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1、2019 年第 3 期 总第 310 期 本期专辑:优秀重点课题报告精编 高端视角:证券公司董事长谈证券业高质量发展 CONTENTS 中国证券 目 录 CHINA SECURITIES 19 中国证券公司跨境并购投资研究 国泰君安证券股份有限公司 26 固定收益类平台产品运行研究 上海申银万国证券研究所有限公司 35 中国投资银行国际化经营策略研究 海通证券股份有限公司 45 证券公司差异化发展与特色化经营研究 海通证券股份有限公司 55 中国投资银行集团管控与一体化发展模式研究 海通证券股份有限公司 62 业务结构对券商经营业绩及风险的影响研究 南京证券股份有限公司 72 证券经营机构战略
2、绩效管理研究 国泰君安证券股份有限公司 02 把握机遇、回归本源、守住底线,更好服务实体经济 周杰 08 以优秀文化为引领,推动投资银行高质量发展 王常青 14 打铁还需自身硬证券公司高质量发展之路的认识与思考 蔡咏 主编 执 行 主 编 执行副主编 编辑 地址 邮编 电话 传真 网址 投 稿 网 址 发 送 对 象 平 面 设 计 印 刷 单 位 印 刷 日 期 印 刷 数 量 本出版物发表的文章均系作者观点。 文章未经书面允许,不得转载。 主办 中国证券业协会 编辑委员会主任 陈共炎 编辑委员会(按姓氏笔画排序) 王 醒、王常青、王燕红、方向瑜 兰 荣、毕明建、安青松、孙树明 李晓安、杨德
3、红、何 如、张佑君 陈共炎、周 易、孟宥慈、葛伟平 储晓明、霍 达、瞿秋平 京内资准字1218L0001号 内部资料 免费交流 2019 年第 3 期 总第 310 期 本期专辑: 中国证券业协会2018年 优秀重点课题报告精编(中) 03 把握机遇、回归本源、守住底线,更好服务实体经济 02 以优秀文化为引领,推动投资银行高质量发展 08 打铁还需自身硬证券公司高质量发展之路的认识与思考 14 业务结构对券商经营业绩及风险的影响研究 62 安青松 孟宥慈 曹永强 姜婧一、刘相君、李亦博 李劭琛 北京市西城区金融大街 19号富凯大厦B座2层 100033 (010)66290488 (010)
4、66290936 协会会员 北京百思设计 北京地大彩印有限公司 2019年3月 4100册 2 中国证券 2019年第3期 高端视角 PERSPECTIVE 把握机遇、回归本源、守住底 线,更好服务实体经济 海通证券股份有限公司党委书记、董事长 周杰* 过去30余年证券行业高速发展,截至2018年 末,国内证券公司已扩张至131家,总资产达到 6.26万亿元。然而,回顾证券公司三十年发展历 程,在从零起步、迅猛发展的过程背后,也经历 着十年一轮回,“发展风险规范再发展” 的几度浮沉。如今,在中国经济高质量转型的过 程当中,作为直接融资的主战场,资本市场正迎 来历史性的发展机遇。作为资本市场核心
5、载体的 证券公司,更需要把握机遇、回归本源、守住底 线,以更高质量的发展,支持实体经济发展,服 务国家战略。 一、把握科创板并试点注册制的战略 机遇,证券公司亟待步入更高质量的发展 阶段 (一)中国经济转型需要高质量发展的证券 公司,科创板并试点注册制提供了战略机遇 1中国经济转型需要强大的资本市场提供 支撑 在供给侧改革的引领下,中国经济正处于从 总量扩张向结构优化转变、产业结构升级转型的 新时代。中国经济的高质量发展,需要金融体系 进一步深化改革,提高直接融资比重,促进间接 融资体系向直接融资体系转型。与间接融资相 比,直接融资可以减少信息不对称,提高资本市 场效率,降低企业融资成本,服务
6、实体经济尤其 是创新创业企业的发展。根据人民银行的数据, 近年来,我国直接融资占比虽然已有所提升, 但仍处在较低水平(2017年我国直接融资占比 32.0%,美国80%以上,日本、德国70%左右, 印度和印度尼西亚65%左右)。因此,作为直接 融资的主战场,强大的资本市场是中国经济转型 发展的必然选择。 2强大的资本市场需要高质量的证券公司 作为核心载体 证券公司是资本市场最重要的金融机构,是资 本市场直接融资功能的主要承担者。因此,为了保 障资本市场直接融资功能的有效运作,需要努力做 * 作者简介:周杰,硕士研究生,曾先后任职于上海万国证券有限公司、上海上实资产经营有限公司、上海实业医药科技
7、(集团)有 限公司、上海实业控股有限公司、上海上实(集团)有限公司和上海医药集团股份有限公司。现任海通证券股份有限公司党委书记、 董事长,上海市第十四届、第十五届人大代表,兼任上海证券交易所监事、薪酬委员会主任,上海证券同业公会会长,上海金融业联 合会副理事长。 3 中国证券 2019年第3期 Perspective 高端视角 强做优做大证券公司,提升证券行业服务实体经济 的能力,以更好的发挥市场资源配置优势。 3科创板并试点注册制为证券公司高质量 发展提供了战略机遇 上海证券交易所设立科创板并试点注册制, 是党中央、国务院的重大战略决策,是完善中国 多层次资本市场基础设施的重要举措,具有极强
8、 的现实意义和深远的历史意义。科创板并试点注 册制中长期将重塑证券行业生态,在促使证券公 司发挥资本市场的核心功能、深度融入并推动市 场化改革进程的同时,要求证券公司打造并持续 提升综合的多元金融服务能力(包括专业能力、 定价与销售能力、合规风控能力、综合金融服务 能力等),促进内部资源整合、组织架构和流程 的优化,大力提升协同能力。证券公司作为这项 制度变革的核心参与者和受益者,将迎来改革转 型、高质量发展的历史性战略机遇。 4中国企业“走出去”需要本土证券公司 保驾护航 “一带一路”倡议持续推进将进一步加速中 国企业的国际化进程,客观上需要既有本土经验 又有国际视野的金融机构提供全方位的金
9、融服 务。然而,在目前中国企业“出海”的过程中, 中国金融机构的服务主要集中在中资银行海外分 支机构的贷款服务,一方面无法完全满足企业海 外业务发展的融资规模,另一方面更无法覆盖企 业的综合金融服务需求。从近几年的数据来看, 中国企业的海外并购仍然主要依靠外资投行,国 内证券公司的跨境服务能力明显不足。这就要求 证券公司努力实现高质量发展,提升跨境服务的 能力以及国际竞争力,为“走出去”中资企业提 供并购交易及境外发债上市等投资银行特长业 务,促成“走出去”企业与境外资本市场的直接 对接,更好地为企业的国际化提供全方位的金融 服务。 表:2018年中国前五大海外并购交易 交易买方交易标的 交易
10、标的所属 国家或地区 交易金额 (亿美元) 买方财务顾问 中远海控、 上港集团 东方海外国际中国香港83.1瑞银 天齐锂业智利化工矿业智利40.7 摩 根 士 丹 利 、 Sinolink 宁波均胜高田公司日本15.7 Jeff eries、KPMG Corp Fin、瑞银 远大医药、 鼎辉投资 Sirtex澳大利亚13.4Lazard 南方电网Transelec智利13.0 德 意 志 银 行 、 Lazard 注:联想控股18.2亿美元收购卢森堡国际银行的交易由于未披露买方财务顾问,未 在上表中体现。 (二)证券公司高质量发展需顺应六大趋势 在国家战略持续推进以及提升直接融资的内 在要求的
11、背景下,我国现代化经济体系建设和金 融改革将不断深化,市场需求将日益多元,证券 行业将拥有广阔的发展空间。证券公司的高质量 发展离不开行业发展的大趋势,我们认为,立足 当下看未来,中国证券行业面临以下六个方面的 变革。 1国内证券公司正从通道型中介转向资本 型中介 无论是从国际投行的发展轨迹看,还是国内 综合性大券商正在推进的举措看,通道型中介向 资本型中介的转向是大势所趋,也是国内券商走 向国际投资银行市场的必由之路。随着牌照的日 益放开以及互联网证券等业态的兴起,证券行业 当前以通道型中介业务收入为主体的盈利模式将 4 中国证券 2019年第3期 高端视角 PERSPECTIVE 逐渐向基
12、于资本优势、客户基础以及专业服务能 力的资本型中介模式转型,证券公司已经进入重 资本型业务与轻资本业务深度融合的发展阶段, 以更好地满足客户多元化的金融需求,更好地服 务实体经济。 2国内证券公司要从业务为中心转向以客 户为中心 在证券公司以交易通道为核心、基于牌照及 业务资格优势的传统盈利模式将逐步难以为继的 同时,与证券公司和资本市场一同成长的客户在 专业能力、议价能力持续提升的过程中,也衍生 出更为综合化、多元化以及个性化的需求。面对 市场环境、竞争格局的变革,客户资源的竞争必 将日趋白热化,以客户为中心的服务体系将成为 现代投资银行构建差异化竞争优势、取得行业领 先地位的核心基石之一。
13、 3资本市场的客户结构日益从散户为主到 散户逐步机构化 当前,证券公司正面对着日益膨胀、空间巨 大的资产管理与财富管理市场。一方面,国内可 投资金融资产规模伴随社会经济的高速增长迅速 提升;另一方面,作为中国资本市场走向成熟的 必然趋势,散户机构化将为资产管理与财富管理 市场引入大量的资金以及客户需求;此外,中国 资本市场的国际化进程将衍生出大量跨境资产管 理与财富管理的全球综合金融服务需求。与此 同时,市场竞争也是激烈而充分的,在资产管理 与财富管理市场中,证券公司还要面对来自于银 行、保险、信托、基金公司等金融机构的竞争。 若想在硕大的市场中分一杯羹,基于人才的主动 管理能力和产品设计能力
14、将成为资产管理的核心 竞争力。 4国内证券公司的市场战略纵深逐渐从境 内为主转向境内外联动发展 在国家战略和政策的引导下,在资本市场双 向开放、资本配置国际化进程加速,客户跨境 投、融资需求增强等多方因素推动下,市场和客 户的国际化发展将推动证券公司国际化进程大大 加速,为满足客户全球综合金融服务需求,跨境 联动将日益深入。 5证券行业的合规与风险管理日趋规范严 格 合规与风险管理是证券公司业务持续发展的 支柱和基石,近年来,随着各项证券业务资格的 放开,各家证券公司集团化、国际化战略的不断 推进,再加上客户各类综合化金融服务需求的不 断延伸,券商业务在产品种类、服务模式、地域 覆盖等各方面的
15、复杂程度显著提升。同时,境内 外监管部门的监管日趋严格,监管部门新出台了 一系列规章制度,也对证券公司提出了更高的合 规与风险管理要求。 6金融科技正加速塑造证券行业的基础和 格局 无论是面向客户服务的业务发展和转型,还 是合规与风险管理等中后台职能管控效率的提 升,都需要打造强大的金融科技平台,实现金融 科技从服务业务向推动业务和引领业务的转变。 可以预见,基于移动互联和人工智能为特点的金 5 中国证券 2019年第3期 Perspective 高端视角 融科技,正在不断地塑造证券行业发展的基础和 格局。 二、证券公司高质量发展的核心在于 回归本源,提升服务能力,守住防范风险 的底线 (一)
16、回归本源,提升服务国家战略和实体 经济的能力 证券公司的高质量发展,首先必然要回归投 资银行的“本源”。投资银行作为资本市场的核 心载体,其设立的初衷就是为实体经济提供基于 投资、融资、交易、托管等基础功能的、涵盖客 户全生命周期的全产业链服务。 证券公司打造高质量发展,就是要充分发挥 其“资本中介”的职能定位,以客户、尤其是企 业客户为中心,做深客户服务的价值链,满足实 体经济发展转型的需求,服务国家战略。 (二)提升证券行业国际影响力与话语权, 助力强大的资本市场建设 证券公司,尤其是系统重要证券公司的高质 量发展,要以提升行业国际影响力,助力资本市 场建设为己任。证券公司要进一步加速推进
17、国际 化进程,形成本地市场与跨境联动相辅相成的良 性循环,满足实体经济日益增长的多品种、跨区 域的全球综合金融服务需求,提升国际定价权。 (三)合规经营,守住不发生系统性金融风 险的底线 证券公司的高质量发展建立在稳守合规经营 底线的基础之上,必须持续提升全面合规风控管 理水平。尤其对于系统重要的证券公司来说,还 需要有行业层面的担当和责任,要从专业机构角 度出发,不断强化防范风险的主体责任,将自身 打造为守住不发生系统性金融风险底线的中坚力 量。 三、双管齐下,多措并举,推进证券 公司高质量发展 在推进高质量发展的过程中,一方面,需要 一如既往得到监管机构的推动支持,强化行业的 顶层设计;另
18、一方面,也需要证券公司不断深化 改革创新,激发自身活力、倡导专业专注、提升 能力能级。双管齐下,回归本源、守住底线,提 升对国家战略和实体经济的服务能力。 (一)做大做强,助力打造强大的资本市场 1做大做强证券公司,完善行业顶层设 计,优化行业资源配置 目前,中国资本市场“大市场、小行业”的 格局仍亟待改变。一方面,2018年全国证券业 资产总额6.26万亿元,仅为银行业的2.3%,相当 于一家中型银行的水平,相比较3693家上市公 司,总市值62.3万亿元的证券市场规模,还有海 量的潜在企业客户和数亿计的交易类客户,无论 是在服务的覆盖面,还是服务的深度上都存在较 大的差距。另一方面,我国证
19、券行业的集中度也 亟待提升,根据中国证券业协会2017年公布的行 业经营数据,中国前十大证券公司收入占比仅为 49.1%,提升空间明显。同时,与当前在顶层设 计下逐渐成型的多层次资本市场体系相比,证券 6 中国证券 2019年第3期 高端视角 PERSPECTIVE 行业层面的顶层设计仍有待进一步完善。 对于证券行业及证券公司来说,做大是做强 的必然基础。建议从国家战略层面更加重视证 券行业发展的广度和深度,完善证券行业顶层 设计,实行差异化监管,优化行业资源配置,适 时放开“一参一控”限制,并支持符合条件的证 券公司开展行业并购,尽快做强做大投行主业。 同时,允许符合条件的证券公司通过直投或
20、境外 子公司等合适途径,适时进入银行、信托、保险 等其它金融业态,实现综合化经营,提升综合实 力。 2证券公司自身要做大做强公司规模,提 升资产负债管理能力 一方面,建议进一步放宽证券公司的境内外 融资渠道,简化境内外融资审批流程,允许证券 公司动用自身资产负债表创设产品,提升负债经 营功能;将净资本的核算置于集团层面,支持证 券公司集团化战略的进一步深入。 另一方面,证券公司也要着力提升资产负债 管理能力,完善资产负债管理的配套体系,加大 对优质资产的战略配置,优化资产负债的匹配性 管理,加强汇率管理和跨境资金的安排及调动。 (二)抓住科创板并试点注册制的契机,深 化改革创新,激发自身活力,
21、做深客户服务价值 链,提升实体经济服务能力 1深化改革创新,抓住科创板并试点注册 制的战略契机 在科创板并试点注册制的改革当中,证券公 司要充分发挥金融中介的功能,深入参与并推动 资本市场向市场化、法制化方向发展。证券公司 要着重培养以专业能力、定价及销售能力、合规 风控能力为核心的综合金融服务能力,充分发挥 证券公司的价值发现功能,严把项目风险关,作 为总协调人推动督促发行人、其他中介机构、战 略配售者、一般投资人等参与各方切实尽责, 提高信息披露质量,促进市场健康发展;此外, 证券公司应当抓住科创板和注册制改革的历史机 遇,不断加强人才队伍建设,培育专业专注精 神,深耕新经济领域,打造特色
22、品牌,增强投行 业务的核心竞争力。 2进一步推进以客户为中心的业务服务体 系建设 为适应从业务为中心转向以客户为中心的发 展趋势,以客户、尤其是企业客户、机构客户为 中心的服务体系将成为证券公司构建差异化竞争 优势、取得行业领先地位的核心基石之一。未 来,证券公司要继续积极提升各业务板块以客户 为中心的综合服务能力,同时,以金融科技平台 为基础打造客户管理体系,推动各业务板块间的 协同发展。 3进一步丰富业务及产品线,提升客户综 合金融服务能力 目前资本市场呈现“重场内、轻场外”的倒 金字塔结构,场内市场中主板企业数量多于中小 板企业,中小板企业多于创业板企业;相较于场 内市场,场外市场目前总
23、体仍处于业务发展初 期。这与实体经济中企业构成结构相反,造成资 本市场为中小企业提供融资服务能力不足。 7 中国证券 2019年第3期 Perspective 高端视角 建议进一步丰富证券公司的业务及产品线, 为综合金融服务能力的提升奠定基础。首先,推 动证券公司依托柜台市场拓展各类有助于中小创 企业融资的金融产品以及各类衍生品等,为实体 经济提供风险管理工具,同时也是更好地满足居 民多样化财富管理需要;其次,进一步丰富衍生 品品种,允许证券公司提供外汇类衍生品服务, 提升商品衍生品市场的广度和深度,配合实体 企业的风险对冲、套期保值和资金流动性管理需 求及投资者的跨境资产配置需求,加强我国在
24、国 际大宗商品市场及其衍生品市场上的话语权。最 后,探索做实证券公司托管职能,试点客户资金 和资产的一级托管模式。 (三)提升证券公司全球综合金融服务能 力,服务国家战略 1加强跨境联动,推动国际化发展 对于已推进国际化战略的证券公司,要进一 步践行“客户跟随”方针,做强、做优、做大海 外子公司,并且积极推进跨境联动,通过加强跨 境联动,发展境内外本地市场,通过境内外本地 市场的发展进一步促进跨境联动,形成良性循 环,提升证券公司全球综合金融服务能力。 对于已设立海外机构的证券公司,建议设置 集团年度专项外汇额度和开设可在集团内自主使 用的跨境专项账户,为走出去的中资企业提供境 内外投融资服务
25、,积极落实国家“一带一路”倡 议。同时,赋予证券公司结售汇资格,拓展在资 金账户、外汇服务和跨境结算等方面的基础服 务。 2着力打造全球化金融机构 建议进一步支持符合条件的证券公司在境外 新设、收购、参股各类金融机构,探索开展综合 经营,鼓励在境外设立各类子公司、分公司,提 升国际化水平。对于初步完成海外布局的证券公 司,要进一步优化海外业务布局,扩展经营区域 和业务领域。 (四)强化金融科技平台建设,塑造智慧型 投资银行 随着金融科技手段发展,证券公司无论是业 务发展和转型,还是集团管控水平提升,强大的 金融科技平台都必不可少。未来,证券公司要继 续推动金融科技从服务业务向推动业务和引领业
26、务的转变,构建明晰的信息化战略规划,树立大 数据思维,深度挖掘数据价值,提高证券公司信 息系统的可扩展性,为客户提供更加智能化、精 准化、专业化和个性化的金融服务;同时,通过 金融科技平台建设,提升内部管理水平,解决各 项制度流程落地的“最后一公里”。 (五)切实提升合规风控能力,守住防范风 险底线 证券公司要切实提升整个集团层面整体的合规 风控水平,牢牢守住不发生系统性风险的底线。合 规管理方面,要培育全方面合规的治理内控环境, 构建集团化的合规管理体系,实现“合规管理全覆 盖”,倡导全员合规意识,稳守合规经营的底线; 风险管理方面,要完善集团范围内可测、可控、可 计量、可应对的全面风险管理
27、体系,构建集团基于 客户的风险信息共享体系。 8 中国证券 2019年第3期 高端视角 PERSPECTIVE 以优秀文化为引领, 推动投资银行高质量发展 中信建投证券股份有限公司党委书记、董事长 王常青* 2019年是新中国成立70周年,也是中国改革开 放四十年之后资本市场迈入新发展阶段的开局之 年。习近平总书记于2018年11月5日宣布,在上海 证券交易所设立科创板并试点注册制。2018年中央 经济工作会议明确指出“资本市场在金融运行中具 有牵一发而动全身的作用,要通过深化改革,打造 一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市 场”,对资本市场的战略定位提到了一个新的高 度,对证券行业提
28、出了新的更高要求。作为资本市 场和证券公司中最受关注也最具有代表性的以企业 融资、收购兼并、财务顾问为核心的投资银行业 务,在中国经历了二十多年的快速发展之后,也需 要认真总结经验,透彻审视问题,明确今后方向, 争取尽快再上新台阶,以更好适应资本市场新的发 展形势,更好为实体经济发展做出新的更大贡献。 我本人在投资银行领域工作了26年,在此重要 时点,我愿意结合中信建投证券公司的具体实践, 围绕投资银行这个领域,略陈个人一些心得体会, 并就当前投资银行发展中存在的突出问题以及下一 步努力的方向,提出个人一些不成熟的看法和建 议,以就教于同行专家,更希望有助于推动中国投 资银行高质量发展。 一、
29、优秀的投行文化是投资银行健康 发展的基石 中信建投证券成立于2005年,虽然在证券经纪 等业务领域承接了不少的网点、客户、人才等方面 的积累,但在投资银行业务领域,可以说基础薄、 底子差,项目几乎没有,人员也大量流失。面对这 一状况,公司当时的所有投行人没有气馁,而是脚 踏实地,砥砺前行,从细致服务好每一个客户、认 真做好每一个项目、不断汇聚行业优秀人才做起, 一步一个脚印,经过十多年来的不懈努力,中信建 投证券的投资银行业务终于取得了长足的进步,在 行业有了一席之地。根据有关统计数据,中信建投 证券主承销家数和金额连续六年位居行业前3名, 有些指标如股权再融资金额、公司债家数与金额等 连续多
30、年位居行业第1名,也完成了很多有行业影 响力的重大项目,仅以2018年为例,公司就完成了 宁德时代和深信服的IPO项目、中国重工发行股份 * 作者简介:王常青,现任中信建投证券股份有限公司党委书记、董事长,兼任中国证券业协会副会长、北京证券业协会常务副理事 长、中国证券业协会投资银行委员会主任委员、上海证券交易所第二届监事会监事、北京市朝阳区政协委员。 9 中国证券 2019年第3期 Perspective 高端视角 购买资产及市场化债转股、京蓝沐禾PPP项目可持 续发展资产支持专项计划、中信泰富有限公司熊猫 公司债券、龙湖拓展住房租赁专项公司债券等。 对于公司投资银行业务这些年来所走过的历
31、程,我们曾于2017年3月份专门召开会议,进行认 真回顾和总结。无论是从我本人多年的心得看,还 是从公司投资银行业务骨干的共同体会来看,大家 都认为公司投资银行业务之所以能够不断进步并接 连取得良好成绩,最重要的是我们信奉、尊崇和践 行了符合投资银行业务本源特点的共同的文化,我 们把这个共同文化概括和总结为十条准则,也就是 中信建投证券投资银行业务共同准则,在公司 内部我们称之为“316共同准则”。这个准则形成 之后得到了广大投资银行业务人员的认同,通过深 入学习和讨论,大家也认为,公司投资银行业务接 下来要继续前进和取得进步,也必须继续践行这十 条准则。如果要用一句话总结,在我看来那就是,
32、培养优秀文化是投资银行业务健康发展的重要根 基。具体说来,以下五个方面尤为重要。 第一,始终坚持我们是客户永远的“乙方”, 致力于为客户提供高质量的优质服务。投资银行本 质上是服务业,客户就是业务之本,也是公司的衣 食父母。多年来我们始终把客户开发与服务放在各 项工作的首位,对各类客户我们都会采取有针对性 的开发与服务模式,比如对大型国有商业银行、股 份制银行、大型央企集团等,我们认为需要调动公 司的所有资源才能为之提供综合性的满意服务,为 此我们推出了大客户经理制,让公司的领导和高职 级核心骨干分工负责,为这些客户提供服务,取得 了很好的效果,接连争取到很多银行与央企的大型 项目,成为提高公
33、司市场地位的重要因素。我们也 认为,服务好每一个客户就是我们服务实体经济的 最佳途径和手段,我们为实体经济中最活跃、最有 潜力和成长性、最优质的客户提供金融服务,就能 更好地促进经济的发展与社会的进步,为此我们提 出了“让最好的企业成为我们的客户,让我们的客 户成为更好的企业”的理念,这方面的例子不胜枚 举,我们在金融地产、TMT行业的优势,在其它新 经济领域的优势,都得益于我们不断开发与服务优 质客户。在具体服务过程中,我们还始终坚持把客 户的体验、客户的利益放在最重要的位置。这就是 我们努力树立的客户文化,也是公司投资银行业务 赖以长期发展的基础。 第二,始终坚持市场化的共享机制,汇聚行业
34、 最优秀的人才。投资银行是高度依赖高素质人才的 行业,没有高素质的专业人才队伍,发展投资银行 业务就成了无本之木。如何汇聚人才、如何凝聚人 才,是投资银行业务管理者要付出很大心血的重要 工作。公司投资银行业务的快速发展与人才不断汇 聚相伴始终,两者相辅相成。我们多年来的经验 是,坚决不搞包干制、也不搞提成制,始终坚持市 场化的共享机制,坚持先人后事和五湖四海的用人 理念,致力于吸引和培养志同道合、有共同价值观 的优秀人才,通过提供合理的激励机制和良好的职 业平台,凝聚队伍,激励士气,共创事业。我们尤 其愿意为能力突出的青年才俊提供职业发展的快车 道,助力他们成就理想人生。在中信建投证券,很 多
35、年轻人经过短短几年的努力往往就能脱颖而出, 成为业务的中坚力量与行业的精英翘楚。 第三,始终坚持把口碑和信誉放在重要位置, 致力于成为受人尊敬的投资银行。我们认为,信誉 和口碑是公司最值得珍视的无形资产,也是投资银 10 中国证券 2019年第3期 高端视角 PERSPECTIVE 行业务赖以发展壮大的基石。同时信誉和口碑难积 易毁,必须像爱护眼睛一样倍加珍惜。正是由于我 们对信誉与口碑的重视,我们服务的客户的回头率 很高。我们曾经统计过,2006年以来公司完成的 94单IPO项目,截至目前超过90%的客户依然由我 们持续服务着,这在整个行业都是极为突出的。我 们还曾经有过连续十多年为客户提供
36、持续服务的案 例,也有许多连续5次、7次为客户提供发行债券服 务的案例。正是这些客户的信赖和选择,推动了公 司投资银行业务市场声誉的不断提高,有力促进了 公司投资银行业务的快速发展。 第四,始终坚持守法合规,守住执业质量和风 险控制的底线。投资银行业务的严格监管属性决定 了执业过程中必须始终牢牢树立依法合规的意识, 制定完备的业务管理制度,养成重视执业质量与风 险控制的素养。在投资银行业务发展过程中,我们 经常可以看到,有不少证券经营机构因为违法违规 而受到监管部门的严厉处罚,甚至遭到停牌,这种 处罚的后果是极其巨大的。这种案例和教训在国内 外同业中屡见不鲜,因此我们一直向投资银行业务 人员反
37、复强调,要以史为鉴,汲取国内外金融机构 兴衰成败的教训,坚决杜绝违法违规行为,同时也 要全面加强合规管理、质量管理与风险防范,确保 所承做的每个项目经得起监管检查与历史的检验。 第五,始终坚持良好的职业操守,与各利益相 关方合作共赢。投资银行在很多人心目中是一个高大 上的职业,客户对从业人员有着很高的期待和要求, 要想在这个行业真正立足并取得事业上的成功,除了 具备较高的专业能力之外,还必须具备良好的职业操 守。我们深信,正直诚信为立身之本,职业操守为立 业之基。在我们看来,良好的职业操守首先要有强烈 的团队精神,一名优秀的投资银行家只有把自己融入 到一个强有力的团队中,并在其中最大程度发挥自
38、己 的能力和潜力,才有可能不断取得事业上的成功。因 此,我们不会容忍那些毫无组织纪律性、甚至置个人 利益于公司和客户利益之上的员工。其次,良好的职 业操守还要求我们要始终坚持公平竞争精神,尽管行 业竞争十分激烈,但绝不能放低自身要求和自律精 神,绝不能诋毁竞争对手。最后,良好的职业操守需 要妥善处理业务开展中的各利益相关方的关系,我们 珍视在业务上友好合作的伙伴,愿意共享资源,相互 配合,共同服务好客户。 二、中国投资银行业的历史成绩、面 临的问题与挑战 中国证券市场成立近30年以来,相关制度和规 则持续完善,逐步建立起了交易所、银行间市场及 场外市场等互为补充的多层次资本市场体系。投资 银行
39、作为证券市场最本源的业务之一,相关制度的 建立和完善见证着证券市场发展的每一个阶段。 (一)投资银行业务相关制度体系已较为全面 从股票发行制度来看,1993年国务院颁布股 票发行与交易管理暂行条例,标志着我国股票发 行审批制的正式确立。1994年至今,我国股票发行 制度先后经历了“额度管理”、“指标管理”、 “通道制管理”和“保荐制”四个阶段。2019年3月 1日,科创板注册制试点规则正式落地,即将实施与 国际接轨的注册制,这是一个重大的历史性变化。 从债券发行制度来看,历史上不同的债券品种 分别由人民银行、发改委、中国证监会等多个部委 分别监管,不同的监管模式也产生了差异化的业务 标准,增加
40、了金融机构之间竞争的不公平,同时也 11 中国证券 2019年第3期 Perspective 高端视角 产生了很多监管套利。2018年底,中国证监会联合 人民银行、发改委共同发布了关于进一步加强债 券市场执法工作有关问题的意见,中国证监会获 得了统一的执法权,债券市场终于将逐步告别长期 以来“九龙治水”的局面。 经过多年的发展,尽管目前国内投资银行业务 的相关制度相比国外成熟资本市场还有一定差距, 特别是股票发行制度的市场化程度有待提高,但整 个制度体系相对完备,无论是股权类融资品种还是 债券融资品种的种类都已经比较齐全。 (二)投资银行为我国经济发展做出了重要贡献 截至2019年3月12日,
41、我国沪深两市A股上市 公司共有3,606家,合计市值52.49万亿元,上市公 司数量排名全球第4位,市值排名全球第2位,证券 化率达到了58.32%,投资银行为我国证券市场输送 了大量优质的上市企业,这些构成了我国证券市场 最基础的资产。 中国证券市场成立以来融资规模总体呈现出持 续上升的态势。2018年证券市场实现股权融资共计 1.38万亿元,其中IPO融资1378亿元,上市公司再融 资1.02万亿元,新三板与区域性股权市场分别实现 融资604亿元和1783亿元;交易所债券市场发行各类 债券8.82万亿元;此外,并购重组实现交易金额2.58 万亿元,同比增长38%。投资银行业为国家供给侧 改
42、革和经济结构的转型升级提供了强有力的支持。 (三)投资银行目前面临的问题与挑战 投资银行业随着中国经济的发展取得了长足的 进步,但当前阶段也有一些问题和瓶颈亟待解决。 1传统业务同质化竞争加剧 投资银行传统业务的同质化竞争加剧,导致 佣金持续走低,通道业务创收难度加大。2016年 至2018年,A股市场非公开发行股票项目的平均保 荐承销费率呈现逐年下降的趋势,分别为0.59%、 0.42%、0.39%。2018年初,市场甚至出现了不少 极端案例,如上海农商行IPO项目的保荐费仅5万 元、承销费率仅万分之五;华夏银行非公开发行股 票项目的保荐承销费仅42万元。债券市场零费率, 甚至倒贴承销费的情
43、况更不鲜见。之所以出现恶性 价格战,主要原因在于国内投资银行业长期以来单 纯依靠牌照和政策开展业务,业务广度和深度与国 际投资银行有较大差距,差异化发展不够充分。 2外资投行的全面进入可能改变现有竞争格 局,商业银行也是潜在的竞争对手 2017年11月,财政部宣布,外国投资者直接或 间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限 制从当前的49%上调至51%,上述措施实施三年后, 投资比例将不受限制。短期内,我们与以高盛为代 表的外资投行在业务发展理念、国际化程度、估值 定价、交易撮合、风险控制、内部管理等方面均存 在较大差距。外资投行完全进入后,可能会给投资 银行业带来服务理念、能力水平等方面
44、全方位的变 革和提升,同时也势必会分流部分本土投资银行的 现有客户。除了客户方面的争夺外,外资投行必然 还将与本土投行在人才资源方面展开激烈争夺。 另外,商业银行也是重要的潜在竞争对手。目 前商业银行已经在债券承销、结构化融资、财务顾 问等业务领域驾轻就熟,很多商业银行都设立了投 资银行部门,广泛开展投资银行业务。一旦监管部 门放开商业银行的投行牌照,其资金实力、客户规 模、综合服务等方面的优势,将会给现有证券公司 的投资银行业务带来巨大挑战。 3风险管控水平参差不齐 12 中国证券 2019年第3期 高端视角 PERSPECTIVE 中国证监会李超副主席在多次讲话中都提到,投 资银行行业内存
45、在风控水平参差不齐的情况,指出很 多证券公司的风险管理不到位,风控意识不到位,制 度体系不到位。历史的经验告诉我们,迄今为止倒闭 和经营失败的证券公司,几乎没有一家是被竞争对手 所打败的,无一例外的是自己在遵纪守法与合规风控 等方面出了问题,最终自己打败了自己。 2018年,针对3家证券公司在保荐或并购重组 业务执业过程中,未能勤勉尽责履行核查义务以及 投行业务风控合规不到位的情况,中国证监会对这 3家证券公司和8名相关责任人做出了行政处罚决 定,累计罚没金额5300余万元。 2018年,债券市场中信用债违约事件频发, 全年共有160只债券发生违约,合计违约规模约为 1,205.61亿元,是2
46、017年全年的3.57倍,预计2019 年债券违约形势仍较严峻。 4投资银行在支持高科技和新经济企业发展 方面存在能力不足的情况 我国经济进入新常态,经济增长动力由传统 的投资驱动步入高科技、新经济模式驱动的新阶 段。近年来国家陆续出台了中国制造2025、 “十三五”战略新兴产业发展规划等规划,正 是试图引领我国新一轮的科技和产业变革。 2008至2018年,美股市值前10公司的格局由 “能源+消费”转变为“互联网+科技”。在美国 高科技、新经济巨头诞生及发展壮大的过程中,我 们看到了美国资本市场和投资银行在其中发挥了巨 大的培育和支持作用。而近十年来A股市场除茅台 入局外,仍保持“能源+金融
47、”的格局,可见过去 十年我国资本市场和投资银行在支持高科技、新经 济企业方面未能有太多建树。 三、以优秀文化为引领,推动行业健 康发展 当前国家的供给侧结构性改革战略、“一带一 路”倡议、创新驱动战略都给投行业务发展提供了 历史性的机遇;特别是在当前资本市场推出科创板 注册制试点重大举措的背景下,投资银行业的发展 无疑将迈入新的阶段。此时,投资银行业更应该树 立正确、健康的投资银行理念和文化,抓住历史机 遇,共同推动投资银行业高质量的发展。 (一)提高执业质量和抗风险能力 由于一定程度上存在的质控、内核等内部控制体 系在实际运作当中出现了“走过场”、“有名无实” 等问题,中国证监会2018年颁
48、布了证券公司投资银 行类业务内部控制指引。各家证券公司需要按照规 定加强投资银行业务“三道防线”建设,各道防线守 土有责,切实提升投资银行类业务内部控制水平,有 效防范化解风险,促进行业规范发展。合规风控不到 位是投资银行业高质量发展的拦路虎,是生或死的问 题,这一点需要全体行业成员的共同重视。 (二)明确自身定位和发展方向,形成差异化 发展格局 为应对外资投行、商业银行等机构可能给本土证 券公司投资银行业务带来的冲击,从投资银行个体来 说,需明确自身定位,制定差异化竞争战略,形成自 身优势或特色领域。未来,投资银行业可以有“大而 全”的业务综合型投资银行;也可以有“小而美”的 专注某些细分领
49、域的精品型投资银行。 对于外资投行全面进入国内市场这一点,我们 也无需妄自菲薄,本土投行在政策把握、及时响应 客户需求方面具备自身独特的优势。我们认为,外 资投行进入国内市场一段时期内,将会有所侧重, 13 中国证券 2019年第3期 Perspective 高端视角 或走精品投行路线、或侧重服务某一类客户群体、 或侧重提供某一类服务、或侧重跨境业务。本土投 资银行应充分利用好不多的宝贵时间苦炼内功,尽 快建立及提升自身核心竞争力。 (三)以注册制试点和科创板推出为契机,提 升投资银行服务客户的综合能力 科创板的注册制试点和市场化发行机制的推 出,无疑将重塑投资银行业的生态,投资银行不能 再单单依赖通道业务生存,必须深度发掘客户多样 化需求,提高自身估值定价能力、交易撮合能力、 资源配置能力乃至投资能力等多方面的服务客户的 综合能力。只有拥有强大综合能力的投资银行才能 在科创板市场的大浪淘沙中生存下去。 (四)重视金融科技在投资银行业务转型中的 重要作用 随着数字化、智能化的信息技术在证券领域的 应用,单纯依
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