巴菲特投资案例(27):股指期权 2004-2008.docx
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1、巴菲特投资案例(巴菲特投资案例(27):股指期权):股指期权 2004-2008巴菲特为什么投资衍生品?2004 年至 2008 年,巴菲特逐步卖出了大量的指数看跌期权合约。到 2008 年 底,共持有 371.3 亿美元的期权合约,收到期权费用 49 亿美元,当年账面损 失高达 50.3 亿美元,但是巴菲特仍然信心满满。这种看跌期权(Put option)基于四个地区的四种股票指数,分别为美国标普 500 指数、英国的富时 100 指数、欧洲的道琼欧洲 50 指数和日本的日经 225 指数,期限为 15 年或 20 年。第一个合约将在 2019 年 9 月 9 日到期,最后一 个合约在 20
2、28 年 1 月 24 日到期,在到期日前,合约不能提前计算,即中间反 映在账面上的收益或损失都没有实质意义。若合约到期时相应的指数低于合约开始时的点位,伯克希尔将赔付相应比例的 资金,若到期时相应的指数高于合约开始时的点位,伯克希尔什么也不欠,期 权费和期权费产生的投资收益全部属于伯克希尔。2004-2008 年,标准普尔 500 指数的价位约在 800-1500 点之间。根据 2008 年底伯克希尔该期权账面负债 100 亿美元,期权总金额 371 亿美元,下跌约 27%,当年底标普 500 指数为 903 点,计算得到巴菲特卖出看跌期权的平均点 位大约在 1300 点。“举例说,我们在标
3、普 500 指数为 1300 点时卖出期限 15 年、价值 10 亿美元的 指数看跌期权。如果指数在到期时为 1170 点(跌 10%),我们将赔付 1 亿美 元。如果高于 1300 点,我们什么也不欠。对我们来说,如果到期时指数为零, 我们损失 10 亿美元。卖出看跌期权将给我们带来一笔收入,大约 1 亿至 1.5 亿 美元,这些收入我们可以拿去自由投资。”然而如何评价这笔交易的风险和收益?巴菲特于 1999 年在财富杂志撰文巴菲特谈股市中,对美国股指进行了分 析,之前美国股指的牛熊周期约为 17 年。1948-1965 年道琼斯指数从约 200点涨到约 1000 点,1965-1982 年
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