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1、 行行业业研究的方法和思路研究的方法和思路行业研究报告行业研究报告行业研究报告行业研究报告20192019 年年 1010 月月 2323 日日研究员:程思琦 执业证书编号:S0170511040008 电 话:0411-39673224 网 址: 邮 箱:未经授权刊载或者转发证券研究报未经授权刊载或者转发证券研究报 告的媒体,应承担相应的法律责任;告的媒体,应承担相应的法律责任; 研究报告只是投资决策的参考依据研究报告只是投资决策的参考依据。1.1. 行业分析的目的行业分析的目的是分析行业所处的发展阶段、影响行业发展的各种因素,预测行业未来发展趋势,判断行业投资价值。通过行业分析我们可以发现
2、近期增长最快的行业,如果这些行业内的龙头公司没有被高估,显然就是我们投资的理想品种。此外,我们可以通过行业分析发现目前没有被市场认识,但是未来相当长一段时间能够保持高速稳步增长的行业,这就是我们可以考虑长期投资的行业。2.2. 行业市场结构分析根据各行业的厂商数量、产品性质、厂商的价格控制能力等,可以把各行业划分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断四种市场类型。从投资角度讲,投资者应该回避那些竞争激烈的行业,只有那些带有一定垄断性的行业才能在长期内获得超额利润。3.3. 行业竞争结构分析五力模型是由波特提出的,它认为行业中存在着决定竞争规模和程度的五种力量,这五种力量包括:新的竞争对手入侵
3、,替代品的威胁,买方议价能力,卖方议价能力以及现存竞争者之间的竞争。这五种力量综合起来影响着产业的吸引力。4.4. 行业与经济周期的关系、行业的生命周期根据行业与经济周期的关系,可以将行业分为以下三类:增长性行业;周期性行业;防御性行业。投资者应该在不同的经济周期阶段选择投资不同类型的行业。每个行业都要经历从成长到衰退的发展演变过程,这个过程就是行业生命周期。行业的生命周期大致分为四个阶段:形成期;成长期;成熟期;衰退期。一个行业在不同的生命周期阶段表现出不同的特征,投资者应该依据自己的投资风格选择投资处于不同生命周期阶段的行业。5.5. 影响行业的主要外部因素任何行业的经营都要受到许多除经济
4、变量之外的外部因素的制约。外部因素分析主要考察影响行业的非经济性的外部因素。影响行业的主要外部因素包括:技术因素、政府因素、社会倾向因素、人口统计因素、国外因素等。6.6. 行业的供需分析供给、需求分析用来判断行业的盈利能力。供给、需求同步,行业盈利将按趋势线发展;供给过剩意味着产品价格走低,进而行业盈利水平。需求分析的目的是预测行业未来的成长性,投资者通过需求分析要能找到未来成长性好的行业。供给分析的目的是分析行业的供需是否处于均衡状态。从长期来看,行业供给会自动调节本身数量,最终与行业需求保持一致。从短期来看,部分资本密集型、智力密集型行业的供给可能受到资本和人才的限制而落后于需求的增。市
5、场有风险投资须谨慎 行业研究请务必阅读免责条款- 1 -研究发现价值 专业前瞻市场1 1、行业分析的目的行业分析的目的行业分析的主要任务是分析行业本身所处的发展阶段,分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业的影响力度,预测并引导行业的未来发展趋势,判断行业投资价值,揭示行业投资风险,为投资者提供决策依据或投资依据。行业分析是公司分析的前提,通过行业分析我们可以发现近期增长最快的行业,这些行业内的龙头公司如果没有被高估,显然就是我们未来投资的理想品种。此外,我们可以通过行业分析发现目前没有被市场认识,但是未来相当长一段时间能够保持高速稳步增长的行业,这就是我们可以考虑长期投资的行业。 2 2、行
6、业一般特征分析行业一般特征分析 行业一般特征分析主要从行业的市场结构、行业的竞争结构、行业与经济周期的关系、行业的生命周期四方面进行分析。2.12.1 行业市场结构分析行业市场结构分析根据各行业的厂商数量、产品性质、厂商的价格控制能力和其它一些因素,可以把各行业划分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断四种市场类型。从投资角度讲,投资者应该回避那些竞争激烈的行业,只有那些带有一定垄断性的行业才能在长期内获得超额利润。完全竞争:农产品;垄断竞争:纺织服装;寡头垄断:钢铁、汽车;完全垄断:公用事业及稀有金属矿。2.22.2 行业竞争结构分析行业竞争结构分析 五力模型是由波特(Porter)提出的
7、,它认为行业中存在着决定竞争规模和程度的五种力量,这五种力量综合起来影响着产业的吸引力。它是用来分析企业所在行业竞争特征的一种有效的工具。在该模型中涉及的五种力量包括:新的竞争对手入侵,替代品的威胁,买方议价能力,卖方议价能力以及现存竞争者之间的竞争。决定企业盈利能力首要的和根本的因素是产业的吸引力。2.32.3 行业与经济周期的关系行业与经济周期的关系行业景气状况变动与国民经济总体的变动是有关系的,但关系密切的程度行业研究请务必阅读免责条款- 2 -研究发现价值 专业前瞻市场又不一样,据此可以将行业分为:(1)增长性行业:行业变动不总是随经济的变动而同步变动,经济增长时高增长,经济衰退时有一
8、定增长;“计算机和复印机”(2)周期性行业:行业的变化态势和经济周期紧密相关,典型的周期性行业有钢铁、有色、煤炭、水泥等等。(3)防御性行业:行业的经营状况在经济周期的上升和下降时期都很稳定。像食品业和公用事业 周期性股票是数量最多的股票类型,随着经济周期的盛衰而涨落的股票。当整体经济上升时,这些股票的价格也迅速上升;当整体经济走下坡路时,这些股票的价格也下跌。与之对应的是非周期性股票,非周期性股票是那些生产必需品的公司,不论经济走势如何,人们对这些产品的需求都不会有太大变动,例如食品和药物。典型的周期性行业包括钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型
9、卡车、装备制造等资本集约性领域.简单来说,提供生活必需品的行业就是非周期性行业,提供生活非必需品的行业就是周期性行业。 2.42.4 行业的生命周期行业的生命周期 每个行业都要经历从成长到衰退的发展演变过程,这个过程就是行业生命周期。行业的生命周期大致分为四个阶段:(1)形成期:分化、衍生、新生长(2)成长期:需求弹性、生产技术、产业关联度、市场容量(3)成熟期:技术成熟、产品成熟、工艺成熟(4)衰退期:大量替代品,“纺织业、钢铁、烟草业”表 1:行业生命周期各阶段特征阶段因素阶段因素形成期形成期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期市场增长速度通常比较缓慢高于 GDP 的速度增长,但增长速度逐
10、渐减慢,直到该阶段结束大约与 GDP 的增长速度相当需求下降,随着顾客购买欲望的转变,市场萎缩增长的可预见性需求只被满足一小部分。增长潜力难预料需求已被满足一大部分,需求上线开始清晰增长潜力已经很好确定增长潜力明显有限行业研究请务必阅读免责条款- 3 -研究发现价值 专业前瞻市场顾客的稳定性顾客以很少的信任使用该产品有一定的信任。顾客尚没有形成品牌忠诚,试用不同品牌的产品对产品形成品牌购买倾向。新进入者很难获得高额利润极稳定。顾客很少有寻求其它供应者的动机产品系列的拓展性 产品品种单一产品系列迅速扩展扩展减慢或停止亏损产品逐渐退出,产品品种减少技术的作用为了生产适合市场需要的产品,技术是重要角
11、色前期,产品技术至关重要;后期,生产技术更为重要生产工艺和材料替换是重点。可以用新技术更新该行业使其延伸技术完全成熟、稳定、易于掌握产品技术高度的产品创新;尚未产生主导性的设计主导性的产品设计已经出现;强调产品多样性小的渐进的革新,基本围绕节省成本提高效益来展开产品很少有改变生产技术强调柔性制造,在主导性产品出现以前都不固定随着主导性设计的出现,生产工艺开始专门化强调效率,尤其是通过自动化手段很少或没有工艺改变定价模式价格高且易变随着成本下降和竞争加剧,价格迅速下降随着生产力允许的成本下降而下降,很慢价格低且稳定促销“革新者”和“尝鲜者”,为唤起欲望侧重建立品牌形象调整促销策略适应不同细分市场
12、主要依靠惯性维持市场竞争者的数量较少高利润吸引竞争者数量迅速增加。成长期后期最多,并购开始。行业开始集中较强企业建立稳定的地位,边缘竞争者进一步被淘汰。行业进一步集中新进入者已基本很少,而且不受欢迎。竞争者继续减少市场份额的分布不稳定。市场份额不反映企业家眼光和把握机会能力稳定性增加。典型情况时,少数竞争者以强有力的姿态出现稳定。少数企业常会控制整个行业中的绝大部分市场份额或高度集中,或由于行业细分化或市场地区化而使市场更稳定竞争的性质有限竞争。企业主要改进产品不是竞争市场的迅速增长掩盖了竞争为了生存,竞争达到顶峰随着新格局的形成,竞争者倾向低度竞争进入的难度进入容易,顾客尚未形成偏好。障碍主
13、要是技术、资本和未知的担心较困难。市场力量已经产生强。如果没有对立性竞争的话,是进入良机困难。市场领导地位已经确立。新进入者必须从别人那里“抢生意”。行业内企业开始分化,有的发生动摇因为市场萎缩,很少有新进入者。行业内企业纷纷退出,只留下一些大企业和一些“拾遗补缺”的小企业投资需求逐渐地投资以支持新的产品为支持增长,资本需求达到高峰为保存生存能力仍需再投资很少投资,甚至变卖部分资产以“榨取”现金利润与现金没有利润,负的现金流盈利,但现金流仍然是负的盈利下降,但是较大的投资水平可能就意味着很大的正现金流利润很低,现金流很少(可能是正的,可能是负的)行业研究请务必阅读免责条款- 4 -研究发现价值
14、 专业前瞻市场资料来源:大通证券研发中心3 3、影响行业的主要外部因素、影响行业的主要外部因素任何行业的经营都要受到许多除经济变量之外的外部因素的制约。外部因素分析主要考察影响行业的非纯粹经济性的外部因素。影响行业的主要外部因素技术因素、政府因素、社会倾向因素、人口统计因素、国外因素。3.13.1 技术因素分析技术因素分析技术分析首先关注行业的可生存性:(1) 行业产品能否抵挡新技术带来的替代品的攻势(2) 成熟行业:行业本身是否会因新技术的产生而趋于没落(3) 初创行业:市场是否会接受创新。3.23.2 政府因素分析政府因素分析政府因素侧重分析政府税收、法律和各项管理条例对行业影响。包括:政
15、府对某些行业的限制烟草业。政府对某些行业的管制带来行业繁荣:设定产品最低价、限制进口等。政府保护措施的取消对行业发展的影响。3.33.3 社会变迁因素分析社会变迁因素分析社会变迁因素主要评估生活方式和流行趋势变化对行业的影响。对流行趋势的判断要注意区分短期流行和长期趋势。玩具业、娱乐业、服装业等受流行趋势影响比较大。3.43.4 人口统计因素分析人口统计因素分析人口统计因素分析研究有关人口分布、年龄和收入等统计数字变化趋势,找出不同行业的投资主题。人口统计显示的趋势易于辨认和追踪,但对行业影响程度难以确定。3.53.5 国外因素分析国外因素分析着眼全球对某个行业进行评价,行业需求预测按国别予以
16、加总,并从全球角度考察外部影响。适用于在全世界范围内交易的商品,如石油、金属、农产品等。4 4、供需分析、供需分析行业研究请务必阅读免责条款- 5 -研究发现价值 专业前瞻市场供给、需求分析用来判断未来行业的盈利能力。供给、需求同步,行业盈利将按趋势线发展;供给过剩预测意味着产品价格走低,进而限制行业投资。4.14.1 需求分析需求分析需求分析的目的是预测行业未来的成长性,投资者通过需求分析要能找到未来成长性好的行业。预测行业需求一种比较实用的方法是分部研究法。该方法是将客户划分入不同的子市场,重点研究影响每个子市场需求状况的因素,进而建立起对整个市场需求的看法。4.24.2 供给分析供给分析
17、供给分析的目的是分析行业的供需是否处于均衡状态。如果一个行业供过于求,由于行业竞争的加剧势必会影响该行业的利润水平。从长期来看,行业供给会自动调节本身数量,最终与行业需求保持一致。从短期来看,部分资本密集型、智力密集型行业的供给可能受到资本和人才的限制而落后于需求的增。供给是由未利用的产能和增加新产能的潜力共同决定的。供给与需求预测相符,市场均衡;否则行业产品的价格将会发生变化正文完毕正文完毕行业研究请务必阅读免责条款- 6 -研究发现价值 专业前瞻市场 公司评级、行业评级及相关定义公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历
18、史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为:公司公司评级标评级标准准买入:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅在 15%以上;增持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间;中性:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间;减持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间;卖出:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。行行业业投投资评级标资评级标准准增持:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报高于市场整体水平 5%以上;中性:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报介于市场整体水平-
19、5%与 5%之间;减持:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。大通证券股份有限公司行业研究请务必阅读免责条款- 7 -研究发现价值 专业前瞻市场 免责条款免责条款本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。大通证券股份有限公司
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