兰花科创:公开发行2020年公司债券(第一期)(疫情防控债)信用评级报告.PDF
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1、 2 公司在建煤矿较多, 随着在建煤矿的陆续投产, 公司营业收入规模有望进一步扩大公司在建煤矿较多, 随着在建煤矿的陆续投产, 公司营业收入规模有望进一步扩大。 截至 2019 年 9 月末,公司在建 1 座基建矿井和 5 座资源整合矿井,设计产能合计 660 万吨/年,随着在建煤矿的陆续投产,公司营业收入规模有望进一步扩大。 近年公司经营性活动现金流表现较好,现金生产能力较好。近年公司经营性活动现金流表现较好,现金生产能力较好。受益于煤炭价格回升、 化肥化工业务盈利性转好以及公司较好的销售回款, 2016-2018 年及 2019 年 1-9 月, 公司经营活动产生的现金分别净流入 0.75
2、 亿元、13.40 亿元、21.94 亿元和 8.37 亿 元,公司现金生产能力较好。 采矿权抵押担保提升了本期债券的安全性。采矿权抵押担保提升了本期债券的安全性。 公司已与本期债券受托管理人中德证券 有限责任公司签订了采矿权抵押合同 ,以其合法拥有并有处分权的采矿权为本 期债券还本付息提供抵押担保,采矿权评估价值为 49.71 亿元,为债券发行总额 30 亿元(本期发行不超过 20 亿元)的 1.66 倍,若由于政策原因未能办理抵押备案登 记手续,董事会同意公司寻求通过第三方担保等其他增信措施,确保本期债券的有 效增信。 关注:关注: 公司面临一定的安全和环保风险公司面临一定的安全和环保风险
3、。公司煤炭和化肥化工两大主导产业均为高危行 业,煤矿企业面临瓦斯、顶板、水害等地质风险,化肥化工企业生产具有高温高压、 易燃易爆、有毒有害等行业特点。同时,煤炭和化肥化工也属于高污染行业,随着 近年来晋城市被列入京津冀环境污染通道“2+26”城市,各级环保部门对企业生产 过程中所产生的废水、废气、废渣等环保治理要求更趋严格。 公司在建煤矿较多,面临一定的资金压力公司在建煤矿较多,面临一定的资金压力。公司投资活动流出的现金主要为在建煤 矿支出,2016-2018 年及 2019 年 1-9 月,公司投资活动产生的现金分别净流出 7.12 亿元、 5.39 亿元、 7.39 亿元和 6.69 亿元
4、。 公司在建煤矿较多, 面临一定的资金压力。 公司非经营损益对利润影响较大公司非经营损益对利润影响较大。2016-2018 年公司非经常性的损益规模均较大, 占营业利润的比重较高,对公司利润水平的影响较大。 公司面临较大的短期偿债压力。公司面临较大的短期偿债压力。公司有息债务规模较大,且主要集中于短期债务, 2019 年 9 月末,公司短期有息债务为 68.13 亿元,占有息债务的比重为 69.31%, 面临较大的短期偿债压力,债务结构有待优化。 公司公司主要财务指标主要财务指标(单位:亿元)(单位:亿元) 项目项目 2019 年年 9月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 总资
5、产 250.80 233.07 235.63 241.01 3 归属于母公司所有者权益 107.50 102.05 93.87 86.00 有息债务 98.30 90.34 100.71 109.54 资产负债率 55.45% 54.42% 57.36% 60.92% 流动比率 0.46 0.39 0.40 0.62 速动比率 0.40 0.34 0.34 0.55 营业收入 61.61 85.29 75.66 43.58 资产减值损失 -2.67 2.54 1.82 3.96 投资净收益 3.99 3.08 3.82 1.80 营业利润 9.16 13.47 9.96 -7.34 净利润 6
6、.58 9.22 6.19 -8.70 综合毛利率 37.34% 42.46% 36.03% 23.52% 总资产回报率 - 7.28% 5.33% -1.97% EBITDA - 27.14 21.53 2.24 EBITDA利息保障倍数 - 4.71 4.42 0.42 经营活动现金流净额 8.37 21.94 13.40 0.75 资料来源:公司 2016-2018 年审计报告及未经审计的 2019 年 1-9 月财务报表,中证鹏元整理 4 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司前身为山西兰花煤业股份有限公司,系经山西省人民政府晋政函199870号文批 准,由山西兰花煤炭实业集团有限公司
7、(以下简称“兰花集团”)作为独家发起人,以其 拥有的“六矿一厂”(即大阳、唐安、伯方、望云、北岩、莒山六矿和晋城第一化肥厂) 的主要生产经营性资产,以募集方式设立的股份有限公司,注册资本为23,000万元。公司 于1998年11月向社会公众公开发行了人民币普通股8,000万股,每股发行价格4.12元。公司 股票于1998年12月17日在上海证券交易所挂牌上市交易,股票简称“兰花股份”,股票代 码“600123”。经1999年9月1日召开的公司1999年第一次临时股东大会批准,公司名称由 “山西兰花煤业股份有限公司”变更为“山西兰花科技创业股份有限公司”,并于1999 年9月3日完成了工商变更登
8、记。公司名称变更后,股票简称不变,仍为“兰花股份”。经 2000年2月25日召开的公司第一届董事会第五次会议审议通过,公司股票简称自2000年3 月1日起由“兰花股份”变更为“兰花科创”,股票代码不变。 公司上市后经多次增资扩股,截至2019年9月末,公司注册资本为114,240.00万元,总 股本114,240万股,全部为流通股,其中,兰花集团持有公司51,534.00万股,持股比例为 45.11%,为公司控股股东,公司实际控制人为晋城市人民政府国有资产监督管理委员会。 图图1 截至截至2019年年9月末公司股权结构月末公司股权结构 资料来源:公司提供,中证鹏元整理 根据上市公司公告信息,公
9、司控股股东兰花集团开展融资融券业务,已于2018年1月 将其持有的公司无限售条件流动股15,000万股(占公司总股本的13.13%)转入中泰证券客 户信用交易担保账户中。截至2019年9月末,公司前10大股东情况见下表: 5 表表 1 截至截至 2019 年年 9 月末公司前十大股东情况月末公司前十大股东情况 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量 (股)(股) 持股比例持股比例 1 山西兰花煤炭实业集团有限公司 515,340,000 45.11% 2 文沛林 23,472,843 2.05% 3 香港中央结算有限公司(陆股通) 12,228,746 1.07% 4 邓家忠 4,330
10、,500 0.38% 5 温少如 3,938,486 0.34% 6 贾晓梅 3,110,000 0.27% 7 兰家旺 2,985,969 0.26% 8 许雄葵 2,668,300 0.23% 9 中国银行股份有限公司-招商中证煤炭等权指数分级证券投资基金 2,400,143 0.21% 10 曾德生 2,350,300 0.21% 合合 计计 572,825,287 50.13% 资料来源:公司2019年第一季度报告,中证鹏元整理 公司主营业务包括煤炭、化肥和化工等产品的生产和销售,其中煤炭产品为无烟煤、 焦煤和动力煤,化肥化工产品主要为尿素、二甲醚和已内酰胺,所属化肥化工企业主要以 自
11、产煤炭为原料进行生产。截至2019年9月30日,纳入公司合并报表范围的子公司合计20 家,具体情况见附录二。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称:债券名称:山西兰花科技创业股份有限公司公开发行2020年公司债券(第一期) (疫 情防控债) (面向合格投资者) ; 发行总额:发行总额:合计不超过30亿元,其中本期不超过20亿元(含) ; 债券期限和利率:债券期限和利率:不超过5年(含) ;本期债券票面利率将通过询价方式,由公司与主 承销商协商确定利率区间,以簿记建档方式确定最终发行利率; 还本付息方式还本付息方式:本期债券采用单利按年计息,不计复利,逾期不另计息。每年付息一 次,到期一次
12、还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。 增信方式增信方式:采矿权抵押担保。 三、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券所募集资金拟用于偿还借款、 调整债务结构和补充与疫情地区企业正常贸易 往来的流动资金。 6 四、运营环境四、运营环境 “十三五” 期间煤炭行业“十三五” 期间煤炭行业去产能去产能目标任务基本完成目标任务基本完成, 行业产能过剩的局面已大幅改善,行业产能过剩的局面已大幅改善, 原煤原煤产量连续产量连续实现实现正增长正增长,预计,预计 2020 年原煤产量仍将维持小幅增长年原煤产量仍将维持小幅增长 “十三五”期间煤炭行业去产能目标任务基本完成,行业供给质量大幅改善
13、。自 2016 年 2 月国务院发布关于煤炭行业化解过剩产能时间脱困发展的意见 (国发20167 号)起,本轮煤炭行业供给侧改革正式开始, “十三五”期间煤炭行业去产能目标为 8 亿 吨。2016-2018 年分别退出产能 2.9 亿吨、2.5 亿吨和 2.7 亿吨,已合计退出产能 8.1 亿吨。 至此, “十三五”煤炭去产能主要目标任务基本完成,煤炭行业发展由总量性去产能转向 系统性去产能、结构性优产能。与 2010 年相比,2018 年产能在 30 万吨/年以下煤矿由 1 万处减少到 2,100 多处,数量比重由 67%下降到 36%,产量比重下降至 5%左右;全国煤 矿平均产能由 30
14、万吨/年提高到 92 万吨/年,年产 120 万吨及以上的大型煤矿由 660 多处 增加到 1,200 多处、产量比重由 58%提高到近 80%,煤炭工业结构进一步优化,优质高效 产能成为煤炭供应的主力军。 2017-2018 年及 2019 年 1-10 月原煤产量分别为 35.2 亿吨、36.8 亿吨和 30.6 亿吨,同 比分别增长 3.3%、4.5%和 4.5%,增速持续上升,主要系下游需求超预期叠加先进产能逐 渐释放。2019 年 1-9 月,山西、陕西及内蒙三省原煤产量占比达到了 70.34%,较去年同 期上升 1.37 个百分点,加上新疆,四省占比达到了 76.46%,产量进一步
15、向“三西”集中 鉴于短期内煤炭在一次能源消费结构中的主导地位不会变,且短期内煤炭需求仍有支撑, 预计 2020 年全国原煤产量仍会小幅增长。 图图 2 原煤产量连续两年实现正增长原煤产量连续两年实现正增长 图图 3 2019 年年煤炭煤炭进口进口量增速量增速上升上升 资料来源:Wind,中证鹏元整理 资料来源:Wind,中证鹏元整理 煤炭进口方面,2018 年 10 月以来进口煤政策收紧,全年煤炭进口量为 2.81 亿吨,同 比增长 3.9%,增速回落 2.2 个百分点。2019 年初监管层明确表示全年煤炭进口量不得超 7 过 2018 年,但是 2019 年 1-10 月,煤炭进口量达 2.
16、76 亿吨,同比增长 9.60%,增速大幅 提高。预计 2020 年进口煤炭政策依然是调剂国内煤炭市场、平抑煤价、保障煤炭市场供 需平衡的重要砝码,煤炭进口量增速或将回落。 煤炭消费量连续两年实现正增长煤炭消费量连续两年实现正增长,2020 年煤炭需求仍有支撑年煤炭需求仍有支撑 煤炭资源是我国重要的基础资源和能源原料,我国富煤、贫油、少气的资源特点决定 了其在一次能源消费结构中处于主导地位。 近年来煤炭占能源消费总量的比重虽有下降趋 势, 但是仍处于绝对主导地位。 2018 年全国煤炭消费量占能源消费总量的 59.0%, 比 2017 年下降 1.4 个百分点,占比首次低于 60%,根据煤炭工
17、业发展“十三五规划” ,预计到 2020 年,煤炭消费比重下降至 58%左右。 从下游各行业需求来看,我国煤炭消费主要集中在电力、钢铁、建材、化工等行业, 其中火电耗煤、钢铁耗煤、建材耗煤和化工耗煤约占煤炭总消费量的 47%、16%、13%和 7%。2018 年我国火电发电量达 4.98 万亿千瓦时,同比增长 6.0%,增速连续三年上升,但 2019 年 1-9 月增速降为 0.50%,主要系全国社会用电量增速大幅回落,以及水电、核电、 风电和太阳能发电等清洁能源替代所致;2018 年生铁产量为 7.71 亿吨,同比分别增长 3.0%,增速亦连续三年上升,2019 年 1-9 月生铁产量同比增
18、长 6.3%。2017-2018 年,我国 煤炭消费量连续两年实现正增长,由于火电和钢铁产量正增长,2019 年 1-10 月预计煤炭 消费也将实现正增长。鉴于我国经济稳中向好的长期发展态势没有改变,中证鹏元预计 2020 年火电发电量维持低增速,钢铁增速会回落,但是仍然会维持正增长,预计 2020 年 煤炭需求仍有支撑。 图图 4 2019 年年 1-9 月火电发电量增速回落月火电发电量增速回落 图图 5 近年钢铁产量增速上升近年钢铁产量增速上升 0.5 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 - 1 2 3 4 5 6 2013201420152016201720182
19、019.1-9 发电量(左)同比(右) 万亿千瓦时 % -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2013201420152016201720182019.1-9 生铁产量(左)粗钢产量(左) 生铁增速(右)粗钢增速(右) 亿吨 % 资料来源:Wind,中证鹏元整理 资料来源:Wind,中证鹏元整理 从长期来看, 随着石油和天然气资源的不断开采和利用, 国内清洁能源、 可再生能源、 新能源的发展,我国能源消费结构逐步改善,且环保政策持续发酵,煤炭下游行业淘汰落 后产能及产能整合仍将继续,未来煤炭消费增
20、长将受到一定抑制。 8 煤炭价格仍有望维持在高位,行业盈利维持,但利润总额或有小幅回落煤炭价格仍有望维持在高位,行业盈利维持,但利润总额或有小幅回落 2019 年动力煤价格维持高位,炼焦煤价格出现回调。受益于行业供给侧改革,2016 年下半年以来煤炭价格大幅回升, 其中环渤海动力煤价格从 2016 年 11 月以来持续维持在 高位,2018 年在 567 元/吨578 元/吨之间波动,2019 年以来(截至 12 月 11 日)在 550 元/吨579 元/吨之间波动。炼焦煤价格在 2016 年下半年快速上升,受环保限产政策以及 钢铁行业回暖影响,2018 年 4 月以来焦炭价格涨势迅猛,支撑
21、炼焦煤价格高位震荡上行。 2019 年下游钢铁产业利润收缩,炼焦煤价格出现较大幅度回调。无烟煤价格亦于 2015 年 下半年上涨,2017 年初达到峰值,随后由于下游化工行业景气度下降,无烟煤价格持续 震荡下行,但是相较于 2016 年初仍处于相对高位。 图图 6 环渤海动力煤价格维持高位环渤海动力煤价格维持高位 图图 7 2019 年年山西产京唐港山西产京唐港主焦煤库提价主焦煤库提价 下行下行 550 300 350 400 450 500 550 600 650 2016/1/62017/1/62018/1/62019/1/6 元/吨 1,520 600 800 1,000 1,200 1
22、,400 1,600 1,800 2,000 2016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4 元/吨 资料来源:Wind,中证鹏元整理 资料来源:Wind,中证鹏元整理 2019 年前三季度煤炭价格维持高位震荡,行业收入持续增长,但利润小幅下降。煤 炭开采和选洗业 2019 年前三季度累计实现营业收入 18,305.60 亿元,同比增长 3.90%;实 现利润总额 2,165.00 亿元,同比下降 3.20%,利润规模仍可观。考虑到中短期内煤价仍有 望维持高位, 中证鹏元预计中短期内煤炭行业盈利将持续, 但鉴于价格中枢或有小幅下移, 行业利润总额或将小幅回落。 行业亏损面加大
23、,内部分化加剧。2018 年以来,受去产能以及产业结构调整政策的 持续影响,行业亏损面加大,内部分化加剧,前三季度亏损企业数量为 1,267 家,亏损企 业占比 30.12%,较 2018 年上升了 6.37 个百分点,亏损企业累计亏损额为 304.10 亿元。 中证鹏元预计随着去产能主要目标基本完成, 行业转向结构优化或将导致行业内部盈利能 力分化持续。 图图 8 2019 年前三季度行业盈利仍可观年前三季度行业盈利仍可观 图图 9 2019 年前三季度年前三季度行业亏损面加大行业亏损面加大 9 0 5 10 15 20 25 30 35 0 5,000 10,000 15,000 20,0
24、00 25,000 30,000 35,000 40,000 2011201213141516171819.1-9 主营业务收入利润总额 主营业务毛利率期间费用率 亿元 % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 201213141516171819.1-9 累积亏损数(家)累积亏损额(亿元) 亏损企业占比(右) 资料来源:Wind,中证鹏元整理 资料来源:Wind,中证鹏元整理 近年尿素行业过近年尿素行业过剩产能加速出清剩产能加速出清,供需平,供需平衡得到一定缓解,市场价格回升衡得到一定缓解,市场价格回升 尿素是
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