20220617-中信证券-晨会.pdf
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1、 证券研究报告 特别提示:具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见后文 晨会晨会 2022-06-17 中信证券研究部中信证券研究部 重点推荐重点推荐 明明明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 债市启明系列债市启明系列如何看待今年消费复苏的节奏和幅度?如何看待今年消费复苏的节奏和幅度? 固定收益固定收益参考 2020 年,在各地散发疫情基本得到控制之后,消费将迎来最快的修复阶段。对应到今年,预计时间点大致在 6 月。考虑到政府防疫经验的积累和一揽子稳增长政策的出台,今年消费回弹的速度可能比 2020 年要快,但下半年反弹的幅度可能会受到一些因素的约束。经济主体增长的放缓、失
2、业率上升、居民收入和消费意愿下降的局面难以迅速得到扭转,或将对消费反弹的幅度有所抑制。 杨泽原杨泽原 计算机行业首席 分析师 S1010517080002 产业互联网专题(金融篇)产业互联网专题(金融篇)金融信息服务:研究框架金融信息服务:研究框架 计算机计算机核心观点:我们看好金融信息服务行业广阔的发展机会,其中核心企业一类通过深化自身业务, 提高付费转化率与 ARPU 值持续增长, 另一类借助牌照优势打开新的业务成长曲线。 何旺岚何旺岚 金融产品分析师 S1010520120005 基金组合专题系列之二十三基金组合专题系列之二十三成长风格基金指数:成长逐鹿,狂沙淘金成长风格基金指数:成长逐
3、鹿,狂沙淘金 金融产品金融产品上篇报告详细介绍了全市场基金投资风格的定位方法, 本文在全市场成长型风格基金基础上,选取有效选基因子筛选构建出全市场成长风格基金核心池,并按比例新纳入偏成长的行业主题基金,构建出成长风格基金指数,实现成长风格Beta 的跟踪和 Alpha 的捕获,为投资成长风格基金提供备选池和业绩比较基准的参考。此外,通过优中选优,构建季度频率调仓的成长型基金精选组合。 薛缘薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 妙可蓝多(妙可蓝多(600882.SH)投资价值分析报告)投资价值分析报告龙头优势持续验证,品类延展享龙头优势持续验证,品类延展享受成长受成长 食品
4、饮料食品饮料妙可蓝多是奶酪行业龙头。奶酪行业成长潜力大,未来 5 年料维持CAGR 15%+,行业远望千亿体量、寡头格局。过去一年行业竞争加剧不改公司份额提升趋势,彰显公司稳固优势。公司产品力不俗、产能领先、品牌力强和渠道执行力强,龙头地位不断巩固。未来,公司计划全力构建 1+N+X 产品矩阵,短期看常温奶酪棒和奶酪片是核心增长点,长期看成长依赖新品打造能力。同时,销售规模扩大、产品优化,公司毛利率有望提升,规模效应下费用率望逐渐回落,公司盈利弹性可期。首次覆盖,给予“买入”评级。 永贵电器(永贵电器(300351.SZ)投资价值分析报告)投资价值分析报告连接器龙头,轨道交通与新能源连接器龙头
5、,轨道交通与新能源车双驱动车双驱动 通信通信永贵电器是国内轨道交通连接器龙头,2012 年以来公司积极布局新能源汽车相关产品,逐步在新能源车高压连接器、充电枪等领域实现领先。凭借领先的技术水平、多年的客户资源积累,公司不断提升竞争力和市场份额,不断深化与比亚更多投研资料 公众号:mtachn 晨会晨会2022-06-17 证券研究报告 特别提示:具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见后文 黄亚元黄亚元 通信行业首席 分析师 S1010520040001 迪、吉利、上汽、长安、小康、华为等重点客户的合作。大功率液冷直流充电枪作为公司的优势产品,有望充分受益充电桩加速建设及整车厂超充网络布局,推
6、动公司加快增长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.67 亿/2.23 亿/2.74亿元,给予公司 2022 年 40X PE,对应目标价 17 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 杨泽原杨泽原 计算机行业首席 分析师 S1010517080002 中国软件(中国软件(600536.SH)深度跟踪报告)深度跟踪报告乘风信创,麒麟破浪乘风信创,麒麟破浪 计算机计算机中国软件业务覆盖包括操作系统(OS)等基础软件、中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的自主可控软件产业链,是“PKS”体系的关键参与者。伴随政策驱动,党政和行业信创市场规模的进一步扩张,公司以麒麟 OS 为代表
7、的信创业务收入有望保持快速增长。预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.30 /0.58/1.07元,参考可比公司估值,给予公司未来 12 个月目标价 47 元,维持“买入”评级。 盛夏盛夏 农林牧渔行业首席分析师 S1010516110001 中宠股份(中宠股份(002891.SZ)投资价值分析报告)投资价值分析报告国内市场从国内市场从 1 到到 N,成长路径愈,成长路径愈发清晰发清晰 农林牧渔农林牧渔中国宠物行业持续景气,公司持续深耕国内市场,成长路径愈发清晰,未来有望成为行业龙头。 受益于人民币贬值, 公司海外业务盈利能力有望逐步回升;同时随着新产能释放以及干粮业务持续增长,预
8、计公司国内业务毛利率将逐步改善,从而带动国内业务盈利能力提升。我们上调公司 2022-2024 年 EPS 预测至0.62/0.88/1.18 元(原预测为 0.56/0.85/1.12 元)。维持目标价 30 元,维持“买入”评级。 更多投研资料 公众号:mtachn 晨会晨会2022-06-17 证券研究报告 特别提示:具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见后文 晨会一览晨会一览 研究报告研究报告 债市启明系列如何看待今年消费复苏的节奏和幅度? . 1 产业互联网专题(金融篇)金融信息服务:研究框架 . 2 基金组合专题系列之二十三成长风格基金指数:成长逐鹿,狂沙淘金 . 3 妙可蓝多(
9、600882.SH)投资价值分析报告龙头优势持续验证,品类延展享受成长 . 4 永贵电器(300351.SZ)投资价值分析报告连接器龙头,轨道交通与新能源车双驱动 . 5 中国软件(600536.SH)深度跟踪报告乘风信创,麒麟破浪 . 6 中宠股份(002891.SZ)投资价值分析报告国内市场从 1 到 N,成长路径愈发清晰 . 8 基金组合专题系列之二十四稳健型、平衡型“固收+”基金系列指数:分类构建与基金优选 . 9 会议提示会议提示 2022 年 6 月 17 日 13:30光伏硅料系列电话会议双良节能交流会 . 10 2022 年6 月17 日13:30中式快餐,不啻微芒 造炬成阳消
10、费热点专题系列会议之二 . 10 2022 年 6 月 17 日 15:00按揭贷款一席谈 . 10 2022 年 6 月 17 日 16:00当前房地产市场情况及趋势展望 . 10 2022 年 6 月 17 日 16:00经济增速放缓阶段,软件 SaaS 企业业绩韧性如何? . 10 2022 年 6 月 21 日-7 月 8 日中信证券 2022 年资本市场论:聚力加速度 . 10 更多投研资料 公众号:mtachn 晨会晨会2022-06-17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 研究报告研究报告 债市启明系列债市启明系列如何看待今年消费复苏的节奏和幅度?如何看待今年消费复苏的节奏和
11、幅度? 固定收益明明固定收益明明,彭阳彭阳,章立聪章立聪,周成华周成华 核心观点:核心观点:参考 2020 年,在各地散发疫情基本得到控制之后,消费将迎来最快的修复阶段。对应到今年,预计时间点大致在 6 月。考虑到政府防疫经验的积累和一揽子稳增长政策的出台,今年消费回弹的速度可能比 2020 年要快,但下半年反弹的幅度可能会受到一些因素的约束。经济主体增长的放缓、失业率上升、居民收入和消费意愿下降的局面难以迅速扭转,或将对消费反弹的幅度有所抑制。 5 月消费一定程度上受益于物流和供应链的修复,但表现依然相对疲软。月消费一定程度上受益于物流和供应链的修复,但表现依然相对疲软。5 月社会消费品零售
12、总额同比下降 6.7%,商品零售同比增速从 4 月的-9.7%回升至-5.0%,一定程度上与物流和供应链问题的缓解有关,但线下消费场景有一定缺失,餐饮零售额同比仍下降 21.1%。 结构上看, 必选品消费表现亮眼, 但大部分可选消费增速依旧承压。粮油食品、中西药品和石油制品是为数不多的正增长项目,但也多多少少受价格因素提振。 对比对比 2020 年:年:6 月很可能是今年社零反弹最快的月份。月很可能是今年社零反弹最快的月份。2020 年社零复苏最快的是 4-5 月,社零增速从 3 月的-15.8%回升至 5 月-2.8%,恰好是疫情基本得到控制的时间(湖北以外全国范围的疫情在 2020 年 4
13、 月中旬基本得到控制) 。对应到今年,这个时间点恰好是 6 月。考虑到疫情爆发两年多以来,政府防疫经验不断积累,居民对于疫情的担忧程度有所缓解以及一揽子稳增长政策的出台,6 月社零增速回正是值得期待的。 结构上:疫情冲击过后,线下消费场景的复苏会逐步启动,尤其体现在化妆品、金结构上:疫情冲击过后,线下消费场景的复苏会逐步启动,尤其体现在化妆品、金银珠宝等高端商品的消费上。银珠宝等高端商品的消费上。粮油食品等必需品消费会在疫情冲击过后有所回落。餐饮收入以及部分娱乐服务的反弹会相对较慢,因为在散点疫情的扰动下逐渐放开需要一个过程。汽车消费的回暖值得期待。2020 年的案例给我们的启示是,一旦供应链
14、的问题缓解,汽车消费的回暖是比较确定的。地产产业链相关消费受地产市场拖累,预计回升幅度相对有限。 消费回弹的速度可能比消费回弹的速度可能比 2020 年要快,但幅度和弹性可能要略低一些。年要快,但幅度和弹性可能要略低一些。2020 年制约消费反弹的因素主要是疫情,政府和居民对于疫情的认识是一个过程,这也导致线下场景的复苏相对偏慢。尽管今年的政策刺激力度不弱于 2020 年,而且应对疫情的经验更多,但本轮消费复苏更大的困难或许在于近两年中小企业和居民部门累积的压力: 第一,市场主体退出的现象开始增多,以个体工商户为主,可能制约消费和经济复苏第一,市场主体退出的现象开始增多,以个体工商户为主,可能
15、制约消费和经济复苏的幅度。的幅度。 第二,失业率上升和收入增速下滑,居民消费意愿下降。第二,失业率上升和收入增速下滑,居民消费意愿下降。央行储户调查问卷显示,愿意增加储蓄的居民占比在持续上升,愿意增加消费和增加投资的居民占比均有所下降。 第三,更加广义的消费第三,更加广义的消费房地产市场表现持续低迷,居民加杠杆能力弱化,这一点房地产市场表现持续低迷,居民加杠杆能力弱化,这一点是与是与 2020 年有显著差异的。年有显著差异的。 结论:结论:6 月以来,本轮疫情冲击的压力出现了较为明显的下降,预计月以来,本轮疫情冲击的压力出现了较为明显的下降,预计 6 月份作为起点,月份作为起点,未来一个季度我
16、们将看到消费、服务业进入较快的修复阶段。未来一个季度我们将看到消费、服务业进入较快的修复阶段。但是,经济主体增长的放缓、失业率上升、居民收入和消费意愿下降的局面难以迅速扭转,可能在一定程度上抑制消费的反弹幅度。 经济总量的修复路径相对确定, 但不均衡的复苏也可能持续。更多投研资料 公众号:mtachn 晨会晨会2022-06-17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 下半年经济复苏的弹性很大程度上取决于居民部门,取决于消费和地产。 产业互联网专题(金融篇)产业互联网专题(金融篇)金融信息服务金融信息服务:研究框架:研究框架 计算机杨泽原计算机杨泽原,丁奇丁奇,潘儒琛潘儒琛 核心观点:核心观点
17、:我们看好金融信息服务行业广阔的发展机会,其中核心企业一类通过深化自身业务,提高付费转化率与 ARPU 值持续增长,另一类借助牌照优势打开新的业务成长曲线。 金融信息服务基础业态:种类多元格局清晰,市场需求旺盛。金融信息服务基础业态:种类多元格局清晰,市场需求旺盛。随着我国居民财富增长以及资产配置结构优化,居民投资理财需求旺盛。截至 2021 年末,我国证券、基金投资者数量分别达 1.97、7.2 亿,为金融信息服务行业发展提供了深厚的基础。赛迪预测 2021 年我国金融信息服务市场规模达到 420 亿元。金融信息服务行业基础业态主要分为三类:1)金融数据终端服务:面向 C 端、B 端投资者提
18、供金融数据终端,收取终端使用费,其中同花顺凭借超 3600 万月活、丰富的收费产品矩阵在 C 端遥遥领先,万得信息在 B 端具有强粘性;2)证券行情交易系统服务:面向金融机构提供前端应用系统,目前渗透率高,但依然拥有扩容、维护等持续需求,参与公司有同花顺、大智慧等;3)网络财经信息服务:依托内容吸引流量,主要通过广告方式变现,新浪财经、东方财富网覆盖用户数领先。 金融信息服务成长路径金融信息服务成长路径 1:依托本体持续变现,提升付费转化率与:依托本体持续变现,提升付费转化率与 ARPU 值。值。C 端金融数据终端服务收入=活跃用户数*付费转化率*客单价, 用户数增长可通过营销方式实现,付费转
19、化率、客单价提升更多依靠产品、功能的强化。以同花顺为例,活跃用户数增长空间相对有限,而付费转化率、客单价提升空间广阔,经测算,同花顺 2021 年对应月活的付费转化率约为 5%,预计未来仍有 2-3 倍提升空间,客单价增长的实现路径则包括对普通客户的交叉销售、向高净值客户的转化,且同花顺正在积极探索 AI技术。 B 端金融数据终端服务收入=机构数 (从业人员数) *终端配比*客单价, 机构数、终端配比主要取决于下游行业,客单价提升与厂商议价权有关。以万得信息为例,万得终端对标 Bloomberg,产品功能丰富,数据来源全面,用户体验较好,在形成使用习惯后,其在证券公司、公募基金等处的客户粘性优
20、势显现,伴随资本市场壮大,未来发展潜力同样巨大。 金融信息服务成长路径金融信息服务成长路径 2:获取金融业务牌照,通过“流量:获取金融业务牌照,通过“流量+牌照”深度转化。牌照”深度转化。金融信息服务厂商中,还有一类通过券商、基金代销牌照,内部导流后打开成长曲线。以东方财富为例,2015 年收购同信证券,从战略、业务、制度等多方面进行整合,成功走出一站式互联网金融服务平台发展路径。 凭借着低佣金策略, 其股基交易份额由 2015年底的 0.27%提升至 2021 年底的 4.28%,两融业务份额由 2015 年底的 0.12%提升至 2021 年底的 2.41%。天天基金 2012 年首批获得
21、销售牌照,坚持以用户需求为中心,注重提升用户体验,保有规模行业靠前。展望未来,依托于以东方财富网为核心的平台, 东方财富证券的经纪和两融业务市占率预计持续提升, 并通过 AI 智能投顾和海外市场打开新增长点;基金代销业务在公募基金规模扩张的背景下,显现高质量客户粘性和流量策略强化优势,同时借助供销一体拓展流量变现场景,进一步发展财富管理业务,打开未来成长空间。 风险因素:风险因素:资本市场景气度下行:金融信息服务行业的发展与资本市场景气度息息相关,如未来资本市场景气度受宏观经济等因素影响而下降,市场交投活跃度、投资者热情将会受到影响,可能抑制投资者对金融信息服务的需求,进而影响行业内公司业务盈
22、利能力。金融行业监管趋严:近年来,国家有关部门出台一系列法律法规、政策文件,完善市场准入制度、监管体制机制、信息安全保障机制等,可能造成行业内的创新开发业务短期内面临一定的不确定性,从而对行业内公司产生不利影响。行业竞争加剧:鉴于金融信息服务行业广阔的发展前景,以及国内对资本市场的开放政策出更多投研资料 公众号:mtachn 晨会晨会2022-06-17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 台,参与者逐渐增多,费率市场化程度有所提高,行业竞争激烈程度或将加剧,对行业内公司经营能力、创新能力等资源禀赋提出了更高要求。 投资建议:金融信息服务市场需求旺盛,基础业态多元,竞争格局清晰,未来发展空投
23、资建议:金融信息服务市场需求旺盛,基础业态多元,竞争格局清晰,未来发展空间广阔。间广阔。在成长路径方面,一类厂商依托本体持续变现,重点提升金融数据终端服务的付费转化率与 ARPU 值,未来成长可期,建议关注同花顺、万得信息;一类厂商获取较稀缺的金融业务牌照,包括券商牌照、基金代销牌照等,实现“流量+牌照”的深度转化,建议关注东方财富及其他获得券商牌照的企业;同时,伴随我国资本市场深入发展,金融 IT 投入预计持续强化,未来市场扩容空间广阔,建议关注恒生电子、宇信科技。 基金组合专题系列之二十三基金组合专题系列之二十三成长风格基金指数:成长逐鹿,狂沙淘金成长风格基金指数:成长逐鹿,狂沙淘金 金融
24、产品何旺岚金融产品何旺岚,厉海强厉海强,顾晟曦顾晟曦,赵文荣赵文荣,朱必远朱必远,王亦琛王亦琛 核心观点:核心观点:上篇报告详细介绍了全市场基金投资风格的定位方法,本文在全市场成长型风格基金基础上,选取有效选基因子筛选构建出全市场成长风格基金核心池,并按比例新纳入偏成长的行业主题基金, 构建出成长风格基金指数, 实现成长风格 Beta 的跟踪和 Alpha 的捕获, 为投资成长风格基金提供备选池和业绩比较基准的参考。 此外,通过优中选优,构建季度频率调仓的成长型基金精选组合。 指数编制目的:跟踪成长风格指数编制目的:跟踪成长风格 Beta,捕获,捕获 Alpha。基础市场存在明显的价值和成长轮
25、动的现象,随着的国内资管新规的落地以及居民财富搬家的趋势,国内公募基金行业迎来了高速的发展,近 10 年主动权益型基金数量增长了 10 余倍,投资者选基愈益困难。成长型风格基金是投资者非常重视和关注的基金品类,本文旨在定位出成长型风格的基金或基金经理,并根据有效性指标筛选构建出成长型风格基金指数,实现对成长风格的 Beta 的跟踪,捕获出有持续 Alpha 的成长型基金或基金经理,此外,成长型风格基金指数可作为成长型基金产品研究和对比的基准。 成长风格基金定位框架: 股票风格到基金风格, 纳入偏成长的行业主题基金。成长风格基金定位框架: 股票风格到基金风格, 纳入偏成长的行业主题基金。 基金组
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