20160317-银河证券-维生素行业深度报告:景气周期,重点看好VA、VB5.pdf
《20160317-银河证券-维生素行业深度报告:景气周期,重点看好VA、VB5.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《20160317-银河证券-维生素行业深度报告:景气周期,重点看好VA、VB5.pdf(33页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、【银河医药李平祝团队银河医药李平祝团队】 维生素行业深度报告维生素行业深度报告: 行业景气周期,重点看好行业景气周期,重点看好VA、VB5 2016年年3月月17日日 A GROUNDSWELL OF WISDOM AND A GALAXY OF WEALTHA GROUNDSWELL OF WISDOM AND A GALAXY OF WEALTH 投资要点投资要点 投资建议投资建议 环境政策助推涨势环境政策助推涨势 周期性行业,处于景气周期周期性行业,处于景气周期 投资要点投资要点 维生素行业整体看好,我们最看好泛酸钙和VA,重点推荐亿帆鑫富、金达威。重点关注新和成、浙江医 药、花园生物等
2、公司。 维生素行业是高污染行业,随着国家对污染企业的监管力度加强,维生素企业的环保成本加大,进入门 槛也升高。在水污染防治行动计划及其细则发布、党政领导干部生态环境损害责任追究办法(试行) 的发布、G20会议召开等事件的影响下,维生素企业摆脱价格战走向合作共赢、转型升级成为重要的战略。 维生素原料是周期性行业,自维生素B1、B2、B6等B族维生素提价开始,维生素B5、维生素A、维生素 D3等品种先后提价。维生素价格影响因素包括三方面,需求量、供给量及参与者。维生素行业下游需求 稳定增长,价格受供给端和参与者影响较大。供给端近年来随着竞争而格局有所变化,同时受环保政策 影响较大。格局的变化也带来
3、参与者的变化,对价格也影响较大。我们认为若干维生素的景气周期刚开 始,涨价对业绩的影响是确定性的,建议重点关注维生素行业。 泛酸钙竞争格局最优,供给端变化明显,参与者发生重大变化。从12月中至今从约60元涨至360元/kg. 我们认为格局稳定,暂无新进入者。高景气将持续超过一年。维生素A自1月底涨价,年后行业龙头巴 斯夫正式参与,并且领涨。目前价格已从涨价前的100元左右提升至295元/kg,我们沟通认为价格将突破 历史高价;维生素D3龙头企业花园生物市场份额较高,市场影响力巨大,目前从三月初提价前的70元 左右10天左右时间快速提升至220元/kg; 二二、 三三、各品种竞争格局及价格走势分
4、析、各品种竞争格局及价格走势分析 目录目录 一一、维生素市场简介、维生素市场简介 二、维生素市场投资逻辑二、维生素市场投资逻辑 维生素是生物的生长和代谢所必需的微量有机物维生素是生物的生长和代谢所必需的微量有机物 维生素是一系列有机小分子化合物的统称。维生素不是生物体结构的组成部分或能量的来源,但对生物 体的新陈代谢起调节作用,因而维生素的缺乏会导致健康问题;但过量摄取维生素也可能引起中毒。 维生素有几十种,而我们通常讨论的是必须维生素。满足以下四个特点的,称为必需维生素: 外源性:一般无法由生物体自行生产,需要通过饮食摄入获得 微量性:生物体所需量很少,但是可以发挥巨大作用 调节性:可以调节
5、生物体新陈代谢或能量转变的过程 特异性:缺乏了某种必需维生素时,生物体将出现特有的疾病 人体必需的维生素有13种,除维生素C以外的12种也同样是大多数哺乳动物的必需维生素。 品种品种 别名别名 作用作用 溶解性溶解性 维生素A 视黄醇 防止夜盲症和视力减退;抗呼 吸系统感染;促进发育 脂溶 维生素B1 硫胺素 促进成长;维持心脏、神经及 消化系统正常功能 水溶 维生素B2 核黄素 促进发育和细胞再生 水溶 维生素B3 烟酸 参与脂肪酸代谢;协助抗体合 成 水溶 维生素B5 泛酸 参与脂肪、糖类能量转化;协 助中枢神经系统的发育 水溶 维生素B6 吡哆醇 抗体合成;胃酸制造;脂肪与 蛋白质利用、
6、维持钠钾平衡 水溶 维生素B7 生物素 是人体内多种酶的辅酶,参与 脂肪酸和碳水化合物的代谢; 促进蛋白质的合成 水溶 *维生素K有些形态水溶 品种品种 别名别名 作用作用 溶解性溶解性 维生素B9 叶酸 帮助蛋白质的代谢;促进红细 胞的生成和成熟;参与核酸的 合成 水溶 维生素B12 氰钴 胺素 促进红细胞的发育和成熟;维 护神经系统健康;促进碳水化 合物、脂肪和蛋白质的代谢 水溶 维生素C 抗坏 血酸 促进骨胶原的生物合成、利于 伤口愈合;促进酪氨酸、色氨 酸代谢;增强免疫力 水溶 维生素D 钙化醇 提高肌体对钙、磷的吸收,促 进生长和骨骼钙化 脂溶 维生素E 生育酚 维持生殖机能;抗氧化
7、抗衰老 脂溶 维生素K 促进血液正常凝固 脂溶* 维生素市场简介维生素市场简介 资料来源:公开资料整理;中国银河证券研究部 饲料级维生素各品种的产品性状及生产方式饲料级维生素各品种的产品性状及生产方式 品种品种 化学性质化学性质 物理性状物理性状 主要生产方法主要生产方法 维生素A 酯、乙酸、棕榈酸 室温下可结晶的油状,棕色或黄色,包囊喷雾干 燥 化学合成、动植物提取 维生素B1 盐酸盐、硝酸盐 结晶粉末、白色 化学合成 维生素B2 核黄素80%、96% 结晶粉末,橘黄色,喷雾干燥制粒 化学合成、生物发酵 维生素B3 烟酸、烟酰胺 结晶粉末,乳白色 化学合成 维生素B5 D-泛酸钙 结晶粉末,
8、白色 化学合成 维生素B6 盐酸盐 粗晶体粉,白色,粉碎 化学合成 维生素B7 D-生物素 DL-生物素 极细粉末/结块晶体,白色,喷雾干燥粉碎/载体 稀释 化学合成、生物发酵 维生素B9 叶酸 结晶粉末,黄色,喷雾干燥 化学合成 维生素B12 氰钴胺、B12活性不 确定的混合物 结晶粉末/干发酵物,深红棕色,载体稀释 生物发酵 维生素C L-抗坏血酸 棕榈酸酯 结晶/结晶状粉末,白色,包囊 生物发酵 维生素D D3醇 树脂状,黄白色,包囊喷雾干燥 化学合成 维生素E DL-生育酚乙酸酯 D-生育酚乙酸酯 油状,浅棕黄色,吸附喷雾干燥 化学合成、动植物提取 维生素K K3合成物、MSP、 MP
9、B、MSBC、MNB 油状,黄色,化学合成/载体稀释 化学合成 维生素市场简介维生素市场简介 资料来源:公开资料整理;中国银河证券研究部 四大需求决定市场规模,较为稳定四大需求决定市场规模,较为稳定 维生素原料药的基本需求来自四个方面(从大到小):饲料、医药、食品饮料、化妆品。 实际上,除了维生素B1、维生素B12、维生素C等少数几个品种,大多数的维生素原料药下 游的主要需求来自饲料。 不同品种维生素的下游需求分配不同品种维生素的下游需求分配 83% 37% 70% 67% 64% 74% 79% 74% 50% 11% 91% 66% 75% 9% 51% 21% 20% 24% 13% 1
10、5% 12% 48% 38% 6% 29% 18% 7% 12% 9% 13% 11% 13% 5% 15% 2% 51% 4% 5% 7% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%食品 药品化妆品 饲料 资料来源:博亚和讯,公开资料整理;中国银河证券研究部 维生素市场简介维生素市场简介 维生素维生素 多维多维 预混料预混料 饲料饲料 各品种的市场集中度不一各品种的市场集中度不一 品种品种 主要供应商主要供应商* * 份额份额 其它供应商其它供应商 集中度集中度 维生素B5 亿帆鑫富(40%),山东新发 70% 山东华辰,巴斯夫,帝斯曼 主要两家寡头 维生素A 帝斯曼
11、,新和成(22%),巴斯夫,安迪苏 85% 金达威(10%),浙江医药(10%) 四家较大 维生素D3 花园生物(62%),台州海盛,新和成(4%),金达威(9%) 92% 浙江医药,东营天润 一家独大 维生素B1 兄弟科技(23%),湖北华中,浙江天新 87% 帝斯曼,天津中津,江苏天禾 三分天下 维生素B2 广济药业(30%),巴斯夫,帝斯曼 78% 迪赛诺,恩贝,宁夏启元 国际四家较大 国内一家独大 维生素B3 瑞士龙沙,兄弟科技(12%),德固赛 95% 凡特鲁斯 一家独大 维生素B6 浙江天新,帝斯曼 58% 江西森泰,迪赛诺 一家独大 维生素B7 浙江医药,新和成 70% 浙江圣达
12、,迪赛诺,住友 主要两家寡头 维生素B9 山东新发,吉林北沙,浙江天新,浙江圣达 80% 牛塘化工 维生素B12 安迪苏,河北玉鑫,河北华荣,华药威可达 90% 宁夏多维 维生素C 帝斯曼江山,东北制药(25%),石药维生,山东鲁维 74% 华北制药(8%),山东天力 多家分散 维生素E 帝斯曼,巴斯夫,浙江医药(25%),新和成(16%) 90% 西南合成,吉林北沙,福建海欣 四家较大 维生素K 兄弟科技,乌拉圭Dirox,土耳其Oxyvit 88% 云南陆良和平,中唯炼焦技术 主要两家寡头 各维生素品种主要供应商及集中度各维生素品种主要供应商及集中度 注:括号内为产能占比 资料来源:博亚和
13、讯,公开资料整理;中国银河证券研究部 维生素市场简介维生素市场简介 维生素市场投资逻辑维生素市场投资逻辑 供需关系调控产品价格,从而影响公司盈利供需关系调控产品价格,从而影响公司盈利 价格价格 供应量供应量 产量产量 库存库存 成本成本 原料供应原料供应 需求量需求量 饲料需求饲料需求 食品饮料食品饮料 药品化妆品药品化妆品 进入门槛及退出壁垒决定产业进入门槛及退出壁垒决定产业集中度集中度 产业集中度决定竞争格局 竞争格局决定产量及议价能力 产量决定供应量及库存 供应量影响价格;库存的消耗决定价格波动周期 一般较稳定 一般较稳定 供应意愿供应意愿 政策政策 维生素作为饲料添加剂的需求稳定维生素
14、作为饲料添加剂的需求稳定 维生素市场投资逻辑维生素市场投资逻辑 维生素的成本仅占量饲料总成本的维生素的成本仅占量饲料总成本的1-2% 维生素需求刚性,添加量不会减少维生素需求刚性,添加量不会减少 全球饲料产量稳定且缓慢增长全球饲料产量稳定且缓慢增长 871 954.2 960.42 980.12 995.57 0%2%4%6%8%10%12%8008509009501000105020112012201320142015年产量(百万吨) 增长率 资料来源:奥特奇全球饲料调查,博亚和讯,公开资料整理;中国银河证券研究部 全国饲料工业标准化技术委员 会颁布了相关的国家标准、行 业标准目录。 行业内
15、有帝斯曼制定的最佳维 生素配方OVN作为参考。 饲养种类 预混料成本占比 肉小鸡 4.80% 肉中鸡 4.80% 肉大鸡 4.80% 肉种鸡 4.80% 乳猪 4.80% 仔猪 4.80% 大猪 4.80% 怀孕母猪 4.80% 种公猪 4.80% 维生素作为预混料的一部分,在饲料成本中 占比更小,仅占饲料成本的1-2%。 一吨饲料中添加维生素合计约一吨饲料中添加维生素合计约200-300g,饲料,饲料 终端价格约终端价格约3000元,即使各个品种都涨至元,即使各个品种都涨至500 元元/kg(当然目前各品种都还远没到这样的价(当然目前各品种都还远没到这样的价 格)格),占饲料的成本仅在占饲料
16、的成本仅在3-5% 环保政策收紧,环保政策收紧,维生素维生素行业涨势持续行业涨势持续 维生素市场投资逻辑维生素市场投资逻辑 污水问题是维生素行业面临的整体挑战污水问题是维生素行业面临的整体挑战 维生素生产过程中化学合成链长,产生的废水有机物浓度高且成分复杂,处理难度大 环保稽查力度加大,部分企业恐被淘汰环保稽查力度加大,部分企业恐被淘汰 2015年4月,发布水污染防治行动计划,相关细则陆续出台: 原料药行业新建、改建、扩建施行主要污染物排放等量或减量置换 城市内原料药制造企业搬迁改造或依法关闭 2017年年底前完成排污许可证核发 制药行业实施绿色酶法生产技术改造 2015年8月,发布党政领导干
17、部生态环境损害责任追究办法(试行) 环保政策的收紧提高了行业的进入门槛,同时使行业内曾经以环保违规作为成本优势的小企 业退出市场,改变行业格局、提高行业集中度。供应商有更多筹码与下游采购商议价,从而 提高产品价格。 保障保障G20峰会,浙江部分企业可能停产峰会,浙江部分企业可能停产 2016年,G20会议将于2016年9月4-5日在浙江杭州举行,网传会议期间会限制维生素药等重 污染的企业的生产,官方称不否认这种可能。我们估计G20会议期间停产限产可能性非常 大,将使得部分维生素(维生素A/D/E/K/B3/B5/B7等主要供应商位于浙江省境内的维生素原 料药)供给受到影响。 维生素维生素A A
18、:原料缺乏,供方一致提价:原料缺乏,供方一致提价 竞争格局变化因素竞争格局变化因素 进入壁垒进入壁垒 关键点在中间体柠檬醛的供应, 国内企业控制较弱 退出成本退出成本 化学合成法的设备难以通用,退 出成本较高 集中度集中度 仅6家,均为大型企业 维生素维生素A产量变化情况产量变化情况 6800 6800 6800 5500 5500 5500 5100 5000 5100 3800 4000 4000 2000 2200 2300 1500 1300 1400 050001000015000200002500030000201320142015E帝斯曼 巴斯夫 新和成 安迪苏 金达威 浙江医药
19、 维生素维生素A全球供应格局全球供应格局(产能产能) 帝斯曼 25% 巴斯夫 20% 新和成 20% 安迪苏 15% 浙江医药 10% 金达威 10% 柠檬醛中间体缺乏,各方协同提价柠檬醛中间体缺乏,各方协同提价 资料来源:博亚和讯,公开资料整理;中国银河证券研究部 由于巴斯夫控制着全球80%柠檬醛的 供应且自2014年事故以来一直没有完 全恢复产量,维生素A的各个厂商都 面临原料缺乏的问题。各供方因此协 同提价。这也是此次巴斯夫主导涨价 的原因。 各品种竞争格局及价格走势各品种竞争格局及价格走势 吨 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.004
20、00.00450.002007-11-162008-11-162009-11-162010-11-162011-11-162012-11-162013-11-162014-11-162015-11-16国产维生素A-元/kg 浙江医药收盘价(后复权)-元 金达威收盘价(后复权)-元 新和成收盘价(后复权)-元 成本价-元/kg 维生素维生素A A:原料缺乏,供方一致提价:原料缺乏,供方一致提价 历史最高点:360元/kg 历史最低点:95元/kg 各品种竞争格局及价格走势各品种竞争格局及价格走势 柠檬醛供应紧张导致维生素A提价 2007年11月-2008年6月,维生素A自105元/kg涨至36
21、0元/kg,连续涨价6个月,涨幅243%; 2014年1月-2014年5月,维生素A自116元/kg涨至200元/kg,连续涨价5个月,涨幅72%; 本轮涨价,主要是1.19日新和成报价提升80%至180元,2.3日巴斯夫提价20%至120元,2.19日巴斯夫提价至 195元,3.14日新和成已经提价至295元,从目前情况来看,此次涨价速度迅猛,巴斯夫态度坚决,我们预期 后续还有空间。并且由于壁垒高,均为大玩家,且巴斯夫态度坚决,预期持续性较强。 投资上我们重点推荐金达威,VA价格每上涨100元,对其利润影响大于2亿元。 资料来源:WIND 维生素维生素B5B5:寡头垄断,行业协同:寡头垄断,
22、行业协同 竞争格局变化因素竞争格局变化因素 进入壁垒进入壁垒 关键点在菌种及拆分技术,国 内企业较强 退出成本退出成本 生物发酵法的设备可用于其它 产物生产,退出成本较低 集中度集中度 市场份额高度集中,亿帆鑫富 及新发药业占有出口市场96% D-泛酸钙出口产量分布泛酸钙出口产量分布 11% 1.66% 1.86% 2.65% 4.10% 3.60% 17.47% 38.67% 37.19% 37.17% 43.10% 43.80% 71.53% 59.67% 60.95% 60.18% 52.80% 52.60% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020
23、112012201320142015E山东华辰 新发药业 亿帆鑫富 D-泛酸钙全球产能格局泛酸钙全球产能格局 亿帆鑫富 40% 新发药业 31% 帝斯曼 8% 巴斯夫 11% 山东华辰 10% 国内寡头格局已成国内寡头格局已成 资料来源:博亚和讯,公开资料整理;中国银河证券研究部 亿帆鑫富与新发药业经过长期的博 弈,市场份额稳定,呈掎角之势。 亿帆鑫富股东变更后与新发药业关系 缓和。 两家间专利诉讼案落定,亿帆鑫富完 全占据主动权。 各品种竞争格局及价格走势各品种竞争格局及价格走势 0501001502002503002007-10-262008-10-262009-10-262010-10-
24、262011-10-262012-10-262013-10-262014-10-262015-10-26泛酸钙报价-元/kg 亿帆鑫富收盘价(后复权)-元 成本价-元/kg 维生素维生素B5B5:寡头垄断,行业协同:寡头垄断,行业协同 泛酸钙报价上涨, 亿帆鑫富股价随之明显上扬 历史最低点:52元/kg 各品种竞争格局及价格走势各品种竞争格局及价格走势 2013年10月-2014年2月,维生素B5自58元/kg涨至138元/kg,连续涨价5个月,涨幅138%; 本轮涨价自2015年12月中旬的60元左右启动,目前亿帆鑫富的报价已经达到360元/kg,由于一年以内看不到 新的进入者,竞争格局集中
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 20160317 银河证券 维生素 行业 深度 报告 景气 周期 重点 看好 VA VB5
限制150内