巴菲特投资案例(3):桑伯恩地图公司.docx
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1、巴菲特投资案例(巴菲特投资案例(3):桑伯恩地图公司):桑伯恩地图公司桑伯恩地图有限公司主要从事地图出版和不断修正美国城市详细地图的工作, 其对街道下面的水管直径、消防栓所在位置、房屋结构等有详细记载,这些信 息对火险公司至关重要。保险公司的代理人通过桑伯恩地图公司提供的信息进 行风险评估和保险费的厘定,桑伯恩地图公司的主要客户为大约 30 家保险公 司。原先,桑伯恩地图公司的业务具有垄断性,公司利润不受经济衰退的影响,几 乎不需要营销,但是近些年由于保险公司政策变化,地图业务变得不景气,主 业利润较少。幸运的是,在 20 世纪 30 年代早期,桑伯恩公司开始购买证券, 至 1958 年,公司
2、拥有每股 65 美元的证券组合,但股价只有 45 美元。1958 年,公司的总股数为 10.5 万股,年销售收入为 250 万美元,没有负债, 拥有的证券组合市值约 700 万美元,合每股 65 美元,股价为每股 45 美元。巴 菲特认为该公司的价值远超市值,拥有明显的安全边际,因此他投入了巴菲特 合伙公司三分之一的资金,买入了 2.4 万股桑伯恩地图公司的股票,掌握了公 司的控制权。掌握控制权后,在 1959 年,巴菲特与董事会协商,建议将公司的证券组合分 给股东们,遭到拒绝。他威胁召开特别会议以控制公司,董事会别无选择,只 好同意了巴菲特的建议。在 1960 年初,为了避免卖出证券组合后缴
3、纳约 200 万美元的税,桑伯恩地图 公司提出用证券组合回购股票,总共有 70%的股票被回购注销,余下股票的每 股盈利、每股股息和每股价值都得到大幅提升,巴菲特合伙公司的收益可想而 知。1960 年致股东信:“桑伯恩地图有限公司从事出版以及美国所有城市详细地图 的不断修正工作。比如说,仅奥马哈的地图册就可能重达 50 磅,对每一处的 建筑都做出了仔细而准确的说明。通过用糨糊粘住需要修改的地方对原地图进 行修正,在涂过糨糊的地方标明新的建筑物的名称,业主的变换、新的消防设 施的配置,建筑材料的变换,等等。这种变动几乎每年都要在地图上标出,当 地图不能进一步通过用糨糊粘住需要修改的地方时,新的地图
4、就要重新出版一 次,地图每隔 20 30 年就要更新一次。对于奥马哈的消费者来说,每年花在修 正地图上的费用大约有 100 美元。详细的信息表明街道下面总水管的直径,消防栓所在位置,屋顶的构成等,所 有这些对火险公司至关重要。位于中央办公室的保险业的各个部门,可以通过 遍及全国的代理人对企业进行价值的评定。其理论是“一幅照片顶得上一千句话” ,这种价值的评定方法将决定风险是否得到正确的估价,这个地区大火灾发生 的频率,合理的再保险程序等。尽管地图也出售给保险业以外的顾客,比如说 像一些公用事业、抵押公司和评税权威人士,桑伯恩公司大部分的业务对象是 大约 30 家保险公司。75 年来,桑伯恩公司
5、一直以一种多少有些垄断的方式进行经营,每年实现的 利润几乎全然不受经济衰退的影响,不需任何销售方面的努力就能达到。在公 司的早期经营阶段,保险业担心桑伯恩公司如此高的利润,会使得许多保险公 司的重要人物进入到桑伯恩公司的董事会,担当公司的监察人员。20 世纪 50 年代早期,保险业一种被称为“梳理”的竞争性方法对桑伯恩公司造 成了巨大的冲击,使得地图业从 20 世纪 30 年代的后期年平均 50 多万美元的 税后利润,下降到 1958 年和 1959 年的不足 10 万美元。考虑到这个阶段经济 向上偏压的特点,这种竞争性方法使得这家规模大,且具有稳定赚钱能力的大 商业几乎全军覆没。然而,在 2
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