上市公司调研报告 航运.doc
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1、中中信信建建投投证证券券研研究究发发展展 部部C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C HHTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN上市公司调研报告上市公司调研报告 航运航运 三因素促三因素促 0808 年大增长年大增长沿海干散货业务比重最大的航运企业沿海干散货业务比重最大的航运企业 公司为我国第七大航运企业,主要从事北方港口到浙江沿海的 电煤运输业务,2006 年水路运输业务占公司毛利 94%,为目前 国内航运企业中沿海干散货业务比重最大的企业。电煤运输仍有较大发展空间电煤运输仍有较大发展空间 从全国内贸煤运的发展趋势和浙江省电煤运输需求
2、看,公司仍 然存在着稳定的发展空间。公司 2010 年 100 万吨的运力发展目 标具有市场需求支持,未来三年运力复合增长达到 16%。2008 年运价有较强上涨预期年运价有较强上涨预期 国内沿海干散货运价随国际干散货呈现出稳步增长态势,2008 年,国内电煤海运价格上涨已经基本达成共识。公司运价偏低,2008 年运价平均提升 20%,吨运价提升 10-15 元存在较大可能 性。公路投资有望成为公司新的增长点公路投资有望成为公司新的增长点 绕城高速西段项目有望于 2007 年底完工,2008 年开始试运行。 根据测算,2009 年开始盈利,且盈利有望呈现快速增长态势。 与全长 43.5 公里,
3、总投资约 80 亿元的东段项目相比,此项目具 有良好发展前景,有望成为公司新的利润增长点。估值和投资评级估值和投资评级 考虑增发摊薄后,公司 2007-2009 年动态市盈率分别为 35.99、16.25 和 14.94。2008、2009 年动态市盈率在国内航运上 市公司中处于最低水平。 内贸煤炭运输是目前航运业务中稳定性最好的一块业务。随着 运力不断扩张,公司业绩将呈现整体稳定增长态势。公司可以 享受 2008 年 20-25 倍 PE 定价,半年内给与公司增持评级。宁波海运(宁波海运(600798600798)首次评级首次评级增持增持钱宏伟钱宏伟021-68801538 分析日期:20
4、07 年 11 月 21 日当前股价: 10.06 元 目标价格 6 个月:12.38-15.48 元主要数据主要数据股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现(相对市场表现(%)1 个月3 个月12 个月-9.8/-2.32.6/-15.6194.4/4.212 月最高/最低价(元)13.50/0总股本(万股)51,188流通 A 股(万股)24,777总市值(亿元)54.00流通市值(亿元)26.14近 3 月日均成交量(万)840主要股东宁波海运集团有限公司45.61%股价表现股价表现相关研究报告相关研究报告中中信信建建投投证证券券研研究究发发展展 部部C H I N A S E C U R
5、 I T I E S R E S E A R C HHTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN预测和比率预测和比率2,006A2,007E2,008E2,009E主营收入(百万) 902 1093 1477 1583 主营收入增长率10.29%21.14%35.13%7.24%净利润(百万)157162 360 391 净利润增长率65.55%3%121.53%8.76%ROE14.72%13%21.97%19.29%EPS(元)0.310.28 0.62 0.67 P/E34.0335.99 16.25 14.94 P/B5.074.58 3.57 2.88 宁波海运宁波海运上市公司
6、动态报告HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN目录目录上市公司基本情况.1 沿海电煤运输仍将是发展主要方向.2 2008 年运价有较强上涨预期.3 公路投资有望成为公司新的增长点.4 协同科技:存在上市的可能性.5 盈利预测:三因素促 08 年大增长.5 估值和投资评级.5 风险分析.6 报表预测.7 附:.81宁波海运宁波海运上市公司动态报告HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN上市公司基本情况上市公司基本情况公司由宁波海运集团为主体,联合浙江省电力燃料总公司等五家发起人成立,股票于 1997 年 4 月在上交所上市。主要从事我国沿海、长江中下游货物运输、国际远洋运输
7、,以及交通基础设施的投资等业务。截至目前,公司拥有干散货船只 17 艘,运力 63.5 万吨,位列我国航运企业运力的 7 位。公司目前运力主要集中于沿海电煤运输业务。此外公司还控股、参股了宁波海运明州高速公路有限公司、宁波海运希铁隆有限公司、上海协同科技股份有限公司等一些企业。图图 1:2006 年公司主营收入结构年公司主营收入结构水路运输 73%钢材加工 27%资料来源:上市公司图图 2:2006 年公司毛利构成年公司毛利构成水路运输 94%钢材加工 6%资料来源:上市公司2宁波海运宁波海运上市公司动态报告HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN从收入和毛利结构可以看出,就目前来讲
8、,航运业务为公司利润的主要来源,在短期内难以改变。表表 1:公司主要控股、参股子公司:公司主要控股、参股子公司单位:万元单位:万元拥有权益拥有权益股权比例股权比例公司净利润公司净利润宁波海运明州高速公路有限公司3503751.00%/宁波海运希铁隆工业有限公司390450.00%690上海协同科技股份有限公司290828.60%2071资料来源:上市公司2006年报沿海电煤运输仍将是发展主要方向沿海电煤运输仍将是发展主要方向虽然我国是煤炭资源大国,探明储量全球第三,但是供需分布极不均衡。资源和生产主要集中在山西、陕西、内蒙、河南等西部地区,而煤炭消费主要集中在华东、华南沿海地区。资源分布、生产
9、力布局和能源结构的特点决定了我国将长期存在“西煤东调”、 “北煤南运”和“铁海联运”的运输格局。在这种格局中,海运以其运量大、成本低的优势发挥了极其重要的作用。图图 3:我国历年煤炭产量和海运发运量:我国历年煤炭产量和海运发运量05101520252000200120022003200420052006亿吨011223344亿吨煤炭产量港口内贸煤炭发运量港口外贸煤炭发运量资料来源:中贸物流近年来,随着老电厂扩容和新电厂陆续投产,浙江省电煤需求快速增长。2006 年,浙江省沿海各主要电厂装机容量约 1400 万千瓦,年耗煤量 3200 万吨左右,预计 2007 年耗煤量达到 4000-6000
10、万吨。到 2010 年,装机容量约 3200 万千瓦,耗煤量达到 7000-8000 万吨,其中海运煤需求达 5000-6000 万吨,需要配套运力200-250 万吨。2006 年公司货运量 1345 万吨,其中约 1200 万吨为电煤运输,其中 80%为北方港口到浙江的电煤运输。从全国内贸煤运的发展趋势和浙江省电煤运输需求看,公司仍然存在着一定的发展空间。公司 2010 年 100 万吨的运力发展目标具有市场需求支持。对于电煤运输需求方而言,为了防范市场风险,不会把电煤运输任务完全交由一家企业执行,而是分散给3宁波海运宁波海运上市公司动态报告HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.C
11、N多家企业。对于已经具有一定规模并确立了一定地位的宁波海运而言,应该能够分享到市场需求的增长。图图 4:公司历年运力变化:公司历年运力变化01020304050607019971998199920002001200220032004200520062007万载重吨资料来源:上市公司此次增发,公司计划购置 3 艘散货轮,合计运力 17 万吨,其中一艘 5.2 万吨已经购置完毕,如果另外 2艘载 2008 年内购置完毕,则 2008 年末运力将达到 76 万吨。如果 2010 年末公司运力达到 100 万吨,则公司未来三年运力复合增长达到 16%,由于运力规模相对较小,运力增幅相对较大。20082
12、008 年运价有较强上涨预期年运价有较强上涨预期内贸煤运价波动较小,但与国际干散货市场运价高度相关,在国际干散货市场大幅上扬的背景下,国内沿海干散货运价也呈现出稳步增长态势。2008 年,国内电煤海运价格上涨已经基本达成共识。图图 4:2004 年以来沿海干散货运价指数年以来沿海干散货运价指数10001200140016001800200022002004-1 2004-3 2004-5 2004-7 2004-92004-11 2005-1 2005-3 2005-5 2005-72005-9 2005-11 2006-1 2006-3 2006-5 2006-72006-9 2006-11
13、 2007-1 2007-3 2007-52007-7 2007-9资料来源:中贸物流4宁波海运宁波海运上市公司动态报告HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN表表 2:公司运价情况:公司运价情况2004200520062007 上半年上半年货运量:万吨1007 1076 1345 669 周转量:亿吨公里182.66 204.31 240.81 134.34 运输收入:万元60037 55260 65811 39168 运价:元/吨59.61 51.37 48.93 58.53 运价:分/吨公里3.29 2.70 2.73 2.92 运价:分/吨海里6.09 5.01 5.06 5
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