苏博特:公开发行A股可转换公司债券跟踪评级报告(2020).PDF
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1、 江苏苏博特新材料股份有限公司公开发行江苏苏博特新材料股份有限公司公开发行 A 股可股可 转换公司债券跟踪评级报告转换公司债券跟踪评级报告(2020) 项目负责人: 李 敏 mli01 项目组成员: 程方誉 fycheng 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2020 年 06 月 01 日 2 江苏苏博特新材料股份有限公司 公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告(2020) China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成
2、委托关系外,中诚信国际 与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用 评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性 由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级 对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级 流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理
3、由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的 原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信 用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见 的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国 际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关 金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结 果而出现的
4、任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效, 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排 , 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级 结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级,并及时对外公布。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编:100010 电话: (8610)6642 8877 传真: (8610)66
5、42 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 江苏苏博特新材料股份有限公司: 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定: 维持贵公司的主体信用等级为 AA-,评级展望为稳定; 维持“博特转债”的信用等级为 AA-。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年六月一日 2020跟踪 0443 China Chengxin Internation
6、al Credit Rating Co.,Ltd. 4 江苏苏博特新材料股份有限公司 公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告(2020) 评级观点评级观点:中诚信国际维持江苏苏博特新材料股份有限公司(以下简称“苏博特”或“公司” )的主体信用等级为 AA-,评级展 望为稳定;维持“博特转债”的债项信用等级为 AA-。中诚信国际肯定了公司突出的技术和研发实力,优质稳固的客户群体, 2019 年盈利及获现能力大幅提升等方面的优势对其整体信用实力提供了有力支持。同时,中诚信国际关注到原材料价格波动风 险、 高效减水剂产能释放不足、应收账款规模较大、对资金形成一定占用以及以短期债务为主的债务结构有
7、待调整等因素对其经 营及整体信用状况的影响。 概况数据概况数据 苏博特(合并口径)苏博特(合并口径) 2017 2018 2019 2020.3 总资产(亿元) 27.33 35.35 50.08 57.97 所有者权益合计(亿元) 18.81 20.94 26.28 28.36 总负债(亿元) 8.52 14.41 23.80 29.61 总债务(亿元) 5.31 8.40 11.46 19.75 营业总收入(亿元) 16.80 23.16 33.07 4.25 净利润(亿元) 1.35 2.70 3.84 0.56 EBIT(亿元) 2.09 3.65 5.18 - EBITDA(亿元)
8、2.67 4.42 6.32 - 经营活动净现金流(亿元) -1.21 -0.98 4.19 0.51 营业毛利率(%) 37.60 37.38 45.44 52.28 总资产收益率(%) 8.20 11.63 12.12 - 资产负债率(%) 31.18 40.77 47.52 51.07 总资本化比率(%) 22.01 28.64 30.36 41.05 总债务/EBITDA(X) 1.99 1.90 1.81 - EBITDA 利息倍数(X) 6.05 13.13 10.90 - 注:中诚信国际根据 20172019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的财 务报表整理。 正正 面面
9、 技术和研发实力突出。技术和研发实力突出。公司是国内混凝土外加剂行业的龙头 企业,拥有行业内唯一的“高性能土木工程材料国家重点实验 室”等多个研发与成果转化平台;同时,配置齐全和经验丰富 的专业研发团队亦为技术创新和产品开发提供了较强的实力支 撑。 截至2019年末, 公司及子公司共拥有国家授权专利483项, 其中国际发明专利 15 项,形成了涵盖核心原料、合成与聚合、 高性能外加剂、混凝土应用的专利池。 客户群体优质稳固。客户群体优质稳固。公司凭借突出研发实力和品牌优势,开 拓并维系了一大批优质客户,2019 年以来保持了与国内大型国 有企业的长期合作关系, 为公司的持续发展奠定了良好的基础
10、。 2019 年年盈利盈利及及获现能力大幅提升。获现能力大幅提升。受益于主要产品销量增长 及原材料成本下降, 加之合并范围扩大以及销售回款增加, 2019 年公司收入规模和毛利率水平大幅提升, 盈利及获现能力增强。 关关 注注 原材料价格波动风险。原材料价格波动风险。2019 年以来受化工行业景气度下行以 及原油价格大幅下跌等影响,公司原材料采购均价降幅较大, 一定程度上降低了生产成本,但主要原材料环氧乙烷与原油价 格紧密挂钩且在生产成本中占比较大,未来其价格波动对公司 后续经营和盈利能力产生的影响需持续关注。 高效减水剂产能释放不足。高效减水剂产能释放不足。 2019 年公司高效减水剂产能进
11、一 步提升,但受市场容量压缩的影响,其产能利用率处于较低水 平,产能释放情况欠佳,未来产能释放对利润的贡献存在较大 不确定性。 应收账款应收账款规模较大规模较大,对对资金形成一定占用资金形成一定占用。因上游供应商及 下游客户多为大型国有企业,公司应收账款规模较大且回款周 期较长,对资金形成一定占用,未来账款回收情况以及资金周 转效率需保持关注。 以以短期债务为主的债务结构短期债务为主的债务结构有待调整有待调整。随着对票据使用的增 加以及对运营资金需求的提升,公司短期债务规模逐年增长, 2020 年通过发行债务融资工具调整债务结构,3 月末短期债务 在总债务中占比降至 71.92%, 但以短期债
12、务为主的债务结构仍 有待调整。 评级展望评级展望 中诚信国际认为,江苏苏博特新材料股份有限公司信用水平在 未来 1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素。可能触发评级上调因素。公司资本实力、资产质量、偿债能 力显著增强,盈利及获现水平大幅提升且具有可持续性。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。原材料价格超预期上行、产品价格 超预期下行、超预期停产、收并购及建设项目效益不及预期而 出现大幅亏损,财务杠杆大幅攀升、流动性恶化,安全事故严 重影响生产经营等因素。 同行业比较同行业比较 部分部分混凝土混凝土外加剂外加剂生产企业生产企业主要指标对比表主要指标对比表(亿元、(亿元、%)
13、 公司名称公司名称 2019 2020.3 营业总收入营业总收入 净利润净利润 净利润率净利润率 资产总额资产总额 所有者权益所有者权益 资产负债率资产负债率 垒知集团 33.94 4.16 12.27 41.73 29.41 34.85 红墙股份 11.58 1.28 11.07 16.69 11.80 29.29 奥克股份 62.88 3.62 5.76 48.01 34.34 28.48 苏博特 33.07 3.84 11.61 57.97 28.36 51.07 注:“垒知集团”为“垒知控股集团股份有限公司”简称;“红墙股份”为“广东红墙新材料股份有限公司”简称;“奥克股份”为“辽宁奥
14、克化 学股份有限公司”简称。 资料来源:中诚信国际整理 本次跟踪本次跟踪债项债项情况情况 债券简称债券简称 本次债项信用等级本次债项信用等级 上次债项信用等级上次债项信用等级 发行金额发行金额(亿元)(亿元) 存续期存续期 博特转债 AA- AA- 6.968 2020/3/122026/3/12 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 江苏苏博特新材料股份有限公司 公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告(2020) 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需 对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟
15、踪评 级,对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 截至 2020 年 3 月末, “博特转债”募集资金尚 未使用;转股期为 2020 年 9 月 18 日至 2026 年 3 月 11 日,目前尚未转股。 表表 1:发行发行承诺承诺募集资金募集资金用途用途(亿元)(亿元) 序序 号号 项目名称项目名称 项目投项目投 资总额资总额 拟使用募集拟使用募集 资金金额资金金额 1 收购江苏省建筑工程质量检测 中心有限公司(以下简称“检 测中心” )58%股权 3.89 3.89 2 年产 62 万吨高性能混凝土外加 剂建设项目 1.38 1.38 3 补
16、充流动资金 1.70 1.70 合计合计 6.97 6.97 资料来源:公开资料,中诚信国际整理 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济:宏观经济:在新冠肺炎疫情的冲击下,今年一 季度 GDP 同比下滑 6.8%,较上年底大幅回落 12.9 个百分点,自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次 出现负增长。后续来看,随着国内疫情防控取得阶 段性胜利,在稳增长政策刺激下后三个季度经济有 望反弹, 中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或 同比增长 2.5%左右, 但仍需警惕海外疫情蔓延给中 国经济带来的不确定性。 应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两 个月中国经济数据出现大幅度的
17、下滑。3 月份随着 国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进,当月 宏观经济数据出现技术性修复。受 12 月份经济近 乎“停摆” 、3 月份国内产能仍未完全恢复影响,一 季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击,工业增加 值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降 幅。此外,疫情之下供应链受到冲击,部分产品供 求关系扭曲导致 CPI 高位运行,工业生产低迷 PPI 呈现通缩状态,通胀走势分化加剧。 宏观风险:宏观风险:虽然当前国内疫情防控取得显著进 展,但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的 内外风险,中国经济面临的挑战前所未有。从外部 因素来看,疫情蔓延或导致全球经济衰退,国际贸 易存在大幅下滑可
18、能,出口压力持续存在,对外依 存度较高的产业面临较大冲击;同时,疫情之下全 球产业链或面临重构,有可能给中国经济转型带来 负面影响;再次,近期保护主义变相升级,中美关 系长期发展存在不确定性,地缘政治风险仍有进一 步抬升可能。从国内方面看,多重挑战依然存在甚 至将进一步加剧:首先,疫情防输入、防反弹压力 仍然较大, 对国内复工复产的拖累持续存在; 其次, 宏观经济下行企业经营状况恶化,信用风险有加速 释放可能,同时还将导致居民就业压力明显加大; 再次,经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出 加大,政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进 一步凸显; 最后, 当前我国宏观杠杆率仍处于高位, 政策刺
19、激力度加大或加剧债务风险。 宏观政策:宏观政策:在经济遭遇前所未有冲击的背景 下,宏观政策坚持底线思维。4 月 17 日政治局会议 在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基 础上,进一步提出“保居民就业、保基本民生、保 市场主体、 保粮食能源安全、 保产业链供应链稳定、 保基层运转”的“六保”方向。财政政策将更加有 效,赤字率有望进一步提升,新增专项债额度或进 一步扩大,发行特别国债也已提上日程,未来随着 外部形势的演变和内部压力的进一步体现,不排除 有更大力度的刺激政策。海外量化宽松下国内货币 政策仍有空间,货币政策将更加灵活,保持流动性 合理充裕的同时引导利率继续下行,在一季度三次 降
20、准或结构性降准基础上,年内或仍有一至两次降 准或降息操作,可能的时点有二季度末、三季度末 或年末。政策在加大短期刺激的同时,着眼长远的 市场化改革进一步推进, 中共中央、 国务院关于构 建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见等 文件陆续出台。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 江苏苏博特新材料股份有限公司 公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告(2020) 宏观展望宏观展望:尽管当前国内疫情发展进入缓冲 期,生产秩序逐步恢复,但消费、投资和出口形势 均不容乐观。其中,受经济下行居民收入放缓和谨 慎性动机等因素影响,
21、消费需求疲软或将延续;尽 管刺激政策将针对基建领域重点发力,但考虑到基 建存在一定投资周期,投资或将低位运行;海外疫 情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球 主要经济体先后进入短期停摆状态,疲软的外部需 求将限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖 累,从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来 看,疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步 下行压力,但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫 情对中国经济的负面影响。 中诚信国际认为中诚信国际认为,虽然国内疫情管控效果显现 和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个 季度出现改善,但后续经济的恢复程度仍取决于疫 情海外蔓延的情况和国内政策对冲效
22、果,疫情冲击 下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过,从中 长期来看,中国市场潜力巨大,改革走向纵深将持 续释放制度红利,中国经济中长期增长前景依旧可 期。 近期关注近期关注 2019 年以来国内需求不振、 出口承压加之成本端支年以来国内需求不振、 出口承压加之成本端支 撑不足令化工行业撑不足令化工行业1景气度下行, 产品价格降幅明显;景气度下行, 产品价格降幅明显; 供给侧改革及安全环保持续高压带动化工行业走供给侧改革及安全环保持续高压带动化工行业走 向规模化、一体化、大型化及规范化,行业集中度向规模化、一体化、大型化及规范化,行业集中度 持续提升;行业持续提升;行业收入收入保持保持平稳,但
23、平稳,但整体盈利能力下整体盈利能力下 降,行业间盈亏降,行业间盈亏变动存在分变动存在分化化 2019 年以来,去产能政策及安全、环保督查高 压持续,进一步淘汰部分落后不达标的企业,国家 统计局数据显示,年末行业内规模以上企业同比减 少 1,332 家;同期,部分化工子行业固定资产投资 增速领先于全国工业投资平均水平,行业产能增长 且集中于龙头企业,集中度进一步提升。 1本文中所提化工行业及企业, 除特别说明外, 均指申万行业分类中的化 工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业, 在宏观数据中化 工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、 石油 产量方面, 2019 年我国
24、化工行业生产继续保持 增长。从增幅来看,除原油加工量增幅基本维持稳 定、受下游行业需求减弱等因素影响烧碱和硫酸增 长率同比有所下降外,其他产品产量增幅均较上年 同期有所提升, 供给端继续呈上升态势。 此外, 2019 年以来,化工行业安全事故频发,从短期来看,安 全环保事故引发供给端收缩、重构,对化工存量产 能形成一定约束;长期来看,安全环保督查持续保 持高压将有助于加强化工园区风险排查,严格化工 行业准入,提升化工企业安全环保水平,带动化工 行业模式从小、散、乱的行业格局向大型化、集中 化、一体化和规范化的化工园区转型,龙头企业将 从中受益,市场集中度有望持续提升。 表表 2:近年我国部分化
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