展望疫情下消费服务行业的发展机会:消费受阶段性影响风物长宜放眼量.pdf
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1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 休闲服务/零售/纺织服装/ 轻工/交运/传媒/教育/ 食品饮料/家电/农业/博彩 2020 年 02 月 11 日 消费受阶段性影响,风物长宜放眼量 中性 展望疫情下消费服务行业的发展机会 相关研究 19 年消费增速稳健,网红经济成为市 场热点-“数据会说话”之 2019 年 12 月深度解读 2020 年 1 月 20 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2 刘乐文 A0230517110001 liuyw 赵金厚 A023
2、0511040007 zhaojh 吕昌 A0230516010001 lvchang 屠亦婷 A0230512080003 tuyt 林起贤 A0230519060002 linqx 黄哲 A0230513030001 huangzhe 游道柱 A0230519100001 youdz 研究支持 戎姜斌 A0230118070010 rongjb 郭晶 A0230118030001 guojing 匡培钦 A0230519070001 kuangpq 王越 A0230118110002 wangyue 贾梦迪 A0230520010002 jiamd 联系人 戎姜斌 (8621)232978
3、187450 rongjb 本期投资提示: 消费服务业受阶段性影响, “危”与“机”并存,众志成城战疫情,长期来看中国消费韧性 强。新型冠状病毒感染肺炎(以下简称“疫情”)发生在一季度消费旺季,覆盖范围较广, 我们预计将对消费服务行业产生影响,社零增速短期承压。同时消费服务业挑战与机会并 存,会促进新消费习惯和业态的产生,预计催生“宅家经济”发展,如生鲜电商、在线教 育、游戏等消费快速增长, “宅家经济”崛起有望引领新一轮消费复苏。而餐饮、旅游、酒 店、百货、博彩、航空业等受影响较大。同时我们也看到近期国务院财政部等部委也积极 出台相关政策,对中小企业进行扶持。从历史经验来看,中国消费韧性强,
4、趋势依旧向好。 服务消费:生鲜电商、在线教育、游戏等线上消费快速崛起。1)转危为机,有望逆势上 行的子行业:a)生鲜电商、超市: “宅家经济”促进线上消费需求,生鲜电商受益明显。 同时超市疫情期间不打烊保供应,需求稳定。b)游戏、视频:休闲游戏对线下聚会产生 替代效应,中重度游戏流水创新高;视听娱乐需求从线下转移至线上,全国卫视减少娱乐 性节目,用户视听需求进一步由传统媒体转移至网生平台,短视频、长视频、OTT 均受益。 c)在线教育:大规模线下培训学员转移至线上培训,大幅增加线上教学的满班率,并减少 线上教育的获客成本。2)短期承压,未来有望反弹的子行业:a)餐饮、旅游、博彩:餐 饮业短期面
5、临库存和工资压力, 龙头公司抗风险能力更强, 快速扩张削弱疫情对业绩影响; 旅行社净利率较低,团队游业务暂停后,对现金流产生一定压力;内地赴澳门的旅游签注 暂停使澳门访客量大幅减少,签注恢复后预计博彩收入将反弹。b)百货:商场客流大幅 下降,销售、租金收入承压。c)航空:春运需求快速下跌,航司已大量取消航班。d)院 线:影院关停期间票房及非票收入受到直接影响,一季度已损失票房占全年大盘约 15%。 商品消费:可选消费影响大于必选,长期坚定看好中国消费腾飞。1)必选消费需求刚性, 受到影响相对较小。a)食品饮料:春节旺季白酒消费受到直接影响,但影响为阶段性和 一次性,中长期将加速行业整合,利好龙
6、头;大众消费需求刚性,整体影响相对较小。b) 轻工:生活用纸需求快速增加,家居及文具需求偏刚性,会延迟但不会缺失。疫情压力加 速行业整合,龙头长期更为受益。c)农业:猪肉、鸡肉等部分农产品阶段性消费下降或延 迟,部分产品生产、供给阶段性下降。2)可选消费需求短期受到抑制,但弹性较大,预 计疫情后有望快速复苏。a)家电:小家电线上市场占比较高,龙头企业普遍超 50%,疫 情期间线下需求分流至线上,影响较小;白电/黑电/厨电线下关店率高,线下渠道占比较 高、需要售后/安装服务的大家电受疫情影响较大。b)化妆品:线下销售有所影响,但化 妆品旺季主要在下半年,同时电商渠道占比较高,整体影响相对较小。c
7、)服装:百货、购 物中心等客流下降明显,服装线下零售承压,疫情之后反弹预计较为明显。 投资建议:居民消费需求短期受到压制,长期来看消费需求有望持续提升。我们坚定看好 中国消费的韧性以及成长性,当前消费出现黄金坑,正是布局绝佳时机。1)回顾历史, 消费行业出现黄金坑后,反弹迅速,后期持续上涨,相对表现突出。2008 年次贷危机之 后的市场反弹中,白酒、白电等行业获得显著超额收益。2015 年股市见底后,以白酒为 代表的可选消费再次触底回升,持续跑赢大盘。本次疫情出现后,线下消费需求向线上转 移,生鲜电商、在线教育、游戏等线上消费快速增长,有望引领新一轮消费复苏。2)从 估值看,目前消费板块估值普
8、遍处于历史偏低分位,9 个消费细分行业中,5 个估值均位 于 50%分位以下,风险敞口相对较小,也为布局提供了良好的契机。推荐子行业:生鲜电 商、游戏、视频、在线教育、超市、生活用纸。同时也建议关注各行业低估值龙头白马。 风险提示: 若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长, 消费服务行业业绩可能不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 加入投行群微信:18622069179 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 53 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 居民消费需求短期受到压制,长期来看消费需求有望持续提升。我们坚定看好中国
9、消费的韧性以及成长性,当前消费出现黄金坑,正是布局绝佳时机。同时目前消费板块 估值普遍处于历史偏低分位,9 个消费细分行业中,5 个估值均位于 50%分位以下,风 险敞口相对较小,也为布局提供了良好的契机。推荐子行业:生鲜电商、游戏、视频、 在线教育、超市、生活用纸。同时也建议关注各行业低估值龙头白马。 原因及逻辑 消费服务业受阶段性影响, “危”与“机”并存,众志成城战疫情,长期来看中国 消费韧性强。本次疫情发生在一季度消费旺季,且覆盖范围较广,我们预计将对消费行 业产生影响,社零增速短期承压。同时消费服务业挑战与机会并存,会促进新的消费习 惯和业态的产生,预计催生“宅家经济”发展,如生鲜电
10、商、在线教育、游戏等消费快 速增长, “宅经济”的崛起有望引领新一轮消费复苏。 服务消费:生鲜电商、在线教育、游戏等线上消费快速崛起。1)转危为机,有望 逆势上行的子行业:生鲜电商、超市、游戏、视频、在线教育等;2)短期承压,未来 有望反弹的子行业:a)餐饮、旅游、博彩、百货、航空、院线等。 商品消费:可选消费影响大于必选,长期坚定看好中国消费腾飞。必选消费需求刚 性,受到影响相对较小。可选消费需求短期受到抑制,但弹性较大,预计疫情后有望快 速复苏。 有别于大众的认识 大众可能认为此次疫情对消费影响较大,未来消费行业投资机会较少。但是我们回 顾历史,消费行业出现黄金坑后,反弹迅速,后期持续上涨
11、,相对表现突出。同时我们 也发现消费经历数次起伏,中国消费韧性强,且每次引领消费复苏的动力也有所不同。 1) 2008 年次贷危机后, 4 万亿基建投资推高房地产市场景气度, 带动地产后周期消费, 家居、家电企业随之收益。受建筑业、工业企业商务活动频繁度增加影响,白酒消费量 增加。因此在次贷危机之后的市场反弹中,白酒、白电等行业获得显著超额收益。2) 2013 年,打击“三公”消费后,白酒需求由商务宴请逐渐向居民自主消费转移。15 年 股市下跌后,扩大内需、促进经济增长的措施相继出台,随着消费升级趋势的建立,以 白酒为代表的可选消费再次触底回升,持续跑赢大盘。3)本次疫情出现后,线下消费 需求
12、向线上转移,”宅家经济”的崛起有望引领新一轮消费复苏,如生鲜电商、在线教 育、游戏等线上消费快速增长。 加入投行群微信:18622069179 3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 53 页 简单金融 成就梦想 1. 从历史经验看本次疫情对消费服务行业的影响 . 7 1.1 本次与 03 年不同:一季度为消费旺季,疫情覆盖地区更广 . 7 1.2 消费为经济增长重要引擎,宏观经济或短期承压 . 8 1.3 社零增速将受阶段性冲击,可选消费影响程度更大. 10 2. 众志成城战疫情,长期来看中国消费韧性强 . 18 2.1 社会服务:餐饮、旅游影响较大,行
13、业洗牌,龙头份额有望提升 . 18 2.2 商贸零售:疫情宅家催生到家新需求,生鲜电商迎黄金期 . 20 2.3 传媒:在线娱乐受益明显,影视一季度收入承压 . 22 2.4 教育:疫情不改长期成长逻辑,精选配置优质教育公司 . 24 2.5 食品饮料:阶段性受影响,不改产业中长期趋势,利好龙头 . 25 2.6 家电:疫情冲击无足为虑,推荐白电及厨小龙头 . 27 2.7 纺织服装:化妆品影响较小,服饰短期承压,行业弹性较大 . 30 2.8 轻工:生活用纸需求增加,家居及文具需求刚性略有延迟 . 32 2.9 交通运输:短期有所压力,长期增长逻辑不改 . 35 2.10 农业:运输不畅生猪
14、淡季回升,消费平淡肉鸡补栏延迟 . 41 2.11 博彩:博彩需求短期承压,但不改行业长期投资逻辑 . 44 3. 风物长宜放眼量,展望危机过后的投资机会 . 47 3.1 回顾历史上的消费反弹之一:09 年地产产业链引领消费复苏 . 47 3.2 回顾历史上的消费反弹之二:15 年后消费升级带动行业复苏 . 48 3.3 展望未来消费趋势及投资建议:线上消费有望加速. 49 目录 加入投行群微信:18622069179 4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 53 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:2003 年非典和 2020 年新型冠状病毒肺炎
15、发展时间线对比 . 7 图 2:中国新型冠状病毒感染肺炎疫情地图 . 8 图 3:中国大陆地区 SARS 疫情地图 . 8 图 4:2003 年非典对经济带来阶段性冲击 . 8 图 5:2003 年国内经济处于短周期的上升期 . 8 图 6:2019 年第三产业占比 GDP 最大为 54% . 9 图 7:2019 年消费支出对 GDP 增长贡献 58% . 9 图 8:2018 年城镇居民家庭食品支出占总消费 28% . 9 图 9:2019 年城镇居民人均可支配收入更高 . 9 图 10:2003 年非典对消费和进口影响较大,出口影响较小 . 10 图 11:2003 年社零总额增速呈“V
16、 型” . 10 图 12:2003 年 1-5 月累计同比增速 8% . 10 图 13:2003 年食品饮料、日常用品类增速稳健 . 12 图 14:2003 年百货相关可选消费增速阶段性下挫 . 12 图 15:2003 年地产后周期消费需求拉动高速增长 . 12 图 16:2003 年汽车相关消费受需求拉动高速增长 . 12 图 17:2003 年 CPI 受疫情因素影响较小 . 12 图 18:2003 年食品 CPI 主要受鲜菜类 CPI 拉动 . 12 图 19:2003 年二季度九大消费行业涨跌幅情况 . 13 图 20:非典期间休闲服务市场跌幅居前为-11.23% . 13
17、图 21:肺炎期间轻工制造市场跌幅居前为-4.6% . 13 图 22:春节假期,内地访港人数合计 20.36 万人次 . 19 图 23:春节假期,内地访澳人数合计 14.92 万人次 . 19 图 24:2000 年以来我国旅游市场发展平稳 . 19 图 25:代表百货企业 2003Q2 营业收入下降明显 . 21 图 26:代表百货企业 2003Q2 经营出现亏损 . 21 图 27:2002-2004 年白酒行业收入与利润同比增速 . 26 图 28:2002-2003 乳制品销量保持双位数高增长 . 26 加入投行群微信:18622069179 5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之
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