20171225-渤海证券-化学制药行业2018年度投资策略报告:政策落地大年,长期变革起点.pdf
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1、 行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 42 政策落地大年,长期变革起点政策落地大年,长期变革起点 化学制药行业化学制药行业 2018 年度投资策略报告年度投资策略报告 分析师:分析师: 任宪功 SAC NO: S1150511010012 2017 年 12 月 25 日 投资要点:投资要点: 2017 年度行业基本情况年度行业基本情况 截至 12 月 20 日,2017 年内申万医药生物指数上涨 2.79%,化学制药行业
2、指数上涨 9.39%,均跑输沪深 300 指数,医药生物指数的涨跌幅在申万 28 个一级行业中列 10 位。 行业内个股表现呈现出分化状态, 剔除年内上市的次 新股,化学制药行业之中仅有 22 只个股取得了正收益。估值方面,申万医药 生物行业市盈率(TTM 整体法,剔除负值)为 36 倍,化学制药行业为 35.44 倍,略低于近 5 年均值;医药生物行业相对于全体 A 股(剔除银行股)市盈 率的溢价率为 38.98%;化学制药行业相对于全体 A 股(剔除银行股)市盈 率的溢价率为 37.03%,处于 2012 年以来的最低水平。2017 年 1-10 月, 医药制造业景气度持续回升, 主营业务
3、收入和利润累计总额分别为 24294.60 亿元和 2713.2 亿元,累计同比增速分别为 13.0%和 18.2%,均达到了 2013 年以来同期的最好水平。 一致性评价持续推进,有望产生首批通过一致性评价持续推进,有望产生首批通过品种品种 目前 CDE 已经承办了 38 个品种,共计 66 个受理号的一致性评价申请,其 审评工作应当在受理后 120 个工作日内完成。据此推算,我们认为在 9 月底 首批进入 CDE 的一致性评价申请,其审评有望 2018 年 1 季度内结束,届时 有望产生首批通过一致性评价的品种,一致性评价将从政策酝酿期正式进入 逻辑兑现期。通过一致性评价的产品在招标定价方
4、面将具有一定优势,有助 于维护价格体系,同时也将加速进口替代,未来将在销量和价格两个方面迎 来双重利好。优质仿制药生产企业和实现制剂出口规范市场的企业将持续受 益。 医保基金支出面临结构性调整,关注新进入产品放量进程医保基金支出面临结构性调整,关注新进入产品放量进程 目前医疗保险支付由传统的按项目付费向以按病种付费为主的多元复合式医 保支付方式转变。医保控费也更有针对性,对于辅助性、营养性用药的使用 进行监控并降低医保支付比例,而在本轮医保目录调整之中重点调入了多个 针对重大疾病、精神疾病、儿科妇科等领域具有重要临床价值的药品,医保 支付在营养辅助性用药和治疗性用药间的此消彼长反映出未来我国医
5、保支出 结构将进行持续调整,营养性用药、辅助性用药未来将持续承压。2018 年新 纳入医保目录的产品受益于新一轮招标结果和新版医保目录执行,有望呈现 出放量的态势。 基层药品市场有望持续蓬勃发展基层药品市场有望持续蓬勃发展 分级诊疗制度在未来仍将持续推进,通过价格杠杆的调节,慢性病患者将被 更多的引导到基层,基层就诊量的持续增加将带动基层慢性病用药市场快速 发展,基层市场将成为慢性病用药增量的主要来源。抢先布局开拓基层市场,行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 投投资资策策略略 证券分析师证券分析师 任宪功 010-68784237 助理分析师助理分析师 王斌 SAC NO S1150
6、116090003 022-23861355 wangbin_ 子子行业评级行业评级 化学制剂 看好 化学原料药 看好 重点品种推荐重点品种推荐 华东医药 增持 华润双鹤 增持 京新药业 增持 亿帆医药 增持 丽珠集团 增持 恩华药业 增持 信立泰 增持 最近一年行业相对走势最近一年行业相对走势 -0.08 -0.03 0.02 0.07 0.12 0.17 0.22 0.27 0.32 12-221-122-22-233-164-64-275-186-86-297-208-108-319-2110-1211-211-2312-14化学制药行业化学制药行业沪深沪深300相关研究报告相关研究报告
7、 行业年度投资策略行业年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 42 拥有完备基层销售渠道和队伍的企业有望占得先机。 重磅政策驱动创新药产业崛起重磅政策驱动创新药产业崛起 中办国办联合印发的关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的 意见对创新药的研发、审评和上市销售各个环节均进行了优化。近年来我 国创新药研发环境持续改善,政府、风险投资和业内企业纷纷加大投入,审 评改革加快了创新药上市速度,医保药品目录动态调整和谈判机制的建立有 利于将创新药尽
8、快纳入医保,提高了投资回报率。我们建议关注拥有完备研 发管线,并拥有推进至临床 III 期及以后阶段的公司。同时也应当关注积极布 局创新药研发,同时未来业绩有望持续增长,现金流充沛,能够为创新药研 发提供持续支持的公司。 关注进入新一轮景气周期的维生素品种关注进入新一轮景气周期的维生素品种 由于 BASF 的柠檬醛工厂发生事故,影响到了维生素 A 和维生素 E 的生产, 预计将持续到明年年中。目前我国维生素主要以出口为主,订单的签订和执 行往往有 2-3 个月的时间差,因此从价格上涨到业绩兑现存在一定滞后性。 我们认为,维生素 A 提价对于业绩的贡献将从 2017 年 3-4 季度开始体现,
9、而维生素 E 对于业绩的贡献将从 2018 年 1 季度开始体现, 2018 年上半年维 生素 A 和维生素 E 生产企业的业绩有望迎来大幅增长,建议关注受益个股。 投资策略和重点公司推荐投资策略和重点公司推荐 从估值层面来看,目前申万医药生物行业市盈率(TTM 整体法,剔除负值)为 36 倍,化学制药行业为 35.44 倍,略低于近 5 年均值,但相对估值处于近 年来最低水平,我们给予行业“看好”投资评级。在投资方向上,近年来医 药行业重磅政策频出,包括了仿制药一致性评价、医保支出结构性调整、分 级诊疗和创新药审评审批改革等,我们认为 2018 年将是政策落地大年,对 行业的影响将逐步体现,
10、医药行业将迎来变革起点,未来个股业绩和市场表 现出现分化将成为常态,一致性评价将优化我国仿制药市场竞争格局并加速 进口替代;分级诊疗政策的实施将催生基层医药市场蓬勃发展;医保结构性 控费导致辅助用药使用受限,高临床价值处方药受影响较小,新纳入医保目 录产品也有望放量;审评审批制度改革加速创新药研发,医保目录动态调整 和谈判机制建立也有利于提高创新药投资回报率,相关方向值得长期关注并 重点布局。股票池推荐:亿帆医药(002019) 、丽珠集团(000513) 、信立泰 (002294) 、京新药业(002020) 、华东医药(000963) 、华润双鹤(600062) 和恩华药业(002262)
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