油服装备行业:页岩油气资源大开发,油服装备迎来历史机遇.pdf
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1、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2525 Table_Page 行业专题研究|专用设备 2019 年 11 月 7 日 证券研究报告 专用设备行业专用设备行业 油服装备行业:油服装备行业:页岩页岩油气油气资源资源大大开发开发,油服油服装备装备迎来历史机遇迎来历史机遇 分析师:分析师: 罗立波 分析师:分析师: 王珂 分析师:分析师: 刘芷君 SAC 执证号:S0260513050002 SAC 执证号:S0260517080006 SAC 执证号:S0260514030001 SFC CE.no: BMW928 021-60750636 021-60750636 0
2、21-60750802 请注意,罗立波,王珂并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。 核心观点:核心观点: 中美页岩中美页岩资源资源开发对比开发对比:中国已经进入规模化开采阶段:中国已经进入规模化开采阶段,目标目标十十年产量增长年产量增长十十倍倍 美国页岩气和页岩油规模化发展始于本世纪初,有赖于水平钻井、水力压裂等核心技术的应用,美国页岩气产量过去 20 年呈现爆发增长,改变了美国自身能源结构也深刻影响了全球能源格局。从开采潜力看,中国潜在资源储量规模超过美国但是探明率较低,主要是地质埋藏深和勘探投入不够导致。从目前产量看,根据中国自然资源部数据,中国年产
3、页岩气规模已超过 100 亿立方/年,跃居世界第三,但是绝对水平仅与美国 1999 年前后水平相当,而后美国用 10 年时间达到年产 1000 亿方增长近 10 倍,这与国家能源局页岩气发展规划(2016-2020 年) 提出的我国 2030 年 800-1000 亿方产量目标相吻合。从发展阶段看,中国也在新疆地区建立页岩气国家示范区,有可能复制美国“先气后油”的发展模式。总之,受地质等客观条件影响中国较难完全复制美国发展路径,但随着宏观能源调结构保供给,微观降本增效带来的经济性提升,中国页岩气已经无可置疑的进入规模化开采阶段。 中国页岩气经济性分析中国页岩气经济性分析:单位成本和回报周期都单
4、位成本和回报周期都支撑行业商业化开采支撑行业商业化开采,经济性潜力仍有提升空间,经济性潜力仍有提升空间 过去 5 年间随着设备效率、 工程经验和地质认知的提升, 根据中石油新闻披露国内页岩气单井投资成本从 1-1.2亿下降至 5 千万以内,同时平均单井产量(EUR)提升到 1 亿立方以上,开采经济性大幅提升。我们选取了两个维度测算,从单位采气成本角度看国内已经降至 1-1.8 元/方,部分产区相比 1.2 元的井口气价已具备经济性;从投资回报周期看,国内单井成本回收期已经在 3 年以内且不含补贴。未来规模效应逐渐提升,国内单井成本和单井产量仍有提升潜力。 中国油气装备行业进入新阶段中国油气装备
5、行业进入新阶段:两桶油投资加码,大型油服装备:两桶油投资加码,大型油服装备迎来需求缺口迎来需求缺口 18 年开始国内川南地区页岩气开始加大开采力度,尤其是中石油加码投资,钻井进尺和压裂工作量都呈现翻倍增长,国内大型钻机和大功率压裂产能面临较大缺口。根据中石油页岩气中长期规划,未来每年其在页岩油气开发中的油服和设备需求将在 200 亿。国内页岩资源产能建设和高效开采将推动油服装备行业快速发展。 投资建议投资建议 建议关注油服装备领域经营管理高效、具备核心零部件生产能力和产能规模优势的上市公司,推荐国内压裂设备龙头公司杰瑞股份。 风险提示风险提示 国际油价气价大幅波动;天然气进口政策变动;国内油气
6、开采政策变动;三桶油资本开支实施不及预期。 相关研究:相关研究: 油气装备服务行业跟踪:内外因素共筑行业景气向上基石 2019-09-15 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2525 Table_PageText 行业专题研究|专用设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 (元(元/股)股) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2
7、019E 2020E 杰瑞股份 002353.SZ RMB 29.79 2019/10/25 买入 36.26 1.29 1.6 23.09 18.62 14.97 11.97 12.7 13.6 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 备注:表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2525 Table_PageText 行业专题研究|专用设备 目录索引目录索引 一、美国页岩油气开发历史与现状 . 5 1.1 美国页岩气开发历史 . 5 1.2 美国页岩油气开发最新进展 . 6 1.3 美国历经三代技术进步,效率已经大幅提升 . 7 二、中美
8、页岩开发对比 . 10 2.1 最新储量对比:潜在储量巨大,不断开发不断探明 . 10 2.2 最新产量对比:中国产量已经世界第三,对应美国二十年前水平 . 10 2.3 发展阶段对比:中国未来也可能复制美国“先气后油”路径 . 12 2.4 单井成本对比:中国已经大幅下降,中美成本差距不断缩小 . 13 三、中国页岩气经济性分析 . 14 3.1 单井成本 . 14 3.2 单井产量 . 14 3.3 经济性测算: . 15 四、中国油气装备行业进入新阶段 . 17 4.1 能源安全叠加高端装备战略 . 17 4.2 国内油气装备发展方向 . 18 4.3 新补贴模式出台,更重视增量补贴 .
9、 19 4.4 中石油川南发力,投资开始加码 . 21 五、投资建议 . 23 六、风险提示 . 23 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2525 Table_PageText 行业专题研究|专用设备 图表索引图表索引 图 1:美国页岩气开发历程 . 5 图 2:美国主要页岩油气产区分布 . 6 图 3:美国页岩地区石油产量(千桶/天) . 6 图 4:美国页岩地区天然气产量(百万立方英尺/天) . 6 图 5:美国主要页岩地区石油单钻机采量(千桶/天) . 7 图 6:美国主要页岩地区天然气单钻机采量(百万立方英尺/天) . 7 图 7:美国页岩气钻完井成本细分(20
10、16 年) . 8 图 8:美国页岩油气水平段(英尺)发展趋势 . 8 图 9:美国页岩油气段数(段)发展趋势 . 8 图 10:美国页岩油气成本(万美元)下降趋势 . 8 图 11:美国页岩油气钻井周期(天)发展趋势 . 8 图 12:美国页岩油气压裂效率(段/天)发展趋势 . 9 图 13:美国页岩油气单井可采量(亿立方英尺/天)发展趋势 . 9 图 14:联合国统计各国页岩气储量(万亿立方米). 10 图 15:中国自然资源部统计中国页岩气三级储量(万亿立方米) . 10 图 16:2018 年中国页岩气产量(亿立方米)及在天然气产量中的占比 . 11 图 17:2018 年美国页岩气产
11、量(亿立方米)及在天然气产量中的占比 . 11 图 18:中国历年页岩气产量(亿方) . 11 图 19:美国历年页岩气产量(亿方) . 11 图 20:中美页岩资源开采阶段及代表产区 . 12 图 21:我国主要含页岩油盆地分布图(黄色) . 12 图 22:新疆吉木萨尔页岩油开采现场 . 12 图 23: 中美页岩气平均单井综合成本比较(万元/井) . 13 图 24: 中美页岩气平均单井钻井费用、压裂费用对比(2018,万元/井) . 14 图 25:基于美国 Haynesville 页岩气井年产量及累积产量预测趋势 . 14 图 26: 国内页岩气单位产气成本测算(元/立方米) . 1
12、5 图 27:模拟中国页岩气开采成本回收期 . 16 图 28:中国原油进口量(万吨)及进口金额(万美元) . 17 图 29:中国天然气进口金额及自给率 . 17 图 30:油气开采主要工序及核心装备 . 17 图 31: 石油钻机的电驱系统正应用于新型电驱压裂装备 . 18 图 32:两桶油页岩气产气量,亿方 . 21 图 33:中石油川南地区页岩气开采计划 . 21 图 34:中国历年页岩气新开发井数量(口) . 22 图 35:中石油川南地区页岩气中长期发展规划方案. 22 表 1:中国页岩气历年政策 . 20 表 2:国家能源局页岩气开发利用补贴标准 . 20 表 3:新补贴政策奖补
13、(扣减)分配系数 . 21 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2525 Table_PageText 行业专题研究|专用设备 一、一、美国美国页岩油气开发历史页岩油气开发历史与现状与现状 1.1 美国美国页岩气开发历史页岩气开发历史 页岩气是指以页岩为主的页岩层系中所含的天然气资源,而与页岩气共生、伴生的石油资源页岩油。其中根据地质形成条件,又分为海相油气资源和陆相油气资源。与美国海相页岩资源相比,我国页岩油资源主要属于陆相页岩,尤其是陆相页岩油发展潜力巨大。 目前页岩油和页岩气全球范围内通常有效的开发方式为水平井+分段压裂技术。 页岩气在全球范围内的开发,至今主要开拓
14、者和技术推动者依然是美国。页岩气和之后的页岩油革命,彻底改变了美国自身能源结构以及全球的能源定价权。我们把美国的页岩资源的开发历程分为四个阶段。 最早的历史可以追溯到1820年代, 但真正产业化开发页岩气的尝试阶段起步于1970年代,当时在全球迎来第一次石油危机叠加美国联邦政府对天然气的价格管制的大背景下, 美国天然气产量大幅下降, 联邦政府开始鼓励向非常规替代能源领域投资。而之后的1980-2000的探索阶段,美国政府投入了大量资金用于页岩气的地质探索研究,技术可采储量大幅提升;同时逐步形成了全国范围相互连接的天然气管网,为页岩气市场大发展创造了条件。2002年水平压裂技术第一次应用于页岩气
15、开采,在这一阶段,水平井、水力压裂等核心技术获得集中突破和应用,美国页岩气年产量正式从10亿方量级迈向100亿方量级。而从08年至今的十余年是美国页岩气开发的爆发阶段,产量大幅增加,2018年美国页岩气产量约为5932.4亿立方米,页岩气产量占天然气总产量比例达到68.5%。 图图 1:美国页岩气开发历程美国页岩气开发历程 数据来源:EIA,中国自然资源部,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2525 Table_PageText 行业专题研究|专用设备 页岩油气是石化能源未来的重要发展方向之一,美国的页岩革命已取得成功并在全球产生广泛影响,中国也正
16、迎来页岩气开发新阶段,成为继美国、加拿大之后第三个具备商业化开发页岩气能力的国家,但中国的页岩油开发尚处起步阶段。中国具有巨大的页岩油资源潜力,但页岩油勘探开发充满挑战,在陆相页岩油富集机理、分布规律、甜点预测与低成本开发等方面都需要开展深入的研究。 1.2 美国美国页岩油气开发最新进展页岩油气开发最新进展 美国能源信息署(EIA)将全美划分为七大页岩油气产区。 图图 2:美国主要页岩油美国主要页岩油气气产区产区分布分布 数据来源:EIA,广发证券发展研究中心 图图 3:美国页岩美国页岩地区石油产量(千桶地区石油产量(千桶/天)天) 图图 4:美国页岩美国页岩地区天然气产量(百万立方英尺地区天
17、然气产量(百万立方英尺/天)天) 数据来源:EIA,广发证券发展研究中心 数据来源:EIA,广发证券发展研究中心 2019年以来虽然美国钻机数量有所减少,但当期完成钻井数量有所上升并在下半年01000200030004000500060007000800090001000007-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-0701000020
18、0003000040000500006000070000800009000007-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2525 Table_PageText 行业专题研究|专用设备 0100020003000400050006000050001000015000200002
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