建筑装饰行业研究框架.pdf
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1、20192019年年1212月月5 5日日 建筑装饰行业研究框架建筑装饰行业研究框架 证券研究报告证券研究报告 分析师:刘萍 执业编号:S0300517100001 电话:0755-83331495 邮箱:liuping_ 2 2 目录 行业研究框架 常用数据库及跟踪指标 3 3 1 行业分类国民经济分类 国民经济行业分类,涉及两个一级分类,分别是建筑业E,科学研究和技术服务业M 涉及五个二级分类,其中建筑业包含4个分别是房建、土木工程建筑业、建筑安装业和 建筑装饰、装修和其他建筑业;科学技术服务业主要涉及1个二级分类,3个3级分类 分类的意义在于:数据统计,数据跟踪与验证 行业的国民经济分类
2、行业的国民经济分类 资料来源:Wind,联讯证券研究院 一级分类一级分类 二级分类二级分类 典型上市公司典型上市公司 建筑业建筑业E E47 房屋建筑业房屋建筑业 中国建筑、上海建工 E48 土木工程建筑业土木工程建筑业 铁路、道路、隧道和桥梁工程建 筑 中国铁建、中国中铁 水利和水运工程建筑 葛洲坝、中国电建、粤水电 工矿工程建筑 中国中冶、中国化学、中国核建 其他土木工程建筑 东方园林、铁汉生态、蒙草生态 E49 建筑安装业建筑安装业 延华智能、达实智能 E50 建筑装饰、装修和其他建筑业建筑装饰、装修和其他建筑业 金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、 科学研究和技术服务业科学研究和技术服务业M
3、M M74 专业技术服务业专业技术服务业 747 地质勘查 中矿资源 748 工程技术与设计服务 苏交科、勘设股份、华建集团 749 工业与专业设计及其他专业技术服 务 东华科技、航天工程 4 4 2 行业分类申万一级分类 一共约130家上市公司; 总市值超1.5万亿,占A股市值约2.5%, 申万一级行业中排名16; 申万申万2828个一级行业中总市值排名个一级行业中总市值排名1616位位 资料来源:Wind,联讯证券研究院 二级行业市值排名二级行业市值排名 资料来源:Wind,联讯证券研究院 020,00040,00060,00080,000100,000120,000SW银 行SW医 药
4、生 物SW电 子SW采 掘SW交 通 运 输SW公 用 事 业SW计 算 机SW建 筑 装 饰SW传 媒SW通 信SW轻 工 制 造SW钢 铁SW建 筑 材 料SW休 闲 服 务单单 位位 : 亿亿总市值总市值 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000SW基 础 建 设SW房 屋 建 设 SW专 业 工 程SW园 林 工 程 SW装 修 装 饰 单单 位位 : 亿亿总市值总市值 5 5 3 行业分类申万二级分类 5个二级行业,分布相对集中 基建、房建、专业工程市值占全行业市值约80% 行业由国企主导,国企数量占比约39%,但市值占比超过76%
5、 房建、基建、专业工程占据行业市值超过房建、基建、专业工程占据行业市值超过80%80% 资料来源:Wind,联讯证券研究院 国企市值占比超国企市值占比超76%76% 资料来源:Wind,联讯证券研究院 SW基础建 设 45% SW房屋建 设 18% SW专业工 程 17% SW园林工 程 10% SW装修装 饰 10% 数量(个)数量(个) 占比占比 市值(亿元)市值(亿元) 占比占比 民企民企 79 60.77% 3574 23.56% 国企国企 51 39.23% 11593 76.44% 合计合计 130 15167 6 6 4 国民经济的支柱行业 国民经济的支柱产业 行业产值巨大(20
6、18年23.5万亿); 对GDP贡献大(2018年占GDP比重6.9%) 建筑业建筑业GDPGDP占占GDPGDP的比重的比重 资料来源:Wind,联讯证券研究院 3.003.504.004.505.005.506.006.507.007.50M-04S-04M-05S-05M-06S-06M-07S-07M-08S-08M-09S-09M-10S-10M-11S-11M-12S-12M-13S-13M-14S-14M-15S-15M-16S-16M-17S-17M-18S-18M-19建筑业GDP/GDP(%) 7 7 5 行业主要由投资驱动 景气景气度与固定资产投资高度度与固定资产投资高度
7、相关:相关: 固定资产投资固定资产投资中建筑安装工程投资比例稳定在中建筑安装工程投资比例稳定在60%左右;左右; 建筑安装工程投资中形成的建安工程产值占比约建筑安装工程投资中形成的建安工程产值占比约50%以上;以上; 房建、基建、专业工程占据行业市值超过房建、基建、专业工程占据行业市值超过80%80% 资料来源:Wind,联讯证券研究院 FAIFAI增速与建筑业总产值增速增速与建筑业总产值增速 资料来源:Wind,联讯证券研究院 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002005-032005-112006-072007-032007-112008-
8、072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-11FAI增速 建筑业总产值增速 8 8 6 建筑业不FAI的区别 区别区别 建筑业建筑业 固定资产投资固定资产投资 活动的性质不同 物质生产活动,创造新 的价值 非生产性的投资管理活 动,通过建筑业的活动 实现固定资产的再生产 任务不同 社会提供更多更好的建 筑产品,满足人们日益 增长的物质和文化需要 并取得盈利 合力分配和使用资金, 选择最佳投资方案,实 现固定资产的再生产 在市场经济中的角色不
9、同 建筑产品的生产者和经 营者 投资者,建筑产品的使 用者,购买者 9 9 7 行业的区域性 区域发展不平衡 炒炒地图的主要逻辑地图的主要逻辑 区域发展不平衡区域发展不平衡 资料来源:Wind,联讯证券研究院 024681012141618东部地区:固定资产投资完成额:累计同比 中部地区:固定资产投资完成额:累计同比 西部地区:固定资产投资完成额:累计同比 1010 8 建筑业总产值的构成 建筑业总产值主要由四大部分构成建筑业总产值主要由四大部分构成 房建占比超过房建占比超过60%60%(房地产投资)(房地产投资) 土木工程建筑业占比约土木工程建筑业占比约26%26%左右(基建)左右(基建)
10、建筑安装业占比约建筑安装业占比约8%8% 建筑装饰业占比约建筑装饰业占比约5%5% 基建、地产、制造业合计占固定资产投资比例约基建、地产、制造业合计占固定资产投资比例约80%80% 资料来源:Wind,联讯证券研究院 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017房屋建筑业 土木工程建筑业 建筑安装业 建筑业:总产值:建筑装饰和其他建筑业 1111 9 能否用FAI预测行业增速? FAIFAI相对好预测相对好预测基建、地产、制造
11、业投资增速的预测可得到基建、地产、制造业投资增速的预测可得到FAIFAI的增速情况的增速情况 理论上是可以用理论上是可以用FAIFAI值回归得出建筑业总产值,进而预测行业总产值值回归得出建筑业总产值,进而预测行业总产值 固定资产投资与建筑业总产值散点图固定资产投资与建筑业总产值散点图 资料来源:Wind,联讯证券研究院 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000FAI与建筑业总产值之 间有良好的线性关系 1212 10
12、 用基建和地产投资增速预测行业总产值 事实上,用基建和地产二元回归的效果好于用事实上,用基建和地产二元回归的效果好于用FAIFAI(图中拟合产值(图中拟合产值1 1是地产、基建二元回归,是地产、基建二元回归, 拟合产值拟合产值2 2是用是用FAIFAI作一元回归)作一元回归) 从统计指标对比来看,地产、基建的二元回归统计指标优于直接用FAI进行一元回归 用二元回归预测的准确性好于用二元回归预测的准确性好于FAIFAI一元回归一元回归 资料来源:Wind,联讯证券研究院 实际增速与拟合增速实际增速与拟合增速 资料来源:Wind,联讯证券研究院 050,000100,000150,000200,0
13、00250,00020052006200720082009201020112012201320142015201620172018实际产值 拟合产值1 拟合产值2 二元回归二元回归 一元回归一元回归 Multiple R 0.999433 0.996131R Square 0.998867 0.992278Adjusted R Square 0.998661 0.991634标准误差 2478.02 6355.81观测值 14 141313 11 行业主要的驱动力来自地产、基建 模型预测的模型预测的20192019年行业产值增速大约在年行业产值增速大约在6.7%6.7% 资料来源:Wind,联
14、讯证券研究院 尽管制造业投资在FAI中占比最高,但对行业拉动最大的还是地产投资和基 建投资,实际上,重回归系数来看,地产的影响更大于基建,所以行业景气 度更多是由房地产投资决定 我们通过模型预测的2019年行业产值增速大约在6.7% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019E实际增速 拟合增速 1414 目录 行业研究框架 常用数据库及跟踪指标 1515 12 板块历史表现回顾 板块历史年度表现板块历史年度表现 资料来源:Wind,联讯证券研究
15、院 涨跌幅 沪深300涨跌幅 涨幅排名 相对沪深300 2005 -8.68 -7.65 8 -1.02 2006 110.78 121.02 13 -10.24 2007 168.32 161.55 19 6.77 2008 -46.55 -65.95 4 19.40 2009 37.31 96.71 28 -59.41 2010 5.82 -12.51 14 18.33 2011 -32.03 -25.01 18 -7.02 2012 18.54 7.55 3 10.98 2013 -12.27 -7.65 25 -4.62 2014 83.31 51.66 2 31.65 2015 14
16、.08 5.58 24 8.50 2016 -0.44 -11.28 3 10.84 2017 -6.26 21.78 17 -28.03 2018 -29.27 -25.31 10 -3.96 2019 1.63 30.54 27 -28.90 从表中数据能得出什么结论: 1、风水轮流转,过两三年总有一波行情? 2、每次政策打鸡血,板块总有超额收益? 年 年 岁 岁 花 相 似 , 岁 岁 年 年 人 不 同1616 13 建筑业的商业模式演进 建筑业的五次商业模式演进建筑业的五次商业模式演进 资料来源:Wind,联讯证券研究院 “当今企业之间的竞争,不是产品和服务之间的竞争,而是商业模式之
17、间的竞争。” 德鲁克 大型建筑企业正普遍从粗犷式的单一建造商角色向多业务模式转变,逐步实现向集“投融 资 - 设计 -建造 - 运营 - 维护”为一体的综合服务商的转变 1717 14 行业特征极低的毛利率和净利润率 毛利率在申万一级行业中排名倒数第三毛利率在申万一级行业中排名倒数第三 资料来源:Wind,联讯证券研究院 以上市公司为口径,板块整体毛利率约11%,排名申万一级行业中倒数第三 净利润率仅3.6%,在申万一级行业中排名倒数第五 (10)0102030405060SW综合 SW有色金属 SW建筑装饰 SW交通运输 SW商业贸易 SW国防军工 SW汽车 SW钢铁 SW农林牧渔 SW电子
18、 SW化工 SW公用事业 SW电气设备 SW机械设备 SW轻工制造 SW家用电器 SW采掘 SW传媒 SW通信 SW计算机 SW建筑材料 SW纺织服装 SW房地产 SW医药生物 SW休闲服务 SW食品饮料 SW非银金融 销售毛利率(整体法) % 销售净利率(整体法) % 1818 15 行业特征大量应收账款 板块大部分时候,应收账款的增长大于收入的增长板块大部分时候,应收账款的增长大于收入的增长 资料来源:Wind,联讯证券研究院 应收账款四宗罪: 本来是轻资产行业,但是因为应收账款太大,资产结构变重 周转变慢 资产减值进一步影响利润率 现金流紧张 -50.00%0.00%50.00%100.
19、00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%20112012201320142015201620172018应收账款YOY 营业收入YOY 1919 16 出路经营城市 传统建筑企业与城市综合运营商的商业模式对比 商业模型构成 传统建筑企业 城市综合运营商 定位 向业主提供合格的工程 实现城市价值链的有效增值。 业务系统 组织机构复杂、庞大、配置多 元化。 可相对实现轻资产的运作。 关键资源能力 逐步的日积月累,单因素较强。 维度较大,各资源更需要有效整合。 利益相关者 上下结构,较单一。 包括横向和纵向,内部和外部,较复杂。盈利模式 单一 多元
20、企业价值 价值空间有限 价值空间较大 2020 17 如何改变困境行业对新商业模式的探索从未停止 杭杭萧钢构的资源使用费模式萧钢构的资源使用费模式 资料来源:Wind,联讯证券研究院 杭萧钢构的资源使用费尝试 杭萧钢构(甲方) 某地方建筑公 司(乙方) 甲方向乙方收取一次性技术 使用费3000-5000万 甲乙双方共同出资 成立钢结构子公司 作为生产基地 承揽项目 用 技 术 使 用 费 中的1000-2000万 出资向甲方按每平米8- 10元支付技术费 2121 18 如何改变困境行业对新商业模式的探索从未停止 PPPPPP融资模式图融资模式图 资料来源:建筑业商业模式研究,联讯证券研究院
21、案例分析:PPP模式对行业的影响 社会资本 地方政府 SPV公司 金融机构 用户 运营、 服务 本金利息 投 资 回 报 补贴+特 许经营权 收 费 贷款 2222 19 如何改变困境行业对新商业模式的探索从未停止 PPPPPP融资模式图融资模式图 资料来源:建筑业商业模式研究,联讯证券研究院 PPP对行业带来哪些方面的改变?园林公司的问题是如何造成的? 利于市利于市场场集中度提升集中度提升 一一亿亿以上的以上的项项目占比目占比80% 利于毛利率提升利于毛利率提升 定定额额基本不下浮基本不下浮 现现金流?金流? 经营现经营现金流金流 投投资现资现金流金流 PPP模式模式 2323 20 PPP
22、给行业带来的变化上市公司为例 葛洲坝施工业务毛利率的变化 东方园林的经营现金流和投资现金流 葛洲坝施工业务毛利率葛洲坝施工业务毛利率 资料来源:Wind,联讯证券研究院 东方园林的经营现金流和投资现金流东方园林的经营现金流和投资现金流 资料来源:Wind,联讯证券研究院 15.05 12.30 13.02 12.36 10.44 9.63 9.57 9.62 8.65 10.35 10.74 12.34 8.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201
23、6 2017葛洲坝施工业务毛利率(%) -2,500.00-2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002019-09-30 2019-06-30 2019-03-31 2018-12-31 2018-09-30 2018-06-30 2018-03-31 2017-12-31 2017-09-30 2017-06-30 2017-03-31 2016-12-31 2016-09-30 2016-06-30 2016-03-31 2015-12-31 2015-09-30 2015-06-
24、30 2015-03-31 2014-12-31经营活动产生的现金流量净额 2424 21 行业的周期性库兹涅茨周期 建筑业的周期性建筑业的周期性 资料来源:建筑业商业模式研究,联讯证券研究院 建筑业周期是由美国经济学家库兹涅茨(SimonKuznets) 在1930年首先提出, 其 在生产和价格的长期运动 中指出, 经济中存在着1525年不等的长期波动, 这种波动在建筑业中表现得特别明显, 所以库兹涅茨周期也称建筑业周期 库兹涅茨建筑业周期波动一般为1525年 从我国的历史数据来看97-2015年似乎是一个完整的周期,与房地产高度一致 0.0010.0020.0030.0040.0050.0
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