新型肺炎疫情影响之六:疫情退潮增长恢复谁是区域经济明星?-海通证券-20200525.pdf
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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 05 月月 25 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 目标做减法,政策做加法!2020 年政府工作报告解读2020.05.22 就业优先,财政发力20 年全国两 会展望2020.05.21 改革蓝图铺开,释放需求潜力!兼 论经济体制意见的框架和亮点 2020.05.19 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001 证书:S0850513010002 分析师:陈兴 Tel:(021)
2、23154504 Email:cx12025 证书:S0850519110001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725 疫情退潮增长恢复疫情退潮增长恢复, 谁是谁是区域经济明星区域经济明星? 新型肺新型肺炎疫情炎疫情影响之六影响之六 Table_Summary 投资要点:投资要点: 各省经济增速普降,增长格局相对稳定各省经济增速普降,增长格局相对稳定。西藏以外均现负增,东北省份继续西藏以外均现负增,东北省份继续 垫底垫底。疫情冲击使一季度地方经济呈现两大特点:一是受疫情影响的范围广 泛,各省市经济增速普遍较 19 年有所下滑;二是疫情影响的程度较深,
3、全 国 31 省仅西藏录得正增长。分区域来看(剔除湖北) ,东北经济增速继续垫 底,西部省份受创相对较轻。下滑幅度非因疫情,增长格局相对稳定下滑幅度非因疫情,增长格局相对稳定。除湖 北省外, 各地经济下滑幅度和疫情严重程度之间并无明显关系。 事实上, 20Q1 地方经济增长和 19Q4GDP 增速之间存在着显著的正向关系,这意味着,横 向比较来看,经济增长格局相对稳定。 区域明星脱颖而出,经济为何独具优势?区域明星脱颖而出,经济为何独具优势?重庆:投资改善居于首位,电子产重庆:投资改善居于首位,电子产 业强势复苏业强势复苏。作为西部省市的典型代表,重庆在本轮疫情冲击后的经济修复 可圈可点,特别
4、是 3-4 月投资增速显著改善,其中基建、地产和工业三大投 资增速同步回暖,而基建投资表现尤为突出。西部省市经济增长多数仍靠投 资驱动,重庆市投资与 GDP 之比以及投资中基建占比均远高于全国平均, 因此, 由基建投资来稳增长事半功倍。 重庆市基建等领域投资高增长的背后, 财政功不可没,20Q1 重庆市财政自给率较 19 年同期下滑幅度居全国第四。 此外,从产业的角度看,重庆市电子行业凭借集群优势强劲复苏,同样有力 地促进了经济回升。浙江:消费率先回升,发券规模可观浙江:消费率先回升,发券规模可观。浙江在东部经济 强省中表现突出。一方面,消费的恢复对于经济复苏起到关键作用,3 月浙 江省消费增
5、速降幅明显收窄,走势与北上广背离。而其消费增速在经济强省 中率先回升,与其大力推行的消费券政策密不可分,浙江省消费券发放规模 稳居全国首位,这一政策乘数效应显著,促进消费的同时带动经济增长整体 走强。另一方面,浙江省工业生产的恢复速度在东部强省之中也名列前茅, 这主要取决于两个因素:一是浙江省外来务工人员占比在东部经济强省之中 相对不高;二是由于疫情控制情况良好,其更早地下调了重大突发公共卫生 事件的应急响应级别。湖南:信息服务行业领跑,机械贡献工业增长湖南:信息服务行业领跑,机械贡献工业增长。作为 紧邻湖北的中部省份,湖南疫情压力有目共睹。但其一季度经济增长表现不 俗,GDP 增量规模排在全
6、国首位。从服务业来看,这主要靠信息服务行业带 动,政策支持下湖南省信息产业竞争力初步形成,长沙更是被誉为“移动互 联网产业第五城” 。从工业行业来看,装备制造业恢复较快,特别是机械行业 表现突出。湖南一直以来就是工程机械大省,我国工程机械企业前 5 强中有 3 强都在湖南。而复工加快以及稳增长加码使得中游机械行业需求旺盛,湖 南机械工业得以快速恢复,对该省工业增长做出主要贡献。 输输血与造血:后疫情时代的地方经济血与造血:后疫情时代的地方经济。疫情冲击造成地方经济“失血” ,后 续恢复力度有两大因素值得关注:一方面一方面,积极财政政策力度空前是今年政 府工作报告的亮点之一,但疫情冲击导致地方财
7、政收支矛盾加剧,这一问题 的解决有赖于中央转移支付,因此,转移支付资金在各省市间的分配,在很 大程度上决定着地方政府的政策空间,后续需要密切关注今年“输血“输血”资金”资金 的流向的流向。另一方面,长期来看,各地经济增长情况还是同其自身的“造血能自身的“造血能 力”力”有关,根本上来说取决于需求因素。目前外需风险因素仍在累积,本轮 经济恢复中内需将起到决定性作用。从各省情况来看,无论是通过扩大投资 还是促进消费的方式,对于经济的迅速复苏都有帮助,各省依赖过去的增长 路径选择合适的政策方向无可厚非。但长期“造血能力”的培育,需要支持 内生动力较强、 增长后劲充分的产业领域。 疫情冲击下高技术领域
8、投资和 “线 上” 商品及服务消费表现出较强韧性, 或成为后疫情时代重要的经济增长点。 宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 各省经济增速普降,增长格局相对稳定. 5 1.1 西藏以外均现负增,东北省份继续垫底 . 5 1.2 下滑幅度非因疫情,增长格局相对稳定 . 6 2. 区域明星脱颖而出,经济为何独具优势? . 6 2.1 重庆:投资改善居于首位,电子产业强势复苏 . 6 2.2 浙江:消费率先回升,发券规模可观 . 9 2.3 湖南:信息服务行业领跑,机械贡献工业增长 . 11 3. 输血与造血:后疫情时代的地方经济 . 13 oYgVeV
9、cVpXrMnQrPtNbR8Q9PnPnNoMmMkPrRmRkPmOmR6MmNpQxNsPuMvPpOnN 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 全国各省市 19Q1、19Q4 和 20Q1GDP 累计同比增速(%) . 5 图 2 全国分区域 20Q1 和 19 年 GDP 同比增速(%) . 5 图 3 全国各省市新冠肺炎确诊病例数和 20Q1GDP 增速 . 6 图 4 全国各省市 3 月平均新增病例数和 20Q1GDP 增速 . 6 图 5 全国各省市(不含湖北)19Q4 以及 20Q1GDP 增速之间的关系(%) . 6 图 6
10、 全国各省市 3-4 月固定资产投资增速及其较 1-2 月改善幅度(%) . 7 图 7 20 年重庆市基建、地产和工业投资同比增速(%) . 7 图 8 全国和重庆市固定资产投资完成额与 GDP 之比(%) . 8 图 9 15-17 年基建投资占固定资产投资总额比重 . 8 图 10 各省市 20 年 1 季度财政自给率及较 19 年同期下滑幅度(%) . 8 图 11 20 年 1 季度重庆市部分高技术产品产量增速(%) . 9 图 12 全国部分省市社消零售总额增速(%,逆序) . 9 图 13 全国消费券发放规模过亿的省市(亿元) . 10 图 14 20 年浙江、江苏等五省市工业增
11、加值同比增速(%) . 10 图 15 5 省市重大突发公共卫生事件应急响应级别调整时间 . 11 图 16 春运返程到达地域分布(%) . 11 图 17 20 年 1 季度各省市 GDP 较 19 年 1 季度增加值(亿元) . 11 图 18 一季度湖南省服务业增加值增速(%). 12 图 19 一季度互联网和相关服务业营收增速(%) . 12 图 20 20 年 4 月全国和湖南省部分行业增加值同比增速(%). 13 图 21 工程机械行业规上企业主营业务收入分布 . 13 图 22 全国挖掘机销量同比增速(%) . 13 图 23 中央和地方财政收入比重 . 14 图 24 中央和地
12、方财政支出比重 . 14 图 25 中央对各省市转移支付金额及其占各地经济比重 . 14 图 26 2019 年各省市出口金额(按境内货源地)占 GDP 比重(%) . 15 图 27 今年前 4 月各行业投资同比增速(%,逆序) . 15 图 28 今年前 4 月全国消费增速情况(%) . 15 宏观研究宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 2019 年中国互联网企业 100 强(前 20 名) . 12 宏观研究宏观专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新冠肺炎疫情给我国经济发展带来前所未有的挑战,一季度全国 GDP 增速首次录 得
13、负增长,各省市自然难以独善其身,经济增长均受到了不小的冲击。那么,在疫情防 控取得重大战略成果,防控工作转入常态化的前提下,哪些省份经济能够较快修复?又 是什么因素加速了经济复苏?本报告对此进行展开分析。 1. 各省经济各省经济增速增速普降普降,增增长长格局格局相对相对稳定稳定 1.1 西藏以外均现负增西藏以外均现负增,东北,东北省份省份继续垫底继续垫底 各省经济增速普降各省经济增速普降,西藏以外均西藏以外均现下滑现下滑。由于新冠肺炎疫情的爆发,一季度地方经 济呈现出两个比较明显的特点:一是受疫情影响的范围广泛,各省市经济均受到了一定 程度的冲击,经济增速普遍较 19 年有所下滑;二是疫情影响
14、的程度较深,全国 31 个省 市自治区中,仅西藏录得正增长,增速也仅有 1%,其余 30 个省市一季度经济增速均为 负值,疫情最为严重的湖北省 GDP 较 19 年同期更是下降近 40%。 图图1 全国各省市全国各省市 19Q1、19Q4 和和 20Q1GDP 累计同比增速累计同比增速(%) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10-45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 藏新湘贵青宁川桂甘赣云琼晋苏闽浙陕蒙鲁冀皖渝京吉沪豫粤辽黑津鄂 20Q1(逆序)19Q1(右)19Q4(右) 资料来源:WIND,海通证券研究所 东北东北增速继续增速继续垫底垫底,西部
15、,西部受创相对较轻受创相对较轻。分区域来看,一季度东北省份经济增速继 续垫底, 同比下滑约 7.6%, 其次受创较深的为东部省份, 一季度经济增长同比下滑 6%, 中部省份主要是受到湖北的拖累,剔除湖北省后中部省份一季度经济增长同比下滑 5.4%,要好于东部地区,而西部省份受创相对较轻,一季度经济增长下滑不足 4%。 图图2 全国分区域全国分区域 20Q1 和和 19 年年 GDP 同比增速同比增速(%) 0 1 2 3 4 5 6 7 8-14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 东 部 中 部 中 部 ( 除 湖 北 ) 西 部 东 北 20Q1(逆序)19(右) 资料来源:WIN
16、D,海通证券研究所 宏观研究宏观专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 下滑幅度下滑幅度非因疫情非因疫情,增长,增长格局相对稳定格局相对稳定 经济下滑幅度并非疫情决定经济下滑幅度并非疫情决定。虽然各地经济增速出现负增长主要是受到疫情的影 响,但是除去疫情最严重的湖北省以外,各地经济下滑的幅度和疫情严重程度之间并没 有特别明显的关系。无论是从一季度全国各省市新冠肺炎确诊病例数量上来看,还是从 全国各省市 3 月日均新增病例数量上来看,对一季度全国各省市经济增长速度的解释作 用均较为有限,这也就意味着,新冠肺炎疫情的严重程度乃至缓解速度,并不是决定经 济下滑幅度的主要因素。
17、图图3 全国各省市新冠肺炎全国各省市新冠肺炎确诊病例数和确诊病例数和 20Q1GDP 增速增速 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 02004006008001000 1200 1400 1600 资料来源:WIND,海通证券研究所。横轴为一季度新冠肺炎确诊病例累计 数量(例) ,纵轴为一季度 GDP 增速(%) 。数据不含湖北。 图图4 全国各省市全国各省市 3 月平均新增病例数和月平均新增病例数和 20Q1GDP 增速增速 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 0123456 资料来源:wind,海通证券研究所。横轴为 3 月日均新冠肺炎新增确诊病 例数量(例) ,纵
18、轴为一季度 GDP 增速(%) 。数据不含湖北。 前期领跑省份占优前期领跑省份占优,增长格局相对稳定增长格局相对稳定。事实上,除去湖北省之外,20 年一季度地 方经济增长和 19年四季度GDP增速之间存在着显著的正向关系, 之前增长较快的省份, 在疫情冲击之下经济下滑的幅度也相对较小,而之前增长落后的省份,在疫情冲击之下 经济受创较深。这意味着,横向比较来看,经济增长格局相对稳定。 图图5 全国各省市全国各省市(不含湖北不含湖北)19Q4 以及以及 20Q1GDP 增速增速之间的关系之间的关系(%) -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 23456789 资料来源:WIND,海通证券
19、研究所,横轴为 19Q4GDP 累计同比增速,纵轴为 20Q1GDP 累计同比增速。 2. 区域明星脱颖而出区域明星脱颖而出,经济经济为何为何独具优势独具优势? 疫情冲击下一季度的经济收缩已成定局,与其沉浸在疫情所带来的创伤之中,不如 寻求破解之道,因此,各省市经济复苏的进程是我们所关注的重点,而重庆、浙江和湖 南在各自区域中脱颖而出。 2.1 重庆重庆:投资改善居于首位投资改善居于首位,电子,电子产业强产业强势复苏势复苏 经济恢复可圈可经济恢复可圈可点点,投资改善居于首位,投资改善居于首位。作为西部省市的典型代表,重庆市在本轮 疫情冲击后的经济修复可圈可点。从全国各省市工业增加值情况来看,重
20、庆市前 4 月工 宏观研究宏观专题报告 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 业增加值累计同比增速-5.2%,高出 1-2 月增速 18.8 个百分点,回升幅度在全国各省市 中排名首位。而投资是带动重庆市经济改善的主要动力,3-4 月重庆市固定资产投资同 比增速超过 6.8%,在全国排进前十名,且较 1-2 月增速提升 50 个百分点,改善幅度同 样居于全国首位。 图图6 全国各省市全国各省市 3-4 月固定资产投资增速及其较月固定资产投资增速及其较 1-2 月改善幅度月改善幅度(%) -10 0 10 20 30 40 50 60 -80 -60 -40 -20 0 20 40 新琼藏
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