陷难以克服法定存款准备金率缺陷难以克服在货币理论中,法定存款准备金率是实施货
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- 货币政策 主动性 以及 有效性 第一次 委员会 例会
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