五粮液风险分析.pdf
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1、财务报表分析财务报表分析-五粮液风险分析五粮液风险分析小组成员:杨欢小组成员:杨欢20102010502522010201050252张雅曼张雅曼 20102010502582010201050258刘巧丽刘巧丽 20102010502592010201050259况秋平况秋平 20102010502602010201050260陈蓉陈蓉20102010502632010201050263杨艳涛杨艳涛 20102010503132010201050313周洪周洪20102010503162010201050316一、行业风险行业风险1 1、物价整体上扬对白酒行业的冲击、物价整体上扬对白酒行业的
2、冲击白酒行业是传统优势产业之一,从 2007 年年初到 2009 年上半年,粮食价格一涨再涨,加上其他原材料如煤、电、油、包材用纸的疯涨,导致白酒行业整体生产成本也大幅上升, 行业企业都受到了极大的成本压力。 而且在可预见的未来,物价的居高不下不会有明显改观, 这给白酒行业的生产造成的压力不会短时间缓解。2 2、消费者的消费偏好改变对白酒行业的影响、消费者的消费偏好改变对白酒行业的影响由于人们消费习惯的改变,白酒受到啤酒、葡萄酒、进口酒等产品的冲击,市场将进一步萎缩,相同价格下可买的替代礼品很多。通常白酒依靠广告来进行市场营销,但白酒广告宣传受到政策限制。另外,公款挥霍型消费减少和政府自身对高
3、档酒的限制也会促进白酒消费减少。3 3、白酒行业所处生命周期阶段、白酒行业所处生命周期阶段行业名称高端白酒中低端白酒发展阶段IIIIIII03 至 08 行业收入年复合增长率15.80%28.22%白酒作为一类产品,其生命周期较长。受中国上千年酒文化的影响,甚至可以说白酒的生命周期可能无限延续。中国白酒业经由 20 世纪八、九十年代的大发展及过度竞争,应该说现在处于生命成熟期的中后期,表现为市场需求趋向饱和,稳中有降,潜在顾客越来越少,竞争逐渐加剧,市场呈现红海特征。促销费用增加,整个白酒业的销售额及行业利润率都在缓慢下降。4 4、国家政策的影响、国家政策的影响时间2001政策对粮食、薯类白酒
4、从价征收消费税办法不变的前提下, 对每斤白酒按 0.5 元从量征收消费税。低端小酒厂遭淘汰,未来白2002重点发展葡萄酒、水果酒,积极发展黄酒,稳步酒产量呈常规性增长,厂家发展啤酒,控制白酒总量。2009内部销售价如果低于对外销售价的 70%,则需要重新核 定税基 ;新 的税基 为对 外销 售价的50%-70%,名优酒企为 60%-70%;并且如果未来 3个月对外销售价上浮(或下调)超过 20%,则重新核定税基。通过产品结构升级、提价来减少消费税的影响,市场份额将向品牌名优的白酒集中。影响国家政策调控白酒企业生产,对白酒供给产生影响,引导了行业发展方向。“开征白酒从量税” 、 “控制白酒总量”
5、 、 “消费税调整”促使了白酒行业产品机构升级,向中高端路线发展。二、市场风险二、市场风险1 1、利率风险、利率风险:利率风险:由于利息率的变化导致损失的风险。从现金流量表补充资料可以看出,财务费用的调节金额为 0,说明利润表中的财务费用均为经营活动现金流量。财务费用年末为-109,954,267.43 元,年初为-159,732,181.41 元,下降了 31.4%,系银行同期利率下调引起。从资产负债表可以看出,五粮液除了长期应付款成都智溢塑胶制品有限公司 1,000,000元外,没有短期借款和其他筹资活动,应付利息为零,说明五粮液主要使用内部借款,在各关联公司之间筹资并支付利息,依靠的是商
6、业信用。应收利息项目年末为 29,337,771.64 元,年初为 52,818,875 元,下降了 44.46% ,系银行定期存款利息收回所致。2、汇率风险、汇率风险汇率风险又称外汇风险,指经济主体持有或运用外汇的经济活动中,因汇率变动而蒙受损失的可能性。由于我国处在一个实行浮动汇率 制的国际货币体系中,汇率风险严重地影响着我国 的国际 收支平 衡和企业 的经济 收益, 尤其是 在我国 目前面 临人民币升值压力下,更需要对汇率风险加以关注。在分析五粮液的汇率风险时,我们将从贸易 性汇率风险方面展开。09 年报表附注显示,五粮液在出口方面的收入占主营业务收入的比重并不大,仅为 1.67%,但是
7、绝对数量还是比较可观,如表所示:地区国内出口主营业务收入10,901,360,989.78185,590,860.71主营业务收入同期增长40.34%12.26%占国内外主营业务收入的比例98.33%1.67%五粮液面临的贸易性风险主要是针对产品出口而言。早在 05 年,五粮液出口创汇就高达 1.44 亿美元,并且随着中国入世,国内的名优白酒出口量大大增加,而五粮液凭借免税店的渠道在中国白酒出口总量中占到 90%以上。2008 年 7 月金融危机爆发以后,人民币再次转而与美元挂钩,汇率稳定在约 6.83 的水平,人民币升值几乎处于停滞状态。但 2010 年 6 月央行宣布推进人民币汇率机制改革
8、,增加汇率弹性,人民币随之小幅升值,美元与人民币的汇率打开了僵持两年多的 6.83 的关口,出现了五年后的第二个升值周期。人民币升值的压力再次呈现,这也是投资者目前关注的重点之一,预测最近人民币的加速升值,将会使大量热钱重新流回中国,而这对于出口行业也将带来直接影响。首先五粮液的出口量将因为外币的相应“贬值”而面临减少的风险,同时五粮液的出口所带来的外汇存款也将相应贬值。 五粮液产品出口在酒类行业中占据绝大部分份额,国家汇率的调整,人民币升值的这一不可逆转的形式下,应引起管理当局的重视。3 3、商品价格风险、商品价格风险2009 年末,白酒行业呈现了整体提价的趋势,茅台,山西汾酒和泸州老窖等高
9、端白酒企业纷纷举起涨价大旗。消费税的改革是直接的刺激因素,酒类生产企业期望通过涨价来转嫁白酒消费税调整压力,重新拉升利润率。在消费税改革的背后,主导因素是社会整体物价水平的上涨,带来的产品原辅材料、能源价格上涨以及经济形势转好,白酒市场的巨大消费总量和高端白酒市场的供不应求。2009 年末,白酒行业呈现了整体提价的趋势,茅台,山西汾酒和泸州老窖等高端白酒企业纷纷举起涨价大旗。消费税的改革是直接的刺激因素,酒类生产企业期望通过涨价来转嫁白酒消费税调整压力,重新拉升利润率。与竞争对手相比,五粮液产品价格上涨的空间较大。2010 年五粮液发布公告,决定自 1 月 16 日起对五粮液酒产品出厂供货价格
10、进行适当调整,上调幅度约为 8.5%10.3%,这一提价幅度比贵州茅台13%的平均上调幅度却低了不少,基本符合市场预期,未来有持续提价的可能。下面来分析白酒价格预期持续上涨对五粮液的影响。在白酒市场已形成高端白酒以品牌力竞争为主导, 中低端白酒以品牌力与成本竞争为主导的格局,消费趋势逐渐向品牌化、中高价位产品集中。白酒价格的上涨主要是高端白酒,高端白酒品牌集中度高,供给缺口大,消费者对价格不太敏感,具有较强的提价能力。通过表 1 我们可以看出,高价位酒是五粮液酒类销售利润的主要来源,09 年占主营业务收入的 72.13%,毛利率为85.38%,远高于中低价位酒的 34.91%。同时,五粮液公司
11、从2004、2005 年两年开始调整产品结构,压缩低价酒销量、提高高价酒比例。五粮液管理层不久前表示,计划 2010年在高端产品“五粮液”白酒的销量实现同比增长 20%30%,两款中端核心产品五粮春和五粮醇 2009 年销量增长超过 20%,预计 2010 年将保持这样的增长势头。从国内和国外销售来看,目前国内出口的白酒中 90%以上是五粮液的。虽然出口收入仅占五粮液主营业务收入的 1.67%,但在国内白酒市场竞争激烈的情况下,五粮液通过开拓国际市场,在全球寻求市场,寻找资源,能够进一步增强产品竞争力。2009 年五粮液在国际市场逆市实施提价成功,平均 20的价格涨幅,使五粮液酒供应量的下降不
12、但没有侵蚀到“五粮液”品牌的国际影响力,反而通过价格的提升更进一步维护了五粮液高端白酒的品牌形象。因此,五粮液价格预期上涨不会对国际市场造成大的影响。表 1 2009 年按主要产品列示的经营情况类 别高价位酒中低价位酒合 计主营业务收入7,216,601,002.042,788,871,507.7910,005,472,509.83主营业务成本1,055,405,235.061,815,231,062.162,870,636,297.22毛利率85.38%34.91%71.31%注:高价位酒,指公司含税销售价格在 120 元(含 120 元)以上的产品。通过上述分析我们认为,随着五粮液中高端产
13、品提价,公司的品牌价值将快速提升,盈利能力将大幅提高,这将会改变目前五粮液公司收入高、利润低的现状,公司在商品价格上不会存在大的风险。但是,从长期来看,白酒价格的上涨也会凸显五粮液存在的一些问题。首先,在白酒产销两旺和高端白酒供不应求价格持续走高的情况下,如何协调与经销商的关系。五粮液在 09 年成立了自己的销售公司,但是大部分的销售仍然要依靠各地的经销商。高端白酒涨价,销售不会受大的影响。但二三线白酒品牌在白酒消费税提高后, 所受的冲击程度相当大, 消费者大多买这种酒自己喝,对价格较敏感同时选择余地大,一些经销商二三线白酒的销量下降了高达 35%。同时,五粮液存在着一直为经销商所诟病的“先打
14、款,后提货”制度,与茅台相比发货速度慢,大量占用经销商的资金。09 年预收账款增加了 4 倍左右,而关联方之间的预售款项所占比重还不到 0.1%,这很可能从一个侧面反映了五粮液对经销商资金占用的情况。因此,在五粮液价格上涨的情况下,有可能会出现经销商在高端白酒上拿不到货,在低端白酒上面临销量下滑的局面,经销商的利润空间被压缩。如果五粮液不能解决供货中存在的实际问题,做到厂商共建共赢,与竞争对手相比,将在销售终端上处于劣势,在利好的环境中没有得到应有的发展。其次,五粮液未来的发展机会主要在于高端白酒市场的红火。但目前国内高端白酒笼统地定位为“政商务用酒”,价格上涨容易,但是如何把高端白酒蕴含的品
15、牌价值传递给消费者并形成与洋酒竞争的实力,是五粮液所需要思考的。高端白酒市场的竞争会演变到品质, 包装, 品牌和文化各个层面上的竞争。 居”安”思危, 五粮液有必要加快整治营销渠道, 抓住市场的机会, 同时应对潜在的风险。4 4股票价格风险股票价格风险1 1) 、证券投资风险、证券投资风险五粮液股份公司控股子公司 “四川省宜宾五粮液投资 (咨询) 有限责任公司”主要从事证券投资,作为集团的重要项目,通过对其所投资股票的分析,可以反映出公司在证券投资方面的盈利能力和风险。根据公司 2010 年中期报告,子公司持有的股票投资(全部划分为交易性金融资产) 有: 栋梁新材 (53,760 股) 、 招
16、商银行 (1,037,408 股) 、 中国联通 (640,800股) 、长江电力(120,000 股) 、闰土股份(1,000 股) 、龙星化工(500 股) ,除增加招商银行的投资股份、增投闰土股份与龙星化工之外,其他股票均未发生变化。报告期已出售证券投资损益(出售未挂牌股票)323,794.87 元。自 2010 年以来我国股市大盘走向并不很好,沪市上证指数由 3277.14 点一路下跌,目前回涨至 3001.85 点(2010.10.19) ,公司投资的主要证券均在上海证据交易所上市;深市深证指数由13699.97 点亦是一路下跌,目前回涨至12970.20 点(2010.10.19)
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